數據揭祕：MEV Bot到底能從CEX-DEX套利中賺多少錢？

本文來自：Flashbots 數據分析師 danning

編譯｜Odaily星球日報（@OdailyChina）；譯者｜Azuma（@azuma_eth）

MEV 套利機器人究竟可以從 CEX-DEX 套利中賺取多少利潤？

此前無人能解答這個問題，但我們激動地宣布，現在終於有一篇採用形式化方法進行測量的新論文問世（論文連結：

超級濃縮版

• 利潤？很可觀，但沒你想的那麼多；
• Bot 策略各異，但頂級交易者的超額收益大多在 0.5 ~ 2 秒內衰減；
• 市場集中化愈演愈烈，區塊構建者（builder）領域亦如此；
• 不過，隨着區塊鏈構建者競爭加劇，CEX-DEX 套利利潤空間逐年壓縮；

1. Bot 正以各種方式深度融入區塊構建流程；
2. 與區塊構建者綁定越深，“表面”利潤越薄（實則轉移至關聯方）；
3. 區塊構建者市場份額越小，其關聯套利者保留的實際利潤率反而越高；

• 即便穩居行業前二，區塊構建仍是一門苦生意（利潤薄如紙）。

相對詳細版

在我們採集的 1 年零 7 個月數據中， 19 個頭部的 CEX-DEX 套利機器人數據表現如下：

• 交易總量達 2410 億美元；
• 提取 2.338 億美元利潤；
• 僅保留 9010 萬美元淨收益（向區塊構建者支付了 1.437 億美元分成）；

綜合來看，CEX-DEX 套利平均利潤率爲 38.5% 。

基於套利者的市場份額分析，我們確認 CEX-DEX 的 MEV 市場集中化趨勢已達到“高度壟斷”級別。

沿用 @0x Rezin 提出的“英雄聯盟”段位標籤系統，我們計算了套利機器人的幣安標記價差（markouts），採用加權平均值定義其對沖前的“總收入”。

數據顯示，多數 CEX-DEX 套利信號在數秒內急速消失。通過中位數分布可觀察到收入峯值 —— 即最佳對沖時機出現在 0.5-1.5 秒區間。

扣除支付給區塊構建者的分成後，我們得到了 Bot 利潤的上限估值。

那麼結合了套利者的利潤修正後，當前排名前三的區塊構建者的收益到底如何？

自 rsync（當前排名第三）去年中放棄“訂單流戰爭”後，其市場份額明顯跳水，但無人察覺的是，其利潤率已從 5% 急速回升至 25% +，這使其綜合利潤率（套利+區塊構建）達到了約 27% 。

然而排名前兩位的區塊構建者實力盈利卻很有限。

在 18 個月數據週期內，beaverbuild（當前排名第一）的綜合利潤率僅 7.92% （含套利收益），而無自營套利的 Titan（當前排名第二）利潤率僅 5.85% 。

顯然，不透明的“訂單流”交易使得這一情況更難以解釋。

除已知的 beaverbuild + SCP、rsync + Wintermute 等“區塊構建者 + 套利者”組合外，相關性分析揭示了另一組顯著的排他性合作案例。觀察下圖中“Kayle 在 Titan 構建區塊中的交易量佔比”與“Titan 市場份額”的 30 天滾動相關性，即見看出端倪。

我們的核心結論是，區塊構建屬低利潤業務，若未持有超高 MEV 價值的訂單流，當今市場已無入場機會。

此外，當前的區塊拍賣機制存在嚴重的低效問題。一方面，補貼機制會壓榨區塊構建者的利潤；另一方面，排他性合作會割裂訂單流，延長交易上鏈等待時間。

但現狀並非不可改變。Flashbots 新推出的 BuilderNet 或許能夠能破解困局，提升區塊構建者收益。