Giá cổ phiếu Microsoft giảm 25% trong Quý 1, mức giảm tồi tệ nhất kể từ năm 2008, lo ngại về "tiêu tiền trong AI" đã đè nặng lên định giá của gã khổng lồ trị giá hàng nghìn tỷ USD

Tác giả: 🪽, Deep Tide TechFlow

Cổ phiếu của Microsoft trong quý 1 giảm tích lũy khoảng 25%, tạo ra hiệu suất tệ nhất theo đơn quý kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008; mức giảm đứng đầu trong “Bảy ông lớn”. Khoản chi đầu tư vốn cho AI trị giá 146 tỷ USD khổng lồ không đổi được việc Copilot được áp dụng ở quy mô lớn (DAU chỉ 6 triệu, không bằng 1/73 so với ChatGPT). Các tranh chấp với thỏa thuận mang tính loại trừ của OpenAI lại càng làm niềm tin của nhà đầu tư suy giảm thêm. Chỉ số P/E hướng tới đã bị thu hẹp xuống khoảng 20 lần, thấp nhất kể từ năm 2016; có thời điểm còn rơi xuống dưới mức của chỉ số S&P 500.

Microsoft vừa trải qua một quý tệ nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008.

Theo báo cáo của CNBC ngày 31 tháng 3, cổ phiếu Microsoft trong quý 1 năm 2026 giảm tích lũy khoảng 25%, từ mức đỉnh 481 USD đầu năm xuống khoảng 356 USD. Giá đóng cửa ngày 31 tháng 3 ở mức khoảng 365 USD; mức cao 52 tuần là 555.45 USD. Mức giảm này không chỉ vượt xa mức giảm khoảng 7% của Nasdaq cùng kỳ, mà còn là cổ phiếu hoạt động kém nhất trong nhóm “Bảy ông lớn” (Magnificent Seven), trong khi Nvidia trong cùng thời gian chỉ giảm khoảng 4.2%.

Theo Bloomberg, Microsoft đang ở tại điểm giao giữa hai xu hướng khiến mảng công nghệ biến động: khoản đầu tư vốn khổng lồ vào hạ tầng AI vẫn chưa thấy được sự bù đắp tương xứng ở đầu ra, đồng thời nhà đầu tư lo ngại các startup AI như Anthropic, OpenAI đang phát triển các tác nhân thông minh có thể thay thế sản phẩm của Microsoft. Quản lý quỹ Jonathan Cofsky của Janus Henderson Investors cho biết, nỗi lo của thị trường là khách hàng có thể đi vòng qua Microsoft để chuyển thẳng sang nhà cung cấp AI, từ đó gây áp lực lên định giá và biên lợi nhuận của mảng kinh doanh cốt lõi.

Tỷ lệ áp dụng Copilot ảm đạm, 6 triệu DAU đối đầu 440 triệu DAU của ChatGPT

Vấn đề then chốt khiến cổ phiếu Microsoft sụt giảm mạnh nằm ở khoảng cách rất lớn giữa khoản đầu tư AI khổng lồ và việc áp dụng sản phẩm.

Theo CNBC trích dẫn dữ liệu Sensor Tower, tính đến tháng 2 năm 2026, người dùng hoạt động hằng ngày (DAU) của ứng dụng Copilot của Microsoft khoảng 6 triệu. Trong cùng kỳ, ChatGPT của OpenAI có DAU 440 triệu, Google Gemini là 82 triệu, thậm chí Claude của Anthropic cũng đạt 9 triệu DAU vào tháng 3. Trong hệ sinh thái kinh doanh của chính Microsoft, trong khoảng 450 triệu người đăng ký kinh doanh Microsoft 365, chỉ khoảng 3% (khoảng 15 triệu người) mua thêm dịch vụ Copilot.

Một cuộc khảo sát của tổ chức nghiên cứu độc lập Recon Analytics đối với hơn 150.000 người dùng AI trả phí tại Mỹ còn đáng lo hơn: thị phần của Copilot giảm từ 18.8% vào tháng 7 năm 2025 xuống 11.5% vào tháng 1 năm 2026, thu hẹp 39% chỉ trong nửa năm. Phát hiện quan trọng hơn là — khi nhân viên chỉ có thể dùng Copilot thì tỷ lệ áp dụng là 68%; khi thêm lựa chọn ChatGPT thì giảm xuống 18%; và khi thêm Gemini nữa, tỷ lệ chọn Copilot chỉ còn 8%.

Rõ ràng Microsoft đã nhận thức được mức độ nghiêm trọng của vấn đề. Ngày 17 tháng 3, CEO Satya Nadella công bố tái cơ cấu toàn diện bộ máy lãnh đạo Copilot: cựu quản lý cấp cao từ Snap, Jacob Andreou, được bổ nhiệm làm Phó Chủ tịch điều hành Copilot, phụ trách toàn bộ sản phẩm phía người dùng tiêu dùng và phía doanh nghiệp; còn Mustafa Suleyman, người trước đó phụ trách Copilot, đã được “giải phóng” để tập trung vào phát triển các mô hình “siêu thông minh”. Trong bản ghi nhớ nội bộ, Nadella định nghĩa việc điều chỉnh này là “chuyển từ một loạt sản phẩm xuất sắc sang một hệ thống thực sự được tích hợp”.

Nhưng liệu việc điều chỉnh cơ cấu tổ chức có thể đảo ngược năng lực cạnh tranh của sản phẩm hay không vẫn là điều chưa biết. Microsoft cũng vào ngày 1 tháng 5 ra mắt gói doanh nghiệp mới Microsoft 365 E7, giá 99 USD/người/tháng, tăng 65% so với gói E5 hiện tại, và lần đầu tiên gắn Copilot trực tiếp vào gói doanh nghiệp lõi. Đây là lớp định giá doanh nghiệp mới đầu tiên của công ty trong mười năm.

Chi tiêu đầu tư vốn 146 tỷ USD, mở rộng năng lực không theo kịp nhịp đầu tư

Quy mô chi tiêu của Microsoft cho hạ tầng AI khiến thị trường bất an.

Theo dự báo của các nhà phân tích do Bloomberg tổng hợp, chi tiêu vốn của Microsoft năm tài chính 2026 (tính đến tháng 6), bao gồm thuê ngoài, dự kiến đạt 146 tỷ USD, tăng 66% so với 88 tỷ USD của năm tài chính 2025. Các nhà phân tích dự kiến con số này sẽ tăng lên 170 tỷ USD vào năm tài chính 2027 và tiếp tục lên 1910 tỷ USD vào năm tài chính 2028. Các khoản đầu tư này chủ yếu nhằm mở rộng năng lực tính toán AI của Azure và hỗ trợ việc triển khai Copilot trong bộ ứng dụng năng suất.

Tuy nhiên, báo cáo tài chính của một quý gần đây cho thấy tốc độ tăng của Azure đã chậm lại lần đầu tiên sau nhiều năm. Các hạn chế về dung lượng trung tâm dữ liệu ở phía cung, nút thắt về nguồn điện và chu kỳ bàn giao thiết bị, đã giới hạn khả năng của Azure đáp ứng nhu cầu; tình trạng này vẫn tiếp diễn trong năm 2026. Nhà đầu tư ngày càng đặt câu hỏi: với khoản đầu tư vốn lớn như vậy, liệu có thể chuyển thành tăng trưởng doanh thu bền vững đủ để duy trì mức định giá cao mà Microsoft đã hưởng trong vài năm qua không?

Dữ liệu ở phía định giá đã đưa ra câu trả lời. Theo dữ liệu của Bloomberg, P/E hướng tới của Microsoft đã bị thu hẹp về khoảng 20 lần, mức thấp nhất kể từ tháng 6 năm 2016. Thậm chí có lúc còn rơi xuống dưới bội số định giá của chỉ số S&P 500 — đây là lần đầu tiên kể từ năm 2015. Mức độ cổ phiếu lệch khỏi đường trung bình 200 ngày là lớn nhất kể từ năm 2009. Toàn bộ định giá đã được “thiết lập lại” về mức trước khi làn sóng AI bùng nổ nhờ ChatGPT cuối năm 2022.

Vết nứt với OpenAI sâu thêm, thương vụ Amazon 50 tỷ USD gây ra cuộc giằng co pháp lý

Áp lực khác của Microsoft đến từ việc mối quan hệ với OpenAI xấu đi.

Theo báo cáo của tờ Financial Times của Anh ngày 18 tháng 3, Microsoft đang cân nhắc tiến hành hành động pháp lý đối với OpenAI và Amazon. Trọng tâm tranh cãi là thỏa thuận điện toán đám mây trị giá khoảng 50 tỷ USD giữa Amazon và OpenAI — giao dịch này chỉ định AWS là “nhà phân phối đám mây bên thứ ba độc quyền” cho nền tảng Frontier của doanh nghiệp OpenAI. Microsoft cho rằng điều này vi phạm điều khoản độc quyền Azure mà họ đã ký với OpenAI.

Trong khi đó, phía OpenAI và Amazon lập luận rằng Frontier sử dụng “môi trường runtime có trạng thái” (Stateful Runtime Environment), không liên quan đến các “lệnh gọi API không trạng thái” (Stateful API calls) — thứ quyền loại trừ của Microsoft bao phủ — do đó không cấu thành vi phạm. Một người quen với lập trường của Microsoft cho Financial Times biết: “Nếu họ vi phạm, chúng tôi sẽ kiện. Nếu Amazon và OpenAI muốn đánh cược vào sự sáng tạo của luật sư họ, tôi nghĩ khả năng chiến thắng đang ở phía chúng tôi.”

Tranh chấp này vẫn chưa leo thang thành một vụ kiện chính thức, và hai bên vẫn đang trong giai đoạn đàm phán. Nhưng Microsoft đã bắt đầu các biện pháp phòng vệ — tính năng Copilot Cowork ra mắt ngày 9 tháng 3, lớp nền đã sử dụng mô hình Claude của Anthropic thay vì sản phẩm của OpenAI. Microsoft cũng đang đẩy nhanh phát triển các mô hình nền tảng MAI tự nghiên cứu, đồng thời mở rộng chip tăng tốc AI Maia 200 và mạng lưới trung tâm dữ liệu Fairwater, nhằm giảm một cách có hệ thống sự phụ thuộc vào một nhà cung cấp AI đơn lẻ.

Bất đồng trên phố Wall: “Mua vào” chất đầy, nhưng đồng thuận đang lung lay

Dù đợt sụt giảm là hết sức nghiêm trọng, các đánh giá của phố Wall về Microsoft vẫn tập trung cao vào khu vực “Mua vào”. Theo dữ liệu của Bloomberg, trong 67 nhà phân tích theo dõi Microsoft thì 63 người đưa ra khuyến nghị mua, 3 người giữ, và 1 người bán. Giá mục tiêu bình quân 12 tháng là 592 USD, ẩn chứa tiềm năng tăng hơn 64% — mức cao nhất kể từ khi Bloomberg có ghi nhận từ năm 2009.

Nhưng dưới lớp đồng thuận đã có những vết nứt. UBS hạ giá mục tiêu của Microsoft từ 600 USD xuống 510 USD, cho rằng câu chuyện về Copilot “cần được cải thiện” để thúc đẩy việc đánh giá lại định giá. Nhà phân tích của Melius Research, Ben Reitzes, cảnh báo rằng dư địa tăng của Azure là hữu hạn, đồng thời thẳng thắn nói Microsoft cần “sửa Copilot”. Một bên tương đối lạc quan là nhà phân tích của Bank of America, Tal Liani, gần đây đã xem xét lại việc phủ lại Microsoft và đưa ra khuyến nghị mua, với lý do Microsoft có “tăng trưởng bền vững nhiều năm” trong lĩnh vực điện toán đám mây và AI.

Quản lý quỹ của Allspring Global Investments, Jake Seltz, lại cho rằng cổ phiếu Microsoft có “giá trị dài hạn rất cao”; chiến lược AI của công ty cuối cùng sẽ được kiểm chứng, và sự hoảng loạn hiện tại ngược lại đang tạo ra cơ hội.

Báo cáo tài chính quý tiếp theo của Microsoft dự kiến công bố vào ngày 28 tháng 4. Trong bối cảnh tỷ lệ áp dụng Copilot tiếp tục ì ạch, mối quan hệ với OpenAI đang phải đối mặt với thách thức, và chi tiêu vốn cho AI vẫn phình to, câu hỏi cốt lõi mà Nadella cần trả lời chỉ có một: khoản đặt cược AI quy mô hàng nghìn tỷ USD rốt cuộc khi nào mới thấy được lợi nhuận?