Vùng trung tâm bị nuốt chửng: Liệu kết thúc của Web3 có phải là một bàn chơi khác của Phố Wall không

作者：Max.s

Trong một thời gian dài, nhiều cư dân bản địa trong thế giới tiền mã hóa đã say mê một câu chuyện huyền thoại: Web3 sẽ tạo ra cuộc cách mạng đối với Web2, chỉ cần chuyển các cổ phiếu của Nasdaq lên chuỗi, dùng hợp đồng thông minh để thay thế engine khớp lệnh của Sở Giao dịch Chứng khoán New York, cuối cùng có thể dùng RWA để tái tạo lại hệ thống tài chính toàn cầu.

Nhìn các đường K liên tục nhảy trên màn hình, hãy nhớ ngày này: 10 tháng 11 năm 2023. Vào ngày này, do kỳ vọng thị trường về việc ETF giao ngay tiền mã hóa đầu tiên được chấp thuận, các quỹ tổ chức đã đổ mạnh vào các kênh hợp pháp, dẫn đến lượng vị thế của CME tăng vọt và vượt qua Binance.

Dữ liệu ngày hôm đó của CME: Vị thế đạt khoảng 111.100 BTC, giá trị danh nghĩa khoảng 4,08 tỷ USD (chiếm khoảng 24,7% tổng lượng nắm giữ toàn mạng lúc đó).

Dữ liệu của Binance: Khoảng 103.800 BTC, giá trị danh nghĩa khoảng 3,8 tỷ USD.

Chúng ta phải thừa nhận một thực tế tàn nhẫn: Đây sẽ là một cuộc chiến đơn phương nuốt chửng!

Xem biểu đồ dưới đây

Quá trình 1 trong hình là sự mở rộng của tài chính truyền thống (TradFi) vào lĩnh vực tiền mã hóa, như CME ra mắt hợp đồng tương lai, BlackRock ra mắt ETF; quá trình 2 là sự thẩm thấu của tài chính mã hóa vào các tài sản truyền thống, như token hóa cổ phiếu Mỹ, RWA (tài sản thế giới thực).

Câu trả lời rõ ràng từ thị trường hiện tại là: Quá trình 1 như chẻ tre, quá trình 2 còn rất khó khăn. Cốt lõi của sự khác biệt này không nằm ở công nghệ, mà ở “chi phí tuân thủ” gây ra cú sốc giảm chiều thanh khoản.

Tại sao các ông lớn phố Wall có thể dễ dàng xâm nhập vào thế giới tiền mã hóa, còn chúng ta thì khó chinh phục họ?

Chi phí biên trong kinh tế học có thể giải thích tất cả.

Đối với CME, CBOE (Sở Giao dịch Quyền chọn Chicago), EUREX (Sở Giao dịch Hợp đồng Tương lai Châu Âu) hay SGX (Sở Giao dịch Singapore), việc niêm yết các sản phẩm phái sinh Bitcoin hầu như không tốn chi phí biên.

Những gã khổng lồ tài chính này đã sở hữu giấy phép thanh toán đã hoạt động hàng chục năm, các mô hình kiểm soát rủi ro cực kỳ chín muồi và mạng lưới kết nối trực tiếp với các quỹ phòng hộ hàng đầu toàn cầu. Đối với họ, Bitcoin chỉ là một mã (Ticker) nữa sau vàng, dầu thô, đậu nành. Họ không cần viết lại mã nguồn nền tảng, không cần tuyển dụng lại đội ngũ tuân thủ, thậm chí không cần đào tạo lại khách hàng. Họ chỉ cần nộp một hồ sơ đăng ký cho CFTC (Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ), chỉnh sửa một vài tham số, và một thị trường mới, hợp lệ, có thể chứa hàng nghìn tỷ thanh khoản sẽ ra đời.

Ngược lại, quá trình 2, khi các sàn giao dịch mã hóa cố gắng “token hóa cổ phiếu Mỹ”, lại đối mặt với một thử thách không thể vượt qua.

Còn nhớ token cổ phần của FTX từng tự hào chứ? Đó không chỉ là một trong những nguyên nhân dẫn đến sụp đổ của họ, mà còn là tội lỗi trong mắt các cơ quan quản lý. Một nền tảng gốc mã hóa muốn hợp pháp cho phép người dùng mua cổ phiếu Tesla bằng USDT, cần có giấy phép môi giới chứng khoán, giấy phép thanh toán, giải quyết xung đột pháp lý xuyên khu vực, cần các quy trình KYC/AML cực kỳ phức tạp. Chi phí tuân thủ trong trường hợp này không tuyến tính mà theo cấp số nhân.

Đối với các doanh nghiệp gốc mã hóa, đây là cuộc chiến đã kết thúc ngay từ khi chưa bắt đầu. Tài chính truyền thống không chỉ đã tuân thủ quy định, mà còn là người đặt ra các quy tắc đó.

Tại sao chi phí tuân thủ lại quan trọng như vậy? Bởi vì nó quyết định an toàn, và an toàn quyết định rào cản gia nhập của vốn.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ trong thị trường mã hóa thường hiểu sai về nguồn gốc của “ thanh khoản”. Thanh khoản thực sự không đến từ vài nghìn USDT trong tay nhà đầu tư nhỏ, mà đến từ các quỹ hưu trí, quỹ từ thiện, quỹ dự trữ quốc gia và các nhà tạo lập thị trường lớn.

Những “quái vật” này phải chịu trách nhiệm ủy thác cực kỳ nghiêm ngặt (Fiduciary Duty). Đó là lý do tại sao việc phê duyệt ETF giao ngay Bitcoin năm 2024 sẽ trở thành bước ngoặt lịch sử.

Trước ETF, một văn phòng gia đình truyền thống muốn phân bổ Bitcoin cần trải qua các thủ tục phê duyệt cực kỳ phức tạp: ai quản lý khoá riêng? Đối mặt với sàn giao dịch phá sản? Làm thế nào để kiểm toán? Trong khi ETF và hợp đồng tương lai CME đã giải quyết hoàn hảo vấn đề này: không cần quản lý khoá riêng, không cần tin tưởng sàn offshore, mọi thứ đều diễn ra trong tài khoản chứng khoán Mỹ.

Vị thế hợp đồng tương lai Bitcoin của CME liên tục lập đỉnh mới, đằng sau không phải là nhà đầu tư nhỏ lẻ chiến đấu, mà là các tổ chức của phố Wall thực hiện arbitrage chênh lệch và phòng ngừa rủi ro. Các nhà giao dịch cao cấp như Jump Trading, Jane Street, có độ trễ thấp hơn cả AWS trong phòng máy chủ của CME.

Khi CBOE dự định quay trở lại thị trường phái sinh mã hóa, khi SGX và EUREX bắt đầu mở rộng các kênh phái sinh hợp pháp tại châu Á và châu Âu, chúng ta thấy rõ xu hướng: quyền định giá tài sản mã hóa đang chuyển từ các sàn offshore không chịu sự quản lý (như BitMEX thời kỳ đầu, hay một số CEX offshore hiện tại) sang các sàn tài chính truyền thống có quy định.

Giống như hợp đồng tương lai dầu thô không cần người sở hữu thực sự vận chuyển dầu, trong tương lai tài chính mã hóa cũng không cần nhà đầu tư thực sự sử dụng ví phi tập trung.

Trong quá trình này, tiền mã hóa đã bị tách khỏi thuộc tính thanh toán “tiền tệ”, khỏi ý thức chống kiểm duyệt, và được tinh chế thành một loại tài sản tài chính thuần túy, có độ biến động cao. Nó được đóng gói trong các ETF, thành hợp đồng tương lai, và đưa vào các danh mục phân bổ tài sản truyền thống 60/40.

Có vẻ như định mệnh đã an bài: Tài chính Web3 (đặc biệt là phần giao dịch thị trường thứ cấp) nhiều khả năng sẽ được tích hợp vào tài chính Web2, trở thành một loại sản phẩm giao dịch của tài chính truyền thống.

Điều này có thể khiến các nhà tiền mã hóa nguyên thủy không hài lòng, nhưng chính là dấu hiệu của sự trưởng thành của tài sản.

Cấu trúc tương lai có thể như thế này: công nghệ chuỗi khối nền tảng (Web3) vẫn chịu trách nhiệm tạo ra và xác nhận quyền sở hữu tài sản, như khai thác BTC. Nhưng trong hệ thống tài chính khổng lồ gồm giao dịch, thanh toán, phái sinh, các ông lớn Web2 có lợi thế về chi phí tuân thủ thấp vẫn sẽ giữ vị trí trung tâm.

Đối với nhà đầu tư, nhận thức rõ điều này là vô cùng quan trọng. Thanh khoản nằm ở đâu, Alpha sẽ ở đó. Và hiện tại, thanh khoản đang theo hướng không thể đảo ngược chảy trở lại những người mặc vest đó.