Trong lịch sử, mỗi khi một ngành công nghiệp truyền thống leo lên đỉnh điểm, thường sẽ xuất hiện một số công ty có tính đột phá mạnh mẽ, họ tìm thấy cách ‘sản xuất’ độc đáo trong kẽ hở của thị trường, dựa vào chiến lược độc đáo để thu hút vốn. Những công ty này hiếm khi ‘sản xuất’ những thứ thực tế, nhưng lại tập trung tài nguyên vào một loại tài sản cốt lõi - giống như Shell trong quá khứ duy trì giá trị thông qua dự trữ dầu, các công ty mỏ vàng dựa vào khai thác và dự trữ vàng để chi phối giá cả. Và sáng nay, bản báo cáo tài chính của MicroStrategy đã cho thấy một công ty như vậy: họ không nổi tiếng với ‘sản xuất’, nhưng lại phá vỡ các quy tắc định giá truyền thống thông qua việc đầu tư lớn vào BTC, trở thành một trong những người nắm giữ BTC lớn nhất và độc nhất trên toàn cầu.

Từ công ty phần mềm đến BTCCá voi: Hành trình chuyển đổi của MicroStrategy

MicroStrategy, mã chứng khoán MSTR, ban đầu được xây dựng bởi phần mềm kinh doanh thông minh, nhưng người sáng lập Michael Saylor đã đạp chân ga vào năm 2020 và đi thẳng đến “làn đường nhanh” của BTC. Kể từ năm nay, Saylor không còn để công ty ở lại “sản xuất” truyền thống, mà nhìn thấy tiềm năng của BTC như một tài sản cốt lõi, bắt đầu trao đổi dự trữ của công ty lấy BTC từng chút một, và thậm chí đặt cược vào giá trị ròng của chính mình, từng bước xây dựng MicroStrategy thành “Ngân hàng tiền xu Tích trữ” của BTC. Trong mắt Saylor, BTC là vàng của thế giới kỹ thuật số, mỏ neo của tương lai của tài chính toàn cầu. Một số người nghĩ rằng anh ta điên, những người khác gọi anh ta là “nhà thuyết giáo cuồng tín” của BTC, nhưng anh ta tin chắc rằng anh ta đang giành được một “tiêu chuẩn vàng mới” cho công ty.

Saylor không có ý định đi theo con đường cũ, anh ấy coi vị trí của MicroStrategy như là “dịch vụ vận chuyển hàng không”: so với dịch vụ vận chuyển hàng hóa truyền thống ETF, MicroStrategy thông qua việc phát hành trái phiếu, vay mượn, phát hành cổ phiếu để trực tiếp mua BTC, linh hoạt, hiệu quả và còn có thể theo đuổi sự tăng trưởng của thị trường BTC. Điều này khiến MicroStrategy không chỉ là một mã cổ phiếu, mà còn trở thành “mục tiêu nhanh chóng” trên thị trường BTC, giá trị vốn hóa của công ty trực tiếp liên quan đến sự tăng giảm của BTC. Chiến lược của Saylor gây ra nhiều tranh cãi, nhà đầu tư nổi tiếng Peter Schiff thậm chí còn chế giễu trên nền tảng mạng xã hội X, “Công ty không sản xuất bất kỳ sản phẩm nào, nhưng lại tạo ra giá trị vốn hóa thị trường siêu cao thông qua việc gom BTC”. Ông chỉ ra rằng, giá trị vốn hóa thị trường của MicroStrategy đã vượt qua hầu hết các công ty khai thác vàng, chỉ xếp sau công ty Newmont.

Trong phản ứng này, Saylor rất đơn giản: “BTC là tài sản dự trữ tương lai của chúng tôi.” Dưới sự thúc đẩy của niềm tin mạnh mẽ này, MicroStrategy đã tích luỹ hơn 250.000 BTC và dự định huy động 42 tỷ USD trong vòng ba năm tới để tiếp tục mua thêm. Phương pháp “sản xuất” của MicroStrategy không phải là sản xuất vật chất truyền thống, mà là xây dựng một hệ thống tài chính mới xung quanh “cơ sở hạ tầng” của BTC.

Có người nói rằng Saylor đang đánh bạc, nhưng có lẽ đây không chỉ là một cuộc đánh cược mà là một loại niềm tin. Anh ấy đã bước ra khỏi con đường thông thường bằng một cuộc phiêu lưu, biến MicroStrategy thành một mục tiêu khác biệt trên thị trường tài chính. Như anh ấy nói: “Chúng tôi không sản xuất, chúng tôi chỉ là ‘tích trữ tiền’”.

MSTR Báo cáo tài chính mới nhất: Tăng vốn và tiếp tục mua thêm BTC

1. Tổng quan về báo cáo tài chính và kế hoạch tài trợ

Báo cáo tài chính của MicroStrategy được công bố lần này cho thấy kết quả Thông tin tốt dự kiến. Công ty dự định huy động 42 tỷ đô la Mỹ trong vòng ba năm tới để tiếp tục mua thêm Bitcoin và đã hoàn tất việc mua lại thế chấp Bitcoin trước đó. Đến ngày báo cáo, MicroStrategy sở hữu tổng cộng 252,220 đồng Bitcoin.

Kể từ khi kết thúc quý 2 năm 2024, công ty đã mua thêm 25.889 BTC với tổng chi phí khoảng 1,6 tỷ USD, giá trung bình là 60.839 USD mỗi đồng. Hiện nay, giá trị vốn hóa của công ty là khoảng 18 tỷ USD, tổng chi phí mua BTC là 9,9 tỷ USD, giá trung bình là 39.266 USD mỗi đồng. Công ty cũng đã thu được 1,1 tỷ USD thông qua việc phát hành cổ phiếu thông thường loại A và 1,01 tỷ USD thông qua phát hành trái phiếu có thể chuyển đổi đến năm 2028, đồng thời đã trả lại 500 triệu USD nợ bảo lãnh cao cấp và giải phóng tất cả tài sản BTC đã thế chấp. Biện pháp này đã tăng đáng kể tính linh hoạt tài chính của công ty và giảm rủi ro trong điều kiện thị trường cực đoan.

2. Dự trữ tiền mặt và mục tiêu tài chính trong tương lai

MicroStrategy hiện đang nắm giữ 8,36 tỷ đô la Mỹ tiền mặt, cung cấp hỗ trợ tài chính ổn định cho việc mua thêm BTC trong tương lai. Công ty cũng đã công bố mục tiêu tài trợ theo từng giai đoạn: kế hoạch tài trợ 100 tỷ đô la Mỹ vào năm 2025, 140 tỷ đô la Mỹ vào năm 2026, 180 tỷ đô la Mỹ vào năm 2027, tổng cộng 420 tỷ đô la Mỹ. Kế hoạch này của CEO Michael Saylor nhằm tăng cường dự trữ tài sản cốt lõi của công ty thông qua việc tăng sở hữu BTC theo từng bước, điều này không nghi ngờ được coi là Thông tin tốt thay vì tin xấu trên thị trường.

3. Vốn hóa thị trường与账面价值

Tính đến ngày 29 tháng 10 năm 2024, MicroStrategy có vốn hóa thị trường khoảng 18 tỷ đô la và giá trị sổ sách là 6,9 tỷ đô la, khoản lỗ suy giảm lũy kế là 3 tỷ đô la. Sự suy giảm không phải do việc bán Bitcoin của MicroStrategy, mà dựa trên các điều chỉnh sổ sách theo các chuẩn mực kế toán hiện hành. Theo quy định kế toán, nếu giá thị trường của bitcoin giảm trong một quý, công ty phải giảm giá trị sổ sách của các tài sản này và hạch toán tổn thất suy giảm. Tuy nhiên, ngay cả khi giá phục hồi, giá trị sổ sách sẽ không tự động phục hồi và sự tăng giá sẽ chỉ được phản ánh khi nó được bán. Vấn đề này dự kiến sẽ được cải thiện nếu những thay đổi trong tương lai đối với các chuẩn mực kế toán, chẳng hạn như việc áp dụng phép đo giá trị hợp lý của FASB, được thực hiện.

4. Ưu điểm linh hoạt của BTC như tài sản cốt lõi

Là tài sản cốt lõi, BTC mang lại sự linh hoạt vốn cao hơn cho MicroStrategy so với Giao ngay ETF. Công ty coi BTC dự trữ của mình như dự trữ dầu của một công ty dầu mỏ. Giống như công ty dầu mỏ xử lý sản phẩm chưa chế biến và đã chế biến (như xăng, dầu diesel, nhiên liệu hàng không), MicroStrategy coi BTC dự trữ là một công cụ bảo vệ giá trị vốn, thông qua tài sản cốt lõi này, công ty có thể nâng cao năng suất và triển khai chiến lược tài chính sáng tạo.

5. Nguyên tắc giữ BTC của MicroStrategy

MicroStrategy đã thiết lập tám nguyên tắc cốt lõi cho việc nắm giữ Bitcoin, phản ánh chiến lược đầu tư dài hạn và hướng thị trường của họ:

• Tiếp tục mua và nắm giữ BTC, tập trung vào lợi nhuận dài hạn;

· Ưu tiên bảo vệ giá trị dài hạn của cổ phiếu thông thường của MicroStrategy;

· Duy trì sự minh bạch và nhất quán đối với nhà đầu tư;

· Sử dụng đòn bẩy thông minh để đảm bảo hiệu suất của công ty vượt trội so với thị trường Bitcoin;

· Thích ứng nhanh chóng và có trách nhiệm với động lực thị trường và tiếp tục phát triển;

· Phát hành BTC hỗ trợ chứng khoán thu nhập cố định sáng tạo;

· Bảng cân đối tài sản và nợ khỏe mạnh và ổn định;

· Đẩy BTC trở thành tài sản dự trữ toàn cầu.

6. MicroStrategy và BTCETF ETF được Giao ngay khác biệt

So với ETF Giao ngay BTC, điểm độc đáo của MicroStrategy là phương thức tài trợ của họ. Người đầu tư ETF cần mua cổ phần ETF một cách chủ động, trong khi MicroStrategy sử dụng nhiều kênh tài trợ như cổ phần, nợ không đảm bảo hoặc có đảm bảo, trái phiếu chuyển đổi và giấy tờ cấu trúc khác để tài trợ, từ đó sử dụng để mua BTC trực tiếp. Mô hình tài trợ này cho phép công ty chủ động huy động vốn để duy trì việc nắm giữ BTC theo chiến lược dài hạn.

Chu kỳ vốn và tỷ lệ phí cao: Mật mã định giá của MicroStrategy

Tỷ lệ chênh lệch càng cao, càng phù hợp với việc tài trợ quy mô lớn

Mô hình định giá của MicroStrategy dựa vào tỷ lệ người nắm giữ vốn hóa thị trường, thông qua việc tăng cường lượng BTC (Bitcoin) nắm giữ thông qua việc phát hành cổ phiếu trái phiếu, tăng cường mỗi cổ phiếu BTC nắm giữ để tăng vốn hóa thị trường của công ty. Dưới đây là phân tích chi tiết về mô hình này:

Phân tích đơn giản về tỷ lệ phụ gia và hiệu quả tăng dày

Giả sử giá BTC là 72.000 đô la, MicroStrategy nắm giữ 252.220 BTC, tổng giá trị nắm giữ khoảng 18,16 tỷ đô la. Trong tình hình vốn hóa thị trường của công ty hiện tại là 48 tỷ đô la, vốn hóa thị trường của MicroStrategy là 2,64 lần giá trị tổng nắm giữ BTC, dẫn đến tỷ lệ giá thặng dư hiện tại là 164%.

Giả sử tổng số cổ phiếu của công ty hiện tại là 10.000 cổ phiếu, với lãi suất mở BTC tương đương khoảng 25.22 đồng mỗi cổ phiếu.

Nếu MicroStrategy kế hoạch tăng cường tài chính 100 tỷ đô la thông qua việc phát hành mới, thì sau khi phát hành mới, tổng số cổ phiếu sẽ trở thành 12,083 cổ phiếu (cách tính: chia số tiền tài chính 100 tỷ đô la cho vốn hóa thị trường hiện tại 480 tỷ đô la, kết quả là 0.2083 lần, tức là số cổ phiếu sẽ tăng thêm 20.83%, tổng số cổ phiếu trở thành 10,000 cổ phiếu nhân 1.2083, gần bằng 12,083 cổ phiếu). Trong trường hợp này, công ty có thể sử dụng 100 tỷ đô la để mua khoảng 138,889 BTC với giá 72,000 đô la, nâng tổng lượng BTC nắm giữ lên 391,109 BTC. Như vậy, lãi suất mở của mỗi cổ phiếu BTC cũng tăng lên 32.37 BTC (dùng 391,109 BTC chia cho 12,083 cổ phiếu), tăng lên khoảng 28%.

Tương tự, nếu theo kế hoạch gọi vốn 420 tỷ đô la Mỹ

Giả sử MicroStrategy phát hành thêm 87,5% cổ phần, tức là tăng thêm 8.750 cổ phiếu để huy động 42 tỷ USD, tổng số cổ phiếu sau khi phát hành sẽ tăng lên 18.750 cổ phiếu (phép tính: nhân 10.000 cổ phiếu với 1,875). Nếu mua BTC với giá 72.000 USD, công ty có thể mua thêm khoảng 583.333 BTC, nâng tổng số lượng BTC nắm giữ lên 835.553 BTC. Khi đó, lãi suất mở của mỗi cổ phiếu BTC sẽ tăng lên 44,23 BTC (tức 835.553 BTC chia cho 18.750 cổ phiếu), tăng khoảng 75% so với trước đây là 25,22 BTC.

Nếu hiệu ứng tăng dày này được thực hiện trong vòng ba năm, thì mức tăng trung bình hàng năm là 25%.

Tất nhiên, khi tái đầu tư cuối cùng, giá BTC sẽ có thay đổi, có thể cao hơn hoặc thấp hơn, nhưng điều này không làm thay đổi kết luận về tăng trưởng. Trong tình huống tỷ lệ chênh lệch cao cực đại của MicroStrategy (từ 180%-200% Biến động hiện tại), công ty nên tận dụng tỷ lệ chênh lệch cao nhất để tối đa hóa tài chính. Do đó, kế hoạch tài trợ 42 tỷ USD của CEO Michael Saylor, mặc dù đã gây ra hoang mang trên thị trường ban đầu, nhưng nhanh chóng phục hồi tình trạng tâm lý của thị trường, cho thấy sự nhận thức rõ ràng của công ty về mô hình hiện tại, đây là một quyết định hợp lý, tối đa hóa quyền lợi của cổ đông.

Lợi thế của MicroStrategy và logic đằng sau tỷ lệ cao vượt giá trị thực

Nhiều nhà đầu tư có thể thắc mắc tại sao thị trường sẵn lòng mua các công cụ tài chính đặc biệt của MicroStrategy với giá cao hơn để mua ATM hoặc trái phiếu chuyển đổi thay vì mua trực tiếp ETF BTC? Điều này liên quan đến một số lợi thế độc đáo của MicroStrategy:

Tiếp tục tăng lợi nhuận dày đặc

Through continuous financing to increase BTC reserves, MicroStrategy has achieved an annualized profit growth of 6%-10%, and has achieved a 17% annualized growth since 2024. Under the current high premium financing model, the annualized growth is expected to exceed 15%. Based on a valuation of 10 to 15 times, MicroStrategy’s premium corresponds to a valuation of 150%-225%.

Tính biến động và cây cầu thị trường

Michael Saylor cho rằng, MicroStrategy đã đóng vai trò là cầu nối giữa Thị trường vốn truyền thống và thị trường Bitcoin. Vốn hóa thị trường BTC hiện tại khoảng 1,4 nghìn tỷ đô la, tỷ lệ thâm nhập tương đối thấp. Nếu tỷ lệ thâm nhập tăng lên, ngay cả khi chỉ có 1% dòng vốn từ thị trường trái phiếu toàn cầu 300 nghìn tỷ đô la được cấu hình vào BTC, cũng sẽ mang lại khoảng 3 nghìn tỷ đô la dòng vốn tiềm năng cho MicroStrategy. Ngoài ra, trái phiếu chuyển đổi mà công ty phát hành không chỉ cung cấp một mức bảo vệ giảm giá nhất định, mà còn cung cấp tùy chọn tiềm năng cho việc pump giá Bitcoin.

Kết luận: Hiệu ứng tăng tỷ lệ thặng dư cao trong thị trường tăng tỷ lệ thặng dư

Trong thị trường tăng, mô hình định giá và mô hình tài trợ với tỷ lệ thặng dư cao của MicroStrategy tạo thành một vòng lặp tích cực tự tăng. Tỷ lệ thặng dư càng cao, số tiền tài trợ của công ty càng lớn, từ đó làm tăng giá trị BTC trên mỗi cổ phiếu, đồng thời đẩy cao vốn hóa thị trường của công ty. Hiệu ứng thị trường này cũng tạo ra một sự tăng trưởng liên tục, đặc biệt là khi giá BTC có triển vọng tăng lên khoảng 90.000-100.000 USD, MicroStrategy có thể tiếp tục tăng tốc với tỷ lệ thặng dư cao.

Sự đặt cược của Michael Saylor và phản ứng của thị trường dường như đang dự báo sự tranh chấp tinh tế nào đó giữa TradFi và tài sản kỹ thuật số. Trong cuộc đấu tranh kép giữa vốn và công nghệ này, liệu MicroStrategy có thực sự đạt được một cuộc cách mạng tài chính hay chỉ là một hiện tượng thoáng qua? Điều chúng ta đang chứng kiến có lẽ chính là dấu hiệu của sự thay đổi tài chính trong tương lai.

liên kết gốc