Mùa đông dự trữ mã hóa 2026 sẽ đến? Chế độ tích trữ coin đối mặt với cuộc thi loại bỏ, phần lớn các công ty DAT có thể không trụ nổi

Thị trường điều chỉnh sau đợt giảm, các điểm yếu cấu trúc của mô hình DAT đã lộ rõ toàn diện, chỉ dựa vào tích trữ token đã khó có thể duy trì định giá, khả năng sinh lời, quản trị và tiêu chuẩn tuân thủ trở thành những thử thách then chốt để ngành công nghiệp có thể tồn tại.

Hậu quả của thị trường rút lui xuất hiện, mô hình DAT từ cơn sốt chuyển sang cuộc thi loại

Khi thị trường tiền mã hóa giảm từ đỉnh cao năm 2025, các công ty “kho bạc tài sản kỹ thuật số” (Digital Asset Treasury, viết tắt là DAT) từng mở rộng nhanh chóng đang đối mặt với thử thách nghiêm trọng. Nhiều chuyên gia trong ngành nhận định, trước năm 2026, ngành DAT có thể sẽ xuất hiện sự sàng lọc rõ rệt, phần lớn các công ty thiếu năng lực vận hành thực chất sẽ khó tồn tại.

Đồng sáng lập kiêm CEO của MoreMarkets, Altan Tutar, cho biết, năm 2025 đã xuất hiện nhiều công ty DAT, ban đầu nhằm cung cấp cho nhà đầu tư Wall Street một kênh thay thế để trực tiếp nắm giữ Bitcoin và các tài sản mã hóa khác, nhưng khi thị trường chuyển sang trạng thái giảm, những điểm yếu cấu trúc dựa vào giá token tăng cao của các công ty này bắt đầu lộ rõ.

Sau đỉnh điểm của Bitcoin vào tháng 10 năm 2025, toàn bộ thị trường mã hóa điều chỉnh giảm, nhiều cổ phiếu của các công ty DAT đã giảm mạnh, nhà đầu tư bắt đầu xem xét lại liệu “vốn hóa thị trường có thể duy trì cao hơn giá trị ròng của các tài sản mã hóa nắm giữ” (mNAV). Tutar thẳng thắn nhận định, thị trường quá đông đúc, việc bị loại bỏ là điều khó tránh khỏi, đặc biệt là các công ty DAT chủ yếu dựa vào đồng tiền mã hóa giả mạo, sẽ là những đối tượng đầu tiên bị thị trường vốn bỏ rơi, vì họ khó có thể duy trì định giá công ty cao hơn giá trị tài sản thực tế.

Chỉ dựa vào tích trữ token không thể duy trì, chiến lược sinh lời trở thành yếu tố sống còn

Một vấn đề cấu trúc khác là các công ty DAT thường xem “mua token” là cốt lõi câu chuyện, nhưng lại thiếu một hệ thống quản lý tài chính và rủi ro hoàn chỉnh.

Đồng sáng lập Solv Protocol, Ryan Chow, cho biết, đầu năm 2025 chỉ có khoảng 70 doanh nghiệp áp dụng chiến lược kho bạc Bitcoin, nhưng đến giữa năm đã nhanh chóng tăng lên hơn 130, cho thấy mô hình này bị sao chép rộng rãi.

Tuy nhiên, kho bạc Bitcoin không phải là “bùa phép tăng trưởng vô hạn”, trong thời kỳ thị trường đi xuống, các công ty thiếu nguồn thu nhập thường buộc phải bán token để trang trải chi phí vận hành, từ đó làm giảm niềm tin của nhà đầu tư.

Chow cho rằng, các công ty DAT có thể vượt qua đợt suy thoái tiếp theo hay không phụ thuộc vào việc họ có xem tài sản mã hóa như “vốn số có thể quản lý” hay không, chứ không chỉ đơn thuần là công cụ lưu trữ giá trị. Những công ty nổi bật trong năm 2025 phần lớn đều tạo ra lợi nhuận ổn định từ các công cụ tài chính trên chuỗi hoặc dùng tài sản làm tài sản thế chấp, để có thể lấy thanh khoản khi thị trường điều chỉnh.

Ngược lại, những công ty chỉ tích trữ token như một câu chuyện marketing mà không có chiến lược kho bạc rõ ràng, thường nhanh chóng mất máu dưới áp lực tài chính. Điều này cũng cho thấy, mô hình DAT đang chuyển từ câu chuyện đầu cơ sang một cấu trúc gần hơn với quản lý tài chính truyền thống.

ETF và tài chính truyền thống đẩy lùi, DAT phải chuyển đổi để cạnh tranh

Ngoài biến động giá token, các công ty DAT còn đối mặt với sự cạnh tranh tích cực từ ETF tiền mã hóa.

Giám đốc điều hành First Digital, Vincent Chok, cho biết, ngày càng nhiều nhà đầu tư chọn ETF để tiếp xúc với giá trị tài sản mã hóa, vì ETF có lợi thế rõ ràng về quản lý và vận hành đơn giản. Khi môi trường pháp lý được nới lỏng, một số ETF còn bắt đầu tích hợp lợi nhuận từ cầm cố tài sản, từ đó làm giảm sức hấp dẫn của các công ty DAT.

Trong bối cảnh này, Chok cho rằng, nếu mô hình DAT không điều chỉnh, sẽ khó có thể cạnh tranh trực diện với ETF. Các công ty tồn tại trong tương lai cần phải minh bạch hơn, có cơ chế kiểm toán, quy trình tuân thủ theo tiêu chuẩn của tài chính truyền thống, đồng thời kết nối với các hạ tầng tài chính chuyên nghiệp, giúp nhà đầu tư rõ ràng hơn về phân bổ tài sản, kiểm soát rủi ro và nguồn lợi nhuận. Nói cách khác, chỉ dựa vào “công ty nắm giữ bao nhiêu Bitcoin” đã không còn đủ để duy trì định giá, DAT cần chứng minh khả năng cung cấp giá trị gia tăng mà ETF không thể sao chép.

Nhìn chung, ngành công nghiệp kho bạc tài sản mã hóa đang trong giai đoạn giảm nhiệt nhanh chóng. Khi thị trường chuyển từ vận động dựa trên vốn sang kiểm tra dòng tiền và khả năng quản trị, trước năm 2026, các công ty DAT có thể sẽ trải qua một đợt sàng lọc. Những công ty còn lại cuối cùng không phải là những công ty tích trữ token nhiều nhất, mà là những ít nhất có thể vận hành tài sản mã hóa như một nguồn vốn dài hạn, có thể quản lý được.