a16z: Không dựa vào chênh lệch lãi suất, không tiêu tiền, Revolut tại sao lại trở thành ngân hàng mới có lợi nhuận nhất ở châu Âu?

Tác giả: Alex Immerman & Santiago Rodriguez

Biên dịch: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Đọc: a16z dùng Báo cáo thường niên Revolut 2025 phân tích cách một công ty đạt CAGR 76% trong thị trường tài chính trưởng thành. Con số đã đủ gây ấn tượng, nhưng đáng đọc hơn là logic tăng trưởng đằng sau: không dựa vào chênh lệch lãi suất để kiếm lời, ROE gấp 3-4 lần ngân hàng truyền thống, NPS của người dùng gấp hơn hai lần trung bình ngành. Khi đặt những yếu tố này cùng nhau, câu chuyện không còn là của một ngân hàng thách thức nữa.

Toàn văn dưới đây:

Là nhà đầu tư giai đoạn tăng trưởng, chúng ta thường nói các công ty xuất sắc bắt đầu từ số liệu. Revolut, là công ty Anh, bắt buộc phải công bố dữ liệu tài chính hàng năm, và các số liệu của họ là ngoại lệ, đó là cách nói thận trọng:

Doanh thu tăng 46%, đạt 4.5 tỷ bảng Anh

Lợi nhuận trước thuế tăng 57%, đạt 1.7 tỷ bảng Anh, tỷ suất lợi nhuận 38%

Khách hàng bán lẻ tăng 30%, năm 2025 thêm 16 triệu

Revolut đã thâm nhập toàn châu Âu, không quá 25% doanh thu phí của một quốc gia

Doanh thu phân bổ trong 6 lĩnh vực kinh doanh, mỗi lĩnh vực không quá 22%

11 dòng sản phẩm doanh thu trên 1 tỷ bảng Anh

ROE đạt 35%, thuộc hàng kỷ lục trong cùng ngành (dù vốn thặng dư)

Revolut liên tục duy trì tăng trưởng nhanh và hiệu quả — “Quy tắc 75%” (tăng trưởng doanh thu + tỷ lệ lợi nhuận ròng) của họ nằm trong nhóm cao nhất của các tổ chức tài chính hiện đại và trưởng thành.

Quan trọng hơn, chúng tôi cho rằng Revolut còn nhiều dư địa để mở rộng cả về khách hàng lẫn doanh thu trong thị trường hiện tại. Chưa kể các thị trường mới có thể chưa chạm tới — Revolut mới nộp đơn xin giấy phép ngân hàng tại Mỹ, thể hiện tham vọng toàn cầu thực sự.

Đây không phải ngân hàng mới thời ông bà ta. Revolut có tiềm năng trở thành một trong những ngân hàng lớn nhất toàn cầu. Còn nhiều chặng đường phía trước, nhưng chúng tôi tin nền móng đã được xây dựng vững chắc.

Nói ngắn gọn, bắt đầu vào đề chính.

1. Một trong những tổ chức tài chính tăng trưởng nhanh nhất toàn cầu

Bắt đầu từ doanh thu. Doanh thu của Revolut tăng trưởng đáng kinh ngạc.

Cùng với Nubank (NU), họ đứng trong một liên minh riêng biệt so với các công ty fintech tiêu dùng khác trong ngành (xem hình dưới). Từ khi doanh thu vượt 1 tỷ USD vào năm 2022, Revolut trong 4 năm sau đạt CAGR 76% (tương đương 70% theo GBP), trở thành một trong những công ty tăng trưởng nhanh nhất sau khi đạt mốc doanh thu này. Xem xét ngành ngân hàng tiêu dùng châu Âu rất trưởng thành (khác với NU ở thị trường đang phát triển), tốc độ này càng nổi bật.

Hình: Doanh thu quy đổi theo tỷ giá cuối năm sang USD, doanh thu NU đã trừ lãi và dự phòng tín dụng dự kiến (ECL)

Nguồn: Báo cáo thường niên Revolut 2025

So sánh: Năm 2022, doanh thu của Revolut thấp hơn hoặc tương đương với Robinhood, Affirm, Sofi, Adyen, Wise hoặc Chime. Hiện tại, doanh thu của họ cao hơn bất kỳ công ty fintech tiêu dùng nổi tiếng nào trong danh sách này từ 33% đến gần 3 lần.

2. Phân tích thuật toán tăng trưởng của Revolut: Sáu “ngựa chiến” cùng chạy

Một điểm khác biệt lớn của Revolut là họ không còn là một con ngựa chỉ có một kỹ năng đặc biệt. Họ có nhiều động lực doanh thu cùng lúc phát huy.

Ban đầu, Revolut chạm vào một điểm đau thực sự của người châu Âu: phí chuyển đổi ngoại tệ. Có Revolut, người châu Âu đi du lịch trong và ngoài euro hoặc chuyển tiền ra nước ngoài không còn phải đối mặt với chậm trễ thanh toán hoặc phí ngân hàng 5%.

Từ một sản phẩm đơn lẻ, tập trung vào một khu vực, Revolut đã trưởng thành thành một ngân hàng cá nhân và doanh nghiệp đầy đủ chức năng. Hiện tại, ở châu Âu (khu vực chính Revolut hoạt động), cứ mỗi 3 tài khoản mới mở ra thì có khoảng 1 người chọn Revolut:

Hình: Khảo sát tại các thị trường trọng điểm, mẫu người trưởng thành bình thường, người được phỏng vấn cho biết địa điểm mở tài khoản và thời gian mở

Nguồn: Khảo sát ngành ngân hàng châu Âu của a16z, tháng 7/2025 (N=3500)

Trong toàn bộ khu vực euro, cứ 5 người có thâm niên đi làm thì có 1 người đang dùng Revolut. Sức hút của Revolut trên toàn khu vực euro thể hiện rõ qua tốc độ cập nhật sản phẩm và khả năng thực thi, thật đáng nể.

Revolut đã ra mắt đầy đủ các chức năng ngân hàng cá nhân và doanh nghiệp, thúc đẩy tăng trưởng ở các thị trường khác nhau. Điều quan trọng là, các sản phẩm của Revolut ngày càng thu hút được người dùng trong khu vực euro không quan tâm ban đầu đến giá trị ngoại tệ nữa. Có thể nói nền tảng của Revolut “đầy đủ chức năng”, nhưng thực tế họ vẫn liên tục ra mắt tính năng mới — có thể nói điều này còn thấp hơn thực tế.

Không chỉ số lượng chức năng và sản phẩm, mà còn chất lượng thực thi. Người dùng thích điều đó. Trong báo cáo 2024, công ty cho biết 65% người dùng mới đến từ tự nhiên hoặc giới thiệu từ người dùng hiện tại. Nghiên cứu của chúng tôi cũng cho thấy NPS của Revolut vượt gấp đôi trung bình ngành.

Tổng thể, số người dùng liên tục tăng trưởng 30% CAGR, đến cuối 2025 đạt 68 triệu.

Nguồn: Báo cáo thường niên Revolut

So sánh để hiểu rõ hơn về 68 triệu người dùng: JPMorgan — ngân hàng lớn nhất toàn cầu ngoài Trung Quốc — có khoảng 85 triệu khách hàng tiêu dùng (trong đó hơn 70 triệu được xem là “hoạt động số”).

Dĩ nhiên, tổng AUM của JPMorgan khiến họ vượt xa Revolut về quy mô, nhưng xét về phạm vi người dùng, Revolut đã không còn là một “người thách thức” nữa, mà là đối thủ thực sự. Số người dùng của Revolut còn vượt cả tổng của Sofi, Robinhood, Dave và Chime.

Nền tảng đầy đủ không chỉ thu hút thêm khách hàng mà còn tạo ra cấu trúc doanh thu ngày càng đa dạng:

Nguồn: Báo cáo thường niên Revolut

Công ty công khai tiết lộ 6 nguồn doanh thu chính:

Lãi suất

Thanh toán qua thẻ

Đăng ký dịch vụ

Doanh thu khác

Cả 6 lĩnh vực đều tăng trưởng so với cùng kỳ, mỗi lĩnh vực không chiếm quá 22%.

Mức độ đa dạng hóa còn vượt xa con số này vì mỗi dòng doanh thu có thể có nhiều sản phẩm phụ (ví dụ, lĩnh vực tài sản bao gồm cổ phiếu công khai và tài sản mã hóa). Đến 2025, 11 dòng sản phẩm doanh thu đều vượt 1 tỷ bảng Anh.

Điều quan trọng là, 76% doanh thu đến từ phí dịch vụ, tăng hơn 4 điểm phần trăm so với 2024, trong khi doanh thu lãi suất chiếm chưa đầy 22%. Điều này trái ngược hoàn toàn với các ngân hàng trưởng thành, chủ yếu dựa vào lãi suất để thu hơn 70% doanh thu (với tổng dư nợ khách hàng khoảng 4%). Tổng dư nợ cho vay của Revolut đến cuối 2025 đã tăng gấp đôi, còn có thể tiếp tục tăng trưởng theo lãi kép nhiều năm nữa.

Dĩ nhiên, tăng trưởng cho vay ổn định cần thời gian. Nhưng nếu lấy giới hạn của ngân hàng truyền thống làm tham chiếu, Revolut có đủ cơ hội mở rộng đáng kể ARPU bằng cách sử dụng bảng cân đối kế toán, cung cấp các sản phẩm vay tốt hơn cho khách hàng. Ví dụ, ước tính đơn giản, ARPU của mảng ngân hàng tiêu dùng và doanh nghiệp của Barclays Anh khoảng 435 bảng Anh, gấp khoảng 6 lần Revolut hiện tại.

Dưới đây là vị trí của Revolut về độ phủ (thâm nhập) và độ sâu (tỷ lệ chủ tài khoản):

Nguồn: Khảo sát ngành ngân hàng châu Âu của a16z, tháng 2/2026 (N=4200)

Revolut còn nhiều dư địa để tiếp tục tiến xa hơn — cả qua mở rộng người dùng mới và qua tăng tỷ lệ chủ tài khoản. Thứ hai sẽ tự nhiên xảy ra khi nhóm người dùng trẻ tuổi trưởng thành.

5. Kết luận: Không chỉ là thách thức nữa

Số liệu của Revolut năm 2025 không chỉ ấn tượng mà còn vẽ ra một bức tranh toàn diện về một tổ chức tài chính, không chỉ là một ngân hàng “thách thức”.

Tăng trưởng người dùng duy trì xuất sắc, khả năng biến doanh thu mở rộng liên tục, tỷ lệ chủ tài khoản ngày càng cao, và dù vẫn còn đầu tư mạnh và mở rộng nhanh, khả năng sinh lời của họ vẫn tăng lên. Tổ hợp này hiếm có trong ngành dịch vụ tài chính (và bất kỳ ngành nào).

Thách thức phía trước vẫn còn — đặc biệt trong vay vốn, quy định và thâm nhập thị trường mới — nhưng sau khi đọc báo cáo này, chúng tôi nhận thấy trọng tâm đã chuyển từ “Revolut có thể trở thành nền tảng ngân hàng quy mô lớn” sang “Nền tảng này có thể làm được bao nhiêu lớn”.

Mục tiêu dài hạn của công ty là “ở 100 quốc gia có 100 triệu người dùng hoạt động hàng ngày”. Con đường này đã bắt đầu rồi.