BlackRock vs. Strategy：Ai sẽ chiến thắng trong cuộc chiến tích lũy Bitcoin?

Viết bài: Jawad Hussain

Dịch: Bạch Thoại Blockchain

Các công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới và một công ty phần mềm đã chuyển toàn bộ tài sản của mình sang tài sản kỹ thuật số cách đây 37 năm đang bước vào cuộc đua tích lũy Bitcoin quy mô lớn chưa từng có trong thị trường tiền mã hóa.

Vào ngày 16 tháng 3 năm 2026, Quỹ Bitcoin iShares của BlackRock (IBIT) đang nắm giữ 784.062 Bitcoin. Trong khi đó, Strategy (tiền thân là MicroStrategy) nắm giữ 761.068 Bitcoin.

Khoảng cách giữa hai bên là khoảng 22.994 đồng coin. Theo tốc độ mua hiện tại của Strategy, khoảng cách này có thể sẽ biến mất trong vài ngày tới.

Điều này không chỉ là một ghi chú trong lịch sử tài sản kỹ thuật số. Nó là một trong những câu chuyện tài chính có ảnh hưởng nhất năm 2026.

Hai thực thể với cấu trúc, động cơ và tình trạng rủi ro khác nhau đang cạnh tranh để sở hữu cùng một tài sản có giới hạn. Tổng cung cố định của Bitcoin là 21 triệu đồng coin.

Mỗi đồng coin mà tổ chức này mua đều không còn chờ bán nữa. Cuộc đua giữa BlackRock và Strategy đang thúc đẩy áp lực cung mà các nhà dự đoán từ lâu về các nền tảng giao dịch Bitcoin đã dự đoán.

BlackRock vs. Strategy: Ai sẽ chiến thắng trong cuộc chiến tích lũy Bitcoin?

Dưới đây là phân tích cách từng bên tích lũy Bitcoin, động lực thúc đẩy tốc độ mua của họ, các rủi ro của hai bên, và ý nghĩa của cuộc đua này đối với nhà đầu tư ngoài thị trường. Dù bạn sở hữu IBIT, cổ phiếu MSTR hay trực tiếp nắm giữ Bitcoin, thì cuộc đua này đều ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường mà bạn tham gia.

Hai thực thể, hai mô hình hoàn toàn khác nhau

BlackRock và Strategy đều nắm giữ lượng lớn Bitcoin. Tuy nhiên, lý do, cơ chế và nghĩa vụ liên quan của họ hoàn toàn khác nhau.

Cách BlackRock tích lũy Bitcoin

BlackRock không tự mua Bitcoin cho chính mình. Công ty này đã ra mắt Quỹ Bitcoin iShares (mã: IBIT) trên Nasdaq vào tháng 1 năm 2024, cung cấp một công cụ được quản lý chặt chẽ, cho phép nhà đầu tư tiếp cận Bitcoin trực tiếp qua tài khoản được quản lý. Khi nhà đầu tư mua cổ phần IBIT, các nhà tham gia ủy quyền (các tổ chức tài chính lớn) sẽ mua Bitcoin trên thị trường công khai và chuyển giao cho quỹ. Khi nhà đầu tư bán IBIT, quá trình sẽ thực hiện: quỹ mua lại Bitcoin và đưa trở lại thị trường.

Điều này có nghĩa là lượng Bitcoin mà BlackRock nắm giữ phụ thuộc vào nhu cầu của nhà đầu tư. Khi các tổ chức và nhà bán lẻ muốn có tiếp xúc với Bitcoin hoàn toàn qua tài khoản truyền thống, lượng nắm giữ của IBIT sẽ tăng lên. Khi tâm lý trở nên nghiêm trọng và nhà đầu tư rút lui, lượng nắm giữ sẽ giảm xuống. BlackRock không có chiến lược tích lũy Bitcoin riêng; nó chỉ là một nhà quản lý. Bitcoin mà họ nắm giữ về mặt kinh tế thuộc về cổ đông của IBIT, chứ không phải của BlackRock.

Theo dữ liệu của SoSoValue, kể từ khi ra mắt, IBIT đã thu hút tổng luồng vốn ròng tích lũy lên tới 63,21 tỷ USD. Chỉ trong tuần từ 9 đến 13 tháng 3, IBIT đã nhận được 600 triệu USD vốn ròng, chiếm 78% tổng luồng vốn ròng của ETF trong tuần đó. Quỹ này duy trì dòng chảy tích cực hàng ngày kể từ ngày 9 tháng 3, cho thấy nhu cầu của các tổ chức thúc đẩy việc tích lũy Bitcoin của BlackRock.

Cách Strategy tích lũy Bitcoin

Mô hình của Strategy hoàn toàn ngược lại. Công ty này không chờ đợi nhà đầu tư huy động vốn, mà chủ động huy động vốn để mua Bitcoin. Các khoản này chủ yếu đến từ ba nguồn: công cụ chuyển đổi (convertible debt) có thể chuyển đổi thành cổ phiếu thường của MSTR; phát hành cổ phiếu trực tiếp ra thị trường theo giá thị trường (ATM); và các công cụ cổ phiếu ưu đãi, gần đây nhất là cổ phiếu ưu đãi STRC với lãi suất 11,5% hàng năm, bán cho các nhà đầu tư cung cấp vốn trực tiếp để mua Bitcoin hàng tháng.

Khi Strategy có tiền mặt, họ sẽ mua Bitcoin qua các nền tảng giao dịch tổ chức (chủ yếu là Coinbase Prime), lưu trữ trong ví lạnh an toàn. Công ty này không giao dịch các đồng coin đó hay thực hiện các chiến lược phòng hộ. Có một chỉ thị đơn giản: mua và giữ. Điều này có nghĩa là lượng Bitcoin của Strategy chỉ theo một hướng tăng lên. Khác với IBIT có thể giảm do rút lui, lượng Bitcoin của Strategy tăng theo từng vòng huy động vốn, bất kể tình hình thị trường.

Theo lời của Michael Saylor, trong tuần trước ngày 16 tháng 3 năm 2026, Strategy đã mua 40.332 Bitcoin và công bố sở hữu 3,0% tổng số Bitcoin. Tính đến giữa tháng 3 năm 2026, công ty này đã tích lũy tổng cộng 88.568 Bitcoin, chiếm 3,4%. Những con số này phản ánh tốc độ tích lũy chưa từng có của các công ty niêm yết.

Hiện tại, số liệu số hóa: có thể sẽ diễn ra cuộc đua trong vài ngày tới

Khoảng cách hiện tại là nhỏ so với lần BlackRock tạm thời vượt qua lượng nắm giữ của Strategy vào tháng 7 năm 2025. Tính đến ngày 16 tháng 3 năm 2026, BlackRock nắm giữ 784.062 đồng coin, Strategy nắm giữ 761.068 đồng coin, chênh lệch 22.994 đồng.

Theo tốc độ mua gần đây của Strategy là 22.337 đồng coin mỗi tuần, họ gần như có thể san bằng toàn bộ khoảng cách trong vòng một tuần. Với tốc độ mua trung bình khoảng 2.881 đồng coin mỗi ngày, nếu dòng vốn chảy vào IBIT hoàn toàn dừng lại, sẽ mất khoảng 7 đến 8 ngày để vượt qua lượng nắm giữ của BlackRock hiện tại. Điều kiện cuối cùng này rất quan trọng: IBIT không ngừng thu hút vốn hàng ngày, nghĩa là khi Strategy thu hẹp khoảng cách, mục tiêu lại liên tục tiến lên phía trước.

Cuộc đua này tiếp tục trở thành tâm điểm vào giữa tháng 3, vì tốc độ mua của MicroStrategy trùng khớp với sự tăng trưởng tuần của BlackRock. Sự co hẹp này khiến tốc độ thu hẹp khoảng cách vượt quá dự đoán của hầu hết các nhà phân tích. Tạp chí Bitcoin ngày 17 tháng 3 đưa tin, giá cổ phiếu của MicroStrategy đang hướng tới 150 USD, cho thấy các nhà tham gia thị trường đang theo dõi cuộc đua và đặt cược vào logic của Strategy.

Vấn đề cốt lõi không chỉ là ai vượt qua ngưỡng sở hữu ban đầu, mà là tác động của việc mua liên tục của hai thực thể này đối với nguồn cung có sẵn trên thị trường công khai. Theo dữ liệu của Checkonchain, tính đến cuối tháng 2 năm 2026, dự trữ Bitcoin của các ETF giao ngay trong nước đã tăng vọt lên 1,29 triệu đồng coin. Cộng với 760.000 đồng coin của Strategy, các tổ chức này đã hấp thụ hơn 2 triệu đồng coin. Kho dự trữ trên các nền tảng giao dịch đang giảm dần. Các tác động cung cấp đẩy giá dài hạn không phải là một sự kiện trong tương lai giả thuyết, mà đang diễn ra thực sự.

Cấu trúc tài chính đằng sau các mô hình

Ưu thế cấu trúc của BlackRock

BlackRock vận hành các sản phẩm đầu tư Bitcoin có tính thanh khoản cao nhất toàn cầu. Theo chính công bố của họ, IBIT là sản phẩm giao dịch Bitcoin có khối lượng lớn nhất kể từ khi ra mắt. Quỹ này quản lý hơn 55 tỷ USD tài sản Bitcoin, cung cấp thanh khoản hàng ngày và thu phí quản lý 0,25% mỗi năm. Nó dựa trên uy tín của một công ty quản lý hơn 14 nghìn tỷ USD tài sản.

Đối với các nhà đầu tư tổ chức, IBIT hoàn toàn loại bỏ các phức tạp trong vận hành lưu trữ Bitcoin. Bitcoin được giữ bởi Coinbase Trust, một nhà lưu trữ đủ điều kiện theo luật pháp của New York. Nhà đầu tư có thể tiếp cận qua các tài khoản hiện có, không cần quản lý ví, chìa khóa riêng hay các quy trình thanh toán phức tạp. Sự đơn giản này mang lại giá trị lớn trong việc thúc đẩy dòng vốn chảy vào quỹ IBIT, các quỹ dự trữ quốc gia và các văn phòng gia đình.

BlackRock còn hưởng lợi từ sự cách biệt cấu trúc mà Strategy không có. Vì lượng nắm giữ của IBIT phụ thuộc vào nhu cầu của nhà đầu tư chứ không phải tài sản của công ty, nên khi tâm lý thị trường sụp đổ, sẽ dẫn đến rút lui chứ không phá sản. Chính công ty này không phải đối mặt với rủi ro mất giá Bitcoin hay rủi ro tài chính liên quan trực tiếp đến giá Bitcoin. Thu nhập từ phí của IBIT sẽ giảm, nhưng sức khỏe tài chính của công ty và các tài sản nắm giữ đều được cách ly rõ ràng.

Ưu thế cấu trúc của Strategy

Lợi thế của Strategy so với BlackRock nằm ở khả năng hành động ngay khi thị trường cho phép. Việc mua của IBIT phụ thuộc vào tâm lý của hàng triệu nhà đầu tư, còn Strategy chỉ cần thành công trong huy động vốn là có thể mua bất cứ lúc nào.

Nghiên cứu của VanEck xem cấu trúc nợ của Strategy như một “động cơ im lặng”. Đến đầu năm 2026, công ty này sở hữu lượng lớn trái phiếu chuyển đổi không lãi suất phát hành ở mức zero. Các công cụ này giúp Strategy huy động gần trăm triệu USD vốn với chi phí bằng không, và toàn bộ số này dùng để mua Bitcoin. Công ty cũng chú ý đến phí 0,25% của cổ đông IBIT, khiến MSTR trở thành công cụ rẻ để theo đuổi chiến lược đòn bẩy, duy trì ETF liên tục và chi phí thấp.

Mô hình của Strategy còn hưởng lợi từ hiện tượng phân biệt mNAV (giá trị tài sản ròng theo thị trường) khi thị trường định giá cao hơn giá trị Bitcoin nắm giữ. Khi vốn hóa thị trường của công ty vượt quá giá trị Bitcoin trong danh mục, phần chênh lệch này cho phép mua thêm cổ phiếu với giá trị bổ sung của Bitcoin, làm tăng giá trị của mỗi cổ phiếu phát hành mới vượt quá ngưỡng giới hạn. Khi mức chênh lệch này tăng cao và tâm lý lạc quan, vòng quay này có thể tăng tốc cực nhanh. Chính vì vậy, công ty đã học được cách tận dụng cơ chế này để tích lũy gần 25,3 tỷ USD vào năm 2025, hầu hết trong đó để mua Bitcoin.

Các rủi ro của các bên

Rủi ro của Strategy

Rủi ro của Strategy là có thật và có căn cứ. Tổng nợ của công ty này vượt quá 8,2 tỷ USD, và nghĩa vụ cổ phiếu ưu đãi còn tăng thêm đáng kể các yêu cầu về dòng tiền hàng năm. Chỉ riêng cổ phiếu ưu đãi STRC có lãi suất 11,5%, mặc dù công ty đã dự trữ khoảng 23 tháng để đối phó, nhưng quỹ dự phòng này không vô hạn và gánh nặng sẽ tăng theo từng đợt phát hành mới.

Chỉ số mNAV (giá trị tài sản ròng theo thị trường) là một trong những chỉ số rủi ro rõ rệt nhất gần đây. Trong năm 2024, mNAV của Strategy đạt đỉnh 3,4 lần, nhưng đến giữa tháng 3 năm 2026 đã co lại còn 1,20 lần. Việc này rất quan trọng vì phần chênh lệch này là yếu tố chính thúc đẩy tăng vốn cổ phần của họ. Khi phần chênh lệch này về gần 1,0 lần hoặc thấp hơn, vòng quay “mua Bitcoin bằng vay nợ” của họ sẽ mất hiệu quả.

Ngoài ra, chiến lược của Strategy còn có những rủi ro khác. Theo nghiên cứu, nếu giá Bitcoin tiếp tục giảm dưới khoảng 40.000 USD, khả năng vay nợ hoặc tái cấp vốn sẽ gặp khó khăn; nếu giảm xuống dưới khoảng 20.000 USD, nguy cơ bán tháo tài sản bắt buộc sẽ tăng lên. Đánh giá của các tổ chức chính cho thấy, xếp hạng của Strategy sẽ chuyển sang “rác” (junk), nghĩa là chi phí vay sẽ cao hơn và không thể tiếp cận nguồn vốn của các tổ chức đầu tư cấp cao.

Rủi ro của IBIT

Rủi ro của BlackRock về mặt tuyệt đối là nhỏ hơn, nhưng không phải là không có. Dòng vốn chảy vào IBIT phụ thuộc vào tâm lý thị trường, vốn có thể đảo chiều. Trong giai đoạn suy thoái đầu năm 2026, IBIT từng ghi nhận đợt rút vốn lớn.

Rủi ro cấu trúc của IBIT đến từ cạnh tranh từ các ETF Bitcoin khác. Fidelity với FBTC, Grayscale với GBTC và các nhà mới tham gia đều cạnh tranh cùng một nguồn vốn. Nếu các sản phẩm này cung cấp phí thấp hơn hoặc có tính năng hấp dẫn hơn, IBIT có thể mất thị phần. Ngoài ra, mặc dù khả năng này rất thấp, nhưng các thay đổi về quy định có thể ảnh hưởng lớn đến các sản phẩm được quản lý như IBIT hơn là các nhà đầu tư trực tiếp như Strategy.

Ý nghĩa của việc duy trì cấu trúc thị trường Bitcoin

Cuộc đua giữa BlackRock và Strategy không chỉ là câu chuyện của hai công ty, mà còn khai thác các động thái cấu trúc của thị trường Bitcoin.

Cả hai đều đang loại bỏ Bitcoin khỏi hai dòng lưu thông chính. Mô hình mua và lưu trữ trong ví lạnh của Strategy sụp đổ nếu không, các đồng coin này sẽ rút khỏi thị trường vĩnh viễn. Các đồng Bitcoin mà IBIT hấp thụ thường cũng được giữ trong các kho lưu trữ lâu dài. Hiện tại, các ETF giao ngay của Mỹ cùng Strategy đã kiểm soát khoảng 2 triệu đồng coin, chiếm gần 10% tổng cung.

Các nhà phân tích của Bernstein mô tả Strategy như “Ngân hàng trung ương cho vay cuối cùng của Bitcoin”. Điều này không phải là phóng đại, vì nó cung cấp một nền tảng niềm tin cho các tổ chức nhằm ngăn chặn sự sụp đổ hỗn loạn của thị trường. Trong khi đó, IBIT của BlackRock đóng vai trò khác: nó là cổng và lối vào, chuyển đổi sự quan tâm của các tổ chức thành nhu cầu thực tế.

Lựa chọn của nhà đầu tư: IBIT, MSTR hay trực tiếp nắm giữ?

Lý do chọn IBIT

IBIT phù hợp với những nhà đầu tư muốn có tiếp xúc với Bitcoin nhưng không muốn xử lý các phức tạp trong vận hành, rủi ro công ty hay biến động đòn bẩy. Nó cung cấp mối quan hệ 1:1 với giá Bitcoin (phí 0,25%), và có thể tồn tại trong các tài khoản hưu trí, quỹ công đoàn.

Lý do chọn MSTR

MSTR phù hợp với những nhà đầu tư muốn hưởng lợi đòn bẩy và chấp nhận rủi ro công ty cao hơn để đạt lợi nhuận cao hơn. Khi Bitcoin tăng mạnh, hiệu suất của MSTR có ảnh hưởng lịch sử đến IBIT, vì cấu trúc vốn của họ đã tích hợp đòn bẩy. Tuy nhiên, trong thị trường giảm dài hạn, rủi ro của MSTR sẽ tăng lên, gây thiệt hại lớn hơn.

Lý do trực tiếp nắm giữ Bitcoin

Nắm giữ trực tiếp loại bỏ phí hàng năm và rủi ro công ty, mang lại quyền tự chủ hoàn toàn cho nhà đầu tư. Đối với những người muốn đầu tư thuần túy, không có nội tại và yên tâm tự quản lý, đây vẫn là lựa chọn sạch nhất về mặt cấu trúc.

Sau khi Strategy vượt qua BlackRock, điều gì sẽ xảy ra?

Khi lượng nắm giữ của Strategy vượt qua BlackRock, đó sẽ là một cột mốc mang tính biểu tượng. Đây sẽ là lần đầu tiên tài sản Bitcoin do doanh nghiệp nắm giữ vượt qua các quỹ ETF lớn nhất thế giới. Theo xu hướng hiện tại, điều này có thể xảy ra trong vài tuần tới.

Tuy nhiên, sự ủng hộ công khai này thay đổi mọi động thái cơ bản. Cuộc đua này không chỉ dừng lại ở đó. Trong chưa đầy ba năm, cam kết của các tổ chức đối với Bitcoin đã đạt đến mức độ tổ chức hóa nhanh nhất trong các loại tài sản tài chính.

Bức tranh lớn hơn: Ngoài ra, sự chấp nhận doanh nghiệp

Ngoài ra, mô hình tài chính Bitcoin của doanh nghiệp đang phân tán. Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet đã nắm giữ hơn 10.000 đồng coin vào đầu năm 2026; Tesla sở hữu khoảng 11.509 đồng coin; các tổ chức lớn khác nắm giữ khoảng 8.883 đồng coin; SpaceX sở hữu khoảng 8.285 đồng coin.

Luật mới về kế toán giá trị của FASB có hiệu lực từ năm 2025 đã loại bỏ khó khăn lớn nhất của các doanh nghiệp khi nắm giữ Bitcoin, cho phép phản ánh giá trị hợp lý theo quý. Thêm vào đó, môi trường chính trị Mỹ cũng ủng hộ mạnh mẽ, SEC ngày 17 tháng 3 chính thức phân loại Bitcoin như hàng hóa số, cung cấp hướng dẫn rõ ràng về quy định.

Kết luận: Hai mô hình, một tài sản, một hướng đi

Cuộc đua giữa BlackRock và Strategy là câu chuyện về hai cách phản hồi khác nhau đối với cùng một logic đầu tư: cung Bitcoin cố định, cầu tăng trưởng, thời điểm tích lũy tối ưu là trước khi chu kỳ tiếp theo đạt đỉnh cao.

BlackRock trả lời bằng cách phân phối: họ xây dựng một sản phẩm dân chủ hóa, cho phép hàng trăm người tham gia.

Strategy trả lời bằng niềm tin: họ tận dụng mọi công cụ tài chính để dừng mua, không chờ đợi tâm lý thị trường.

Ai giữ vị trí cuối cùng không quan trọng, điều quan trọng là sức mạnh phối hợp của hai thực thể này sẽ ảnh hưởng lâu dài đến cấu trúc thị trường. Sức mạnh này rất lớn và đang tăng tốc, hiện chưa có dấu hiệu hoảng loạn.