Tác giả: Glendon, Techub News
Vào ngày 12 tháng 4, Circle đã công bố báo cáo tài chính quý 3 của năm nay, với hiệu suất rất nổi bật, bao gồm doanh thu tổng cộng và doanh thu dự trữ, lượng USDC lưu thông vào cuối quý, lợi nhuận ròng và tổng tài sản, trong đó doanh thu tổng cộng và doanh thu dự trữ của Circle đạt 740 triệu USD, tăng 66% so với cùng kỳ năm ngoái. Đồng thời, trong việc xây dựng hệ sinh thái và phát triển chiến lược, Circle đã tiết lộ rằng họ đang xem xét việc phát hành token gốc của Arc Network.
Cần lưu ý rằng, Ark Invest của Cathie Wood đã tăng cường nắm giữ cổ phiếu Circle vào ngày hôm qua, mua vào 353328 cổ phiếu, tổng giá trị khoảng 30.49 triệu đô la. Kết quả xuất sắc của Circle cùng với sự ưa chuộng từ thị trường vốn đã vẽ nên một bức tranh phát triển tươi sáng cho công ty. Vậy, phân tích sâu sắc báo cáo tài chính này, Circle đã thể hiện những điểm nổi bật nào? Và trong bối cảnh thị trường hiện nay đầy phức tạp và biến động, công ty đang đối mặt với những thách thức tiềm ẩn nào?
Điểm nổi bật báo cáo tài chính: Lợi nhuận ròng tăng 202% so với năm trước, hệ sinh thái USDC đang nổi lên.
Báo cáo tài chính cho thấy, doanh thu tổng hợp và doanh thu dự trữ của Circle đã tăng lên 740 triệu USD, tăng 66% so với năm trước. Trong đó, doanh thu dự trữ tăng 60% so với năm trước đạt 711 triệu USD, chiếm tới 96% tổng doanh thu. Sự tăng trưởng đáng kể này chủ yếu là nhờ vào hoạt động kinh doanh cốt lõi - khối lượng lưu thông của stablecoin USDC tăng mạnh, trở thành động lực chính thúc đẩy tăng trưởng doanh thu. Trong khi đó, doanh thu từ đăng ký và dịch vụ cũng như doanh thu giao dịch đều thể hiện xu hướng tăng trưởng mạnh mẽ, khiến cho lĩnh vực “doanh thu khác” đạt 29 triệu USD, so với 24 triệu USD của quý thứ hai năm nay, mức tăng gần 21%.
Tuy nhiên, trong việc kiểm soát chi phí, Circle đã phải đối mặt với một số thách thức trong quý này. Tổng chi phí phân phối, giao dịch và các chi phí khác là 448 triệu USD, tăng 74% so với cùng kỳ năm trước, tốc độ tăng chi phí hơi cao hơn tốc độ tăng doanh thu. Tình trạng này chủ yếu do hai yếu tố: thứ nhất, khi khối lượng lưu thông của USDC tăng lên, việc thanh toán phân phối cũng tăng theo; thứ hai, sự gia tăng trung bình lượng USDC nắm giữ trên nền tảng Coinbase cũng đã tạo ra một áp lực chi phí nhất định. Ngoài ra, về chi phí vận hành, do chi phí lương tăng và trong quý ba đã cung cấp tới 59 triệu USD chi phí khuyến khích vốn cổ phần, chi phí vận hành của Circle đạt 211 triệu USD, tăng 70% so với cùng kỳ năm trước. Chi phí vận hành điều chỉnh là 131 triệu USD, tăng 35% so với cùng kỳ năm trước.
Về hiệu suất lợi nhuận, Circle đã đạt được một sự đảo ngược đáng kinh ngạc trong quý này. So với khoản lỗ ròng lên tới 482 triệu USD trong quý trước, quý này đã chuyển từ lỗ sang lãi, với lợi nhuận ròng đạt 214 triệu USD, tăng 202% so với cùng kỳ năm trước. Sự gia tăng đáng kể này một phần nhờ vào việc tăng doanh thu từ USDC và hiệu ứng đòn bẩy từ mô hình kinh doanh; mặt khác, chi phí khuyến khích cổ phiếu, tín dụng thuế nghiên cứu và phát triển, cũng như lợi ích thuế thu nhập 61 triệu USD do tác động của luật thuế Mỹ gần đây cũng đã góp phần vào sự tăng trưởng lợi nhuận ròng. Đồng thời, lợi nhuận ròng cũng bao gồm khoản lợi 48 triệu USD do giá cổ phiếu giảm trong quý ba dẫn đến giảm giá trị hợp lý của nợ chuyển đổi.
EBITDA điều chỉnh tăng 78% so với cùng kỳ, đạt 166 triệu USD. Những dữ liệu này cho thấy, sự gia tăng lưu thông của USDC đã thúc đẩy việc tối ưu hóa cấu trúc doanh thu, trong khi tốc độ tăng chi phí điều chỉnh thấp hơn tốc độ tăng doanh thu, điều này phản ánh sự cải thiện hiệu quả hoạt động của Circle. Nhìn chung, Circle trong quý này đã thể hiện một xu hướng tích cực với “doanh thu tăng trưởng cao, chi phí có thể kiểm soát, lợi nhuận cải thiện”, sự mở rộng liên tục của hệ sinh thái USDC chắc chắn là động lực cốt lõi.
Không còn nghi ngờ gì nữa, thành tích của Circle trong quý ba phần lớn nhờ vào việc chính thức ký kết và có hiệu lực của Đạo luật GENIUS tại Mỹ. Sự kiện mang tính bước ngoặt này đã mang lại sự thay đổi lịch sử lớn cho môi trường quản lý trong ngành stablecoin. Đạo luật này lần đầu tiên thiết lập một khung pháp lý rõ ràng cho stablecoin thanh toán ở cấp liên bang, đánh dấu sự kết thúc của thời kỳ phát triển hoang dã của ngành stablecoin. Trong bối cảnh quản lý hoàn toàn mới này, Circle, với tiêu chuẩn tuân thủ cao lâu dài, đã thể hiện được lợi thế cạnh tranh lớn.
Lợi thế này được thể hiện rõ ràng trong sự mở rộng nhanh chóng của USDC. Tính đến cuối quý ba, lượng lưu hành của USDC đã đạt 73,7 tỷ đô la, tăng trưởng lên tới 108% so với cùng kỳ năm trước, và tăng hơn 20% so với 61,3 tỷ đô la vào cuối quý hai. Hơn nữa, thị phần của USDC cũng đã được nâng cao lên 29%, tăng 643 điểm cơ bản so với năm trước, củng cố thêm vị trí dẫn đầu vững chắc của nó trong thị trường stablecoin, chỉ đứng sau USDT.
Xét từ góc độ xây dựng hệ sinh thái, Circle đã đạt được những bước tiến đột phá trong nhiều lĩnh vực. Vào ngày 28 tháng 10, Circle đã công bố khởi động mạng thử nghiệm công cộng của blockchain L1 Arc, hiện đã có hơn 100 công ty tham gia, bao gồm các tổ chức hàng đầu trong lĩnh vực thị trường vốn, ngân hàng, quản lý tài sản, công ty bảo hiểm, thanh toán, công nghệ tài chính và công nghệ, cũng như các lĩnh vực khác của hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số.
Trên cơ sở đó, cần lưu ý rằng Circle đã tiết lộ thêm rằng họ đang khám phá khả năng phát hành token gốc trên mạng Arc. Ý tưởng này nhằm thúc đẩy sự tham gia của mạng lưới để thúc đẩy việc áp dụng, đồng thời phối hợp lợi ích của các bên liên quan trong Arc và hỗ trợ sự tăng trưởng và thành công lâu dài của mạng Arc.
Không chỉ vậy, mạng lưới thanh toán Circle Payments Network (CPN) mà Circle đã ra mắt trước đó cũng đang dần đi vào quỹ đạo. Hiện tại, mạng lưới thanh toán này đã hỗ trợ lưu chuyển vốn của 8 quốc gia, có 29 tổ chức tài chính tham gia và đang xem xét đủ điều kiện cho 55 tổ chức cũng như có 500 tổ chức đang trong giai đoạn chuẩn bị tham gia. Đồng thời, kể từ khi ra mắt vào cuối tháng 5 năm nay, hoạt động của mạng lưới này đã tăng mạnh, nhu cầu từ khách hàng tổ chức rất cao. Tính đến ngày 7 tháng 11 năm 2025, khối lượng giao dịch hàng năm dựa trên hoạt động trong 30 ngày qua đạt tới 3,4 tỷ USD.
Kể từ quý II, Circle đã đạt được những thành tựu nổi bật trong việc mở rộng quan hệ đối tác và đổi mới sản phẩm tài chính. Một mặt, họ đã thiết lập quan hệ đối tác quan trọng với nhiều công ty nổi tiếng như Brex, Tập đoàn Sở giao dịch chứng khoán Đức, Finastra, Fireblocks, Hyperliquid, Kraken, Unibanco Itaú và Visa; mặt khác, quỹ tiền tệ mã hóa USYC của Circle đã có sự tăng trưởng đáng kể, từ ngày 30 tháng 6 năm 2025 đến ngày 8 tháng 11, USYC đã tăng trưởng hơn 200%, đạt quy mô khoảng 1 tỷ USD. Những tiến bộ tích cực trong xây dựng hệ sinh thái này đã nâng cao tỷ lệ áp dụng USDC và vị thế của Circle trong hạ tầng tài chính toàn cầu.
Dựa trên những thành tựu trên và hiệu suất mạnh mẽ của USDC, Circle đã thể hiện sự tự tin vững chắc và kế hoạch tích cực cho sự phát triển trong tương lai trong triển vọng tài chính. Ngoài việc duy trì tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép 40% cho lượng lưu thông của USDC, Circle còn thực hiện điều chỉnh quan trọng về dự báo doanh thu, tỷ suất lợi nhuận RLDC và dự báo chi phí hoạt động.
Cụ thể, Circle đã điều chỉnh dự báo “doanh thu khác” từ mức 75 triệu - 85 triệu USD lên 90 triệu - 100 triệu USD. Sự điều chỉnh này chủ yếu nhờ vào sự gia tăng doanh thu từ đăng ký và dịch vụ trong quý ba, cũng như động lực tăng trưởng cơ bản của doanh thu giao dịch. Đồng thời, tỷ suất lợi nhuận RLDC dự kiến sẽ tăng từ mức dự báo trước đó là 36 - 38% lên mức tối đa là 38% (lưu ý, cách tính tỷ suất lợi nhuận RLDC là: “doanh thu tổng cộng và doanh thu dự trữ trừ đi tổng chi phí phân phối, giao dịch và các chi phí khác” chia cho doanh thu tổng cộng và doanh thu dự trữ). Ngoài ra, dự kiến chi phí hoạt động điều chỉnh sẽ tăng từ 475 triệu - 490 triệu USD lên 495 triệu - 510 triệu USD. Một loạt các điều chỉnh này cho thấy Circle sẽ mở rộng đầu tư hơn nữa để đáp ứng tốt hơn sự gia tăng nhu cầu của thị trường.
Cơ hội và thách thức đồng hành: Khám phá tiềm năng của token gốc mạng Arc
Hiệu suất hoạt động của Circle trong quý ba gắn liền chặt chẽ với sự biến đổi sâu sắc của môi trường quản lý ngành. Sự ra đời của Đạo luật GENIUS tại Mỹ đã mang lại cho Circle lợi thế tuân thủ rõ ràng hơn so với các nhà phát hành stablecoin khác. Đồng thời, sự xuất hiện của thời đại tổ chức đã tiếp thêm động lực lớn cho sự gia tăng lưu thông của USDC. Dưới tác động của hai yếu tố thuận lợi này, hệ sinh thái Circle đã thể hiện một bức tranh thịnh vượng toàn diện, với nhiều chỉ số quan trọng như lượng cung USDC, tổng doanh thu, lợi nhuận ròng và khối lượng giao dịch mạng lưới thanh toán CPN đều đồng thời tăng cao.
Người đồng sáng lập Circle, Jeremy Allaire, cho biết: “Trong quý 3, khi chúng tôi xây dựng hệ điều hành kinh tế mới cho internet, Circle tiếp tục chứng kiến sự gia tăng nhanh chóng trong việc áp dụng USDC và nền tảng của chúng tôi. Việc ra mắt mạng thử nghiệm công cộng Arc đã nhận được sự phản hồi nhiệt liệt từ các đối tác tài chính truyền thống và tài chính kỹ thuật số.”
Xét về tỷ lệ nợ trên tài sản, bảng cân đối kế toán mà Circle công bố cũng tiết lộ một số chi tiết. Tính đến ngày 30 tháng 9, tổng tài sản chưa được kiểm toán của Circle khoảng 76,781 triệu USD, trong đó tổng tài sản lưu động khoảng 75,903 triệu USD, chiếm 98,86%, chủ yếu bao gồm tiền mặt và các khoản tương đương tiền được phân tách để bảo vệ lợi ích của người nắm giữ stablecoin (khoảng 73,373 triệu USD), tiền mặt và các khoản tương đương tiền được phân tách để công ty nắm giữ stablecoin (khoảng 8,37 triệu USD), tiền mặt và các khoản tương đương tiền (khoảng 1,35 triệu USD) và các khoản chi phí trả trước và tài sản lưu động khác (khoảng 321 triệu USD). Tổng tài sản không lưu động khoảng 988 triệu USD, bao gồm tiền mặt bị hạn chế, đầu tư, giá trị tài sản cố định ròng, tài sản kỹ thuật số, giá trị tài sản vô hình ròng, v.v.
Tổng nợ chưa được kiểm toán của Circle là 73.821 tỷ USD, tỷ lệ nợ trên tài sản khoảng 96,14%. So với tình hình của Circle trong quý II, khi đó tổng tài sản khoảng 64,153 tỷ USD, tổng nợ khoảng 61,783 tỷ USD, tỷ lệ nợ trên tài sản khoảng 96,31%. Có thể thấy, tỷ lệ nợ trên tài sản trong quý III đã giảm nhẹ.
Do mô hình kinh doanh đặc thù của ngành stablecoin, tỷ lệ “nợ cao - tài sản thanh khoản cao” đảm bảo sự neo giá 1:1 với đô la Mỹ và khả năng rút tiền ngay lập tức của USDC, do đó hơn 96% tỷ lệ tài sản nợ vẫn phù hợp với đặc điểm của các nhà phát hành stablecoin, nhưng sự giảm nhẹ trong quý ba cho thấy Circle đã duy trì sự tối ưu hóa cấu trúc tài chính ở mức độ vừa phải trong quá trình mở rộng kinh doanh, điều này có nghĩa là khả năng trả nợ của công ty đã tăng nhẹ. Đồng thời, thông qua việc phân tích dữ liệu thêm, chúng ta cũng không khó để nhận thấy rằng tốc độ mở rộng tài sản của Circle hơi nhanh hơn so với sự tăng trưởng nợ, tổng tài sản trong quý ba tăng khoảng 20% so với quý trước, tổng nợ tăng khoảng 19%, điều này cho thấy công ty đang mở rộng lưu thông USDC đồng thời tích lũy tài sản nhanh chóng hơn.
Về cơ cấu thu nhập, mô hình kinh doanh của Circle lâu nay gặp phải một vấn đề nổi bật, đó là quá phụ thuộc vào thu nhập lãi suất từ các khoản dự trữ nhạy cảm với lãi suất.
Hiện tại, “doanh thu khác” chiếm chưa tới 4% tổng doanh thu, dữ liệu này phản ánh rõ ràng tính đơn điệu trong cấu trúc doanh thu của họ. Tuy nhiên, quyết tâm tăng cường đầu tư của Circle cùng với sự tăng trưởng nhanh chóng của dịch vụ đăng ký và doanh thu giao dịch gửi đi một tín hiệu tích cực: Circle đang cố gắng thay đổi sự phụ thuộc quá mức vào doanh thu lãi suất từ dự trữ. Và điều này chính là một trong những thách thức lớn nhất mà Circle phải đối mặt. Thị trường hiện tại đang dao động không ổn định, có vẻ như đang hướng tới thị trường gấu. Một khi lãi suất thị trường bước vào chu kỳ giảm, doanh thu lãi suất từ dự trữ sẽ phải đối mặt với thử thách nghiêm trọng, rất khó để duy trì ở mức hiện tại.
Trong bối cảnh này, Circle tích cực xây dựng hệ sinh thái, rõ ràng hơn bao giờ hết về ý định thúc đẩy sự phát triển của mạng thử nghiệm Arc và mạng thanh toán CPN. Một mặt là để thực hiện chuyển đổi sang nền tảng thanh toán toàn cầu và cơ sở hạ tầng tài chính, nâng cao khả năng cạnh tranh của mình trong lĩnh vực tài chính toàn cầu; mặt khác cũng nhằm mở rộng thêm nhiều kênh lợi nhuận, tiếp thêm động lực mới cho sự phát triển bền vững của mình.
Do đó, việc Circle nhấn mạnh trên trang chính của báo cáo tài chính rằng “đang khám phá việc phát hành token gốc trên mạng Arc” rõ ràng không phải là một điều được nói ra một cách tùy tiện, có thể cho thấy họ đã bắt đầu tăng tốc việc định hình cho hướng chiến lược này.
Vậy nếu Circle phát hành token gốc của mạng Arc, sẽ mang lại những lợi ích tiềm năng nào?
Đầu tiên là tăng cường quản trị mạng và kiểm soát hệ sinh thái. Việc phát hành token gốc có thể xây dựng một cơ chế quản trị hoàn thiện hơn cho mạng Arc, giúp Circle quản lý linh hoạt hơn các quyết định quan trọng như nâng cấp mạng, điều chỉnh phí, v.v. Đồng thời, thông qua thiết kế mô hình kinh tế token, Circle có thể khuyến khích các nhà phát triển, nút xác thực và người dùng tham gia xây dựng hệ sinh thái, củng cố khả năng kiểm soát hệ sinh thái stablecoin.
Thứ hai là mở rộng đa dạng hóa nguồn thu nhập. Hiện tại, doanh thu của Circle phụ thuộc nhiều vào doanh thu từ dự trữ USDC, chiếm khoảng 96%. Việc phát hành token gốc sẽ mở ra các kênh thu nhập mới cho Circle, chẳng hạn như thông qua việc bán token, chia sẻ phí giao dịch hoặc chia sẻ lợi nhuận từ staking, có thể giảm hiệu quả sự phụ thuộc vào lợi tức từ một nguồn duy nhất.
Ngoài ra, việc nâng cao khả năng thu hút giá trị mạng lưới, token gốc có thể đóng vai trò là phương tiện giá trị của mạng Arc, giúp Circle thu hút hiệu quả hơn các lợi ích từ sự tăng trưởng của hệ sinh thái. Hơn nữa, hành động này cũng có thể thúc đẩy sự hợp tác trong hệ sinh thái và sự gắn bó của người dùng. Token có thể được xem như một công cụ khuyến khích hiệu quả, khuyến khích người dùng và nhà phát triển sử dụng dịch vụ của mạng Arc, từ đó thúc đẩy sự phát triển thịnh vượng của hệ sinh thái.
Cuối cùng, có thể đối phó với rủi ro lãi suất thị trường giảm. Trong bối cảnh lãi suất có khả năng bước vào chu kỳ giảm, việc phát hành token gốc giúp Circle chuẩn bị trước, thông qua mô hình kinh tế token để phòng ngừa rủi ro giảm thu nhập lãi từ dự trữ, tăng cường khả năng tài chính.
Mô tả trên nghe có vẻ mang lại nhiều lợi ích cho Circle, nhưng chúng ta phải nhận ra rằng mạng Arc mới chỉ bắt đầu và hiện vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm. Hơn nữa, mã thông báo gốc cũng không phải là “thuốc tiên” giải quyết mọi vấn đề. Sự thành công của mạng Arc vẫn phụ thuộc vào khả năng thực hiện chiến lược dài hạn của Circle, cũng như khả năng thu hút đủ nhiều nhà phát triển và người dùng để hình thành một hệ sinh thái hoạt động tích cực. Từ tình hình hiện tại, việc hình thành một hình thức thu nhập đa dạng cho hệ sinh thái Circle vẫn còn nhiều thách thức.
Cần phải làm rõ rằng, Circle có thể là một trong những người hưởng lợi lớn nhất từ Đạo luật GENIUS của Mỹ, nhưng họ không phải là người duy nhất có lợi. Dưới sự thúc đẩy và thay đổi của chính sách, thị trường stablecoin đã bước vào một cuộc chiến cạnh tranh khốc liệt. Ngày càng nhiều nền tảng giao dịch, blockchain công khai và các bên tham gia sinh thái tiền điện tử khác, cũng như các tổ chức tài chính truyền thống bắt đầu phát hành stablecoin gốc, cố gắng giành một phần trong thị trường này. Ví dụ, Sui đã thông báo vào hôm qua rằng họ sẽ phát hành stablecoin gốc USDsui do công ty Bridge thuộc Stripe phát hành, được thiết kế đặc biệt cho hệ sinh thái Sui; hôm nay, Telcoin thông báo đã nhận được sự chấp thuận cuối cùng từ Sở Ngân hàng và Tài chính bang Nebraska, sẽ phát hành stablecoin USD trên chuỗi đầu tiên do ngân hàng phát hành là eUSD; trước đó, Hyperliquid, MetaMask và nhiều nền tảng khác cũng đã lần lượt phát hành stablecoin gốc của riêng mình, khiến cuộc cạnh tranh trên thị trường càng trở nên gay gắt.
Và đối thủ lớn nhất của Circle, Tether, không chỉ tích cực phát triển hệ sinh thái blockchain thông qua Plasma và mạng Stable, mà còn đang lên kế hoạch ra mắt một đồng stablecoin tuân thủ quy định của Mỹ mang tên USAT, với ý định chiếm lĩnh một vị trí trong thị trường stablecoin tuân thủ quy định, thậm chí nhắm đến vị trí thống trị của thị trường stablecoin Mỹ.
Tính đến thời điểm viết bài, dữ liệu từ Coingecko cho thấy, vốn hóa thị trường của USDC khoảng 76,09 tỷ USD, tổng vốn hóa thị trường của stablecoin khoảng 312,586 tỷ USD, thị phần của USDC khoảng 24,34%, điều này có nghĩa là trong chưa đầy hai tháng, thị phần của USDC đã giảm hơn 4% (như đã đề cập trong báo cáo tài chính ghi nhận tính đến ngày 30 tháng 9, thị phần của USDC là 29%). Từ đó có thể thấy, sự cạnh tranh trong thị trường stablecoin rất khốc liệt, gần như đã đến mức thay đổi từng ngày.
Nhìn lại, việc Circle khám phá phát hành token gốc trên mạng Arc có thể không chỉ đơn thuần là một ý tưởng. Circle có thể cũng hy vọng thông qua quyết định chiến lược này, mở rộng thêm bản đồ kinh doanh của mình, tăng cường sức cạnh tranh tổng thể của USDC cũng như hệ sinh thái của Circle.
Tóm lại, những thách thức tiềm tàng mà Circle đang phải đối mặt ngày càng gia tăng. Nhưng không thể phủ nhận rằng, báo cáo tài chính quý III của họ đã đưa ra một bảng thành tích ấn tượng, thể hiện sự phát triển nhanh chóng và những thành tựu đáng kể của Circle sau những thay đổi chính sách tại Mỹ. Tuy nhiên, nhìn về lâu dài, những thách thức mà Circle phải đối mặt sẽ ngày càng nghiêm trọng hơn. Liệu họ có thể duy trì được thế “song long” đã hình thành với Tether hay có thể bảo vệ thành công vị thế trên thị trường Mỹ, đánh bại Tether, tất cả vẫn còn là một ẩn số. Trong bối cảnh này, việc ra mắt token gốc của mạng Arc có thể là một lựa chọn không tồi để giải quyết vấn đề cho Circle.
