Kỷ nguyên “tiền tự do” mà Nhật Bản duy trì trong nhiều thập kỷ đã chính thức kết thúc. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản duy trì lãi suất chính sách ở mức 0,75% vào ngày 23/1 nhưng gợi ý về việc vẫn tăng lãi suất trong tương lai, với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 40 năm vượt 4% và các chỉ số thanh khoản tăng lên mức cao kỷ lục. Việc thanh lý bắt buộc giao dịch chênh lệch đồng yên đã gây ra hiệu ứng gợn sóng, với Bitcoin giảm mạnh từ 89.398 đô la xuống còn 75.500 đô la, với việc thanh lý vượt quá 25 triệu đô la trong một ngày.
Sự sụp đổ thanh khoản trên thị trường trái phiếu Nhật Bản gây ra những cú sốc toàn cầu
Nhật Bản đã là thiên đường tài trợ yêu thích của các nhà giao dịch trên toàn thế giới trong nhiều thập kỷ. Bạn có thể vay yên với lãi suất gần bằng không, mua hầu hết mọi tài sản có lợi suất cao hơn và với số tiền phòng ngừa rủi ro phù hợp, bạn có thể kiếm được lợi nhuận ổn định dưới sự bảo trợ của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. “Bữa trưa miễn phí” này sẽ chính thức kết thúc vào cuối tháng 1 năm 2026.
Nghị quyết ngày 23 tháng 1 của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản duy trì hướng dẫn lãi suất chính sách khoảng 0,75%, nhưng thông điệp chính là ngân hàng trung ương đã nói rõ rằng các đợt tăng lãi suất hơn nữa vẫn có thể xảy ra trong tương lai và 0,75% không phải là kết thúc. Thậm chí còn gây sốc hơn là sự biến động mạnh trên thị trường trái phiếu Nhật Bản, với lợi suất JGB kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 2,25% vào ngày 28/1, gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái. Điểm áp lực lớn nhất tập trung vào trái phiếu dài hạn, với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 40 năm phá vỡ trên 4% trong đợt bán tháo vào cuối tháng 1, biến một báo cáo trái phiếu kỹ thuật thành một cuộc trưng cầu dân ý về việc liệu “tiền tự do” của Nhật Bản có còn tồn tại hay không.
Bloomberg đưa tin, chỉ số thanh khoản của thị trường trái phiếu Nhật Bản đã leo lên mức cao kỷ lục, phản ánh độ lệch lớn bất thường so với mức bình thường của giá giao dịch lợi suất. Báo cáo lưu ý rằng những “khúc mắc” rõ ràng trên đường cong là những dấu hiệu thực tế cho thấy sức mạnh tạo lập thị trường đang chặt chẽ và việc phát hiện giá đã trở nên không ổn định. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã coi các vấn đề thanh khoản là một lỗ hổng được biết đến trong nhiều năm, trở nên đặc biệt nghiêm trọng khi biến động thị trường quay trở lại.
Lời hứa cơ bản của thị trường trái phiếu là ngay cả với các giao dịch lớn, giá không biến động đáng kể. Một khi cam kết này suy yếu, lợi suất sẽ giảm và dòng vốn lẽ ra phải được hấp thụ không thể tiêu hóa kịp thời và thị trường sẽ bắt đầu trải qua sự biến động mạnh và mất thanh khoản. Đây chính xác là những gì đã xảy ra trên thị trường trái phiếu Nhật Bản vào cuối tháng Giêng, khi việc định giá lại mạnh trái phiếu chính phủ kỳ hạn 40 năm đồng thời ảnh hưởng đến hệ thống phòng ngừa rủi ro, bảng cân đối kế toán và khả năng chấp nhận rủi ro.
Financial Times đưa tin rằng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã cảnh báo về sự biến động nhanh chóng của lợi suất và cho biết họ sẽ tiếp tục cung cấp các công cụ can thiệp để đối phó với các tình huống “bất thường”, đồng thời không loại trừ khả năng thắt chặt hơn nữa chính sách tiền tệ trước năm 2026. Sự kết hợp này là thực tế mới: Nhật Bản không còn có thể đảm bảo lợi suất thấp và biến động thấp, và bất kỳ danh mục đầu tư nào được tài trợ bằng đồng yên đều phải coi đó là một yếu tố rủi ro thực sự.
Sự sụp đổ của giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên đã gây ra làn sóng thanh lý Bitcoin
Cơ chế kết nối giữa Bitcoin và thị trường trái phiếu Nhật Bản tương đối đơn giản. Nhật Bản không cần phải rơi vào một cuộc khủng hoảng toàn diện để bị ảnh hưởng, mà chỉ cần một khoảng thời gian ngắn biến động nhỏ của đồng yên, buộc giao dịch đòn bẩy ở các thị trường khác nhau phải thu hẹp cùng một lúc. Trong trường hợp này, giao dịch tiền điện tử có xu hướng biến động giống như tài sản thanh khoản với beta cao cho đến khi vị thế đặt lại.
Giao dịch chênh lệch lãi suất về cơ bản là chênh lệch lãi suất cộng với đòn bẩy, cộng với rủi ro tiền tệ. Khi biến động đồng yên tăng, mức độ rủi ro này trở nên đắt đỏ và đòn bẩy có thể làm cho giao dịch trở nên hấp dẫn sẽ bị vô hiệu. Đóng một vị thế hiếm khi nằm trong thị trường ngoại hối, vì lớp tài trợ thường nằm bên dưới nhiều vị trí khác nhau ở các thị trường khác nhau. Bối cảnh thị trường tuần này cũng chứa một yếu tố bổ sung giúp đẩy nhanh quá trình này: rủi ro can thiệp. Khi cặp USD/JPY tiếp cận mức 160, nó có thể thu hút sự chú ý rộng rãi của chính quyền, khiến các nhà giao dịch phải tính đến các chuyển động mạnh một chiều.
Barron’s coi việc bán tháo thị trường trái phiếu Nhật Bản dài hạn là một sự kiện toàn cầu vì lý do đơn giản là Nhật Bản là nước nắm giữ tài sản nước ngoài lớn, đặc biệt là trái phiếu kho bạc Mỹ, vì vậy bất kỳ động thái nào nhằm khuyến khích hồi hương vốn hoặc phòng ngừa rủi ro đều có thể ảnh hưởng đến lãi suất của Mỹ. Hiệu ứng gợn sóng chéo thị trường này là yếu tố kích hoạt làn sóng thanh lý Bitcoin.
Con đường truyền của sự sụp đổ của giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên
· Lợi suất thị trường trái phiếu Nhật Bản tăng vọt, thanh khoản thắt chặt
· Chi phí tài chính của đồng yên đã tăng lên và sức hấp dẫn của các giao dịch chênh lệch lãi suất đã giảm mạnh
· Các vị thế đòn bẩy toàn cầu buộc phải đóng cùng một lúc
· Các tài sản có tính thanh khoản cao, bao gồm cả Bitcoin, chịu gánh nặng của đợt bán tháo
· Đòn bẩy thị trường tiền điện tử nhanh chóng bị thanh lý
Bitcoin đóng một vai trò rất đặc biệt trong thị trường tiền điện tử. Trong quá trình giảm đòn bẩy bắt buộc, thị trường bán tài sản họ có thể bán thay vì những tài sản họ không muốn. Tiền điện tử vốn có đòn bẩy cao, vì vậy nó có xu hướng phản ứng nhanh chóng và dứt khoát khi các thị trường khác bắt đầu hoảng loạn.
Bitcoin giảm từ 89.000 USD xuống còn 75.500 USD
Sau khi Bitcoin ngửi thấy sự biến động của thị trường trái phiếu Nhật Bản, thị trường đã phản ứng cực kỳ dữ dội. Nó đóng cửa quanh mức 86.642 đô la vào ngày 25 tháng 1, đóng cửa quanh mức 88.331 đô la vào ngày 26 tháng 1 và giao dịch gần 89.398 đô la vào ngày 28 tháng 1. Tuy nhiên, Bitcoin và toàn bộ thị trường tiền điện tử đã giảm mạnh vào cuối tuần này, với Bitcoin giảm xuống mức thấp nhất là 75.500 đô la vào ngày hôm qua và thanh lý Bitcoin vượt quá 2.500.000.000 đô la.
Sự sụt giảm này, khoảng 15,5% từ gần 90.000 đô la xuống còn 75.500 đô la, có thể mất vài tuần để xảy ra trên thị trường tài chính truyền thống nhưng chỉ vài ngày trên thị trường tiền điện tử. Hơn nữa, sự sụt giảm này không đến từ sự suy thoái của chính Bitcoin, mà từ cuộc khủng hoảng thanh khoản trên thị trường trái phiếu Nhật Bản xa xôi, điển hình của các mạng lưới giao dịch đòn bẩy toàn cầu.
Tất cả các bộ phận giao dịch vĩ mô dường như chỉ tập trung vào sự biến động của đồng yên và tin đồn về sự can thiệp, đây là loại chất xúc tác sẽ nhanh chóng nén đòn bẩy thị trường, với việc thanh lý Bitcoin chịu gánh nặng. Cơ chế thanh lý của các sàn giao dịch tiền điện tử được tự động hóa và khi giá chạm ngưỡng thanh lý, hệ thống ngay lập tức đóng vị thế và việc bán cơ học này có thể làm trầm trọng thêm sự sụt giảm, tạo ra một vòng luẩn quẩn.
Các báo cáo về phiên đấu giá JGB kỳ hạn 40 năm mới nhất cho thấy nhu cầu tăng đáng kể, với lợi suất 40 năm giảm trở lại khoảng 3,9%, giảm bớt giao dịch hoảng loạn đông đúc nhất trước đó. Câu chuyện “cứu trợ đấu giá” này cung cấp một cơ chế giải phóng ngắn hạn cho thị trường, cho phép làn sóng thanh lý Bitcoin được kiểm soát tạm thời.
Tuy nhiên, biến động rủi ro do Nhật Bản gây ra thường khốc liệt và chuyển động nhanh. Một khi thị trường có cơ chế giải phóng đáng tin cậy, chẳng hạn như một cuộc đấu giá phổ biến hoặc một thông điệp chính sách hạn chế rủi ro đuôi ngắn hạn, những biến động rủi ro này sẽ nhanh chóng lắng xuống. Đây là lý do tại sao Bitcoin phục hồi trước khi tình hình kinh tế vĩ mô trở nên rõ ràng, khi thị trường chỉ hoàn thành việc giảm vị thế.
Nhật Bản đã trở thành một công tắc biến động trên thị trường tiền điện tử
Kết luận ngay lập tức nhất là thị trường trái phiếu Nhật Bản đã trở thành một công tắc về sự biến động của tiền điện tử. Khi công tắc này được bật, Bitcoin có xu hướng hoạt động tương tự như biến động thanh khoản và các phiên giao dịch có thể di chuyển tồi tệ hơn thực tế, vì đòn bẩy giảm ở mọi nơi cùng một lúc. Nếu chế độ cũ của Nhật Bản sắp kết thúc, giao dịch chênh lệch giá không cần phải biến mất hoàn toàn để có tác động đến Bitcoin; Nó chỉ cần ngừng nhạt nhẽo.
Một khi đồng yên bắt đầu di chuyển với sự gia tăng của giá bảo vệ ngắn hạn và một khi lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn của Nhật Bản bắt đầu tăng mạnh thay vì giảm dần, một số lượng lớn các vị thế trên khắp thế giới sẽ ngay lập tức trở nên dễ bị tổn thương. Và lỗ hổng này sẽ lan trực tiếp sang không gian tiền điện tử, vì thanh lý Bitcoin là tín hiệu nhanh nhất và rõ ràng nhất trong quá trình giảm đòn bẩy toàn cầu.
Đó là lý do tại sao thị trường trái phiếu Nhật Bản rất quan trọng đối với tiền điện tử ngay bây giờ: đó là nơi mà sự bình tĩnh có thể sớm biến mất và trong một loại tài sản có đòn bẩy cao, sự bình tĩnh có giá trị hơn niềm tin. Các nhà giao dịch cần theo dõi chặt chẽ những thay đổi trong lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm và 40 năm của Nhật Bản, vì những chỉ số này hiện là chỉ số hàng đầu về rủi ro thanh lý Bitcoin.
Khi chi phí giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên tăng lên, việc điều chỉnh các vị thế đòn bẩy toàn cầu sẽ không nhẹ nhàng mà sẽ xảy ra đồng thời với tốc độ cực nhanh. Bitcoin, là một tài sản có tính thanh khoản cao được giao dịch 24/7, thường là thị trường đầu tiên và dữ dội nhất phản ứng với sự điều chỉnh này. Trong vài tháng tới, mọi biến động trên thị trường trái phiếu Nhật Bản có thể trở thành ngòi nổ cho vòng thanh lý Bitcoin tiếp theo.
