Strategy再度豪掷10億美元購買比特幣，熊市信仰還是資本遊戲？

比特幣最大企業持有者 Strategy 再次展現出其“逢低買入”的堅定策略。根據最新提交的 SEC 文件，該公司在 12 月 8 日至 14 日期間，斥資 9.803 億美元購入了 10,645 枚比特幣，這是其連續第二周進行近 10 億美元規模的收購。至此，Strategy 的總持倉量已達到驚人的 671,268 枚 BTC，總價值約 600 億美元。此舉發生在比特幣價格從 10 月初的 126,000 美元歷史高點回落約 30% 的背景下，凸顯了該公司將短期波動視為積累機會的一貫立場，但其通過持續增發股票融資的方式，也引發了市場對其股東權益被稀釋的擔憂。

連續兩周的鯨吞：Strategy 抄底行動全解析

當市場仍在消化比特幣自高位回調的寒意時，Strategy 卻以近乎狂熱的買入姿態，為市場注入了一劑強心針。連續兩周，每周超過 9.6 億美元的購買量，不僅創下了自 7 月以來的最大單周收購紀錄，更標誌著自 1 月以來首次出現“連續兩周增持超萬枚比特幣”的情況。這種在價格回調期反而加速積累的模式，正是其創始人 Michael Saylor 所倡導的“長期國庫儲備”戰略的核心體現。

深入分析其購買節奏與成本具有重要參考價值。上週，Strategy 以平均每枚 92,098 美元的價格購入了比特幣，而前一周的平均成本約為 90,652 美元。儘管比特幣現貨價格在此期間有所波動，但 Strategy 的買入均價均高於當前市價（約 86,885 美元），形成了“浮虧”狀態。然而，若從其整體持倉成本看，這 67 萬多枚比特幣的平均成本僅為 74,972 美元，公司仍坐擁近 100 億美元的未實現利潤。這種“高買低持”的近期操作，恰恰反映了其不以短期價格為目標，而是以絕對數量積累為優先級的獨特邏輯。

Strategy 本輪增持關鍵數據一覽

增持時間：12 月 8 日至 12 月 14 日（連續第二周）

增持數量：10,645 枚 BTC

投入資金：9.803 億美元

平均單價：92,098 美元

當前總持倉：671,268 枚 BTC

總持倉成本：約 503.3 億美元（均價 74,972 美元）

持倉當前估值：約 600 億美元（按 89,462 美元計）

資金來源：通過 ATM 方式增發 A 類普通股及出售永久優先股

資金來源與市場爭議：增發股票是妙棋還是隱患？

巨量購買的背後，是同樣引人注目的融資方式。Strategy 此次收購的 9.803 億美元資金，主要來源於其在市場上銷售 A 類普通股（MSTR）以及部分永久優先股（STRD）。具體而言，通過出售 MSTR 籌集了約 8.82 億美元，出售 STRD 籌集了約 8200 萬美元。這種“發行股票-購買比特幣”的循環模式，已成為 Strategy 擴張其比特幣國庫的標準操作流程，但也始終是市場爭議的焦點。

批評者認為，這種持續增發股票的行為，實質上稀釋了現有股東的股權。更關鍵的是，它侵蝕了 MSTR 股票相對於其底層比特幣資產曾經享有的高溢價。此前，投資者願意支付溢價，是看好 Strategy 作為“比特幣代理”的管理能力和戰略眼光。然而，當公司頻繁利用股權融資，且股價表現與比特幣高度綁定卻波動更大時，這種溢價的合理性就開始受到挑戰。截止消息公布時，MSTR 股價當日下跌約 6.7% 至 164.60 美元，同期比特幣跌幅僅為 1.8%，兩者表現的差距正在拉大。

支持者與分析師則持有不同看法。知名投行 Cantor Fitzgerald 的分析師近期駁斥了投資者對 Strategy 購買方式的擔憂，他們認為在市場下跌時質疑其購買行為是毫無根據的。從公司治理角度看，通過股權融資而非借貸來購買資產，避免了槓桿爆倉的風險，在加密貨幣這樣高波動的市場中，是一種更為穩健的財務策略。公司管理層也明確表示，已建立 14 億美元的現金儲備用於支付股息，盡量避免在熊市中被迫出售比特幣。

戰略十字路口：股價疲軟與指數納入風險

儘管購買行為依然強勢，但 Strategy 自身正站在一個複雜的戰略十字路口。其股價在過去六個月中暴跌了 53%，過去一個月也下跌了 21%，表現遠遜於同期下跌約 7% 的比特幣。這種大幅度的“脫錨式”下跌，反映出市場正在重新評估其商業模式和估值邏輯。投資者不僅關心它持有多少比特幣，更關心其持續融資行為對股東價值的長期影響，以及其作為一家上市公司在傳統金融框架內所面臨的特殊風險。

其中最大的不確定性之一，來自於全球主要指數提供商 MSCI 的潛在調整。Strategy 近期致信 MSCI 股票指數委員會，強烈反對其一項將“加密資產持有量超過總資產一半”的公司從全球股票基準中剔除的提案。Strategy 在信中警告，此舉將產生“極其有害的後果”，甚至可能構成“國家安全”威脅，並與特朗普總統的親加密政策議程相悖。MSCI 预计将在 1 月 15 日前做出決定。如果被移出指數，將導致大量跟蹤該指數的被動型基金被迫拋售 MSTR 股票，帶來巨大的賣壓。

值得慶幸的是，另一個重要指數——納斯達克 100 指數在最近的年度重組中，決定保留 Strategy 的成分股地位，暫時消除了一个迫在眉睫的拋售風險。這一決定或許表明，主流金融市場仍在觀察和適應 Strategy 這類新型資產控股公司，而非立即將其邊緣化。然而，股價相對於公司企業價值的溢價已收縮至約 1.1%，幾乎持平，這預示著市場給予其“管理溢價”的空間已經非常有限。

行業影響與市場風向標意義

Strategy 的持續大額買入，早已超越了一家公司的個體行為，成為整個加密市場，尤其是比特幣市場的一個重要風向標和信心支柱。其總持倉量已占到比特幣總流通量的約 3.2%，這種“只進不出”的巨鯨角色，實質上在流通盤上製造了持續的稀缺性壓力。在每次市場深度回調時，市場都會期待並觀察 Strategy 是否會“出手”，其購買行為本身就能起到穩定情緒、提供價格支撐的作用。

從更廣闊的視角看，Strategy 的實踐正在定義一種全新的企業資產配置範式。它將比特幣從一種投機性資產，提升至與企業現金、國債並列的“終極價值存儲”國庫資產類別。儘管其路徑充滿爭議，但它無疑教育了整個企業界和機構投資者，如何通過公開市場的合規工具，大規模、持續地接觸和持有加密貨幣。其與監管機構的互動、在傳統金融指數中的去留之爭，也為後來者探明了道路上的雷區與可行空間。

對於普通投資者而言，Strategy 的行動提供了深刻的啟示：它展示了基於強烈信念的、不受短期價格波動影響的長期策略可能帶來的回報（儘管其股東近期承受了股價下跌之苦）。同時，它也警示了這種高度集中、依賴單一資產且需要通過複雜金融工具維持的商業模式所伴隨的巨大波動性和爭議性。市場正在學習如何為這種前所未有的“比特幣控股公司”進行定價，而這個過程本身，就是加密貨幣融入主流金融體系所必經的陣痛。

當市場多數人被價格波動牽動情緒時，Strategy 用連續兩周近 20 億美元的實質性買入，演繹了一場“信仰驅動資本”的極致戲碼。它的行動再次鞏固了其作為比特幣最大機構信徒的地位，但也將自身置於股東權益稀釋與估值模型受拷問的聚光燈下。這場實驗遠未結束，其與 MSCI 等傳統金融守門人的博弈，以及市場最終會為其“比特幣代理”商業模式賦予何種估值，都將深刻影響未來企業接納加密貨幣的路徑與方式。Strategy 不僅是在購買比特幣，更是在為一種新的金融資產類別，在舊體系的規則中艱難地開拓疆土。