Xu hướng giảm đa chiều, độ biến động yếu đi, Bitcoin khóa trong khoảng 60.000 đến 70.000 USD

Bài viết: Glassnode

Biên soạn: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin vẫn đang nằm trong biên độ 60.000 USD đến 70.000 USD. Thị trường giao ngay cho thấy các dấu hiệu hấp thụ sớm, thị trường phái sinh đã hoàn tất việc thiết lập lại. Biến động đã hạ nhiệt, cơ cấu vị thế có xu hướng cân bằng hơn. Tuy nhiên, do thiếu chất xúc tác rõ ràng, thị trường thiếu niềm tin cần thiết để đạt được đột phá bền vững.

Tóm tắt

Bitcoin vẫn đang kẹt trong biên độ rộng 60.000 USD đến 70.000 USD. Dữ liệu URPD cho thấy có sự tích tụ cung dày đặc trong vùng 80.000 USD đến 126.000 USD. Để hấp thụ lượng cung này, có thể cần chiết khấu giá lớn hơn nữa hoặc trải qua một quá trình tái phân bổ dài hơn.

Tổng cung đang trong trạng thái lỗ gần 8,4 triệu BTC, tương tự cấu trúc thị trường vào quý II năm 2022. Khi đó, thị trường cần tái phân bổ khoảng 3 triệu BTC để quay trở lại đường trung tuyến của chu kỳ.

Lỗ đã hiện thực của nhà đầu tư nắm giữ dài hạn đã tiếp tục tăng đều kể từ tháng 11/2025, hiện ở mức khoảng 200 triệu USD mỗi ngày, xác nhận sự xuất hiện của hành vi chủ động đầu hàng. Nếu chỉ số này hạ nhiệt xuống dưới 25 triệu USD mỗi ngày, thì đó sẽ là ngưỡng then chốt để thị trường hình thành đáy.

Chênh lệch tổng khối lượng giao ngay tích lũy của Coinbase đã chuyển sang giá trị dương yếu, cho thấy người mua giao ngay bắt đầu hấp thụ áp lực bán. Tuy nhiên, mức nhu cầu hiện tại vẫn thấp xa so với mức thường thấy khi thị trường tạo đáy kéo dài.

Dòng tiền vào kho quỹ đang trở nên tập trung hơn: Marathon đã phân phối khoảng 15.000 BTC, trong khi Strategy vẫn là tổ chức duy nhất duy trì việc mua quy mô lớn liên tục.

Phần bù định hướng trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn đã bị nén về gần mức trung tính và thậm chí hơi thấp hơn 0, phản ánh việc thiết lập lại đòn bẩy thiên về tăng và sự hạ nhiệt của tâm lý đầu cơ.

Tình hình nắm giữ của hợp đồng vĩnh viễn hiện tại đã không còn mang tính động lượng như trước; vị thế long đang được đóng lại, trong khi mối quan tâm của phía short lại nổi lên. Điều này khiến thị trường kỳ hạn nhìn chung cân bằng hơn, nhưng cũng thận trọng hơn.

Hàm ý biến động (implied volatility) trên toàn bộ cấu trúc kỳ hạn tiếp tục suy yếu, cho thấy thị trường quyền chọn đang định giá cho một môi trường bình lặng hơn trong ngắn hạn và nhu cầu đối với mức độ phơi nhiễm biến động thấp hơn.

Chỉ báo độ lệch (skew) bắt đầu nghiêng trở lại theo hướng đi xuống, cho thấy sự quay trở lại của các bố trí phòng vệ; tuy nhiên mức độ vẫn thấp hơn rất nhiều so với mức thường đi kèm với nhu cầu phòng hộ mạnh.

Vị thế gamma đã quay lại trạng thái hỗ trợ cho thị trường, làm giảm hiệu ứng độ lồi khi giá giảm, và cho thấy sau giai đoạn gamma âm gần đây, cách bố trí vị thế ngắn hạn của nhà tạo lập thị trường đang trở nên ổn định hơn.

Quan sát trên chuỗi

Khối lượng cung chưa hiện thực lỗ

Khi giá đi ngang trong biên độ 60.000 USD đến 70.000 USD, báo cáo này sẽ rời khỏi động thái giá ngắn hạn để đánh giá các lực lượng mang tính cấu trúc đang định hình môi trường thị trường hiện tại. Như đã nêu trong báo cáo gần đây, một trong những rào cản bền bỉ nhất kìm hãm động lượng đến từ một lượng lớn cung được mua ở mức trên 80.000 USD, và các lượng cung này hiện đang ở trạng thái chưa hiện thực lỗ.

Nhóm này đã chịu đựng hơn sáu tháng của môi trường gấu, đứng trước một lựa chọn hành vi nhị phân: một là bán ra trong mọi đợt phục hồi để giảm thiểu tổn thất tiếp diễn; hai là tâm lý đầu hàng khi giá quay đầu giảm sâu hơn.

Biểu đồ URPD cho thấy điều này một cách rõ ràng. Biểu đồ thể hiện rằng trong vùng 80.000 USD đến 126.000 USD tồn tại một cụm cung có mật độ phân bổ dày đặc, lơ lửng vững chắc phía trên giá thị trường. Để xử lý lượng cung này, rất có thể cần thông qua chiết khấu giá đáng kể để thu hút người mua mới, hoặc phải trải qua một khoảng thời gian dài để các đồng này chuyển từ tay những người nắm giữ đang chịu lỗ sang những người nắm giữ mới kiên định hơn.

Khối lượng cung đang lỗ

Để định lượng và đánh giá phần cung trên đầu bị mắc kẹt, chúng ta có thể sử dụng chỉ số “Tổng cung đang trong trạng thái lỗ”. Chỉ số này thống kê lượng Bitcoin lưu thông mà lần di chuyển giá cuối cùng đã cao hơn giá giao ngay hiện tại. Sau khi được làm mượt bằng đường trung bình động đơn giản 30 ngày để loại bỏ nhiễu ngắn hạn, hiện chỉ số này vào khoảng 8,4 triệu BTC, nghĩa là trong một tháng qua có khoảng 8 đến 9 triệu đồng đang trong trạng thái lỗ kéo dài.

Quy mô của con số này, cùng với việc giá giao ngay đang giao dịch gần mức đường trung tuyến của chu kỳ hiện tại, cho thấy cấu trúc thị trường tương tự với tình trạng được quan sát vào quý II năm 2022. Về mặt lịch sử, để giải quyết một lượng cung quy mô như vậy, cần tái phân bổ một lượng lớn coin từ tay người nắm giữ đang lỗ sang tay những người mua mới tham gia ở mức giá thấp hơn. Bài học từ giai đoạn gấu năm 2022 có tính tham khảo. Thông thường, tổng cung đang ở trạng thái lỗ sẽ được thu hẹp từ trên 8 triệu BTC xuống khoảng 5 triệu BTC, rồi thị trường mới quyết định quay lại đường trung tuyến của chu kỳ một cách dứt khoát. Điều này có nghĩa là, trước khi thị trường bình thường hóa, khoảng 3 triệu coin đã đổi chủ.

Theo dõi tái phân bổ đang diễn ra

Sau khi xác định được quy mô cung đang lỗ cần tái phân bổ, bước tiếp theo là giám sát tốc độ diễn tiến của quá trình này. Chỉ số “Nhà đầu tư nắm giữ dài hạn đã hiện thực lỗ” đo tổng mức lỗ được hiện thực bởi những nhà đầu tư có thời gian nắm giữ vượt quá sáu tháng và hiện đang bán ở mức thấp hơn cơ sở chi phí ban đầu của họ. Chỉ số này nắm bắt trực tiếp quá trình tái phân bổ chủ động của lượng cung trên đầu nêu trên.

Đường trung bình động 30 ngày của chỉ số này đã tăng đều kể từ tháng 11/2025, và hiện ở mức cao khoảng 200 triệu USD mỗi ngày. Điều này xác nhận rằng nhà đầu tư nắm giữ dài hạn đang ngày càng đầu hàng nhiều hơn đối với thị trường hiện tại. Mặc dù việc hiện thực hóa phần lỗ này là một bước cần thiết và có tính xây dựng trong quá trình “gột rửa” của thị trường gấu, nhưng chỉ riêng nó vẫn chưa đủ để cấu thành điều kiện cần và đủ cho sự đảo chiều thị trường. Nếu chỉ số này có thể giảm mạnh xuống dưới 25 triệu USD mỗi ngày, thì đó sẽ là tín hiệu thuyết phục hơn về sự suy yếu của sức mạnh phía bán, đồng thời là điều kiện tiên quyết mang tính lịch sử để thị trường tạo đáy trước khi một thị trường bò bền vững bắt đầu.

Quan sát ngoài chuỗi

Nhu cầu giao ngay của Coinbase quay trở lại

Thị trường giao ngay cho thấy các dấu hiệu ổn định bước đầu. Đường trung bình động 30 ngày của chênh lệch khối lượng giao ngay của Coinbase trong dữ liệu mới nhất đã chuyển sang giá trị dương rất nhẹ. Trước đó, trong tháng 1 và đầu tháng 2 đã trải qua một thời gian dài với giá trị âm, khi đó áp lực bán liên tục phản ánh hành vi phân phối kéo dài.

Sự thay đổi gần đây cho thấy khi giá bắt đầu ổn định, người mua đang bắt đầu hấp thụ lượng cung sẵn có và tạo lực đỡ. Tuy nhiên, quy mô của chênh lệch dương vẫn ở mức vừa phải, cho thấy nhu cầu hiện tại vẫn mang tính thử nghiệm chứ chưa được dẫn dắt bởi niềm tin mạnh mẽ.

Theo lịch sử, quá trình phục hồi thị trường mạnh hơn cần dòng tiền giao ngay duy trì dương liên tục, còn các hành vi mua ngắn hạn thường khó tạo ra diễn biến tiếp theo. Hiện tại, sự phục hồi trong thời gian gần đây mang ý nghĩa xây dựng, nhưng một sự phục hồi bền vững hơn có thể cần áp lực mua tiếp tục mở rộng.

Dòng chảy nguồn vốn của kho quỹ trở nên phức tạp hơn

Trong vài tháng gần đây, nền tảng rộng của dòng chảy nguồn vốn của kho quỹ đã suy giảm đáng kể. Dữ liệu mới nhất cho thấy một mẫu hoạt động bất cân xứng và mang tính chọn lọc hơn. Ở giai đoạn đầu của chu kỳ, việc doanh nghiệp gom coin nhận được sự ủng hộ từ các nhà phân bổ rộng hơn. Tuy nhiên, dòng tiền gần đây cho thấy sự hỗ trợ của lực mua đang ngày càng trở nên tập trung hơn.

Điểm đáng chú ý nhất là Marathon đã bán ra khoảng 15.000 BTC—một trong những ví dụ rõ ràng nhất cho việc kho quỹ doanh nghiệp trong thời gian gần đây giảm đi, chứ không phải tăng thêm mức phơi nhiễm. Ngược lại, Strategy dường như vẫn là nhà mua cấu trúc duy nhất duy trì liên tục; ngay cả khi sự tham gia của các công ty khác trở nên lẻ tẻ hơn, công ty này vẫn tiếp tục mua đều đặn.

Sự chuyển biến này cho thấy một thay đổi lớn trong cấu trúc thị trường. Nhu cầu từ doanh nghiệp không còn là xu hướng gom coin rộng khắp của doanh nghiệp; giờ đây có vẻ nó trở nên hẹp hơn và phụ thuộc nhiều hơn vào một bên tham gia chủ đạo. Kết quả cuối cùng là, dù lực mua của doanh nghiệp vẫn tồn tại, nhưng nền tảng của nó không còn rộng, do đó độ tin cậy của nó với tư cách là nguồn hỗ trợ cấu trúc đã giảm so với giai đoạn đầu của chu kỳ.

Thiết lập lại phần bù vĩnh viễn

Phần bù định hướng trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn tiếp tục bị nén lại. Tổng 30 ngày hiện đang tiến gần mức trung tính và thậm chí hơi thấp hơn 0. Điều này đánh dấu việc thị trường hạ nhiệt rõ rệt khỏi điều kiện thiên về tăng trước đó vốn đã hỗ trợ đà tăng.

Sự chuyển biến này cho thấy các vị thế đầu cơ mang tính tăng đang được đóng lại, trong khi mối quan tâm của phía short bắt đầu nổi lên trở lại. Cấu trúc hiện tại không phản ánh niềm tin thị trường mạnh mẽ, mà hướng đến một bối cảnh thị trường hợp đồng vĩnh viễn thận trọng và cân bằng hơn.

Theo lịch sử, việc thiết lập lại phần bù định hướng thường đi kèm với giai đoạn đi ngang hoặc sự suy kiệt xu hướng. Điều này xảy ra vì sau một thời gian dài của biến động, đòn bẩy phải được định giá lại. Theo nghĩa đó, sự sụt giảm của phần bù gần đây cho thấy ý chí đầu cơ đã giảm đi, khiến thị trường vĩnh viễn hoàn tất một lần thiết lập lại triệt để khi đòn bẩy suy yếu.

Kỳ vọng biến động đang giảm

Sau khi thị trường quyền chọn hoàn tất việc thiết lập lại vị thế, biến động hàm ý (implied volatility) là nơi thể hiện sự thay đổi đầu tiên. Cấu trúc kỳ hạn biến động của Bitcoin nhìn chung đã dịch xuống so với tuần trước, với các kỳ hạn đầu đường cong dẫn dắt giảm. Phần trăm biến động hàm ý tại mức cân bằng 1 tuần hiện là 51%, và kỳ hạn 3 tháng là 49%. Các kỳ hạn khác sắp xếp sát nhau quanh mức đó: 6 tháng là 49,8%, chỉ ra một cấu trúc kỳ hạn bị nén đáng kể.

Điều này phản ánh một thị trường đang hạ thấp kỳ vọng về biến động mạnh trong ngắn hạn, dù bối cảnh vĩ mô vẫn tồn tại bất định. Biến động ở các kỳ hạn dài hơn nhận được sự hỗ trợ tương đối mạnh hơn, cho thấy sự bất định chưa biến mất mà được đẩy lùi sang một chiều kích thời gian xa hơn. Trong ngắn hạn, việc định giá đang chuyển sang một chế độ biến động mang tính hội tụ hơn, vì thị trường thiếu chất xúc tác ngay lập tức và nhu cầu về tính linh hoạt của quyền chọn đã giảm.

Phòng hộ xu hướng giảm bắt đầu được tái thiết

Khi kỳ vọng biến động hạ nhiệt, chỉ báo skew cho thấy cơ cấu vị thế đang chuyển sang hướng thận trọng hơn. Skew 25delta (tính bằng cách lấy quyền chọn bán trừ đi quyền chọn mua) càng cao thì thị trường càng thiên về định giá cho phòng hộ giảm giá. Tuần trước, skew 1 kỳ (1 period) đã lập đỉnh mới theo tháng là 22,7% trước đợt suy giảm, phản ánh mức nhạy cảm của nó với diễn biến giá tức thời. Ngược lại, skew của các kỳ hạn dài hơn tiếp tục tăng và vẫn giữ ở mức cao: kỳ hạn 1 tháng là 17,4%, kỳ hạn 6 tháng là 13,2%.

Sự phân hóa giữa các kỳ hạn như vậy nói lên rất nhiều điều. Mặc dù việc giá ngắn hạn ổn định hơn đã phần nào làm giảm nhu cầu phòng hộ ngắn hạn, nhưng các quyền chọn phòng vệ cho trung và dài hạn vẫn đang nhận được lượng mua mạnh. Thị trường không định giá một cách quyết liệt cho biến động lớn, nhưng toàn bộ cấu trúc kỳ hạn luôn gán cho rủi ro giảm nhiều trọng lượng hơn. Điều này cho thấy một xu hướng phòng thủ mang tính dai dẳng, chứ không chỉ là phản ứng tạm thời trước biến động thị trường ngắn hạn.

Ngắn hạn Gamma thấp hơn mức thị trường

Cơ cấu phòng thủ hơn của vị thế khi đối chiếu vào trạng thái gamma của nhà tạo lập thị trường sẽ trở nên liên quan hơn. Gamma âm hiện đang “chồng” dưới mức giá hiện tại, kéo dài từ 68.000 USD xuống hơn 50.000 USD. Điều này có nghĩa là thị trường đang mua quyền chọn bán dưới mức giá hiện tại và không kỳ vọng một đợt phục hồi trong ngắn hạn sẽ kéo dài quá lâu, buộc nhà tạo lập thị trường phải trở thành đối tác của các giao dịch này.

Trong cơ chế này, nhà tạo lập thị trường sẽ phải bán khi giá suy yếu, từ đó khuếch đại biến động đi xuống. Do tính thanh khoản của thị trường vẫn mỏng sau khi hợp đồng đáo hạn vào ngày 27/3, cấu trúc tổng thể của thị trường trông có vẻ khá mong manh. Khi giá đi vào vùng đó, có thể do dòng tiền phòng hộ thúc đẩy, đà giảm sẽ được khuếch đại, từ đó kích hoạt hành vi bán tháo tăng tốc—biến chuyển động vốn có thể diễn ra dần dần thành một lần định giá lại mạnh hơn, và có khả năng sẽ kiểm tra lại mốc 60.000 USD, tức là mức đáy trong đợt bán tháo ngày 5/2.

Biến động hiện thực hóa bình lặng che giấu sự mong manh

Một yếu tố làm cho tình hình hiện tại kém ổn định hơn nữa là biến động hàm ý liên tục cao hơn biến động hiện thực hóa. Ở các kỳ hạn đầu đường cong, biến động hiện thực hóa trong 1 tuần là 38%, trong khi biến động hàm ý 1 tuần là 49%, chênh lệch 11 điểm phần trăm. Khoảng chênh lệch này đã duy trì hơn ba tuần, cho thấy định giá quyền chọn luôn cao hơn mức biến động thực tế của thị trường.

Thoạt nhìn, điều này phản ánh một thị trường có vẻ ổn định vì biến động hiện thực hóa vẫn nằm trong phạm vi có thể kiểm soát. Tuy nhiên, phần bù liên tục cho thấy dù thiếu sự theo đuổi biến động giá mang tính định hướng thực tế, các nhà tham gia thị trường vẫn đang định giá rủi ro—hàm ý một môi trường có mức độ tin cậy thị trường thấp.

Trong bối cảnh định giá biến động cao hơn biến động hiện thực hóa và gamma là âm, chỉ cần một lượng áp lực bán tương đối nhỏ thì biến động giá vẫn có thể bị khuếch đại. Bởi vì thị trường sẽ điều chỉnh nhanh từ một nền tảng định giá bị co hẹp, trong khi khả năng hấp thụ dòng tiền của các vị thế lại có hạn.

Kết luận

Bitcoin vẫn bị kẹt trong biên độ rộng 60.000 USD đến 70.000 USD. Thị trường cho thấy các dấu hiệu ổn định bước đầu, nhưng vẫn thiếu đủ động lực để có thể bứt phá quyết liệt theo bất kỳ hướng nào. Tình trạng trên chuỗi vẫn phản ánh rằng thị trường đang trong quá trình sửa chữa: lượng cung trong trạng thái lỗ đang ở mức cao, và hành vi đầu hàng của nhà nắm giữ dài hạn vẫn chưa hạ nhiệt hoàn toàn. Đồng thời, nhu cầu giao ngay bắt đầu có dấu hiệu cải thiện, cho thấy bên bán không còn hoàn toàn kiểm soát thị trường.

Ở thị trường ngoài chuỗi, tình hình cũng đang cân bằng. Nhu cầu vốn của doanh nghiệp đã thu hẹp rõ rệt, đòn bẩy hợp đồng vĩnh viễn đã hoàn tất việc thiết lập lại, biến động hàm ý đã hạ nhiệt phần nào, và tính ổn định về vị thế của nhà tạo lập thị trường đã được củng cố hơn. Những tín hiệu này cùng hướng tới một môi trường không còn ở trạng thái chịu áp lực rõ rệt, nhưng vẫn cần tìm kiếm thêm niềm tin mạnh hơn của thị trường.

Hiện tại, có vẻ Bitcoin đang trải qua một giai đoạn tái phân bổ thay vì đi ra khỏi một xu hướng rõ ràng. Cho đến khi nhu cầu giao ngay mở rộng rõ rệt hơn và lượng cung mắc kẹt trên đầu bắt đầu được giải phóng, biến động đi ngang theo biên độ dự kiến vẫn sẽ là đặc trưng chính của thị trường.