橋水2025戰略大挪移：黃金“長期信仰者”清倉，“宏觀轉折點”下的風險偏好再重估？

作者：DaiDai，MSX 麥點

一、宏觀新範式：不確定時代的投資邏輯

1. 引言：駕馭不可預測的未來

全球宏觀經濟正經歷一場深刻的結構性轉變。橋水基金聯席首席投資官鮑勃·普林斯（Bob Prince）指出，兩大核心驅動力——「現代重商主義」的加速與「人工智能革命」——正在重塑市場格局。這兩大範式轉變的相互作用，催生了一個充滿「不可預測的尾部事件」的新環境。這一背景對傳統投資策略構成嚴峻挑戰，也使得戰略性調整投資組合、適應未來成為當務之急。

2. 核心驅動力分析

基於鮑勃·普林斯的論述，兩大宏觀力量的特徵與影響如下：

（1）現代重商主義的加速

「現代重商主義」的核心特徵在於，各國政府在提升國家財富與實力方面扮演著日益重要的角色，優先考慮自給自足與產業政策。這一趨勢導致全球地緣政治與宏觀經濟環境日益複雜化，各國之間的互動不再僅限於經濟層面，而是包含更多戰略性考量。

（2）人工智能革命的指數級需求

人工智能技術的发展面臨一個核心矛盾：性能的邊際提升需要計算能力與資金投入的「指數級增長」。這一動態不僅對半導體、軟體與能源等相關產業鏈提出前所未有的需求，也意味着巨大的資本支出將成為驅動市場增長與分化的關鍵變數。

3. 橋水的應對原則

面對這一充滿不確定性的宏觀新範式，普林斯提煉了橋水的三大核心應對原則，這些原則構成了其當前投資決策的基石：

（1）多元化（Diversification）

在市場持倉，尤其是美國股市，達到歷史性高度集中的背景下，多元化是應對不可預測性的唯一可靠回應。其目標在於確保無論未來發生何種未預料的事件，投資組合都不會因此遭受重創。

（2）敏捷性（Agility）

隨著未知的宏觀因素逐漸明朗化（as the unknown becomes known），投資策略必須能夠快速適應並調整。敏捷性意味着主動響應新出現的信息與格局變化，而非固守舊有判斷。

（3）適度的謹慎（Healthy degree of paranoia）

在充滿不確定性的市場中，保持警惕、避免過度自信至關重要。這意味着需要對市場的普遍預期，尤其是那些看似樂觀的線性外推，保持健康的懷疑態度。

正是基於對這一宏觀新範式的判斷，橋水對其投資組合進行了深刻的戰略調整，以更好地駕馭未來的風險與機遇。

二、組合大挪移：2025 年第三季度戰略轉向詳解

1. 引言：從數據看戰略意圖

2025 年第三季度的 13F 文件（截至 2025 年 9 月 30 日）揭示了橋水一次果斷的投資組合輪換。數據顯示，橋水正從過去幾年的防禦姿態，轉向更為積極的「尋求回報姿態」。

2. 重大減持與清倉：規避集中風險

依據 Gainify、Moomoo 與 Fintel 的數據，橋水在第三季度執行了大規模減持與清倉，旨在降低組合集中度風險。

（1）大幅削減「科技七巨頭」

橋水大幅削減對部分科技巨頭的敞口，移除了超過 20 億美元的綜合頭寸，主要對象包括：

• **英偉達（NVDA）：減持 65.28%，**減持數量約 464 萬股，期末持倉降至約 247 萬股，持倉市值降至約 2.98 億美元。（註：這是該季度最大的單筆減持動作之一，顯示對晶片股短期擁擠度的擔憂。)
• **微軟（MSFT）：減持 36.03%，**減持數量約 33 萬股，期末持倉降至約 58.6 萬股，持倉市值降至約 2.52 億美元。
• **Alphabet（GOOGL）：減持 52.61%，**減持數量約 232 萬股，期末持倉降至約 209 萬股，持倉市值降至約 3.46 億美元。
• **Meta Platforms（META）：減持 48.34%，**減持數量約 31 萬股，期末持倉降至約 33 萬股，持倉市值降至約 1.89 億美元。

這一操作表明，在科技巨頭經歷大幅上漲、估值顯著抬升後，橋水選擇主動降低在擁擠交易中的集中度。

（2）全面退出「黃金」與「新興市場」

最引人注目的操作是，橋水完全出清 SPDR Gold Trust（GLD）頭寸，標誌著其放棄傳統宏觀對沖工具。同時，該基金幾乎完全退出新興市場，其 iShares MSCI Emerging Markets ETF（IEMG）持倉減少 93%。這一系列操作釋放出強烈信號：資本正從防禦性與不確定性較高的領域撤出，轉向基本面更清晰的市場。

3. 核心增持與建倉：加碼美國市場廣度與精選科技價值鏈

在大幅減持的同時，橋水將資金重新部署至美國市場與特定科技領域，顯示出對其風險回報比的樂觀評估。

（1）加碼美國大盤股指 ETF

橋水向 iShares Core S&P 500 ETF (IVV) 投入了巨額新資本，使其權重顯著提升。

**iShares Core S&P 500 ETF (IVV)：**增持約 174 萬股（增幅達 +75%），期末持倉總數達到 405 萬股，持倉市值約 27.1 億美元。

註：IVV 與 SPY 已共同成為其投資組合的結構性支柱，此次超 11 億美元的資金注入體現了其對美國市場廣度的重新重視。

（2）戰略性布局特定科技領域

與減持高估值科技巨頭不同，橋水大幅增持或新建倉了一批具備清晰長期基本面與相對合理估值的科技公司，主要集中於軟體、支付與半導體供應鏈：

• **Lam Research (LRCX)：**增持約 183 萬股（增幅 +111%，持倉翻倍），期末持倉約 346 萬股，市值約 4.64 億美元。
• **Adobe (ADBE)：**增持約 53.3 萬股（增幅 +73%），期末持倉約 126 萬股，市值約 4.45 億美元。
• **Workday (WDAY)：**增持幅度達 +132%，期末持倉約 104 萬股，市值約 2.51 億美元。
• **Mastercard (MA)：**增持幅度達 +190%，期末持倉約 36.6 萬股，市值約 2.08 億美元。

這表明橋水並未放棄科技股，而是將資本從情緒驅動更強的消費端巨頭，轉向在人工智能革命中扮演「賣鏟人」角色的半導體設備與企業級軟體公司。

（3）關注新上市公司

橋水還新建倉了近期上市的平台型公司，顯示其在新增長點上的持續探索：

• **Reddit (RDDT)：新建倉，**買入約 61.7 萬股，持倉市值約 1.42 億美元。
• **Robinhood (HOOD)：新建倉，**買入約 80.8 萬股，持倉市值約 9800 萬美元。

三、解讀黃金之謎：長期信仰與戰術調整的博弈

1. 引言：看似矛盾的決策背後

橋水創始人雷·達里奧（Ray Dalio）長期以來都是黃金的堅定支持者。然而，2025 年第三季度，橋水卻徹底清倉黃金 ETF。這一「看似矛盾」的決策，並非對長期信仰的否定，而更可能是一次基於當下環境的戰術調整。

2. 達里奧的黃金哲學

綜合 TradingKey 與 Motley Fool 的資訊，達里奧的黃金投資哲學根植於其對宏觀周期的理解。

（1）終極避險資產

達里奧認為，黃金是對抗貨幣貶值與制度信任下降的關鍵對沖工具，是唯一無需依賴任何對手方承諾的資產。

（2）戰略性配置建議

他曾在格林威治經濟論壇上建議，在市場壓力加劇時期，將黃金配置比例提升至 10%–15%，並直言零配置或低配黃金是「戰略性錯誤」。

3. 戰術性退出的邏輯推演

結合 Gainify 的分析，橋水清倉黃金的邏輯可從其風險偏好的轉變中理解。

（1）風險偏好轉向

解除黃金敞口，標誌著橋水從防禦性價值儲存工具轉向更積極的股權部署。

（2）對沖價值的邊際變化

在當前環境下，橋水或認為零收益黃金的對沖價值已不足以覆蓋機會成本，而美國股市與精選科技板塊提供了更優的風險回報比。

四、展望未來之路：在不確定性中尋求平衡

1. 引言：新宏觀範式下的新平衡

橋水 2025 年的策略並非簡單看多或看空，而是在承認不可預測性的前提下，通過構建更具韌性的組合來適應宏觀轉折點。

2. 策略的內在邏輯

（1）以廣度代替傳統對沖

增持 S&P 500 ETF，不僅是對美國市場的看好，更是以市場廣度取代單一資產（如黃金）進行風險分散。

（2）在變革中保持敏捷

橋水在人工智能浪潮中選擇基本面更清晰、估值更合理的科技標的，以應對「未知變為已知」的動態過程。

（3）堅守「全天候」理念

當前調整是橋水「全天候」（All Weather）理念在新宏觀範式下的動態實踐，其目標是在不同情境下保持組合平衡，而非犧牲上行空間換取單一防禦。

總而言之，橋水 2025 年的投資策略是一場主動進化：在不確定性中放棄舊的平衡錨點，轉而通過更廣泛的多元化與更精準的敏捷性，構建新的組合韌性。

免責聲明：本文內容僅供參考與教育用途，不構成任何財務、投資或法律建議。