Biên bản cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang xuất hiện những rạn nứt sâu sắc, con đường hạ lãi suất vào năm 2026 còn nhiều mây mù

Biên bản cuộc họp chính sách tiền tệ tháng 12 của Cục Dự trữ Liên bang được công bố vào ngày 31 tháng 12 cho thấy có sự bất đồng đáng kể trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) về việc có nên cắt giảm lãi suất hay không, và cuối cùng đã quyết định cắt giảm lãi suất thêm 25 điểm cơ bản bằng một cuộc bỏ phiếu 9-3, hạ phạm vi mục tiêu của lãi suất quỹ liên bang xuống 3,5% đến 3,75%. Đây là nghị quyết được bỏ phiếu chống lại nhiều nhất kể từ năm 2019.

Biên bản tiết lộ rằng mặc dù hầu hết các quan chức tin rằng việc cắt giảm lãi suất hơn nữa có thể phù hợp nếu lạm phát giảm như dự kiến, nhưng một số quan chức có sự dè dặt mạnh mẽ về tốc độ nới lỏng trong tương lai, và thậm chí còn nói rằng quyết định cắt giảm lãi suất là “rất cân bằng” và có thể hỗ trợ giữ nguyên lãi suất. Trên mặt trận thị trường, theo “công cụ FedWatch” của CME, dữ liệu tính đến ngày 31 tháng 12 cho thấy các nhà giao dịch tin rằng xác suất Fed giữ nguyên lãi suất vào tháng 1 năm 2026 là cao tới 85,1% và kỳ vọng về những thay đổi chính sách tiếp theo có xu hướng thận trọng. Lưu ý mâu thuẫn này phủ bóng đen của sự không chắc chắn đối với thị trường vĩ mô toàn cầu vào năm 2026, đặc biệt là các tài sản rủi ro rất nhạy cảm với các tài sản tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum.

Sự bất đồng sâu sắc đằng sau cuộc bỏ phiếu 9-3: Một lựa chọn “rất cân bằng”

Cuộc họp chính sách tiền tệ của Fed vào ngày 9-10/12/2025 có thể căng thẳng hơn nhiều so với những gì thị trường nhận thấy trước đó từ kết quả. Các biên bản mới được công bố vẽ nên một bức tranh về một cuộc xung đột gay gắt về quan điểm trong cấp độ ra quyết định. Cuối cùng, FOMC đã bỏ phiếu 9 phiếu thuận và 3 phiếu chống, thông qua việc cắt giảm 25 điểm cơ bản trong lãi suất chuẩn. Ba quan chức bỏ phiếu chống đã lập kỷ lục về sự khác biệt chính sách lớn nhất trong Fed kể từ năm 2019. Bản thân cuộc bỏ phiếu hiếm hoi giống như một viên sỏi bị ném xuống một hồ nước yên tĩnh, và hiệu ứng gợn sóng của nó chỉ trực tiếp đến những đánh giá rất khác nhau của các nhà hoạch định chính sách về triển vọng kinh tế.

Nghịch lý trung tâm của biên bản là các quan chức cần tìm ra sự cân bằng cực kỳ mong manh giữa hỗ trợ thị trường lao động và kiềm chế rủi ro lạm phát. Biên bản ban đầu được trích dẫn cho biết: “Hầu hết những người tham gia đánh giá rằng nếu lạm phát giảm như dự kiến theo thời gian, thì việc giảm thêm phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang có thể là phù hợp.” Câu này cung cấp một sự chứng thực về mặt lý thuyết cho việc cắt giảm lãi suất này, cho thấy rằng đó là một sự nới lỏng “phòng ngừa” hoặc “lạm phát”. Tuy nhiên, tin nhắn sau đó ngay lập tức tiết lộ những lo lắng tiềm ẩn. Về mức độ và thời gian của các điều chỉnh chính sách trong tương lai, "một số người tham gia cho rằng có thể thích hợp để giữ nguyên phạm vi mục tiêu trong một thời gian sau cuộc họp này, tùy thuộc vào triển vọng kinh tế của họ. Tiếng nói bảo thủ “đi từng bước một” này trái ngược hoàn toàn với phe ủng hộ việc tiếp tục nới lỏng.

Điều tinh tế hơn nữa là biên bản thậm chí còn tiết lộ rằng ngay cả trong phe ủng hộ cắt giảm lãi suất, sự đồng thuận không phải là nguyên khối. “Một số người ủng hộ việc giảm lãi suất chính sách tại cuộc họp này chỉ ra rằng quyết định này là ‘rất cân bằng’ hoặc họ có thể ủng hộ việc giữ nguyên phạm vi mục tiêu”. Tuyên bố này cực kỳ hiếm và nó có nghĩa là quyết định cắt giảm lãi suất vào tháng 12 gần như đang trên bờ vực của một “trạng thái dao động”, và bất kỳ sự thay đổi nhỏ nào trong dữ liệu kinh tế hoặc sự thay đổi trong quan điểm cá nhân của các quan chức có thể dẫn đến một kết quả hoàn toàn khác. Sự không chắc chắn sâu sắc này gây thêm khó khăn lớn cho việc giải thích lộ trình chính sách trong tương lai của Fed, đồng thời cũng chỉ ra rằng mọi cuộc họp lãi suất vào năm 2026 có thể trở thành chiến trường cho cuộc chơi giữa hai bên mua và bán.

Biểu đồ chấm cho thấy sự chênh lệch nhiệt độ giữa nóng và lạnh và nhiệt mà thị trường mong đợi

Ngoài cuộc bỏ phiếu gây tranh cãi, một trọng tâm lớn khác của cuộc họp tháng 12 là việc công bố đồng thời Tóm tắt các dự báo kinh tế (SEP) hàng quý, đặc biệt là các dự báo lãi suất chính thức trung bình được gọi là “biểu đồ chấm”. Bản đồ lộ trình lãi suất, được vẽ bởi 19 quan chức, 12 trong số họ có quyền biểu quyết, cho thấy lãi suất chính sách trung bình dự kiến của Fed chỉ ra một đợt cắt giảm lãi suất nữa vào năm 2026 và sau đó là một đợt cắt giảm khác vào năm 2027. Con đường dự báo này, nếu được thực hiện, sẽ chứng kiến lãi suất quỹ liên bang giảm dần xuống gần 3% trong hai năm. Trong khuôn khổ của Cục Dự trữ Liên bang, 3% thường được coi là “lãi suất trung lập”, một mức lãi suất về mặt lý thuyết không kích thích cũng như không ức chế tăng trưởng kinh tế.

Tuy nhiên, các nhà giao dịch thị trường dường như hoài nghi về “con đường chính thức” này. Theo dữ liệu công cụ CME FedWatch tính đến ngày 31 tháng 12, có sự chênh lệch nhiệt độ giữa xác suất lãi suất được ngụ ý bởi thị trường tương lai quỹ Fed và giọng điệu “nới lỏng kiên nhẫn” được thể hiện bởi biểu đồ chấm. Theo dữ liệu, thị trường tin rằng xác suất Fed cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp lãi suất tháng 3/2026 là 45,2%, trong khi xác suất giữ nguyên lãi suất là 48,3%, và sau này thậm chí có một chút lợi thế. Điều này có nghĩa là các nhà giao dịch đang đặt cược vào khả năng Fed sẽ tiếp tục giữ nguyên tại hai cuộc họp tiếp theo thay vì ngay lập tức bắt đầu một đợt cắt giảm lãi suất mới. Khoảng cách tinh tế giữa kỳ vọng của thị trường và hướng dẫn chính thức phản ánh sự khác biệt nội bộ rất lớn được tiết lộ bởi các biên bản đã được thị trường nắm bắt một cách sắc sảo.

Kỳ vọng chính của cuộc họp tháng Mười Hai “biểu đồ chấm”

Lãi suất hợp đồng dài hạn trung bình: Gần 3% (tỷ lệ trung lập)

Kỳ vọng cho năm 2026: 1 cắt giảm tỷ lệ bổ sung

Kỳ vọng cho năm 2027: Giảm thêm 1 lần

Mối quan tâm cốt lõi của phe đối lập hiện tại: Tiến độ lạm phát đã bị đình trệ vào năm 2025 và cần thêm niềm tin để xác nhận rằng lạm phát đang tiến tới mục tiêu 2% một cách bền vững

Nhóm các quan chức phản đối việc cắt giảm lãi suất hơn nữa đã nêu rõ mối quan tâm của họ trong biên bản. Họ lưu ý rằng tiến độ của Ủy ban hướng tới việc đạt được mục tiêu lạm phát 2% đã bị đình trệ vào năm 2025 hoặc bày tỏ sự cần thiết phải tin tưởng hơn rằng lạm phát đang được đẩy xuống mức mục tiêu một cách bền vững. Ngoài ra, các quan chức đã thảo luận về tác động thúc đẩy thuế quan do cựu Tổng thống Trump áp đặt đối với lạm phát, nhưng quan điểm chung là tác động là tạm thời và có thể suy yếu vào năm 2026. Những mảnh ghép này của cuộc thảo luận cùng nhau tạo thành một chuỗi hợp lý cho các quan chức diều hâu: khả năng phục hồi lạm phát vẫn còn và những bất ổn bên ngoài tồn tại, vì vậy bất kỳ sự nới lỏng nào cũng phải được tiếp cận một cách hết sức thận trọng để tránh lặp lại những sai lầm tương tự.

Sương mù dữ liệu kinh tế và tình thế tiến thoái lưỡng nan về chính sách vào đầu năm 2026

Lý do cho sự chia rẽ sâu sắc như vậy trong nội bộ Fed là bức tranh kinh tế mà họ phải đối mặt đầy những tín hiệu mâu thuẫn, giống như chèo thuyền trong sương mù dày đặc. Kể từ cuộc họp tháng Mười Hai, dữ liệu kinh tế được công bố lần lượt vẫn chưa xóa tan sương mù rõ ràng. Thị trường lao động đang ở trong tình trạng đặc biệt “yếu nhưng không sụp đổ”: tuyển dụng còn chậm, nhưng không có làn sóng sa thải quy mô lớn. Về phía lạm phát, áp lực giá đang dần giảm bớt, nhưng các chỉ số cốt lõi vẫn còn khá xa so với mục tiêu 2% của Fed và quá trình pullback không phải tất cả đều thuận buồm xuôi gió.

Mặt khác, khung kinh tế vĩ mô tổng thể dường như vẫn mạnh mẽ. Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) tăng trưởng với tốc độ hàng năm là 4,3% trong quý III/2025, vượt xa kỳ vọng của thị trường và cao hơn 0,5 điểm phần trăm so với quý II mạnh mẽ trước đó. Khả năng phục hồi tăng trưởng này lẽ ra phải hỗ trợ ý tưởng giữ lãi suất cao lâu hơn. Tuy nhiên, tất cả dữ liệu đều phải đối mặt với một cảnh báo lớn: nhiều cơ quan chính phủ vẫn đang vật lộn để biên soạn và sửa đổi số liệu thống kê kinh tế từ giai đoạn đó do “thời kỳ đen tối dữ liệu” do chính phủ Mỹ đóng cửa trước đó. Điều này có nghĩa là nhiều báo cáo được gọi là “cập nhật” hiện tại bị xâm phạm về tính kịp thời và đầy đủ. Ngay cả dữ liệu tương đối kịp thời từ các nguồn chính thức cũng phải được các nhà phân tích và nhà hoạch định chính sách giải thích hết sức thận trọng, vì khoảng cách dữ liệu có thể dẫn đến tính toán sai.

Sự không chắc chắn này ở cấp độ dữ liệu được truyền trực tiếp đến kỳ vọng chính sách. FOMC được cho là sẽ giữ nguyên lãi suất trong vài cuộc họp tới, vì các nhà hoạch định chính sách cần thời gian để đánh giá các luồng thông tin hỗn loạn và có khả năng bị bóp méo này. Các quan chức Fed nhìn chung giữ im lặng trong kỳ nghỉ Tết Dương lịch và một số bình luận của công chúng cũng tỏ ra thận trọng về tình hình kinh tế vào đầu năm 2026. Ngoài ra, thành phần của ủy ban sắp thay đổi và bốn chủ tịch Fed khu vực sẽ luân phiên thành các ghế bỏ phiếu. Trong số đó, Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack đã công khai bày tỏ sự phản đối của mình đối với việc cắt giảm lãi suất hơn nữa, và thậm chí còn tranh cãi về việc cắt giảm lãi suất trước đó. Những thành kiến chính sách của những gương mặt mới sắp có quyền biểu quyết này có thể làm tăng thêm trò chơi nội bộ, khiến việc dự đoán con đường lãi suất vào năm 2026 trở nên khó khăn hơn.

Thay đổi chính sách vào năm 2026 là mối tương quan vĩ mô với thị trường tiền điện tử

Đối với Bitcoin, Ethereum và toàn bộ thị trường tiền điện tử, những phút không chắc chắn của Fed không kém phần quan trọng so với bất kỳ tin tức nâng cấp công nghệ cấp blockchain nào. Chính sách tiền tệ vĩ mô truyền thống, đặc biệt là lãi suất và chu kỳ thanh khoản của đồng đô la Mỹ, luôn là một trong những biến số bên ngoài cốt lõi thúc đẩy thị trường tài sản tiền điện tử quy mô lớn. Sự lựa chọn khó khăn hiện tại giữa “chống lạm phát” và “chống suy thoái” trong Fed thực sự xác định mức độ mở cửa thanh khoản đồng đô la toàn cầu và điều này liên quan trực tiếp đến mức định giá của các tài sản rủi ro.

Từ góc độ tương quan lịch sử, thị trường tiền điện tử thường đạt được đà tăng mạnh vào cuối chu kỳ tăng lãi suất của Fed hoặc bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất. Logic là thị trường sẽ giao dịch trước với kỳ vọng thanh khoản giảm nhẹ. Tuy nhiên, tâm lý phức tạp “muốn ngã và nghỉ ngơi” được bộc lộ trong những phút này có thể có nghĩa là con đường để thực hiện kỳ vọng lỏng lẻo này sẽ quanh co và chậm hơn bao giờ hết. Nếu dữ liệu lạm phát tái tạo, Fed thậm chí có thể đưa ra một tín hiệu diều hâu hơn, điều này chắc chắn sẽ gây áp lực ngắn hạn lên các tài sản tiền điện tử chính thống đang ở vị trí quan trọng. Giá của Bitcoin và Ethereum, trong mắt các nhà giao dịch vĩ mô, không chỉ là giá trị của mạng phi tập trung mà còn là phong vũ biểu kỹ thuật số của thanh khoản toàn cầu.

Do đó, đối với những người tham gia thị trường tiền điện tử, đồng thời tập trung vào các hoạt động trên chuỗi, nâng cấp giao thức và phát triển hệ sinh thái, điều cần thiết là phải tập trung nhiều hơn vào lịch dữ liệu kinh tế truyền thống. Mọi CPI (Chỉ số giá tiêu dùng) quan trọng của Hoa Kỳ, báo cáo bảng lương phi nông nghiệp và dữ liệu GDP được công bố vào năm 2026 đều có thể gây ra biến động mạnh trên thị trường tiền điện tử bằng cách ảnh hưởng đến kỳ vọng ra quyết định của Fed. Trên các CEX chính thống, khối lượng giao dịch trong các sản phẩm hợp đồng tương lai và quyền chọn liên quan đến các chỉ số vĩ mô có thể tăng đáng kể, cho thấy các nhà đầu tư chuyên nghiệp đang tích cực phòng ngừa rủi ro không chắc chắn về chính sách này. Liên kết vĩ mô-tiền điện tử này sẽ chỉ tăng vào năm 2026, không suy yếu.

Những thay đổi tinh tế trong hoạt động thanh khoản: Khởi động lại nới lỏng định lượng và tác động thị trường

Ngoài quyết định lãi suất, cuộc họp tháng 12 có một quyết định dễ bị các nhà đầu tư bình thường bỏ qua nhưng có tác động trực tiếp đến thanh khoản trên thị trường tài chính: ủy ban đã bỏ phiếu khởi động lại chương trình mua trái phiếu. Theo thỏa thuận mới, Fed sẽ bắt đầu mua tín phiếu kho bạc ngắn hạn, nhằm giảm bớt áp lực lên thị trường tài trợ ngắn hạn. Ngân hàng trung ương đã khởi động chương trình bằng cách mua khoảng 40 tỷ USD tín phiếu kho bạc mỗi tháng và duy trì quy mô trong nhiều tháng trước khi giảm dần. Hoạt động này được thị trường hiểu rộng rãi là một hình thức “nới lỏng bán định lượng” (QE), mặc dù Fed có thể tránh sử dụng thuật ngữ này.

Biên bản lưu ý rằng trừ khi chương trình mua này được khởi động lại, nó có thể dẫn đến “sự sụt giảm đáng kể mức dự trữ” sẽ đưa nó xuống dưới chế độ dự trữ “đủ” do Cục Dự trữ Liên bang đặt ra cho hệ thống ngân hàng. Trước đó, nỗ lực của Fed nhằm giảm bảng cân đối kế toán khoảng 2,3 nghìn tỷ đô la tài sản đã giảm xuống còn 6,6 nghìn tỷ đô la hiện tại. Nối lại việc mua trái phiếu ngắn hạn về cơ bản là bơm thanh khoản cơ bản vào hệ thống tài chính để đảm bảo hoạt động trơn tru. Mặc dù điều này khác về mục tiêu và quy mô so với việc mua tài sản quy mô lớn được thực hiện để ứng phó với khủng hoảng, nhưng không thể đánh giá thấp tác động của nó đối với tâm lý thị trường và thanh khoản thực.

Đối với thị trường tiền điện tử, việc “hydrat hóa” thanh khoản cơ bản này có vai trò hỗ trợ gián tiếp nhưng quan trọng. Môi trường thanh khoản tổng thể trong hệ thống tài chính càng lỏng lẻo, động lực tìm kiếm các tài sản có lợi suất cao, tăng trưởng cao từ sự lan tỏa của các lĩnh vực truyền thống càng mạnh. Lịch sử cho thấy rằng các tài sản tiền điện tử như Bitcoin có xu hướng hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư tổ chức và rủi ro trong thời kỳ thanh khoản dồi dào. Do đó, trong khi Fed quản lý “giá” lãi suất, việc điều chỉnh “số lượng” bảng cân đối kế toán của nó tạo thành một kênh ẩn khác ảnh hưởng đến giá của tài sản tiền điện tử. Theo dõi những thay đổi về quy mô bảng cân đối kế toán của Fed có thể trở thành điều bắt buộc đối với các nhà phân tích vĩ mô tiền điện tử vào năm 2026.

Chiến lược ứng phó vĩ mô cho các nhà đầu tư tiền điện tử vào năm 2026

Đối mặt với triển vọng chính sách phức tạp và chia rẽ của Fed như vậy, các nhà đầu tư trong thị trường tiền điện tử nên cấu trúc phản ứng của họ như thế nào? Đầu tiên, điều quan trọng là phải nhận ra rằng tầm quan trọng của “giao dịch tường thuật” sẽ tăng lên. Trong các thị trường biến động không có xu hướng đơn phương rõ ràng, những biến động tâm lý thị trường xung quanh các câu chuyện vĩ mô như “xoay trục của Fed”, “hạ cánh mềm/hạ cánh cứng” của nền kinh tế và “sự hồi sinh của lạm phát” sẽ thường xuyên thúc đẩy giá tài sản. Điều này có nghĩa là các hoạt động swing khó khăn hơn, nhưng cũng có thể có nhiều cơ hội hơn cho giao dịch ngược lại dựa trên sự đảo ngược của câu chuyện.

Thứ hai, tăng cường quản trị rủi ro là ưu tiên hàng đầu. Trong thời điểm có sự không chắc chắn cao trong lộ trình chính sách, sự biến động của thị trường có xu hướng tăng lên. Các nhà đầu tư nên cân nhắc sử dụng đòn bẩy thận trọng hơn để tránh tiếp xúc quá mức theo một hướng. Đồng thời, thị trường quyền chọn Bitcoin và Ethereum có thể được sử dụng để phòng ngừa rủi ro của các sự kiện “thiên nga đen” vĩ mô, chẳng hạn như mua quyền chọn bán ngoài tiền để bảo vệ chống lại sự sụt giảm mạnh của thị trường do các tín hiệu diều hâu bất ngờ gây ra.

Cuối cùng, duy trì niềm tin vào xu hướng dài hạn. Chu kỳ chính sách của Fed, cho dù quanh co đến đâu, cuối cùng là làm dịu các biến động kinh tế. Trong một thời gian dài hơn, xu hướng của tiền kỹ thuật số toàn cầu, câu chuyện về Bitcoin như một tài sản dự trữ cho vàng kỹ thuật số và giá trị cốt lõi của Ethereum với tư cách là một nền tảng điện toán phi tập trung sẽ không thay đổi do biến động lãi suất ngắn hạn. Đối với các nhà đầu tư cố định hoặc người nắm giữ dài hạn, giai đoạn sương mù vĩ mô có thể là một cửa sổ chiến lược để tích lũy tài sản cốt lõi với mức giá tương đối thấp. Nhìn qua các tranh chấp lãi suất ngắn hạn và tập trung vào những thay đổi cơ bản do công nghệ blockchain mang lại có thể là la bàn đáng tin cậy nhất vượt qua màn sương mù của sự không chắc chắn vĩ mô vào năm 2026.