Ethereum đồng sáng lập Vitalik Buterin đã chỉ ra rằng để xây dựng stablecoin phi tập trung có “kháng cự cấp quốc gia”, cần giải quyết ba vấn đề lớn: phụ thuộc vào USD, an ninh của oracle và cạnh tranh lợi nhuận.
(Trình tự trước: Bộ Tư pháp Mỹ tuyên án nhà sáng lập Tornado Cash Roman Storm phạm tội “chuyển tiền trái phép”, cộng đồng tiền mã hóa đồng loạt ủng hộ)
(Bổ sung bối cảnh: Từ trừng phạt đến xét xử pháp lý: Tranh luận về quyền riêng tư và trách nhiệm của Tornado Cash)

Mục lục bài viết

• Khủng hoảng thịnh vượng tập trung cao độ
• Thoát khỏi phụ thuộc vào USD
• Chi phí quản trị và chi phí chiếm đoạt
• Cạnh tranh lợi nhuận staking

Về

Stablecoin trên Ethereum vào năm 2025 đã vượt qua 8 nghìn tỷ USD giao dịch trên chuỗi, trong bối cảnh các ông lớn truyền thống như BlackRock đổ bộ, đồng sáng lập Ethereum Vitalik ngày 11 đã đăng bài cảnh báo: Nếu không thể xây dựng stablecoin phi tập trung có “kháng cự cấp quốc gia”, toàn bộ hệ sinh thái tiền mã hóa có thể lại bị khóa chặt bởi một đồng tiền pháp định đơn lẻ và nhà phát hành tập trung.

Chúng ta cần những stablecoin phi tập trung tốt hơn. Theo tôi, có ba vấn đề:

1. Tốt nhất là tìm ra một chỉ số để theo dõi tốt hơn giá USD
2. Thiết kế oracle phi tập trung và không thể bị thao túng bởi một lượng lớn tiền
3. Giải quyết vấn đề lợi nhuận staking cạnh tranh…

— vitalik.eth (@VitalikButerin) 11 tháng 1, 2026

Khủng hoảng thịnh vượng tập trung cao độ

Hiện tại, thị trường stablecoin do Tether và Circle chi phối, sau khi luật quản lý tại Mỹ là Đạo luật GENIUS được thông qua, các tổ chức tài chính đổ bộ nhanh chóng cũng làm gia tăng rủi ro chính sách đơn lẻ. Vitalik cho biết chúng ta cần những stablecoin phi tập trung tốt hơn, hiện tồn tại ba vấn đề:

2. Chọn chỉ số: Trong điều kiện lý tưởng, nên tìm ra một chỉ số phù hợp hơn để theo dõi so với “giá USD”
3. Thiết kế oracle: Phải phi tập trung, và không dễ bị thao túng hoặc chiếm đoạt bởi một lượng lớn vốn
4. Vấn đề cạnh tranh: Giải quyết mối quan hệ cạnh tranh giữa lợi nhuận staking (Staking Yield) và stablecoin làm tài sản thế chấp

Thoát khỏi phụ thuộc vào USD

Vitalik cho biết trong ngắn hạn, theo dõi USD là chấp nhận được, nhưng ông cho rằng, một trong những tầm nhìn có “kháng can thiệp của nhà nước chủ quyền” là có thể độc lập với biến động giá của USD.

Xét trong vòng 20 năm, nếu USD xảy ra lạm phát phi mã, dù chỉ là lạm phát vừa phải, thì sẽ xử lý thế nào?

Chi phí quản trị và chiếm đoạt

Nếu bạn không thể giải quyết điểm thứ 2 (an ninh oracle), bạn phải đảm bảo rằng “chi phí chiếm đoạt của giao thức” lớn hơn “vốn hóa của token của giao thức”. Điều này ngược lại có nghĩa là giao thức phải thực hiện việc khai thác giá trị cao, lớn hơn tỷ lệ chiết khấu, điều này rất tồi tệ cho người dùng.

Đây cũng là lý do tại sao tôi luôn phản đối “quản trị tài chính hóa”: mô hình này về bản chất thiếu sự cân bằng trong phòng thủ và tấn công, do đó việc khai thác cao trở thành cách duy trì sự ổn định duy nhất. Tất nhiên, đây cũng là một lý do lớn khiến tôi từ chối hoàn toàn bỏ qua DAO (tổ chức tự trị phi tập trung).

Cạnh tranh lợi nhuận staking

Nếu bạn không giải quyết điểm thứ 3, người dùng sẽ phải đối mặt với lợi nhuận thấp hơn vài phần trăm mỗi năm, điều này không có lợi. Các phương án tiềm năng để giải quyết điểm thứ 3 (đây chỉ là liệt kê các giải pháp trong phạm vi, không phải ủng hộ) gồm:

• (i) Giảm lợi nhuận staking: Giảm xuống khoảng 0.2%, về cơ bản biến nó thành hoạt động dành cho người đam mê.
• (ii) Tạo ra hình thức staking mới: Lợi nhuận gần như bằng staking thông thường, nhưng không có rủi ro bị phạt.
• (iii) Cho phép “staking có thể bị phạt” và “tài sản thế chấp” cùng tồn tại: Điều này có nghĩa là rủi ro phạt có thể sẽ được chuyển sang stablecoin và người giữ CDP (khoản vay thế chấp)? Nếu đúng, cả hai đều cần staking và tin tưởng cùng một đại diện (Delegate).

Vitalik đã đưa ra lời khuyên, chỉ ra con đường cho DeFi trong thập kỷ tới: chỉ khi cùng lúc giải quyết phụ thuộc USD, an ninh oracle và cạnh tranh lợi nhuận, stablecoin phi tập trung mới có thể từ công cụ chênh lệch ngắn hạn, nâng cấp thành dự trữ giá trị kỹ thuật số thực sự chống kiểm duyệt, xuyên chu kỳ.