Chỉ số ngắn hạn của Bitcoin lại được so sánh với thời điểm trước khi thị trường gấu năm 2022 sụp đổ, nhưng nhà phân tích nổi tiếng, đại lý của “cá mập trong nội bộ” BTC Garrett Jin, đã lên tiếng phản đối mạnh mẽ về kiểu so sánh này, cho rằng “hoàn toàn thiếu chuyên nghiệp”, đồng thời chỉ ra rằng môi trường vĩ mô, cấu trúc kỹ thuật và thành phần nhà đầu tư đã có những chuyển biến căn bản từ lâu.

（Tiểu sử trước: Cột mốc! Khối lượng mở quyền chọn Bitcoin lần đầu vượt qua hợp đồng tương lai, thị trường chuyển sang giai đoạn mới do các tổ chức chi phối）
（Bổ sung bối cảnh: “Cá mập trong nội bộ” Garrett Jin lạc quan về Ethereum: 3000 USD là mức giá quan trọng để các doanh nghiệp xây dựng vị thế, nếu không mua ngay bây giờ sẽ thua ngay từ vạch xuất phát）

Mục lục bài viết

• Môi trường vĩ mô đã hoàn toàn thay đổi
• Cấu trúc kỹ thuật và tỷ lệ rủi ro lợi nhuận rõ ràng khác biệt
• Cấu trúc nhà đầu tư đã có sự biến đổi quan trọng
• Đừng để hình dạng bề ngoài đánh lừa

Gần đây, thị trường tiền mã hóa lại dấy lên tranh luận sôi nổi, nhiều nhà phân tích cảnh báo rằng, do hình dạng biểu đồ ngắn hạn của Bitcoin (BTC) giống với thời điểm trước khi thị trường gấu năm 2022 sụp đổ, thị trường có thể sẽ lặp lại bi kịch của năm đó. Tuy nhiên, Garrett Jin, một trong những người tham gia sớm vào Bitcoin (BTC OG) và cũng được thị trường xem là “đại lý cá mập nội bộ”, đã phản bác mạnh mẽ về quan điểm này.

Vào ngày 19 tháng 1, Garrett Jin đăng bài dài trên X (trước đây là Twitter), chỉ rõ rằng, chỉ dựa vào hình dạng giá tương tự để kết luận lịch sử sẽ lặp lại là “lỗi phổ biến nhất, cũng là nghiêm trọng nhất” trong phân tích thị trường tài chính. Ông nhấn mạnh, các luận điểm kiểu này bỏ qua môi trường vĩ mô, các yếu tố cơ bản thúc đẩy thị trường, cũng như cấu trúc nhà đầu tư đã có những biến đổi sâu sắc, dẫn đến kết luận hoàn toàn sai lệch.

Môi trường vĩ mô đã hoàn toàn thay đổi

Garrett Jin chỉ ra rằng, bối cảnh thị trường đầu năm 2022 và tình hình hiện tại gần như trái ngược hoàn toàn. Thời điểm đó, Mỹ đang phải đối mặt hậu quả của lượng thanh khoản dư thừa sau đại dịch COVID, áp lực lạm phát cao buộc Fed phải tăng lãi suất mạnh mẽ, trong khi chiến tranh Ukraine đẩy giá năng lượng và hàng hóa tăng vọt, lãi suất phi rủi ro nhanh chóng tăng lên, thanh khoản toàn cầu bị rút ra hệ thống, vốn chuyển hướng mạnh sang các tài sản trú ẩn an toàn. Trong bối cảnh này, Bitcoin thể hiện mô hình giảm giá mang tính cấu trúc, trong giai đoạn thanh khoản bị thu hẹp và giá cao.

Tuy nhiên, Garrett Jin cho rằng, hiện tại các điều kiện vĩ mô đã “hoàn toàn lật ngược”: xung đột Ukraine rõ ràng đã dịu xuống, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của Mỹ và lãi suất phi rủi ro liên tục giảm; cuộc cách mạng công nghệ AI mang lại triển vọng giảm phát dài hạn (disinflation) với xác suất cao; chu kỳ lãi suất đã chuyển sang giảm, ngân hàng trung ương đã bắt đầu bơm thêm thanh khoản vào thị trường, hành vi vốn đã chuyển sang chế độ “ưa rủi ro” (risk-on).

Ông đặc biệt đề cập rằng, kể từ năm 2020, giá Bitcoin và tỷ lệ tăng trưởng hàng năm của CPI thể hiện mối quan hệ nghịch đảo rõ ràng: khi lạm phát tăng, Bitcoin bị áp lực; trong môi trường giảm phát, lại có xu hướng mạnh hơn. Thêm vào đó, chỉ số thanh khoản của Mỹ đã vượt qua đường xu hướng giảm dài hạn, cho thấy một chu kỳ tăng mới đang hình thành.

Cấu trúc kỹ thuật và tỷ lệ rủi ro lợi nhuận rõ ràng khác biệt

Về phân tích kỹ thuật, Garrett Jin cũng cho rằng có sự khác biệt bản chất giữa hai giai đoạn. Từ 2021 đến 2022, Bitcoin trên khung tuần đã hình thành mô hình “đỉnh M” điển hình, thuộc về đỉnh dài hạn của thị trường, gây áp lực kéo dài lên giá.

Ngược lại, xu hướng hiện tại chỉ là sự giảm tạm thời trong kênh tăng, ông dự đoán khả năng cao là “bẫy gấu” (bear trap), sau đó vẫn có khả năng quay trở lại kênh ban đầu. Đặc biệt, vùng 80,850 đến 62,000 USD đã trải qua thời gian tích lũy và hấp thụ lượng cung lớn, cung cấp tỷ lệ rủi ro lợi nhuận lý tưởng cho phe mua, khả năng tăng giá rõ ràng lớn hơn rủi ro giảm.

Garrett Jin nhấn mạnh rằng, để thực sự lặp lại một thị trường gấu mang tính cấu trúc như năm 2022, thị trường phải đồng thời đáp ứng ba điều kiện cực kỳ khắt khe: lạm phát lại vượt mức kiểm soát hoặc bùng phát khủng hoảng địa chính trị lớn, ngân hàng trung ương phải kích hoạt lại việc tăng lãi suất và thu hẹp lượng cung (QT), và giá Bitcoin liên tục phá vỡ mức hỗ trợ quan trọng 80,850 USD. Nếu không, những lời nói về “thị trường gấu sắp trở lại” chỉ là những dự đoán đầu cơ.

Cấu trúc nhà đầu tư đã có sự biến đổi quan trọng

Theo Garrett Jin, khác biệt cốt lõi và dễ bị bỏ qua nhất chính là sự thay đổi căn bản trong cấu trúc các thành phần tham gia thị trường. Chu kỳ tăng giảm của năm 2020-2022 chủ yếu do các nhà đầu tư cá nhân và các nhà đầu cơ đòn bẩy cao chi phối, thị trường cực kỳ nhạy cảm với tâm lý, chỉ cần hoảng loạn là dễ dẫn đến chuỗi đóng lệnh và sụp đổ nhanh chóng.

Tuy nhiên, kể từ khi ETF Bitcoin giao ngay ra đời vào năm 2023, các tổ chức nắm giữ dài hạn đã trở thành lực lượng chủ đạo trên thị trường. Lượng cung Bitcoin bị khóa trong các công cụ đầu tư có vòng quay thấp, làm chậm tốc độ giao dịch và giảm rõ rệt biến động giá. Dữ liệu cho thấy, độ biến động hàng năm của Bitcoin đã giảm từ mức phổ biến 80%-150% xuống còn khoảng 30%-60%, dần chuyển đổi sang loại tài sản phù hợp hơn với các tổ chức lớn.

Đừng để hình dạng bề ngoài đánh lừa

Garrett Jin tổng kết rằng, thị trường Bitcoin hiện nay dựa trên nhu cầu ổn định, nguồn cung bị khóa và biến động thấp, khác hoàn toàn với thị trường “gấu nguyên sinh” do các nhà đầu tư cá nhân hoảng loạn và đòn bẩy cao thúc đẩy năm 2022. Ông kêu gọi nhà đầu tư không bị đánh lừa bởi các hình dạng biểu đồ ngắn hạn tương tự, mà cần trở lại với các điều kiện vĩ mô và cấu trúc thị trường căn bản để có thể đưa ra quyết định hợp lý hơn.