Mastercard đã chi 18 tỷ đô la để mua bảo hiểm cho stablecoin

Viết bài: Ada, Deep潮 TechFlow

Mastercard giám đốc sản phẩm chính Jorn Lambert trong một cuộc phỏng vấn đã nói một câu: “Dịch vụ thẻ thực sự không có vấn đề cần giải quyết gì cả.”

Sau đó ông đã dẫn dắt thương vụ mua lại BVNK trị giá 1,8 tỷ USD.

Ngày 17 tháng 3, Mastercard công bố mua lại công ty hạ tầng stablecoin London BVNK với giá tối đa 1,8 tỷ USD, trong đó 1,5 tỷ là giá cố định và 300 triệu là phần thưởng theo hiệu quả. Đây là thương vụ mua lại lớn nhất trong lĩnh vực stablecoin từ trước đến nay, vượt qua thương vụ Stripe mua Bridge trị giá 1,1 tỷ USD vào năm 2024.

Khi một người nói “không có vấn đề” mà lại bỏ ra 1,8 tỷ USD, ý nghĩa thực sự chỉ có một: vấn đề đã xuất hiện rồi, lớn đến mức không thể bỏ qua.

Dao trên cốt lõi của tổ chức thẻ

Để hiểu rõ thương vụ này, trước tiên cần hiểu cấu trúc doanh thu của Mastercard.

Theo ước tính của nhà phân tích Raymond James John Davis, khoảng 37% doanh thu của Mastercard đến từ giao dịch xuyên biên giới và thương mại điện tử quốc tế. Visa tương tự, khoảng 36%. Nhà phân tích Brett Horn của Morningstar nói thẳng: “Thanh toán xuyên biên giới chỉ là một phần nhỏ trong toàn bộ thế giới thanh toán, nhưng trong doanh thu của tổ chức thẻ, đó lại là phần lớn.” Năm 2025, lợi nhuận hoạt động điều chỉnh của Mastercard gần đạt 60%, trong đó kinh doanh xuyên biên giới đóng góp chính vào lợi nhuận.

Stablecoin đang nhắm vào phần thịt này để cắt.

Thanh toán xuyên biên giới truyền thống qua hệ thống SWIFT, mất 3 đến 5 ngày để chuyển tiền, phí từ 3% đến 6%. Thanh toán bằng stablecoin qua chuỗi, xác nhận trong phút, phí thấp hơn 1%, hoạt động không ngừng suốt năm. Dữ liệu của McKinsey cho thấy, đến năm 2025, lượng phát hành thẻ stablecoin đạt 4,5 tỷ USD, tăng trưởng 673%. Loại thẻ này cho phép người dùng tiêu dùng trực tiếp số dư stablecoin trên chuỗi tại các thương nhân chấp nhận Visa hoặc Mastercard mà không cần đổi ra tiền pháp định trước. Stablecoin đang dùng mạng lưới chấp nhận của tổ chức thẻ để vượt qua hệ thống thanh toán của chính tổ chức thẻ.

Điều thực sự khiến tổ chức thẻ lo lắng không phải là lượng hiện tại, mà là xu hướng. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent dự đoán, đến năm 2030, cung stablecoin sẽ đạt 3 nghìn tỷ USD, dự báo của Citigroup là 4 nghìn tỷ. Hiện tại, lượng này còn rất nhỏ, nhưng trong các cảnh như tiêu dùng xuyên biên giới, thanh toán thương mại, phí tổ chức thẻ thu được và chi phí của stablecoin chênh lệch nhau một cấp số nhân. Một khi các nền tảng lớn bắt đầu chấp nhận thanh toán trực tiếp bằng stablecoin, mô hình thu phí của tổ chức thẻ sẽ bị phá vỡ.

Chuyên gia ngành của Third Bridge chỉ ra mối đe dọa sâu xa hơn: rủi ro lớn nhất đến từ việc các thương nhân chấp nhận. Các nền tảng như Amazon, Walmart, Shopify có động lực mạnh mẽ dùng kênh stablecoin chi phí thấp để thay thế thanh toán bằng thẻ, định hình lại kinh tế học của việc thanh toán.

Harvey Li, sáng lập Tokenization Insight, nói: “Mạng lưới thẻ là con đường dễ bị stablecoin phá vỡ nhất.”

Giao diện thẻ phía trước, chuỗi phía sau

Những gì BVNK làm không phức tạp: giúp doanh nghiệp xây cầu nối giữa tiền pháp định và stablecoin trên chuỗi, bao gồm chuyển tiền xuyên biên giới, thanh toán B2B, chuyển tiền. Khách hàng gồm Worldpay, Deel, Flywire, phủ sóng 130 quốc gia, khối lượng giao dịch hàng năm 30 tỷ USD, doanh thu hàng năm 40 triệu USD, nhưng vẫn chưa ổn định có lãi.

Lợi nhuận ròng hàng năm của Mastercard khoảng 15 tỷ USD, tỷ lệ lợi nhuận ròng 45%. 1,8 tỷ USD đối với họ chỉ chiếm 0,4% vốn hóa thị trường, thậm chí còn chưa đủ để tiêu vặt. Họ không mua về doanh thu 40 triệu USD/năm, không phải 300 tỷ USD giao dịch, thậm chí còn không phải công nghệ của BVNK.

Trong ngày stablecoin trở thành lớp thanh toán chính, Mastercard sẽ không đứng ngoài cuộc.

Ý tưởng của Mastercard rất rõ ràng: BVNK sẽ tích hợp vào mạng lưới của họ, thực hiện thanh toán stablecoin 24 giờ, cung cấp cổng thanh toán stablecoin trong hệ thống thanh toán, và chuyển đổi liền mạch giữa tiền pháp định và tài sản số. Theo báo cáo của American Banker, sau khi hoàn tất thương vụ, BVNK sẽ tích hợp vào mạng lưới của Mastercard ở ba cấp độ: cung cấp dịch vụ thanh toán stablecoin cho thương nhân và tổ chức chấp nhận thẻ, tăng cường chức năng thanh toán stablecoin trong cổng thanh toán của Mastercard, và mở các kênh chuyển đổi pháp định giữa các thẻ, tài khoản và ví.

Phó chủ tịch điều hành blockchain và tài sản số của Mastercard, Raj Dhamodharan, giải thích rõ ràng: “Chúng tôi xem stablecoin như là hệ thống giao thông công cộng. Mỗi loại stablecoin có thể coi như một ACH toàn cầu, người tiêu dùng không thấy sự phức tạp bên trong.” Tổng biên tập Karen Webster của PYMNTS tóm tắt ngắn gọn hơn: “Mastercard không chống lại stablecoin, họ đang tích hợp stablecoin.”

Từ khóa quan trọng là “tích hợp”. Giao diện phía trước vẫn là thẻ, phía sau chuyển sang chuỗi. Người dùng không cảm nhận được sự thay đổi, nhưng hệ thống thanh toán nền đã được thay thế.

Tuy nhiên, 1,8 tỷ USD mua vào chỉ là một tấm vé vào cửa, không phải là một sản phẩm hoàn chỉnh.

Một trong những điểm mạnh của BVNK là khả năng hoạt động đa chuỗi, có thể chạy trên Ethereum, Solana, Tron và các chuỗi khác. Nhưng mỗi chuỗi có thời gian xác nhận, cấu trúc phí gas và mô hình an toàn khác nhau, việc cân bằng các khác biệt này về mức độ đồng nhất theo yêu cầu của mạng lưới Mastercard không phải chuyện nhỏ. BVNK hoạt động tại 130 quốc gia, mỗi quốc gia có quy định về stablecoin khác nhau, GENIUS Act chỉ quản lý Mỹ, châu Âu có MiCA, các quốc gia châu Á tự quản lý, chi phí tuân thủ sẽ là một hố đen kéo dài. Đồng sáng lập Harmse của BVNK trong cuộc phỏng vấn CNBC nói rằng công ty phát triển nhanh nhất tại thị trường Mỹ. Câu nói này đã ngầm ám chỉ vấn đề: hạ tầng thanh toán stablecoin trưởng thành phụ thuộc rất nhiều vào môi trường pháp lý địa phương, ở thị trường ngoài Mỹ, điều kiện còn chưa đủ.

Mastercard mua một động cơ tiềm năng, nhưng lắp vào một chiếc xe đã chạy 60 năm, không thể chỉ ký hợp đồng mua bán rồi xong.

Tính hợp pháp của quy định, giấy phép thu hoạch của trật tự cũ

Mastercard không phải là đơn vị duy nhất tham gia.

Stripe chi 1,1 tỷ USD mua Bridge, Visa hợp tác với Bridge tại hơn 100 quốc gia để thúc đẩy thẻ stablecoin, PayPal phát hành PYUSD với lưu lượng hơn 1 tỷ USD, JPMorgan phát JPMD, Citigroup đang xem xét phát hành stablecoin riêng. Dữ liệu của McKinsey và Artemis cho thấy, đến năm 2025, tổng lượng thanh toán bằng stablecoin khoảng 390 tỷ USD, trong đó 58% là giao dịch B2B. Các cảnh như thanh toán nhà cung cấp xuyên biên giới, trả lương toàn cầu, thanh toán thương mại đang chuyển dịch từ hệ thống SWIFT sang mô hình stablecoin.

Lý do thúc đẩy các ông lớn này hành động chỉ có một: Thay vì chờ các công ty stablecoin trưởng thành để tự mình cạnh tranh, tốt hơn là mua luôn bằng một tấm séc.

Kinh nghiệm của BVNK chính là minh chứng rõ ràng nhất. Năm 2024, vòng gọi vốn Series B, định giá 750 triệu USD, dẫn đầu bởi Haun Ventures, theo sau là Tiger Global và Coinbase Ventures. Tháng 10 năm 2025, Coinbase bước vào đàm phán độc quyền, đề nghị khoảng 2 tỷ USD. Một tháng sau, Coinbase rút lui, lý do không rõ. Mastercard sau đó tiếp nhận: 1,5 tỷ USD cố định cộng thêm 300 triệu USD theo hiệu quả, thấp hơn đề nghị của Coinbase hai tỷ USD.

Cấu trúc này tự nó đã nói lên vấn đề. Nền tảng giao dịch gốc crypto lớn nhất cuối cùng lại rút lui, các tổ chức tài chính truyền thống mua lại với giá thấp hơn. Dù lý do Coinbase rút lui là gì, kết quả là: hạ tầng stablecoin cuối cùng bị tiêu hóa bởi trật tự cũ, chứ không phải được tích hợp bởi trật tự mới.

Có một nghịch lý lớn hơn nữa. Ngành công nghiệp crypto đã mất mười năm để tranh thủ tính hợp pháp pháp lý. GENIUS Act đã thông qua, stablecoin có khung pháp lý liên bang. Việc hợp pháp hóa là điều tốt. Nhưng người hưởng lợi lớn nhất từ hợp pháp hóa không phải là các công ty gốc crypto, mà là Mastercard, Stripe, Visa — những ông lớn có giấy phép, đội ngũ tuân thủ và mạng phân phối sẵn sàng.

Tính hợp pháp của quy định đã cấp cho các tổ chức tài chính truyền thống một giấy phép thu hoạch.

Ryan Bozarth, sáng lập Dakota, nói rằng sau khi mua lại Bridge và BVNK, thị trường bước sang giai đoạn mới có thể xuất hiện các công ty thanh toán mới. Ông đúng. Nhưng nếu dựa theo lịch sử làm tham khảo, điểm cuối của các công ty khởi nghiệp stablecoin thế hệ tiếp theo rất có thể vẫn là một lời mời mua lại.

Giao dịch điện tử chưa tiêu diệt sàn chứng khoán, internet chưa tiêu diệt ngân hàng, stablecoin có khả năng cũng sẽ không tiêu diệt tổ chức thẻ. Nhưng tổ chức thẻ sẽ biến thành một thứ hoàn toàn khác, từ “mạng lưới thẻ” thành “nền tảng luồng vốn đa tuyến”. Thay đổi này không phải là sự phá vỡ, mà là sự nuốt chửng.

Trong ngành thanh toán, lớp gần người dùng nhất luôn lấy đi nhiều tiền nhất.

Mastercard gần người dùng nhất. Số tiền 1,8 tỷ USD họ bỏ ra chỉ để đảm bảo rằng điều này sẽ không thay đổi.