Ethereum 2026：Đánh giá ETH bị định giá thấp qua chỉ số MVRV

Tác giả: Rick, Nhà phân tích nghiên cứu của Messari; Dịch: @金色财经xz

2026 sắp đến, mối quan hệ giữa giá ETH và các yếu tố cơ bản tại thời điểm này rõ ràng hơn bất kỳ thời điểm nào kể từ đợt bùng nổ NFT.

Tính đến ngày 16/12/2025, giá ETH đã giảm xuống dưới 3000 USD. Thông qua chỉ số MVRV và vị trí chiếm ưu thế của nó trong các tài sản token hóa, ETH dường như cung cấp một mục tiêu đầu tư dài hạn có tính xây dựng cho các nhà phân bổ.

Chỉ số MVRV Z dùng để đánh giá xem ETH có bị định giá quá cao hay quá thấp so với giá trị hợp lý của nó. Chỉ số này so sánh vốn hóa thị trường (tức là giá giao ngay nhân với lượng cung lưu hành) với giá trị đã thực hiện (tổng vốn đầu tư đã chảy vào ETH). Định nghĩa chính thức là: MVRV Z bằng chênh lệch giữa vốn hóa thị trường và giá trị đã thực hiện, chia cho độ lệch chuẩn của vốn hóa thị trường (tính từ điểm dữ liệu sớm nhất có thể lấy được).

Trong giai đoạn bùng nổ NFT từ 2021 đến 2022, chỉ số MVRV Z của ETH từng tăng gần 6, cho thấy sự cực kỳ hưng phấn của thị trường. Kể từ sau khi Ethereum thực hiện hợp nhất (The Merge), chỉ số này đã trở về trung bình, hiện chủ yếu dao động trong khoảng 0 đến 2 — 0 tượng trưng cho sự định giá thấp, 1 gần như đúng giá trị hợp lý, 2 có xu hướng định giá cao. Vào ngày 7/5/2025, khi nâng cấp quan trọng của Ethereum, Pectra, đi vào hoạt động, giá ETH khoảng 1.800 USD, MVRV Z khoảng -0.1. Sau đó, khi giá đạt đỉnh lịch sử mới, MVRV dần tăng lên gần 2. Ngày 3/12/2025, sau khi nâng cấp Fusaka, giá ETH khoảng 3.189 USD, MVRV Z là 0.47, cho thấy ở mức giá cao hơn đáng kể, vẫn còn trong trạng thái định giá thấp, gợi ý cấu trúc thị trường sau nâng cấp tương tự nhưng cơ bản vẫn vững chắc hơn.

Dữ liệu on-chain càng củng cố luận điểm tăng giá của Ethereum. Trong lĩnh vực token hóa tài sản, Ethereum là lớp thanh toán trung tâm. Theo dữ liệu của RWA.xyz (loại trừ stablecoin), Ethereum đang nắm giữ tổng giá trị token hóa bị khóa trị giá 11.9 tỷ USD, chiếm 65.9% thị trường. Các lớp nền tảng khác và Rollup dù có phát triển, nhưng quy mô còn xa mới sánh kịp. Khi các tổ chức tài chính chuyển các khoản nợ chính phủ, tín dụng và các tài sản thế giới thực khác sang các kênh mã hóa nhằm nâng cao hiệu quả vốn và giảm chi phí vận hành, độ thanh khoản, hệ sinh thái công cụ và hạ tầng phù hợp quy định của Ethereum đang liên tục mở rộng để bảo vệ vị thế dẫn đầu của mình.

Chỉ số MVRV Z cho thấy tín hiệu định giá thấp, hiệu suất giá tích cực sau các nâng cấp, cùng với vị trí ngày càng cao của ETH trong các tài sản token hóa, cùng hướng tới một mục tiêu chung. Tuy nhiên, điều này mới chỉ phản ánh một phần nhỏ của câu chuyện tăng giá của Ethereum. Khi ETF giao ngay thu hút dòng vốn được quản lý đưa vào ETH, và các công ty kho chứa tài sản số (DATs) liên tục tích lũy ETH, lượng lưu hành tự do trên thị trường dần thu hẹp, khiến độ nhạy của giá với nhu cầu biên ngày càng tăng. Đối với các nhà đầu tư tìm kiếm các vị thế có khả năng chịu đựng lượng giao dịch thực tế, có khả năng mở rộng hợp đồng thông minh, giá ETH hiện tại có thể là cơ hội để xây dựng vị thế trung hạn vào năm 2026 thay vì là rủi ro cuối chu kỳ.