Vào ngày 2 tháng 2, Bitcoin vẫn chậm chạp, tạm thời giao dịch quanh mức 76.850 đô la, giảm xuống dưới mức hỗ trợ giá thực tế đang hoạt động. Tiger Research chỉ ra rằng tính thanh khoản của Bitcoin bị thu hẹp là lý do cơ bản, với báo cáo thu nhập của Microsoft và tin tức đề cử của Walsh gây ra sự biến động quá mức trên thị trường mỏng và sự phục hồi của Bitcoin tụt hậu so với các tài sản khác.
Sự cạn kiệt thanh khoản của Bitcoin khuếch đại biến động giá
Bitcoin đã trải qua hai đợt giảm mạnh trong một khoảng thời gian ngắn, nhưng kẻ giết người thực sự không phải là tin tức tiêu cực, mà là sự cạn kiệt liên tục của thanh khoản thị trường. Phân tích của Tiger Research chỉ ra rằng khối lượng giao dịch của thị trường giao ngay và tương lai Bitcoin tiếp tục thu hẹp, và ngay cả một tác động nhỏ cũng đủ để gây ra biến động giá quá mức trong điều kiện thanh khoản thấp.
Sự thu hẹp của thanh khoản Bitcoin có thể được quan sát từ nhiều khía cạnh. Đầu tiên là dữ liệu khối lượng giao dịch, trong đó khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày gần đây của Bitcoin thấp hơn đáng kể so với mức đỉnh vào năm 2025, có nghĩa là ít người tham gia thị trường hơn và độ sâu mua và bán mỏng hơn. Tiếp theo là cấu trúc sổ lệnh, trong đó chênh lệch giữa các lệnh mua và bán lớn mở rộng, cho thấy sự giảm mức độ sẵn sàng cung cấp thanh khoản của các nhà tạo lập thị trường. Thứ ba là lãi suất mở và lãi suất tài trợ trên thị trường phái sinh, cả hai đều tương đối thấp, phản ánh sự sụt giảm trong hoạt động đầu cơ.
Cấu trúc thị trường thanh khoản mỏng này khiến Bitcoin cực kỳ nhạy cảm với các cú sốc bên ngoài. Khi thanh khoản dồi dào, lệnh bán 1000 nghìn đô la chỉ có thể gây ra tác động giá 0,5%; Nhưng khi thanh khoản cạn kiệt, một lệnh bán có cùng quy mô có thể gây ra sự sụt giảm 2-3%. Cú sốc giá phi tuyến tính này là cơ chế cốt lõi của đợt lao dốc này.
Đáng lo ngại hơn, sự cạn kiệt thanh khoản của Bitcoin đã tạo ra một vòng luẩn quẩn. Thanh khoản giảm đã dẫn đến sự biến động giá gia tăng, do đó khiến nhiều nhà tạo lập thị trường và các nhà đầu tư ổn định sợ hãi, làm giảm thanh khoản hơn nữa. “Vòng xoáy thanh khoản” này khiến thị trường cực kỳ dễ bị tổn thương và bất kỳ tin tức tiêu cực nào cũng có thể gây ra phản ứng dây chuyền.
Cổ phiếu và hàng hóa nhanh chóng phục hồi sau một đợt cắt giảm ngắn, nhưng Bitcoin đã không làm theo. Sự phân kỳ này thể hiện rõ tác động của chênh lệch thanh khoản. Thị trường tài sản truyền thống có sự tham gia sâu rộng của các tổ chức và mạng lưới tạo lập thị trường, và khi giá bán quá mức, mua giảm giá sẽ nhanh chóng tham gia thị trường để thúc đẩy sự phục hồi. Tuy nhiên, thị trường Bitcoin hiện đang thiếu lực ổn định này, khiến nó dễ rơi và khó phục hồi.
Báo cáo thu nhập của Microsoft đạt mức giá thực tế đang hoạt động
Bitcoin bắt đầu chịu áp lực vào ngày 29 tháng 1, được kích hoạt bởi sự sụt giảm mạnh của chỉ số Nasdaq. Báo cáo thu nhập quý IV của Microsoft không đạt kỳ vọng, đặc biệt là tốc độ tăng trưởng của dịch vụ đám mây Azure giảm 1% so với quý trước, một lần nữa làm dấy lên lo ngại của thị trường về bong bóng quá mức trong các khoản đầu tư liên quan đến AI. Khi hoảng loạn lan rộng, các nhà đầu tư bắt đầu giảm vị thế của họ trong các tài sản rủi ro. Bản thân Bitcoin rất biến động, với sự sụt giảm đặc biệt mạnh.
Chìa khóa của sự sụt giảm này là giá Bitcoin đã giảm. Ở giữa đà giảm, nó đã phá vỡ một hỗ trợ cấu trúc quan trọng - giá thực hiện đang hoạt động. Vào thời điểm đó, mức này được giữ gần 87.000 USD. Giá thực hiện đang hoạt động là một chỉ số trên chuỗi loại trừ các vị thế dài hạn không sử dụng và thay vào đó tính toán chi phí trung bình dựa trên các token đang lưu hành tích cực trên thị trường.
Nói cách khác, giá thực hiện đang hoạt động là sự đột nhập đối với các nhà đầu tư hiện đang giao dịch. Một khi nó giảm, hầu hết những người tham gia tích cực rơi vào thua lỗ cùng một lúc. Và Bitcoin chỉ đơn giản là vượt qua ranh giới này. Áp lực tâm lý trên hành trình từ 87.000 đô la lên 81.000 đô la đã được thúc đẩy thêm bởi sự sẵn sàng bán khi vô số nhà giao dịch đã vào các vị thế ở mức cao đã buộc phải chịu tổn thất thả nổi.
Từ góc độ tâm lý thị trường, sự phân tích của giá thực hiện chủ động có đặc điểm tự củng cố. Khi giá giảm xuống dưới mức này, những người nắm giữ ngắn hạn sẽ mất tiền trên diện rộng, khả năng chấp nhận rủi ro của họ giảm và họ có nhiều khả năng bán hoảng loạn trong trường hợp giảm thêm. Cơ chế này đã chuyển từ hỗ trợ sang kháng cự ở mức 87.000 đô la và giá sẽ phải đối mặt với áp lực đáng kể từ “không chênh lệch giá” để lấy lại mức này.
Sự thiếu thanh khoản của Bitcoin đã khuếch đại đáng kể tác động của sự phá vỡ kỹ thuật này. Trong một thị trường thanh khoản, một “sự cố giả” bao trùm thị trường thường xảy ra nhanh chóng sau khi giảm xuống dưới mức hỗ trợ chính, vì một số lượng lớn giao dịch thuật toán và mua tổ chức sẽ phục kích gần các mức kỹ thuật. Tuy nhiên, thị trường hiện tại thiếu cơ chế đệm này và sự cố kỹ thuật trực tiếp phát triển thành xu hướng giảm.
Hiệu ứng Walsh đã gây ra một cuộc hoảng loạn thắt chặt thanh khoản
Vào ngày 29 tháng 1, khoảng 8 giờ tối, Bitcoin đã trải qua một đợt giảm mạnh khác, giảm nhanh chóng từ 84.000 đô la xuống 81.000 đô la. Bloomberg và Reuters đưa tin Tổng thống Trump đang chuẩn bị đề cử Kevin Walsh làm chủ tịch Fed tiếp theo, chính thức công bố vào ngày 30/1.
Kevin Walsh thường được coi là một diều hâu trên thị trường. Trong nhiệm kỳ của mình với tư cách là thống đốc Fed từ năm 2006 đến năm 2011, ông đã phản đối nới lỏng định lượng và cảnh báo về rủi ro lạm phát. Khi Fed khởi động vòng nới lỏng định lượng thứ hai vào năm 2011, Walsh ngay lập tức từ chức. Suy đoán về việc đề cử Walsh được hiểu là trái ngược với ý định cắt giảm lãi suất của Trump, điều này ngay lập tức làm dấy lên lo ngại của thị trường về việc thắt chặt thanh khoản.
Tiền điện tử trong lịch sử hoạt động tốt khi thanh khoản dồi dào – khi các nhà đầu tư sẵn sàng phân bổ nhiều tiền hơn cho các tài sản có rủi ro cao. Triển vọng Walsh lãnh đạo Fed đã lan truyền lo ngại về việc thắt chặt thanh khoản. Trong một thị trường mà thanh khoản Bitcoin vốn đã thắt chặt, các nhà đầu tư ngay lập tức bắt đầu bán ra.
So sánh các yếu tố thúc đẩy hai đợt suy giảm
Vòng 1 (Báo cáo thu nhập của Microsoft): Mối lo ngại về bong bóng cổ phiếu công nghệ, tài sản rủi ro thường bị bán tháo
Vòng 2 (Hiệu ứng Walsh): Kỳ vọng thắt chặt chính sách tiền tệ làm gia tăng sự hoảng loạn thanh khoản
Mặt bằng chung: được phóng đại quá mức trong một thị trường có thanh khoản mỏng
Tuy nhiên, những lo ngại của thị trường về danh tiếng diều hâu của Walsh có thể quá mức. Trong một bài xã luận trên Wall Street Journal, Walsh đã đề xuất một ý tưởng thỏa hiệp: cắt giảm lãi suất hạn chế kết hợp với thu hẹp bảng cân đối kế toán. Khuôn khổ này cố gắng tìm ra sự cân bằng giữa sự sẵn sàng cắt giảm lãi suất của Trump và kỷ luật lạm phát của Walsh. Ngụ ý là xu hướng chung vẫn diều hâu, nhưng xu hướng lãi suất vẫn còn một số chỗ linh hoạt.
Do đó, tổng số lần cắt giảm lãi suất có thể ít hơn so với thời chính quyền Powell, nhưng việc quay trở lại thắt chặt toàn diện là khó xảy ra. Ngay cả khi Walsh trở thành chủ tịch, Fed dự kiến sẽ duy trì hướng cơ bản là nới lỏng dần dần. Điều này có nghĩa là mặc dù môi trường thanh khoản Bitcoin sẽ không được cải thiện đáng kể, nhưng nó sẽ không xấu đi đến mức của chu kỳ tăng lãi suất năm 2022.
Triển vọng thanh khoản trung và dài hạn và tích lũy thể chế
Hiện tại, thị trường đang tránh Bitcoin. Khối lượng giao dịch tiếp tục thu hẹp, áp lực bán tiếp tục và sự phục hồi của giá ngày càng trở nên không bền vững. Trong ngắn hạn, sự không chắc chắn vẫn còn. Bitcoin có khả năng tiếp tục theo dõi sự tăng và giảm của thị trường chứng khoán. Với 80.000 đô la đã bị phá vỡ, không thể loại trừ rủi ro giảm giá hơn nữa.
Tuy nhiên, một khi thị trường chứng khoán chuyển sang hợp nhất, Bitcoin có thể một lần nữa trở thành một công cụ đầu tư thay thế được ưa chuộng trên thị trường. Theo kinh nghiệm lịch sử, bất cứ khi nào cổ phiếu công nghệ trì trệ do lo ngại bong bóng, các quỹ có xu hướng xoay vòng sang các tài sản thay thế. Sự cải thiện tính thanh khoản của Bitcoin có thể đến từ vòng quay vốn này.
Đồng thời, các chính sách thân thiện với tiền điện tử của SEC và CFTC đang dần được thực hiện. Cho phép các khoản đầu tư tiền điện tử được đưa vào tài khoản hưu trí 401 (k) sẽ mở ra cánh cửa cho dòng vốn tiềm năng lên đến 1 nghìn tỷ đô la vào thị trường. Sự cải thiện thanh khoản cấu trúc này về cơ bản sẽ thay đổi độ sâu và sự ổn định của thị trường Bitcoin.
Điều thực sự không thay đổi chính xác là điều quan trọng hơn. Nhìn vào khía cạnh thời gian dài hạn, thanh khoản toàn cầu tiếp tục mở rộng và lập trường chính sách thể chế đối với tiền điện tử vẫn vững chắc. Tích lũy chiến lược ở cấp độ tổ chức vẫn đang tiến triển một cách có trật tự và bản thân mạng Bitcoin đã không gặp bất kỳ vấn đề hoạt động nào.
Sự thoái lui hiện tại chỉ là một sự biến động quá mức trong ngắn hạn do thanh khoản mỏng và không làm lung lay nền tảng của xu hướng tăng giá trung và dài hạn. Khi thanh khoản Bitcoin dần phục hồi và giá thực hiện hoạt động trở thành hỗ trợ thay vì kháng cự, thị trường sẽ đánh giá lại giá trị của nó. Trước đó, các nhà đầu tư cần thích nghi với môi trường thị trường có tính biến động cao và kém thanh khoản này, hoặc chọn chờ đợi các tín hiệu rõ ràng hơn.
