Stablecoin liên tục phát hành thêm, tại sao thị trường không tăng?

Viết bài: JW, Techub News

Trong gần một tháng qua, thị trường tiền mã hóa có thể nói là liên tục bị “kẹp cửa” bởi các đợt biến động. Nhiều lần cố gắng đẩy lên 90.000 đều thất bại, liên tục quanh mức 8x để tạo thành “cửa”; trong khi tổng giá trị thị trường tiền mã hóa cũng từ 4,4 nghìn tỷ USD tháng 10 giảm xuống còn 3,11 nghìn tỷ USD ngày hôm nay.

Nguồn AB KUAI DONG

Tuy nhiên, giữa bối cảnh ảm đạm này, stablecoin dường như không bị ảnh hưởng bởi đà giảm chung, vẫn liên tục phát hành thêm. Theo thống kê của Coingecko, tổng giá trị thị trường stablecoin hiện đã vượt qua 310 tỷ USD, đạt 312,3 tỷ USD, ở mức cao nhất trong lịch sử.

Nguồn Coingecko

Vấn đề cũng nảy sinh: Tiền rõ ràng đang tăng lên, tại sao thị trường lại mãi không tăng?

Theo kinh nghiệm thị trường qua các chu kỳ trước, việc phát hành thêm stablecoin thường được xem là “tín hiệu khởi động xu hướng”. Nhưng đợt này rõ ràng khác biệt. Tổng lượng stablecoin trên chuỗi liên tục lập đỉnh mới, TVL của DeFi dần phục hồi, vốn trong các giao thức vay mượn ngày càng nhiều, nhưng thị trường vẫn không có dấu hiệu tăng trưởng, tâm lý thị trường thấp, câu chuyện thiếu sức sống, khối lượng giao dịch liên tục giảm, thanh khoản của các altcoin cũng đang rõ rệt thu hẹp. Những stablecoin phát hành thêm này cuối cùng đã đi đâu?

Stablecoin liên tục tăng trưởng, tại sao thị trường không tăng?

Từ tháng 6 năm 2020 đến nay, trong vòng 5 năm, tổng giá trị stablecoin đã tăng từ 10,99 tỷ USD lên 312,3 tỷ USD, gần 30 lần tăng trưởng. Trong các chu kỳ bull-bear, stablecoin thường được xem là tín hiệu dòng vốn sắp vào thị trường, và giá Bitcoin thường sẽ tăng trong một khoảng thời gian sau đó. Nhưng gần đây, mặc dù tổng giá trị stablecoin liên tục lập đỉnh mới, giá Bitcoin và các tài sản mã hóa chính khác lại không có dấu hiệu đồng bộ tăng giá.

Thực tế, có một sai lầm lớn hoặc nói cách khác là xem kinh nghiệm như một mối quan hệ nhân quả chặt chẽ. Nhiều nhà đầu tư cho rằng việc phát hành stablecoin nhiều hơn chắc chắn sẽ dẫn đến giá Bitcoin và các tài sản mã hóa khác tăng, nhưng đó chỉ là tổng kết dựa trên kinh nghiệm, và tính hiệu quả của kinh nghiệm này còn phụ thuộc vào một số tiền đề nhất định.

Một trong những thay đổi rõ rệt nhất đến từ sự trưởng thành nhanh chóng của DeFi. Với sự nổi lên của các cơ chế vay phi tập trung, khai thác thanh khoản, stablecoin không còn chỉ là công cụ “đợi mua coin”. Tham gia DeFi để sinh lãi, xây dựng chiến lược, cấu trúc dòng tiền, thường cần một lượng lớn stablecoin làm trung gian. Điều này khiến DeFi trở thành một dòng chảy quan trọng và liên tục của stablecoin, điều mà trong thị trường mã hóa sơ khai gần như chưa từng có.

Khi môi trường trong và ngoài thị trường thay đổi lớn như vậy, cách nhà đầu tư hiểu về việc phát hành stablecoin cũng cần được cập nhật. Ngày càng nhiều stablecoin từ ban đầu không có ý định tham gia thị trường thứ cấp, mà trực tiếp bị tiêu hủy trên chuỗi, thông qua vay mượn, vòng lặp vay, và chênh lệch thời hạn liên tục.

Vốn trong các giao thức vay mượn ngày càng nhiều

Với sự trưởng thành của hệ sinh thái DeFi, đặc biệt là các giao thức vay mượn, tài sản sinh lợi và thị trường lãi suất, stablecoin dần thoát khỏi số phận “đợi bị tiêu dùng”, bắt đầu trở thành loại tài sản có thể giữ lâu dài và sử dụng lặp lại.

Nếu bạn quan sát dữ liệu của các giao thức vay mượn lớn như Aave, Morpho, sẽ thấy rằng cốt lõi của hoạt động vay mượn đã không còn đơn thuần là đầu cơ, mà là các hoạt động chênh lệch cấu trúc cao. Ví dụ, thế chấp USDe, cho vay USDC, rồi đổi USDC lấy USDe để tiếp tục thế chấp, lặp đi lặp lại, dùng đòn bẩy để tăng lợi nhuận hàng năm ban đầu. Hoặc thế chấp PT-stablecoin trên Pendle, dùng lãi suất xác định trong tương lai làm điểm neo, để đẩy mạnh vị thế stablecoin. Toàn bộ chu trình này hướng tới mục tiêu rõ ràng là “ăn lãi ổn định, dự kiến”.

Điều này có nghĩa là nguồn cầu stablecoin đã thay đổi. Nó không còn chủ yếu đến từ “Tôi muốn mua đáy, nên mua stablecoin”, mà đến từ “Tôi cần stablecoin như một phần trong chuỗi chênh lệch”. Chỉ cần còn chênh lệch lợi nhuận, stablecoin sẽ liên tục được tạo ra, cho vay, khóa trong các giao thức, chứ không đẩy giá lên thị trường thứ cấp.

Chúng ta đang chứng kiến một bức tranh rất “ngược xu hướng”: stablecoin càng nhiều, hoạt động trên chuỗi càng sôi động, nhưng giá lại càng ổn định, thậm chí có vẻ chậm chạp. Không phải là thị trường không có tiền, mà là số tiền đó không thực sự tham gia vào cuộc chơi định giá.

Stablecoin cuối cùng hướng tới tầng thanh toán

Nếu thoát khỏi góc nhìn về xu hướng, xem xét lại stablecoin, sẽ nhận ra giá trị thực của nó không nằm ở việc thúc đẩy giá tăng.

Giá trị cốt lõi của stablecoin thực ra chỉ có hai từ: ổn định và hữu ích. Nó không theo đuổi các câu chuyện lớn lao, cũng không hứa hẹn tăng giá đột biến, chỉ cần tồn tại lâu dài và được sử dụng lặp lại trong các tình huống thực tế, đã đủ để hình thành các đặc tính cơ bản của hạ tầng tài chính.

Và lĩnh vực thanh toán và thanh toán cuối cùng, tưởng chừng truyền thống, thậm chí có phần “lỗi thời”, lại là phần dễ nhất để công nghệ có thể tái cấu trúc trong toàn bộ hệ thống tài chính. Thanh toán không cần đổi mới tài chính phức tạp, chỉ cần nhanh hơn, rẻ hơn, ổn định hơn, và ít ma sát hơn. Nếu có một giải pháp, có thể nâng cao hiệu quả thanh toán, giảm chi phí tổng thể mà không phá vỡ hệ thống hiện có, thì việc áp dụng gần như chỉ còn là vấn đề thời gian.

Về bản chất, stablecoin chính là một dạng “đồng đô la trên chuỗi”. Người dùng gửi 1 USD cho nhà phát hành, nhận về một token tương đương, token này có thể chuyển trên bất kỳ blockchain nào 24/7, gần như tức thì, phí giao dịch chỉ vài cent, không phụ thuộc vào giờ hành chính của ngân hàng, cũng không có “tiền đang trên đường” theo nghĩa truyền thống.

Chính vì vậy, các ứng dụng sớm nhất của stablecoin gần như đều sinh ra trong thế giới nguyên sinh của tiền mã hóa. Nhưng sự thay đổi thực sự diễn ra trong vòng một hai năm trở lại đây. Visa qua Solana đã mở ra cho các ngân hàng Mỹ khả năng thanh toán USDC, Mastercard hợp tác Ripple thử nghiệm giải pháp thanh toán dựa trên RLUSD trên XRPL, các ông lớn thanh toán truyền thống không hủy bỏ hệ thống cũ, mà đưa blockchain vào hậu trường, tích hợp vào quy trình thanh toán hiện có.

Đối với người dùng phổ thông, tất cả gần như không cảm nhận được; nhưng đối với ngân hàng và hệ thống thanh toán, nhịp T+1, T+2 đang bị thay thế bằng thanh toán liên tục 24/7, thời gian chuyển tiền rút ngắn, vốn lưu động giảm, chi phí ma sát của toàn hệ thống cũng giảm theo.

Stablecoin không làm thay đổi hệ thống tài chính hiện tại, mà âm thầm tích hợp vào đó, từng bước định hình lại luồng vốn. Đó chính là lý do cuối cùng khiến stablecoin hướng tới tầng thanh toán.