加密 TGE 變革：公開募資崛起，空投逐漸失寵？

撰文：Taiki Maeda

編譯：Saoirse，Foresight News

曾幾何時，空投是代幣生成活動（TGE）的首選方式。專案方向用戶大量發放免費代幣，希望藉此培養出一群忠實的持幣者和推廣者。在一段時間裡，這種方式確實奏效了。「免費代幣」的誘惑形成了病毒式的炒作循環——Discord 上熱鬧非凡，X 平台的貼文持續造勢，用戶們紛紛向未經測試的智能合約存入鎖倉總價值（TVL），只為多賺一點額外收益。

然而，天下沒有免費的午餐。空投套利（Airdrop Farming）的操作愈發熟練，「女巫攻擊者」（透過偽造身份多領代幣的用戶）聲名狼藉，空投最終淪為 TGE 期間的「流動性退出工具」—— 套利者將免費獲得的代幣賣給首日買入的投資者。專案方這才意識到，他們根本不是在建設社群，而是在「喂養蝗蟲」（暗指套利者只掠奪利益不參與社群）。

公開 ICO 的新趨勢

各專案團隊沒有再向大眾空投代幣，而是找到了一種新方法。他們發現，只要給出看似「慷慨」的高估值，就能從散戶和基金那裡籌集到更多資金。新的說辭是什麼？「我們給你提前買入的機會——幾乎相當於免費！」這種模式帶來的「多巴胺刺激」與空投如出一轍，只是多了一道「付費門檻」，還被包裝成「公平發行」的名義。

從理論上講，這種模式是合理的。人們往往更看重自己花錢買的東西，這是由「禀賦效應」（心理學概念，指擁有某物後對其價值的評估會升高）等心理因素驅動的現象。因此，理論上用戶不會在 TGE 首日就拋售代幣。此外，這種「慷慨的 ICO」能讓專案團隊為資金庫籌集更多資金，而不是免費贈送代幣。作為回報，散戶至少能參與到一筆流動性尚可、盈利概率較高的交易中。

案例

PUMP 以 40 億美元估值融資約 6 億美元。儘管後續代幣價格有所下跌，但仍維持在約 44 億美元的交易規模，且預售參與者在 TGE 期間確實有機會以 75% 的利潤賣出代幣。

XPL 開展了一場流動性挖礦活動，允許投資者以 5 億美元的完全稀釋估值（FDV）入場，共籌集 5000 萬美元。不知何故，當加密貨幣社群狂熱追捧該代幣，使其 FDV 升至 160 億美元時，投資者獲得了極高的回報率。即便後續代幣價格下跌，預售參與者仍有大約 6 倍的收益。

未來展望

如今，在 TGE 之前，有兩個備受期待的 ICO 項目：MegaETH 和 Monad。其中，MegaETH 以 9 億至 9.99 億美元的 FDV 融資約 5000 萬美元；Monad 則計畫以 25 億美元的 FDV 籌集近 2 億美元。值得注意的是，這兩個專案的產品均未上線。

雖然沒有絕對賺錢不賠的交易，但市場普遍認為這些公開銷售會是「好交易」。這種觀點也體現在市場反應上——MegaETH 的融資認購量超額了 27.8 倍。

但問題來了：錢從哪裡來？答案是所有在 TGE 期間買入這些代幣的人（空投的邏輯也是如此）。只要人們在 TGE 期間盲目追捧這些代幣，對大多數參與者來說，這就會是一筆有利可圖的交易。

我預計這一趨勢還會持續，但也想提醒大家幾點注意事項。未來可能會有更多專案以這種方式展開 TGE，但並非所有專案都是好機會。隨著時間推移，市場會變得越來越高效，這種套利機會不會永遠存在。公開 ICO 絕不是「免費造錢機器」。

自從 Coinbase 收購了 Echo/Sonar（專案名稱）後，未來的 BASE 代幣大概率會透過 ICO 推出，而非空投。

此外，這種新趨勢可能會對整個山寨幣市場造成阻力。這些 ICO 的「邊際買家」（指最後決定買入、影響市場供需平衡的買家）大多是現有山寨幣持有者，隨著更多資金流入 ICO，用來支撐高 FDV「空想專案」（指只有概念、無實際產品或落地能力的專案）的流動性會越來越少。許多這類專案在 10 月 10 日已經遭遇挫折，未來市場的「玩家對玩家」（PvP，指投資者之間的博弈）競爭只會愈發激烈。

（註：Taiki Maeda 認為加密貨幣市場未來將呈現 K 型復甦，比特幣及有回購的代幣等屬於復甦板塊，估值過高的基礎設施、有解鎖壓力及垃圾專案等則會衰退。）

未來，優質代幣和劣質代幣之間的差距可能會持續擴大。那些具有貨幣溢價（指代幣本身具備的價值支撐）和良好現金流的代幣會表現較好，而單純靠敘事或炒作支撐的代幣則會表現不佳。請大家謹慎管理自己的資金。