Tác giả: Zhou, ChainCatcher
Vào đầu năm 2026, sự biến động dữ dội của giá Bitcoin đã một lần nữa đưa Wintermute, nhà tạo lập thị trường tiền mã hóa, trở lại tâm điểm chú ý.
Trong khung thời gian thanh khoản toàn cầu yếu nhất trong dịp Tết Dương lịch, Wintermute liên tục rót vốn lớn vào Binance, gây ra những nghi vấn mạnh mẽ trong cộng đồng về việc “các tổ chức bí mật thao túng thị trường”.
Đêm giao thừa ngày 31 tháng 12, giá Bitcoin dao động quanh mức 92.000 USD. Dữ liệu theo dõi trên chuỗi cho thấy, trong ngày đó, Wintermute đã rút ròng 1213 Bitcoin từ Binance, trị giá khoảng 107 triệu USD.
Thời điểm chuyển khoản trùng khớp với lúc các nhà giao dịch châu Âu và Mỹ vào sâu đêm nghỉ ngơi, trong khi phiên giao dịch châu Á kết thúc, là giai đoạn được công nhận là thời kỳ thanh khoản cực kỳ khan hiếm. Có thể do áp lực bán này, giá Bitcoin nhanh chóng mất mốc 90.000 USD.
Trong hai ngày tiếp theo, Wintermute vẫn duy trì trạng thái rút ròng liên tục với tần suất cao. Ngày 1 và ngày 2 tháng 1, tổ chức này lần lượt rút ròng khoảng 624 và 817 Bitcoin từ Binance.
Chỉ trong vòng ba ngày, tổng số Bitcoin mà Wintermute đã rót vào Binance là 4709 BTC, rút ra 2055 BTC, tổng ròng tích lũy đạt 2654 BTC. Đồng thời, giá Bitcoin ngày 2 tháng 1 đã giảm nhanh, chạm mức thấp tạm thời khoảng 88.000 USD.
Chuỗi hành động này khiến thị trường một lần nữa đặt câu hỏi về vai trò của nhà tạo lập thị trường. Các nhà đầu tư ủng hộ “thuyết thao túng” cho rằng, đây là một chiến dịch của các tổ chức lợi dụng lợi thế công nghệ để săn lùng các nhà đầu tư nhỏ lẻ một cách chính xác.
Làm rối loạn thị trường có phải là phá giá có chủ đích hay chỉ là quản lý tồn kho thông thường?
Thực tế, đây không phải lần đầu Wintermute vướng vào làn sóng tranh luận dữ dội.
Xem xét quá trình hoạt động của họ, các dấu hiệu về tài chính của Wintermute đã nhiều lần xuất hiện trước các cú sốc lớn của thị trường. Ví dụ, ngày 10 tháng 10 năm 2025, thị trường tiền mã hóa chứng kiến vụ thanh lý quy mô kỷ lục lên tới 19 tỷ USD, và chỉ vài giờ trước khi sụp đổ, Wintermute đã bị phát hiện chuyển khoản số tài sản trị giá 700 triệu USD đến các sàn giao dịch.
Ngoài ra, từ đợt giảm mạnh của SOL vào tháng 9 năm 2025, đến các tranh cãi về đề xuất quản trị của Yearn Finance vào đầu năm 2023, nhà tạo lập thị trường hàng đầu này nhiều lần bị cáo buộc “làm giá rồi bán tháo”.
Về các cáo buộc thao túng thị trường, Wintermute và những người ủng hộ họ có quan điểm hoàn toàn trái ngược. Tranh luận chính xoay quanh việc: làm thế nào để phân định rõ ràng giữa “thị trường hợp pháp” và “dẫn dắt tiêu cực” một cách rõ ràng.
Những người chỉ trích cho rằng, nhà tạo lập thị trường cố ý chọn các khung thời gian nghỉ lễ với thanh khoản thấp để bơm hàng, nhằm tạo ra áp lực bán nhân tạo, kích hoạt chuỗi cắt lỗ của các nhà đầu tư nhỏ lẻ một cách chính xác.
Nhờ mối quan hệ hợp tác sâu rộng với các sàn giao dịch chính và khả năng phân tích cấu trúc thị trường vi mô, nhà tạo lập có thể dễ dàng tạo ra biến động bằng cách đặt lệnh lớn trong thời kỳ thanh khoản thấp, từ đó kiếm lợi trong quá trình “làm sạch” thị trường.
Tuy nhiên, CEO Evgeny Gaevoy của Wintermute lại gọi đó là “thuyết âm mưu”. Trong các cuộc phỏng vấn, ông nhấn mạnh rằng, cấu trúc thị trường hiện tại đã khác xa so với thời kỳ phá sản của Three Arrows Capital và Alameda vào năm 2022. Thị trường ngày nay có độ minh bạch cao hơn và cơ chế phòng ngừa rủi ro hoàn thiện hơn, các khoản vốn của tổ chức chủ yếu nhằm điều chỉnh tồn kho hoặc phòng chống rủi ro.
Gaevoy nói rằng, khi các sàn giao dịch gặp mất cân đối nghiêm trọng trong cung cầu, nhà tạo lập thị trường buộc phải chuyển đổi vị thế để duy trì cung cấp thanh khoản. Hành động này có thể làm tăng biến động ngắn hạn, nhưng về mặt chủ quan, không nhằm mục đích “thu hoạch”.
Thực tế, tranh cãi vẫn chưa lắng xuống, nguyên nhân chính là thị trường tiền mã hóa thiếu một tiêu chuẩn rõ ràng để phân xử.
Trong thị trường chứng khoán truyền thống, việc sử dụng lợi thế vốn để đặt lệnh giả hoặc thao túng giá đều là tội phạm hình sự rõ ràng; nhưng trong thế giới mã hóa hoạt động 24/7, dựa vào đâu để xác định xem các khoản chuyển khoản lớn của tổ chức là để cứu thị trường hay để kiếm lợi?
Thiếu các tiêu chí phân định này khiến các nhà tạo lập hàng đầu như Wintermute luôn rơi vào tình thế khó xử giữa dư luận — vừa được xem là nền tảng của thanh khoản thị trường, vừa bị coi là “bàn tay vô hình” không thể bỏ qua.
Các sàn giao dịch và một số nhà phân tích trong ngành thường cho rằng, nhà tạo lập thị trường là “độc tố cần thiết” trong hệ sinh thái. Nếu không có các “người chơi hàng đầu” này cung cấp báo giá hai chiều, biến động của tiền mã hóa có thể sẽ mất kiểm soát hoàn toàn, thậm chí gây ra thảm họa trượt giá hệ thống.
Nhưng theo quan điểm của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, khi các tổ chức sở hữu vốn, thuật toán và thông tin toàn diện, lợi thế này trong môi trường thiếu quy định cứng nhắc sẽ dễ bị lợi dụng để trục lợi không chính đáng.
Thị trường minh bạch sinh ra “bế tắc tù nhân mạng”
Ngoài việc phân tích các hoạt động vi mô của Wintermute, vụ việc cuối năm này thực chất đã mở ra một mâu thuẫn lâu dài, gần như nghịch lý trong thế giới tiền mã hóa: chính sự theo đuổi tuyệt đối minh bạch lại ngày càng trở thành điểm yếu của các tổ chức và nguồn gốc của nhiễu loạn thị trường.
Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, các tổ chức như BlackRock hay Goldman Sachs điều chỉnh vị thế, quản lý tồn kho và chuyển vốn nội bộ, trừ khi xuất hiện trong báo cáo quý hoặc công bố theo quy định, thì phần lớn bên ngoài khó có thể nắm bắt được các chi tiết nhỏ trong giao dịch của họ.
Nhưng trong thế giới blockchain, các rào cản về quyền riêng tư đã biến mất.
Bản chất của blockchain là công khai và không thể chỉnh sửa, vốn được thiết kế để ngăn chặn gian lận và thúc đẩy phi tập trung, nhưng như chúng ta thấy, mọi luồng vào ra của các địa chỉ ETF của BlackRock hay các chuyển khoản của Wintermute đến ví nóng của Binance đều như đang trình diễn công khai trong một căn phòng kính trong suốt.
Các ông lớn trong ngành buộc phải chấp nhận rằng, mọi hoạt động của họ đều có thể bị các công cụ giám sát phân tích thành các cảnh báo “bán tháo” hoặc “xây dựng vị thế”.
Liệu sự minh bạch này có thực sự mang lại công bằng? Thị trường tiền mã hóa luôn tự hào “mọi người bình đẳng trước dữ liệu”, nhưng thực tế, chính sự minh bạch cực đoan này lại sinh ra nhiều hiểu lầm và hoảng loạn tập thể hơn.
Với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, các thuật toán khớp lệnh và logic đặt lệnh của các tổ chức trong CEX khó lòng nắm bắt, họ thường chỉ có thể dựa vào dấu vết trên chuỗi để suy đoán kết quả. Chính vì thiếu thông tin, bất kỳ biến động nào trên chuỗi đều dễ bị hiểu thành âm mưu, từ đó làm tăng thêm các biến động phi lý của thị trường.
Kết luận
Khi tất cả mọi người đều đang dõi theo ví của BlackRock và Wintermute, có thể chúng ta không còn đang giao dịch giá trị của Bitcoin nữa, mà là sự hoài nghi và cảm xúc.
Khoảng cách thông tin đã chết, sự hiểu biết vẫn còn mãi. Đối với nhà đầu tư, dù rủi ro thị trường ngày càng được kiểm soát tốt hơn, không còn dễ dàng bùng nổ liên tiếp như trước, nhưng cảm giác “dữ liệu rõ ràng, sự thật mơ hồ” vẫn như cũ chưa biến mất. Trong vùng nước sâu của trò chơi cực đoan này, chỉ có xây dựng một hệ thống nhận thức độc lập, xuyên suốt bề mặt biến động, mới có thể tìm ra sự chắc chắn thuộc về riêng mình.
