JPMorgan：策略比礦工對比特幣價格更為重要

根據摩根大通分析師的說法，Strategy 的「穩健性」在短期內對比特幣價格走勢起著關鍵作用，甚至比礦工拋售壓力還要重要——儘管作為全球最大比特幣持有者的 Strategy 目前尚未出售任何比特幣。

在週三的報告中，由執行董事 Nikolaos Panigirtzoglou 帶領的分析團隊指出，比特幣近期受到兩大因素的壓力：一是網絡算力（hashrate）和挖礦難度的下滑，二是與 Strategy 有關的各種動態。

算力和挖礦難度下跌有兩個原因：中國在私人挖礦活動激增後重申挖礦禁令，以及中國以外高成本礦工因比特幣價格低迷和能源成本上升導致利潤空間被壓縮，被迫退出。

一般而言，算力下降有助於提升礦工收入。然而，摩根大通表示，「比特幣價格仍低於生產成本」，因此對這一最大數位資產造成拋售壓力。

摩根大通目前估算比特幣的生產成本為90,000美元，低於上月的94,000美元。這一價格假定電費為每千瓦時0.05美元；每增加0.01美元/千瓦時將使高成本礦工的生產成本增加約18,000美元。

報告指出，隨著電費上漲和比特幣價格下跌，許多高成本礦工在近幾週被迫拋售比特幣。

儘管如此，分析師強調礦工並非決定比特幣下一步走向的關鍵因素。相反，市場正密切關注 Strategy 的資產負債表以及公司避免出售比特幣的能力。

Strategy 的信號

Strategy 持有比特幣的企業價值比率（即公司債務、市值、優先股與股東權益的總市值除以持有比特幣的市值）在今年下半年大幅下滑後，目前為1.13。該比率仍高於1，被認為是「正面」信號，顯示 Strategy 尚未面臨必須出售比特幣以支付利息或股息的壓力。

「只要該比率維持在1以上且 Strategy 能避免出售比特幣，市場情緒就能獲得安撫，比特幣價格最糟糕的階段可能已經過去，」報告寫道。

分析團隊還提到 Strategy 剛設立的14.4億美元儲備基金，有能力支付未來兩年的股息和利息，這大大降低了短期內必須出售比特幣的風險。

儘管近期增持比特幣的步伐有所放緩，甚至有些週未買進，但 Strategy 仍在擴充其儲備，本週宣布持有量已超過650,000枚比特幣。

被 MSCI 剔除的風險「已大部分反映」

市場目前正觀望 MSCI 是否會將 Strategy 及其他持有數位資產的公司從指數成分中剔除。摩根大通認為，這一決策的影響將會「不對稱」。

由於相關風險「已被大部分反映」，被剔除預計帶來的價格下行有限。自10月10日 MSCI 宣布諮詢以來至12月2日，Strategy 股價已下跌40%，落後於比特幣20%，市值蒸發約180億美元。如此大幅下跌顯示市場已提前反映被 MSCI 剔除的可能性，甚至可能被其他大型指數剔除的風險。

上月，摩根大通估算被 MSCI 剔除將導致28億美元資金流出 Strategy，若被其他指數同步剔除則可能高達88億美元。當時，聯合創辦人兼執行主席 Michael Saylor 表示：「指數分類不能定義我們。我們的策略是長期的，對比特幣的信心不變。」

摩根大通認為，MSCI 即將於1月15日作出的決定將對 Strategy 和比特幣走勢至關重要，但即使結果不利，進一步的重大拋壓也難以出現。

相反，如果 Strategy 得以保留，其股價和比特幣「很可能強勁反彈」至10月10日之前的水平——即加密歷史上最大規模清算事件發生前。

生產成本或構成「軟底」，長期展望仍正面

如果比特幣價格跌破新生產成本90,000美元並長期維持（如2018年），更多礦工將承壓退出，進一步拉低整體生產成本。歷史顯示，生產成本常常構成價格的「軟底」。

儘管短期因素波動較大，分析團隊重申對比特幣的長期展望。將比特幣與黃金的波動性進行比較顯示，比特幣的合理價格可能高達170,000美元，若市場穩定，未來6–12個月內有望實現顯著增長。

王踐