Stablecoin Euro đã gia nhập DeFi, các đồng tiền nội địa khác còn chờ đợi gì nữa?

作者：Prathik Desai / The Token Dispatch

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：Bài viết này dùng dữ liệu để làm rõ một vấn đề thường bị nhầm lẫn: stablecoin không phải USD không phải là một khối thống nhất, stablecoin euro và các stablecoin đồng địa phương khác hoàn toàn đi trên hai con đường khác nhau.

EURT đã bị quy định MiCA đánh bại trực tiếp, nhưng điều này lại thúc đẩy toàn bộ thị trường tái cấu trúc - từ đầu năm 2023 đến nay, nguồn cung gần như gấp ba lần.

Phát hiện quan trọng hơn là: 90% khối lượng chuyển tiền không phải USD được đóng góp bởi stablecoin euro, trong khi các đồng tiền địa phương khác hiện gần như chỉ được sử dụng cho thanh toán, tích hợp DeFi là giai đoạn tiếp theo, không phải bây giờ.

Toàn văn như sau:

Tiền chỉ thực sự hữu ích khi đến được đích. Tiền lương kiếm được ở nước ngoài phải trải qua ngân hàng, quầy ngoại hối, đối tác thanh toán và kiểm tra tuân thủ địa phương để có thể trở về quê nhà chi trả tiền thuê nhà, học phí, tiền điện nước và thực phẩm. Trước đó, nó chỉ là giá trị đang chuyển động, chưa phải là phương tiện trao đổi.

Cùng một vấn đề hiện đang xuất hiện trên chuỗi. Stablecoin sử dụng mã để di chuyển vốn trên toàn cầu, nhưng tính hữu dụng của chúng phụ thuộc vào việc có thể truy cập ở đâu, ai được phép sử dụng, và các quy tắc nào ràng buộc các khoản dự trữ và quy trình đổi trả của chúng.

Khi tôi nghiên cứu báo cáo “Ngoài việc Đô la hóa: Sự trỗi dậy của các stablecoin đồng tiền địa phương” của Dune, khái niệm này đã để lại ấn tượng sâu sắc cho tôi.

Trong phân tích định lượng hôm nay, tôi sẽ giải thích các yếu tố ảnh hưởng đến sự tăng trưởng của stablecoin gắn với các đồng tiền địa phương không phải USD.

Răng của quy định

Trường hợp rõ ràng nhất về tác dụng của quy định xảy ra với stablecoin euro của Tether. Vào năm 2024, Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của Châu Âu chính thức có hiệu lực, gần như ngay lập tức tuyên án tử hình cho Tether euro (EURT).

EURT từng là một trong những stablecoin không phải USD lớn nhất và sớm nhất, với khối lượng lưu hành giảm từ hơn 400 triệu USD xuống khoảng 50 triệu USD. Tổng cung của các stablecoin đồng tiền địa phương do đó giảm từ 1 tỷ USD xuống 350 triệu USD.

Người đam mê tiền điện tử thường giả định rằng mã nguồn là đủ. Họ tạo ra một token, bơm thanh khoản vào, rồi mong đợi thị trường hoàn tất những phần còn lại. Nhưng stablecoin không chỉ là tiền tệ internet trừu tượng. Chúng cố gắng trở thành phiên bản số tốt hơn của các đồng tiền địa phương như euro, yen, baht, có thể lưu thông trên các đường ray công cộng mà không bị ràng buộc bởi giờ làm việc của ngân hàng. Tuy nhiên, chúng hoạt động trong hệ thống tài chính nội địa, bị ràng buộc bởi yêu cầu dự trữ, quy định về giấy phép, mạng lưới thanh toán và kỳ vọng hoàn trả.

Việc đóng cửa EURT nhắc nhở chúng ta rằng việc chiếm ưu thế về thời gian và quy mô lớn nhất là chưa đủ. Một lần thay đổi trong sổ tay quy tắc nội địa có thể xóa bỏ mọi lợi thế của người đi đầu.

Nhưng quy định không phải lúc nào cũng có hại cho stablecoin. Nếu đúng như vậy, các stablecoin không phải USD có thể đã ngừng lại sau sự ra đi của EURT.

Nếu loại trừ EURT, tổng cung của các stablecoin không phải USD đã tăng từ khoảng 350 triệu USD vào tháng 1 năm 2023 lên 1,1 tỷ USD vào tháng 2 năm 2026, gần như gấp ba lần.

Thị trường đang mở rộng

Trong khi nguồn cung tăng lên, số lượng địa chỉ nắm giữ stablecoin này đã tăng từ khoảng 42,000 lên hơn 1,2 triệu trong cùng thời gian.

Khối lượng chuyển tiền hàng tháng đã tăng từ 600 triệu USD lên 10 tỷ USD, tăng 16 lần. Số lượng địa chỉ gửi hàng tháng tăng 22 lần, từ khoảng 6,000 lên 135,000.

Tốc độ tăng trưởng của người nắm giữ và người gửi đều nhanh hơn tốc độ tăng trưởng nguồn cung, cho thấy thị trường đang mở rộng thông qua việc tăng cường tham gia.

Do đó, quy định không phải lúc nào cũng có hại cho thị trường như đối với Tether euro; ở đây, nó lại thu hút thêm nhiều nhà phát hành stablecoin và người dùng.

Tiền không phải USD đang chảy về đâu

Đến đầu năm 2026, các giao dịch chưa được xác định chiếm 38% tổng hoạt động chuyển tiền của các stablecoin đồng tiền địa phương. Điều này có thể phản ánh các hoạt động thanh toán và giải quyết, bao gồm chuyển tiền ngang hàng và chuyển tiền từ ví tự quản sang nhà cung cấp dịch vụ thanh toán.

Thứ hai là cho vay, chiếm 29%; hoạt động DEX chiếm 17%; lưu lượng liên quan đến sàn giao dịch tập trung chiếm 14%.

Phân loại này cho thấy stablecoin không phải USD chủ yếu được sử dụng cho hai loại tình huống: một là để thanh toán, hoặc như vốn lưu động giữa cá nhân hoặc doanh nghiệp; hai là để thực hiện các hoạt động cơ bản của DeFi, chẳng hạn như cho vay và giao dịch.

Nhưng có một lưu ý trong dữ liệu. Nếu tách stablecoin gắn với euro ra khỏi dữ liệu, thị trường sẽ cho thấy một xu hướng hoàn toàn khác.

Stablecoin euro chiếm hơn 90% tổng khối lượng chuyển tiền và được sử dụng như chính tài sản tài chính. Người dùng gửi chúng vào thị trường cho vay, sử dụng cho DEX, và coi chúng nhiều hơn như là tiền mặt trên chuỗi có thể sinh lợi, làm tài sản thế chấp, và luân chuyển trong DeFi. Điều này làm cho stablecoin đồng tiền địa phương trông có vẻ trưởng thành hơn.

EURC cùng với EURS, EURm, EUROe đã tham gia vào các địa điểm sản xuất lợi nhuận DeFi như Aave, Morpho và Fluid.

Khi loại bỏ stablecoin euro, các đồng tiền số không phải USD còn lại chủ yếu được sử dụng cho cơ sở hạ tầng thanh toán.

Gần 80% giao dịch stablecoin không phải USD và không phải euro rơi vào loại giao dịch chưa được xác định. Điều này có thể bao gồm việc chuyển tiền giữa các ví, thanh toán nợ doanh nghiệp, chuyển tiền kiểu gửi tiền, và dòng thanh toán lưu thông qua các nhà cung cấp dịch vụ.

Sự thống trị của stablecoin gắn với euro trong các stablecoin không phải USD cho thấy, sự tăng trưởng ở giai đoạn tiếp theo có khả năng tập trung nhiều hơn vào các hoạt động cơ bản của DeFi. Ngoài euro, các stablecoin không phải USD sẽ đầu tiên mở rộng như cơ sở hạ tầng cho vốn nội địa lưu động trên các đường ray số, trước khi có thể được sử dụng cho các hoạt động cơ bản của DeFi.

Sự tăng trưởng này rất quan trọng, vì nó sẽ đến từ các stablecoin sử dụng cho thanh toán lương, quản lý vốn, thanh toán cho thương nhân, chuyển tiền và ngoại hối (FX).

Những lĩnh vực này chịu nhiều quy định hơn so với các hoạt động cơ bản của DeFi, vì vốn hoạt động có độ dung nạp thấp hơn đối với sự mơ hồ so với tài sản đầu cơ. Nếu một token dự kiến hoạt động trong hệ thống thanh toán nội địa, quy trình làm việc vốn và môi trường yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt, nó sẽ cần có các khoản dự trữ có thể dự đoán, quy trình hoàn trả rõ ràng và tính pháp lý rõ ràng. Do đó, quy định sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc áp dụng các stablecoin không phải USD.

Điều này cũng giải thích tại sao sự tăng trưởng tập trung ở các khu vực có hệ thống tài chính phát triển. Báo cáo cho thấy, hoạt động của real Brazil (BRL) và yen Nhật (JPY) đã tăng tốc sau khi khung quy định địa phương được cải thiện; trong khi các thị trường thiếu khung quy định chuyên biệt, như Indonesia, thì lại tụt lại phía sau.

Tôi cũng phát hiện ra lý do kinh tế của stablecoin không phải USD.

Thanh toán xuyên biên giới vẫn phải chịu chi phí chuyển đổi cao, chuyển tiền thường mất một phần đáng kể do chênh lệch tỷ giá và các khâu trung gian. Nhiều stablecoin đồng tiền địa phương hơn có thể giảm lượng giá trị phải đi qua đô la trước khi đến được đích. Điều này có thể giảm chi phí ngoại hối, loại bỏ ma sát thanh toán, cho phép doanh nghiệp và cá nhân giữ giá trị bằng đồng tiền họ kiếm được, tiêu dùng và tiết kiệm.

Tiềm năng của nó lớn hơn nhiều so với chính DeFi. Stablecoin euro đã lập ra một tiền lệ mạnh mẽ cho việc tích hợp các đồng tiền số nội địa vào hệ thống tài chính. Tuy nhiên, việc giảm chi phí và tốc độ cho dòng vốn xuyên biên giới toàn cầu, cũng như giảm sự phụ thuộc vào đô la, sẽ là một chiến thắng lớn hơn.

Những nhà phát hành có thể giúp đồng tiền địa phương dễ dàng gửi, thanh toán và tích hợp vào cơ sở hạ tầng thanh toán hiện có sẽ thu lợi từ tiềm năng to lớn của stablecoin không phải USD. Nếu họ có thể tạo ra điều kiện thuận lợi cho việc áp dụng tốt hơn, việc tích hợp DeFi sẽ tự nhiên xảy ra theo sau.