Bitcoin tiếp tục giảm mạnh, liệu MSTR có bị buộc phải bán tháo trở thành tâm điểm

Được viết bởi: Ye Zhen

Nguồn: Wall Street News

Bitcoin đang trải qua một bài kiểm tra căng thẳng nghiêm trọng đối với các tổ chức nắm giữ, và khi giá giảm xuống dưới ngưỡng tâm lý quan trọng và tiếp cận mức chi phí của những người nắm giữ tổ chức lớn như MicroStrategy, những lo ngại về thanh khoản đối với những người nắm giữ đòn bẩy cao đang nhanh chóng leo thang.

Cuối tuần qua, Bitcoin đã giảm xuống dưới mốc số nguyên 80.000 đô la, đánh dấu mức thấp nhất kể từ ngày 7 tháng 4 năm 2025. Đợt bán tháo này diễn ra trong bối cảnh thiếu thanh khoản đáng kể trên thị trường rộng lớn hơn, càng làm trầm trọng thêm sự sụt giảm tích lũy gần đây của Bitcoin là hơn 30%.

Bất chấp tâm lý thị trường thấp, Chủ tịch điều hành MicroStrategy Michael Saylor đã đăng một hình ảnh với dòng chữ “More Orange” trên nền tảng truyền thông xã hội X vào Chủ nhật, gợi ý về sự gia tăng liên tục trong việc nắm giữ. Công ty đã công bố tăng 25 điểm cơ bản cổ tức trên Cổ phiếu ưu đãi hoãn lại vĩnh viễn Series A (STRC) lên 11,25%, nhằm thu hút vốn với chi phí tài trợ cao để duy trì chiến lược mua Bitcoin của mình. Tuy nhiên, các nhà phân tích chỉ ra rằng nếu giá tiền tệ tiếp tục trì trệ hoặc giảm xuống dưới mức chi phí của nó, việc chi trả cổ tức cao có thể gây ra sự siết chặt dòng tiền nghiêm trọng.

Jim Bianco, một chiến lược gia vĩ mô tại Bianco Research, phân tích rằng thị trường Bitcoin đang phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng cạn kiệt câu chuyện. Cấu trúc thị trường hiện tại được thể chế hóa cao, với các nhà đầu tư ETF và MicroStrategy kiểm soát khoảng 10% thanh khoản cùng nhau và thị trường tổng thể hiện đang trong tình trạng thua lỗ thả nổi. Điều này cho thấy câu chuyện về “gia nhập tổ chức”, từng được thị trường hỗ trợ, có thể đảo ngược thành một nguồn áp lực bán khổng lồ sau khi bị mắc kẹt ở mức cao.

Các khoản lỗ thả nổi của các vị thế tổ chức đã tăng lên và các quỹ ETF hiện đang là dòng tiền chảy ra ròng

Phân tích của Jim Bianco cho thấy Bitcoin đang được “thể chế hóa” cao, có nghĩa là lần đầu tiên, thị trường có thể quan sát rõ ràng chi phí nắm giữ và lãi lỗ của các quỹ lớn. Hiện tại, MicroStrategy và 11 ETF Bitcoin giao ngay nắm giữ khoảng 10% lưu thông Bitcoin và chi phí mua trung bình của chúng sau khi sáp nhập là khoảng 85.360 đô la. Theo giá hiện tại, khoản lỗ thả nổi tổng thể của các vị thế của các tổ chức này là khoảng 8.000 đô la cho mỗi đồng tiền và tổng khoản lỗ chưa thực hiện lên tới khoảng 7 tỷ đô la.

Trong số đó, ETF giao ngay đã trở thành lực lượng cốt lõi ảnh hưởng đến cấu trúc cung cầu. Theo dữ liệu, 11 ETF Bitcoin giao ngay lớn nhất nắm giữ 1,29 triệu Bitcoin, chiếm 6,5% tổng nguồn cung lưu hành, với vốn hóa thị trường khoảng 115 tỷ USD. Tuy nhiên, chi phí mua trung bình của các nhà đầu tư vào các ETF này cao tới 90.200 đô la và đồng tiền này hiện thấp hơn khoảng 13.000 đô la so với giá của nó.

Cấu trúc tiếp quản cao này dẫn đến hiệu ứng chu kỳ điển hình. Bianco lưu ý rằng các ETF này đã chứng kiến dòng tiền chảy ròng trong 10 ngày giao dịch liên tiếp và các nhà đầu tư đang chọn mua lại trong đợt thoái lui sau khi mua mức cao và cấu trúc tài trợ này đang khuếch đại sự biến động giảm giá của thị trường.

Đệm an toàn của MicroStrategy thu hẹp, làm dấy lên lo ngại về nguồn vốn tích cực

Là một tiêu chuẩn cho việc nắm giữ Bitcoin của công ty, bảng cân đối kế toán của MicroStrategy đang phải đối mặt với thử thách khó khăn nhất trong nhiều tháng. Hiện tại, công ty nắm giữ 712647 Bitcoin với chi phí trung bình khoảng 76.037 đô la. Khi Bitcoin giao dịch trở lại khoảng 78.000 đô la, lợi nhuận chưa thực hiện của công ty đã thu hẹp đáng kể xuống dưới 3%.

Bất chấp sự mỏng đi của đệm an toàn, MicroStrategy không có dấu hiệu lùi bước. Để tài trợ cho giai đoạn mua tiếp theo, công ty đã điều chỉnh lợi suất của các sản phẩm STRC lên 11,25%, một mức phí bảo hiểm đáng kể so với trái phiếu doanh nghiệp điển hình, phản ánh sự khát khao vốn tột độ của công ty và rủi ro biến động vốn có của mô hình tập trung Bitcoin. Dữ liệu cho thấy kể từ khi sản phẩm STRC ra mắt vào tháng 11, chỉ riêng doanh số bán sản phẩm đã tài trợ cho việc mua lại hơn 27.000 Bitcoin.

Các nhà phân tích tin rằng MicroStrategy vẫn có lãi, nhưng khả năng chịu lỗi đã giảm đáng kể. Nếu giá giảm hơn nữa, công ty sẽ phải đối mặt với khoản lỗ thả nổi tổng thể. Duy trì chi phí thanh toán cổ tức cao như vậy có thể làm căng dòng tiền, đặc biệt nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới “mốc nước” chi phí 76.000 đô la.

Câu chuyện cũ đã thất bại, và thị trường khẩn trương cần động lực mới

Từ góc độ vĩ mô, sự sụt giảm đã làm trầm trọng thêm nhiều tuần thất vọng trên thị trường. Jim Bianco lập luận rằng vấn đề thực sự mà Bitcoin phải đối mặt nằm ở việc thiếu một câu chuyện mới. Câu chuyện “Boomer Adoption” mà thị trường đặt nhiều hy vọng đã được định giá đầy đủ và thậm chí đang bị làm sai lệch.

Cấu trúc thị trường hiện tại cho thấy ETF và MicroStrategy không chỉ mua nhiều hơn và mua tập trung hơn mà còn hiện đang bị mắc kẹt nói chung. Bianco lưu ý rằng miễn là không có câu chuyện mua mới và bền vững, xu hướng dòng tiền chảy ra có thể sẽ tiếp tục. Trong trường hợp này, các vị trí tổ chức cấp cao, từng được coi là tích cực, có thể trở thành tác nhân gây căng thẳng lớn nhất trên thị trường. Câu hỏi của Bitcoin bây giờ không phải là liệu có ai đã mua nó trong quá khứ hay không, mà là những người mua tiếp theo sẽ đến từ đâu với mức giá hiện tại.