Các sản phẩm phái sinh đã thanh lý toàn bộ 150 tỷ USD trong năm, điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường?

Tác giả: Hiệp sĩ Blockchain

Dữ liệu của CoinGlass cho thấy, vào năm 2025, tổng số tiền thanh lý bắt buộc trong thị trường phái sinh tiền điện tử đạt 1500 tỷ USD, nhìn bề ngoài có vẻ là khủng hoảng cả năm, nhưng thực chất là trạng thái bình thường mang tính cấu trúc của thị trường giá biên do phái sinh chi phối.

Việc thanh lý bắt buộc khi ký quỹ không đủ, giống như một khoản phí chu kỳ đối với đòn bẩy.

Trong bối cảnh tổng giao dịch phái sinh đạt 85,7 nghìn tỷ USD trong năm (trung bình hàng ngày 264,5 tỷ USD), việc thanh lý chỉ là sản phẩm phụ của thị trường, bắt nguồn từ cơ chế phát hiện giá do hoán đổi vĩnh viễn và giao dịch chênh lệch chi phối.

Khi khối lượng giao dịch phái sinh tăng lên, lượng hợp đồng chưa đóng mở (未平仓合约) từ đáy giảm dần do giảm đòn bẩy trong giai đoạn 2022-2023, ngày 7 tháng 10, hợp đồng chưa đóng mở danh nghĩa của Bitcoin đạt 235,9 tỷ USD (giá Bitcoin cùng kỳ từng chạm 126.000 USD).

Tuy nhiên, lượng hợp đồng chưa đóng mở kỷ lục, vị thế dài quá tải và các altcoin nhỏ, trung bình đòn bẩy cao, cộng thêm chính sách thuế của Trump ngày đó gây ra tâm lý phòng thủ toàn cầu, đã kích hoạt sự chuyển biến của thị trường.

Trong các ngày 10-11, tổng số tiền thanh lý vượt quá 19 tỷ USD, 85%-90% là các vị thế mua dài, số hợp đồng chưa đóng mở giảm 70 tỷ USD trong vài ngày, về cuối năm còn 145,1 tỷ USD (vẫn cao hơn đầu năm).

Chủ đề cốt lõi của sự biến động này nằm ở cơ chế phóng đại rủi ro, trong đó thanh lý thông thường dựa vào quỹ bảo hiểm để hấp thụ tổn thất, còn trong các tình huống cực đoan, cơ chế tự động giảm đòn bẩy (ADL) phản tác dụng, làm tăng rủi ro ngược lại.

Khi thanh khoản cạn kiệt, ADL thường xuyên kích hoạt, buộc cắt giảm các vị thế bán có lợi nhuận và các vị thế của nhà tạo lập thị trường, khiến chiến lược trung lập mất hiệu quả. Thị trường dài hạn bị ảnh hưởng nặng nề nhất, Bitcoin và Ethereum giảm 10%-15%, phần lớn các tài sản nhỏ hơn trong hợp đồng vĩnh viễn giảm 50%-80%, tạo thành vòng luẩn quẩn “thanh lý - giá giảm - thanh lý lại”.

Sự tập trung của các sàn giao dịch làm gia tăng rủi ro lan rộng, các nền tảng lớn như Binance chiếm 62% tổng khối lượng giao dịch phái sinh toàn cầu, trong các tình huống cực đoan, giảm rủi ro đồng bộ, logic thanh lý tương tự dẫn đến bán tháo tập trung.

Thêm vào đó, hạ tầng như cầu nối chuỗi chéo, kênh pháp định cũng chịu áp lực, dòng vốn xuyên sàn bị cản trở, chiến lược chênh lệch giá xuyên sàn mất hiệu quả, làm tăng thêm chênh lệch giá.

Tất nhiên, tổng số 1500 tỷ USD thanh lý trong năm không phải là biểu hiện của hỗn loạn, mà là kỷ lục về rủi ro trong thị trường phái sinh.

Khủng hoảng năm 2025 hiện chưa gây ra phản ứng dây chuyền vỡ nợ, nhưng đã phơi bày những hạn chế về cấu trúc dựa vào một số sàn giao dịch, đòn bẩy cao và một số cơ chế nhất định, và cái giá phải trả là sự tập trung tổn thất.

Trong năm mới, chúng ta cần nhiều cơ chế lành mạnh hơn và các giao dịch hợp lý hơn, nếu không, sự kiện 10-11 vẫn có thể lặp lại.