Nguồn: Hiểu Vi Mục Đích Tạp Văn
Chiến lược thị trường toàn cầu của JPMorgan Chase: Hàng hóa lớn đang gửi cho chúng ta những tín hiệu gì? Ngày 5 tháng 2 năm 2026
Khởi đầu tháng Hai với sự hỗn loạn đã đặt ra một câu hỏi: Biến động của thị trường hàng hóa lớn có phải là điềm báo của xu hướng tương lai, hay chỉ đơn thuần là một sự điều chỉnh?
Chúng tôi cho rằng đây là một sự điều chỉnh lành mạnh, chứ không phải là điểm chuyển hướng của xu hướng, tạo cơ hội mua vào kim loại, đồng thời dự đoán ngành năng lượng sẽ tiếp tục giảm.
Mặc dù tăng trưởng toàn cầu đang phục hồi, hoạt động sản xuất cũng đang chuyển hướng, cung cấp hỗ trợ cho nhu cầu, nhưng sự phân hóa giữa năng lượng và kim loại chủ yếu bắt nguồn từ các động thái cung khác nhau.
Từ vàng, bạc đến đồng và Bitcoin, vào thứ Sáu tuần trước, tất cả các mặt hàng đều giảm mạnh, đánh dấu sự biến động đáng kể nhất kể từ tháng 11 năm ngoái. Vàng trải qua mức giảm mạnh nhất kể từ năm 1983 trong một ngày, giảm hơn 9%, trong khi bạc giảm 26%, ghi nhận mức giảm trong ngày lớn nhất từ trước đến nay. Các hợp đồng hàng nông sản và gia súc cũng sụp đổ do biến động của thị trường kim loại quý.
Việc bán tháo kéo dài đến thứ Hai, thị trường năng lượng chịu áp lực: giá khí tự nhiên toàn cầu sụp đổ, giá dầu giảm mạnh nhất trong sáu tháng. Sau khi các sàn giao dịch ở Mỹ và Trung Quốc nâng yêu cầu ký quỹ, việc bán tháo kim loại quý tăng tốc, cộng thêm một đợt bán theo mùa trước Tết Nguyên Đán, đã làm gia tăng đà giảm.
Tổng thể, trong ba ngày giảm mạnh, hàng hóa lớn mất gần 8%, trong đó giá khí tự nhiên Mỹ giảm 57%, bạc giảm 33%, vàng giảm 13%, đồng và dầu đều giảm 7%. Sự biến động dữ dội này kéo dài đến giữa tuần, sau khi phục hồi, giá lại giảm do giao dịch rung lắc (Hình 1 và Hình 2). Sự giảm của hàng hóa lớn kéo theo các hợp đồng tương lai chứng khoán Mỹ đi xuống, trong khi thị trường chứng khoán châu Á vào thứ Hai đã trải qua mức giảm hai ngày tồi tệ nhất kể từ tháng Tư năm ngoái.
Hình 1: Hiệu suất giá vàng, bạc, đồng Thượng Hải và dầu Brent trong năm
Hình 2: Giá trị z của biến động đa tài sản trong 10 năm
Khởi đầu hỗn loạn của tuần này đặt ra một câu hỏi: Việc bán tháo hàng hóa lớn có phải là điềm báo của xu hướng tương lai, hay chỉ là một sự điều chỉnh?
Chúng tôi cho rằng đây không phải là một điểm chuyển hướng, mà là một sự điều chỉnh lành mạnh, là cơ hội mua vào kim loại, trong khi ngành năng lượng sẽ còn tiếp tục giảm.
1. Luận điểm đầu tiên xoay quanh sự phục hồi của tăng trưởng toàn cầu
Kể từ quý IV năm ngoái, thị trường toàn cầu đã chứng kiến sự luân chuyển theo chu kỳ rõ rệt, thể hiện qua thị trường kim loại, cổ phiếu và ngoại hối. Sự phục hồi này là kết quả trực tiếp của các yếu tố sau:
· Chính sách tiền tệ hạn chế hơn ở các nước phát triển (Hình 3)
· Chính sách tài khóa mở rộng của phần lớn các nền kinh tế lớn. Ở Mỹ, Văn phòng Ngân sách Quốc hội dự báo rằng các đạo luật như “Dự luật tốt đẹp” sẽ nâng cao tăng trưởng của Mỹ thêm 0.9%. Chính sách tài khóa mở rộng không chỉ riêng Mỹ. Quỹ Tiền tệ Quốc tế ước tính rằng các biện pháp tài chính sẽ thúc đẩy tăng trưởng của Đức 1% vào năm 2026, Nhật Bản 0.5%. Cuối cùng, trong vài quý tới, các chính sách tài khóa của G3 sẽ duy trì ở mức cao.
· Khi các trở ngại từ chiến tranh thương mại và hạn chế di cư giảm bớt, tăng trưởng và lạm phát của Mỹ có các yếu tố thúc đẩy tăng rõ rệt. Chi tiêu mạnh mẽ cho trí tuệ nhân tạo và trung tâm dữ liệu, cùng với giá cổ phiếu AI cao, đang nâng cao hiệu ứng tài sản của người tiêu dùng. Các yếu tố thuận lợi khác gồm đồng USD giảm giá, giá dầu giảm (đến gần đây), tổ chức World Cup và các hoạt động kỷ niệm 250 năm thành lập nước Mỹ đã thúc đẩy nền kinh tế.
“Dự luật tốt đẹp” còn hỗ trợ thêm triển vọng bằng cách cắt giảm thuế cho làm thêm giờ và tiêu dùng, tăng tín dụng thuế trẻ em, kéo dài khấu hao hoàn toàn cho thiết bị và nhà máy, qua đó thúc đẩy hoàn thuế gia đình và tăng trưởng chi tiêu vốn (Hình 4).
Hình 3: Lãi suất chính sách của các nước phát triển
Hình 4: Chi tiêu phi quốc phòng của Mỹ cho hàng hóa cố định (không gồm máy bay)
2. Hoạt động sản xuất toàn cầu đang chuyển hướng
Dữ liệu PMI gần đây xác nhận rằng, dưới sự hỗ trợ của chính sách nới lỏng tiền tệ toàn cầu và đầu tư công nghệ tăng vọt, sự phục hồi tăng trưởng toàn cầu đang diễn ra và mở rộng phạm vi, số nền kinh tế báo cáo tăng sản lượng ngày càng nhiều, đặc biệt là các nền kinh tế phát triển, trong đó Mỹ ghi nhận dữ liệu PMI sản xuất mạnh nhất kể từ tháng 8 năm 2022, Nhật Bản có cải thiện rõ rệt, Tây Âu cũng tăng mạnh. Trong khi đó, PMI sản xuất của Trung Quốc gần như không đổi, nhưng các nền kinh tế mới nổi châu Á ngoài Trung Quốc đã tăng trưởng mạnh mẽ. Nhìn chung, PMI toàn cầu đang vận hành với tốc độ vững chắc, cao hơn xu hướng, việc tăng đơn hàng mới là tín hiệu tích cực cho khả năng duy trì của sự phục hồi.
3. Với việc đánh giá lại tăng trưởng toàn cầu, các giao dịch lạm phát trở lại năm 2026, hàng hóa, vật liệu và cổ phiếu ngành công nghiệp thể hiện tốt
Dựa trên mối quan hệ lịch sử trong 15 năm qua giữa giá đồng và PMI sản xuất toàn cầu, mức tăng gần đây của giá đồng gợi ý rằng PMI gần 53 — cao hơn nhiều so với mức khoảng 50.5 mới nhất, và còn tích cực hơn bất kỳ thị trường chu kỳ nào chúng tôi theo dõi. Mặc dù hiệu suất của đồng theo năm có thể phóng đại sự lạc quan theo chu kỳ của thị trường, nhưng các thị trường khác cũng rõ ràng mang tâm lý tích cực nhất định. Ví dụ, một rổ cổ phiếu bán dẫn mô phỏng (có khả năng giải thích tương tự trong cùng kỳ, R² khoảng 0.42) cho thấy đến cuối quý I năm 2026, PMI sẽ lên khoảng 52. Rãnh cổ phiếu này duy trì đà tăng sau khi vượt qua vùng tích lũy nhiều năm, cho thấy dù kim loại gần đây có sự đảo chiều ngắn hạn, xu hướng theo chu kỳ vẫn còn mạnh mẽ (Hình 5 và Hình 6).
Hình 5: Giá đồng và PMI sản xuất toàn cầu
Hình 6: Rổ cổ phiếu bán dẫn và PMI sản xuất toàn cầu
4. Tuy nhiên, điểm tương đồng trong hàng hóa lớn chỉ dừng lại ở đây
Việc giá kim loại quý giảm mạnh tuần trước do sự phục hồi của đồng USD (trước đó Kevin Warsh được đề cử làm Chủ tịch Fed tiếp theo), nhưng mức điều chỉnh nghiêm trọng hơn chủ yếu do các vị thế mua ròng khổng lồ được xây dựng nhanh chóng sau hai tuần tăng giá không bền vững và quá mức. Nói cách khác, giá đã đi quá xa, quá nhanh, các chỉ số động lượng ngắn hạn tăng lên mức hiếm thấy trong thị trường kim loại quý.
Ngược lại, kể từ đầu năm, giá năng lượng của Bloomberg tăng 11%, chủ yếu do các yếu tố tạm thời như thời tiết và leo thang địa chính trị. Một số khu vực của Mỹ xảy ra bão mùa đông lớn và nhiệt độ đóng băng, gây gián đoạn sản xuất và thúc đẩy nhu cầu nhiên liệu sưởi ấm, trong khi thời tiết lạnh ở châu Âu làm gián đoạn hoạt động vận chuyển dầu và cạn kiệt dự trữ khí tự nhiên. Tuy nhiên, tác động lớn nhất đối với giá dầu là căng thẳng leo thang tại Iran, và do năm nay là năm bầu cử giữa kỳ của Mỹ, chúng tôi dự đoán ảnh hưởng này sẽ không kéo dài.
Thông qua các biến động hiện tại, chúng tôi vẫn lạc quan về vàng và đồng, đồng thời duy trì dự báo giá năng lượng sẽ tiếp tục giảm — sự phân hóa này chủ yếu do các động thái cung khác nhau.
5. Cổ vũ vàng tích cực; cơ bản của đồng vẫn còn đỉnh phía sau
Tiếp tục lạc quan về vàng. Như chúng tôi đã thấy trong sáu tháng qua, đợt tăng giá dài hạn của vàng không phải là tuyến tính, và trong tương lai cũng sẽ không, chúng tôi vẫn xem các đợt điều chỉnh này là lành mạnh và cần thiết, không phải là thách thức đối với quan điểm tăng giá cấu trúc của chúng tôi. Thực tế, do vàng vẫn là một công cụ phòng hộ danh mục đầu tư linh hoạt, đa dạng và có câu chuyện rõ ràng, chúng tôi đã thấy các nhà đầu tư mua vào khi giá giảm.
Ngoài sự hỗ trợ gần đây từ các nhà đầu tư cá nhân, chúng tôi tiếp tục dự đoán các ngân hàng trung ương các quốc gia sẽ giữ vững quan điểm, trở thành những người mua rẻ quan trọng, và dự đoán lượng mua ròng chính thức năm nay sẽ đạt 800 tấn vàng, cao hơn 70% so với mức trước năm 2022 (Hình 7).
Tổng thể, chúng tôi vẫn thấy xu hướng đa dạng hóa của vàng còn nhiều dư địa, vì trong môi trường tài sản vật chất tiếp tục vượt trội so với tài sản giấy, chúng tôi dự đoán nhu cầu của các ngân hàng trung ương và nhà đầu tư trong năm nay sẽ đủ để thúc đẩy giá vàng cuối năm 2026 đạt 6.300 USD/oz (Hình 8).
Hình 7: Lượng mua vàng theo quý của ngân hàng trung ương
Hình 8: Nhà đầu tư nắm giữ khoảng 3.2% tài sản quản lý của họ là vàng
Chúng tôi thận trọng hơn với bạc do rủi ro điều chỉnh hai chiều trong ngắn hạn.
Bạc là thị trường nhỏ hơn, biến động mạnh hơn vàng, và thiếu các ngân hàng trung ương làm người mua rẻ theo cấu trúc, nên chúng tôi lo ngại về khả năng xảy ra các đợt điều chỉnh sâu hơn trong ngắn hạn. Đường giá ngày thứ Năm (đến thời điểm viết bài, bạc giảm khoảng 10%) rõ ràng thể hiện rủi ro này. Mặc dù chúng tôi không nghĩ rằng giá vàng và bạc sẽ hoàn toàn tách rời hoặc mất liên kết trung hạn, nhưng chúng tôi cho rằng, so với vàng, định giá bạc hiện tại còn cao hơn, và trong những ngày thị trường kim loại quý chung chịu áp lực, bạc có nguy cơ điều chỉnh mạnh hơn.
Tuy nhiên, mặc dù chúng tôi cho rằng việc quay trở lại thị trường cần thận trọng hơn so với xu hướng rõ ràng của vàng, chúng tôi vẫn tin rằng bạc có đáy cao trong ngắn hạn (khoảng 75-80 USD/oz trong vài quý tới), và cuối cùng sẽ phục hồi về mức trung bình khoảng 90 USD/oz vào đầu năm tới, vì dù đã tăng quá nhiều khi theo đuổi vàng trước đó, bạc khó có thể hoàn toàn bỏ qua đà tăng của mình và tách khỏi kim loại chị em.
Việc mua vào theo giá thấp hiện đang hỗ trợ giá đồng; đỉnh của các yếu tố cơ bản vẫn còn đang hình thành.
Đồng cũng tham gia vào cơn sốt kim loại gần đây, tuần trước tạm thời vượt qua mức 14.000 USD/tấn, rồi sau đó giảm theo các mặt hàng khác trong ngành. Mặc dù các yếu tố cơ bản yếu hiện tại không hỗ trợ đà tăng trước đó, chúng tôi vẫn cho rằng thị trường đồng có khả năng bị lệch pha ngày càng lớn, và trong vài tháng tới sẽ xuất hiện xu hướng tăng giá tích cực hơn (Hình 9).
Chúng tôi vẫn tin rằng chính phủ Trump có khả năng thực thi các mức thuế nhập khẩu đồng tinh chế theo giai đoạn, dự kiến công bố ý định vào giữa năm, và thuế sẽ có hiệu lực từ tháng 1 năm 2027. Điều này sẽ mở lại cửa sổ chênh lệch giá giữa thị trường giao ngay và hợp đồng kỳ hạn của COMEX/LME, thu hút lượng lớn đồng nhập khẩu vào Mỹ.
Ngoài ra, do chúng tôi cho rằng nhu cầu của Trung Quốc trong vài tháng qua chủ yếu là trì hoãn nhu cầu (cố gắng chờ giá giảm), chứ không phải là sự chậm lại mang tính cấu trúc của tiêu dùng cuối cùng tại Trung Quốc, chúng tôi dự đoán có thể xảy ra tình huống là người tiêu dùng Trung Quốc cuối cùng sẽ phải chấp nhận mức giá cao hơn vào cuối năm nay để thu hút đồng về nội địa.
Hình 9: Kho tồn kho đồng toàn cầu
Hình 10: Lợi suất hàng tuần của đồng kỳ hạn 3 tháng trên LME trong các môi trường tồn kho khác nhau của LME
Vào khoảng giữa năm, nhu cầu chung từ Mỹ và Trung Quốc tiếp tục tạo ra rủi ro hướng về việc tồn kho đồng trên LME sẽ giảm xuống mức cực thấp trong năm nay, có thể đẩy giá giao ngay tăng mạnh, vượt xa mức trung bình quý của năm 2025 là 12.500 USD/tấn, và có thể tiến tới 15.000 USD/tấn hoặc hơn khi đường cong LME chuyển sang trạng thái tồn kho cao (Hình 10).
Trong khi đó, do các rủi ro này, mối quan tâm cao về an ninh cung ứng, và tầm quan trọng của đồng cùng các khoáng sản chủ chốt khác đối với chuỗi cung ứng, cùng với xu hướng đầu tư theo chu kỳ rộng hơn, ý chí mua vào đồng theo giá thấp vẫn còn rất lớn, hiện đang tạo đáy quanh mức 12.500 USD/tấn.
