Tại sao chu kỳ này lại khó khăn như vậy?

Tác giả: Nhà đầu tư Tài chính phi tập trung Biên dịch: Thiện Oppa, Jinse Finance

Không nói quá, năm 2025 sẽ là một năm khắc nghiệt đối với hầu hết các chuyên gia trong lĩnh vực tiền điện tử.

Tôi cũng không ngờ rằng thị trường lại xảy ra sự sụt giảm thảm khốc như vậy vào cuối năm. Nhưng với tư cách là nhà giao dịch và nhà đầu tư, trách nhiệm của chúng ta chính là thích ứng với thị trường luôn thay đổi.

Không hành động hoặc từ chối chấp nhận thực tế không phải là chiến lược khả thi. Tôi muốn chia sẻ một số suy nghĩ: tại sao chu kỳ này lại khó nắm bắt như vậy, và triển vọng của tôi về thị trường trong tương lai.

Một, số lượng dự án và token tăng trưởng theo cấp số nhân

Năm 2017, số lượng dự án trên thị trường tiền điện tử chỉ có vài trăm. Đến năm 2021, con số này tăng gấp 10 lần, đạt hàng nghìn.

Và tính đến năm 2025, nhờ vào các nền tảng phát hành token không rào cản như Pump Fun, số lượng token trên thị trường đã tăng vọt lên hàng triệu loại.

Khi nhiều đội ngũ dự án cạnh tranh giành sự chú ý của thị trường, tính thanh khoản không thể tránh khỏi bị phân tán quá mức vào hàng triệu đồng tiền, dẫn đến việc tài chính bị pha loãng nghiêm trọng. Trong khi đó, mô hình kinh tế của token cũng ngày càng thể hiện tính cướp bóc.

Mặc dù trong chu kỳ này, tính hữu dụng thực tế của các token đã có sự cải thiện tổng thể, điều này là một bước tiến đáng ghi nhận, nhưng trong vài năm qua, hầu hết các token mới phát hành đều chạy theo cách chơi “khối lượng lưu thông thấp + đánh giá hoàn toàn pha loãng cao”.

Khái niệm lưu thông thấp + định giá hoàn toàn pha loãng cao đề cập đến việc khi phát hành token, lượng cung lưu thông rất thấp (thường không vượt quá 10%), nhưng định giá hoàn toàn pha loãng lại được đặt ở mức rất cao.

Khối lượng lưu thông thấp sẽ tạo ra tính khan hiếm nhân tạo, giảm áp lực bán trong giai đoạn đầu của TGE, từ đó đẩy giá đồng tiền lên. Tuy nhiên, một khi làn sóng mở khóa token đến, một lượng cung mới lớn sẽ tràn vào thị trường, giá đồng tiền chắc chắn sẽ sụp đổ, khiến các nhà đầu tư vào sớm phải chịu tổn thất lớn.

Trong nhiều năm qua, gần như mọi token mới phát hành đều khó tránh khỏi số phận này.

Hai, cơ chế điểm số làm thổi phồng dữ liệu, tạo ra ảo giác về sự phù hợp của sản phẩm - thị trường

Năm nay, các mã thông báo mới được niêm yết trên Binance chỉ có tỷ suất hoàn vốn đầu tư trung bình là 0,25 lần.

Dữ liệu nguồn: cryptorank.io

Tại sàn giao dịch Bybit, giá trị này thấp hơn, chỉ còn 0,11 lần. Điều này có nghĩa là, trong năm qua, các token mới được ra mắt tại những sàn giao dịch tập trung hàng đầu này đã giảm giá trung bình lên tới 75%-89%!

Rõ ràng, một trong những nguyên nhân gây ra hiện tượng này là việc các công ty khởi nghiệp thất bại vốn là điều bình thường.

Tôi tin chắc rằng lý do cốt lõi khiến những đồng token này có hiệu suất kém trong giai đoạn đầu ra mắt là do sự phổ biến của cơ chế điểm. Nhiều dự án chưa phát hành coin và thiếu sản phẩm chất lượng, để có thể phát hành token với định giá hoàn toàn pha loãng cao, đã tạo ra nhu cầu giả tạo thông qua cơ chế điểm.

Muốn thu hút một lượng lớn người dùng khai thác trong thời gian ngắn và đẩy cao TVL? Chỉ cần triển khai cơ chế điểm. Muốn tạm thời chiếm lĩnh đỉnh cao dư luận trong cộng đồng crypto? Chỉ cần khởi xướng một hoạt động tạo sự chú ý về chủ đề Kaito.

Tất nhiên, tôi không hoàn toàn phủ nhận việc sử dụng điểm thưởng hoặc các hoạt động tạo ra sự chú ý. Nếu được sử dụng đúng cách, chúng sẽ là công cụ tăng trưởng tuyệt vời - chẳng hạn như dự án Hyperliquid, đã thành công trong việc xây dựng một cộng đồng người dùng lớn thông qua cơ chế điểm thưởng.

Nhưng vấn đề là, nhiều dự án chưa đạt được sản phẩm - PMF, cũng nhân cơ hội từ cơ chế điểm, cố tình phóng đại tổng giá trị khóa và khối lượng giao dịch của mình, chỉ để bán với giá cao khi token được ra mắt.

Trước khi phát hành token, những dự án thiếu giá trị thực này chỉ dựa vào cơ chế điểm số để “thành công ra ngoài”, nhưng thực ra chúng hoàn toàn không giải quyết được nhu cầu thực tế nào.

Và khi token được ra mắt, người dùng khai thác sẽ đồng loạt rời bỏ, hầu hết mọi người cũng sẽ ngừng sử dụng sản phẩm của các dự án này, giá coin theo đó sụt giảm mạnh và dần dần về zero. Chiêu trò này lặp đi lặp lại thu hoạch nhà đầu tư nhỏ lẻ, cuối cùng khiến họ hoàn toàn mất hứng thú với các token mới phát hành - điều này thực sự không thể trách được.

Điều tồi tệ hơn là sự kiện sụp đổ của FTX và Terra Luna vào năm 2022 đã khiến nhiều người mất lòng tin vào ngành công nghiệp tiền điện tử.

Ba, sự chú ý của thị trường đã chuyển từ lĩnh vực tiền điện tử sang trí tuệ nhân tạo

Mỗi đợt thị trường tăng giá đều có lĩnh vực bong bóng riêng.

Năm 2025, bong bóng này là trí tuệ nhân tạo - giống như tiền điện tử vào năm 2021. Các nguồn vốn đang đổ vào các doanh nghiệp trí tuệ nhân tạo với mức định giá phi lý, chỉ để nắm bắt làn sóng tăng giá mà ai cũng muốn tham gia.

Vào năm 2017 và 2021, mọi người đều tin rằng tiền điện tử sẽ đảo lộn thế giới. Vào năm 2025, mọi người một lần nữa tin rằng trí tuệ nhân tạo sẽ viết lại tương lai của nhân loại.

Trong mắt tôi, hai ngành này chắc chắn đều có tiềm năng thay đổi thế giới.

Nhưng hiện tại, tác động trực tiếp nhất đối với chúng tôi là một số lượng lớn các tổ chức đầu tư lớn đã mất hứng thú với thị trường tiền điện tử và chuyển sang hướng dẫn AI. Để biết sức nóng hiện tại của bong bóng trí tuệ nhân tạo phóng đại như thế nào? Trong quý I/2025, 57,9% vốn đầu tư mạo hiểm sẽ thuộc về các công ty AI. Đồng thời, dòng vốn mạo hiểm đến các công ty blockchain đã giảm đáng kể trong những năm gần đây.

Khi vốn từ thị trường tiền điện tử chuyển sang lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, các đồng coin cũng đã mất đi mức chênh lệch đầu cơ mà chúng đã đạt được trong mùa thị trường tăng giá năm 2021.

Tôi không chắc chắn rằng ngành công nghiệp tiền điện tử nên làm gì để trở lại dưới ánh đèn sân khấu, thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân. Nhưng rõ ràng là việc “chiếm spotlight” của trí tuệ nhân tạo đã có tác động tiêu cực đến giá tiền điện tử. Theo tôi, chính sự chồng chéo của ba yếu tố này đã khiến chu kỳ thị trường lần này trở nên đặc biệt khó khăn. Tiếp theo, tôi muốn nói về quan điểm của mình về xu hướng thị trường trong vài năm tới, ít nhất là hướng mà tôi hy vọng ngành này có thể tiến tới.

Lối đi tương lai

Thật đáng tiếc, vào năm 2025, hầu hết các đồng altcoin đã giảm ít nhất 50%-70%. Dù vậy, nếu bây giờ có ai hỏi tôi “liệu tiền điện tử có hết thời không”, câu trả lời của tôi vẫn là tuyệt đối không.

Stablecoin và thị trường dự đoán là hai trường hợp điển hình, chúng đã thành công trong việc hòa nhập vào tầm nhìn chính thống. Hơn nữa, hiện nay, thái độ của các cơ quan quản lý đối với ngành công nghiệp tiền điện tử cũng thân thiện hơn bao giờ hết.

Trong những lĩnh vực tiền điện tử thành công cao như stablecoin, những dự án đã đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường, đồng thời tạo ra doanh thu đáng kể, rất có thể sẽ có mức định giá tăng mạnh trong vài năm tới.

Tuy nhiên, đồng thời, tôi cho rằng sự sụt giảm thị trường mà chúng ta đã trải qua trong vài tháng qua là điều không thể tránh khỏi ở một mức độ nào đó.

Đúng là có một số dự án chất lượng cao với đội ngũ mạnh trên thị trường tiền điện tử, nhưng thường xuyên hơn không, có những “dự án hàng không” với mức định giá hàng tỷ đô la, nhưng doanh thu cũng như thị trường sản phẩm không phù hợp.

Ngành công nghiệp tiền điện tử hiện tại thực sự cần nhiều sản phẩm có thể giải quyết các vấn đề thực tế cho người bình thường (chứ không chỉ cho những người trong ngành tiền điện tử). Quan trọng nhất là, những sản phẩm này phải có khả năng tạo ra doanh thu ổn định và thiết kế ra các mô hình kinh tế token bền vững thực sự mang lại lợi ích cho những người nắm giữ token.

Chỉ có như vậy, thì mới có thể khiến các token tiền điện tử trở lại là một mục tiêu đầu tư hấp dẫn.

Trong vài năm qua, hầu hết các mô hình kinh doanh của dApp về bản chất đều là “bán token của chính mình”.

Nhưng bây giờ, mức chênh lệch đầu cơ đã biến mất, và vốn đổ vào ngành công nghiệp tiền điện tử ngày càng khan hiếm. Tôi tin rằng thị trường sẽ dần quay trở lại với các yếu tố cơ bản.

Bạn có thể cảm thấy rằng, tầm nhìn này nghe có vẻ quá lý tưởng và xa vời. Nhưng chính những cú sập như vậy rất có thể sẽ khiến nhiều dự án không có sản phẩm - dự án phụ thuộc vào việc bán token để sinh tồn, bị đứt gãy chuỗi tài chính và đi đến tuyệt chủng, hoàn thành việc tái cấu trúc ngành.

Trong khi đó, những dự án đã đạt được lợi nhuận có khả năng sống sót cao hơn nhiều -毕竟 doanh thu của chúng đủ để trang trải một phần đáng kể (thậm chí toàn bộ) chi phí phát triển.

Lý do thực sự rất đơn giản: Một dự án thành công trước tiên phải là một doanh nghiệp có khả năng sinh lợi. Nếu không, tôi nhất định sẽ không coi token của nó là mục tiêu đầu tư lâu dài.

Tất nhiên, luôn có những trường hợp ngoại lệ. Chẳng hạn như tiền điện tử riêng tư, mặc dù chúng hoàn toàn không có mô hình kinh tế hoàn chỉnh và bền vững, nhưng gần đây lại có hiệu suất rất ấn tượng.

Đặt cược vào những câu chuyện hot hiện tại (chẳng hạn như khái niệm về quyền riêng tư đang thịnh hành), ngay cả khi bỏ qua các yếu tố cơ bản, cũng có thể kiếm được lợi nhuận lớn. Nhưng hãy nhớ rằng, vòng đời của hầu hết các câu chuyện chỉ kéo dài tối đa vài tháng. Do đó, nếu bạn chọn tham gia vào những giao dịch kiểu này, hãy cẩn thận để không trở thành người mua lại sau khi cơn sốt đã qua.

Thật tiếc, 99% các dự án tiền điện tử sẽ không thể thích ứng với môi trường thị trường mới và cuối cùng sẽ dẫn đến sự biến mất.

Chính vì vậy, quyết định đầu tư hiện nay cần được chọn lọc kỹ lưỡng hơn bao giờ hết. Nhưng tôi cũng tin rằng, đối với những người chưa từng rời bỏ, tương lai vẫn sẽ có rất nhiều cơ hội.

Sự hồi sinh của tiền điện tử không phải là vấn đề sẽ xảy ra hay không, mà là vấn đề khi nào sẽ xảy ra.