美聯儲會議紀要驚現深度裂痕，2026年降息路徑迷霧重重

12 月 31 日公布的美联储 12 月貨幣政策會議紀要顯示，聯邦公開市場委員會（FOMC）內部在是否降息問題上存在顯著分歧，最終以 9 比 3 的票數決定再次下調利率 25 個基點，將聯邦基金利率目標區間降至 3.5% 至 3.75%。這是自 2019 年以來反對票最多的一次決議。

紀要揭示，儘管多數官員認為若通脹如預期般回落，進一步降息可能是合適的，但也有部分官員對未來的寬鬆步伐持強烈保留態度，甚至表示此次降息決定“非常平衡”，本可支持維持利率不變。市場方面，根據 CME “美聯儲觀察”工具，截至 12 月 31 日的數據顯示，交易員認為美聯儲在 2026 年 1 月維持利率不變的概率高達 85.1%，對後續政策轉向的預期趨於謹慎。這份充滿矛盾的紀要為 2026 年的全球宏觀市場，尤其是對比特幣和以太坊等加密資產高度敏感的風險資產，蒙上一層不確定性陰影。

9 比 3 投票背後的深度分歧：一場“非常平衡”的抉擇

2025 年 12 月 9 日至 10 日的美聯儲貨幣政策會議，其緊張程度可能遠超市場此前從結果中的感知。最新公布的會議紀要描繪了一幅決策層內部觀點激烈碰撞的圖景。最終，聯邦公開市場委員會以 9 票贊成、3 票反對的結果，批准將基準利率下調 25 個基點。這三位投下反對票的官員，創下了自 2019 年以來美聯儲內部最大的政策分歧紀錄。這份罕見的投票結果本身，就像一顆投入平靜湖面的石子，其漣漪效應直接指向了政策制定者們對經濟前景截然不同的判斷。

會議紀要的核心矛盾點在於，官員們需要在支持勞動力市場與抑制通脹風險之間，尋找一個極度脆弱的平衡。紀要原文引述稱：“大多數參與者判斷，如果通脹隨著時間的推移如預期那樣下降，那麼進一步下調聯邦基金利率目標區間可能是合適的。” 這句話為本次降息行動提供了理論上的背書，暗示這是一次“預防性”或“順應通脹趨勢”的寬鬆。然而，緊隨其後的文字立刻揭示了潛藏的憂慮。關於未來政策調整的幅度和時機，“一些參與者建議，根據他們的經濟展望，在本次會議降息後，將目標區間維持不變一段時間可能是合適的。” 這種“走一步看一步”的保守聲音，與主張持續寬鬆的陣營形成了鮮明對立。

更為微妙的是，紀要甚至透露，即使在支持降息的陣營內部，共識也並非鐵板一塊。“一些支持在本次會議上降低政策利率的人指出，這一決定是‘非常平衡’的，或者他們本可以支持維持目標區間不變。” 這種表述極為罕見，它意味著 12 月的降息決定幾乎處於“搖擺州”的邊緣，任何細微的經濟數據變動或官員個人觀點的改變，都可能導致完全不同的結果。這種深層次的不確定性，為解讀美聯儲未來的政策路徑增加了巨大難度，也預示著 2026 年的每一次議息會議，都可能成為多空雙方博弈的戰場。

點陣圖透底與市場預期的冷熱溫差

除了充滿爭議的投票，12 月會議的另一大焦點是同步發布的季度經濟預測摘要（SEP），尤其是被稱為“點陣圖”的官員利率預測中值。這份由 19 位參會官員（其中 12 位擁有投票權）共同描繪的利率路徑圖顯示，美聯儲預期的政策利率中值指向在 2026 年再進行一次降息，隨後在 2027 年再進行一次。這一預測路徑若得以實現，將使聯邦基金利率在兩年後逐步降至接近 3% 的水平。在美聯儲的框架內，3% 通常被視為“中性利率”，即理論上既不刺激也不抑制經濟增長的利率水平。

然而，市場交易員似乎對這條“官方路徑”將信將疑。根據截至 12 月 31 日的 CME “美聯儲觀察”工具數據，聯邦基金期貨市場隱含的利率概率與點陣圖展現的“耐心寬鬆”基調存在溫差。數據顯示，市場認為美聯儲在 2026 年 3 月的議息會議上，累計降息 25 個基點的概率為 45.2%，而維持利率不變的概率為 48.3%，後者甚至略佔上風。這意味著交易員押注美聯儲在接下來的兩次會議上按兵不動的可能性，要高於立即啟動新一輪降息。這種市場預期與官方指引之間的微妙差距，恰恰反映了會議紀要所揭示的內部巨大分歧已被市場敏銳捕捉。

12 月會議“點陣圖”關鍵預期

長期政策利率中值： 接近 3%（中性利率水平）

2026 年預期： 額外降息 1 次

2027 年預期： 再額外降息 1 次

當前反對派核心關切： 通脹進展在 2025 年停滯，需更多信心確認通脹可持續邁向 2% 目標

反對進一步降息的官員陣營在紀要中明確表達了他們的擔憂。他們指出，委員會在實現 2% 通脹目標方面的進展在 2025 年已經陷入停滯，或者表示需要更有信心确信通脹正被持續壓低至目標水平。此外，官員們還討論了前總統特朗普實施的關稅政策對通脹的推升作用，但普遍認為這種影響是暫時的，可能會在 2026 年減弱。這些討論碎片拼湊起來，構成了鷹派官員的邏輯鏈條：通脹韌性犹存，且存在外部不確定性，因此必須極其謹慎地對待任何寬鬆政策，避免重蹈覆轍。

經濟數據的迷霧與2026年初的政策困境

美聯儲內部之所以產生如此深刻的分裂，根源在於他們面對的經濟圖景本身充滿了矛盾的信號，如同一場濃霧中的航行。自 12 月會議以來，陸續公布的經濟數據並未能清晰撥開迷霧。勞動力市場呈現一種“疲軟但不崩潰”的奇特狀態：招聘速度依然緩慢，但大規模裁員潮並未出現。在通脹方面，價格壓力正在緩慢緩解，但各項核心指標距離美聯儲設定的 2% 目標仍有相當距離，回落進程並非一帆風順。

另一方面，宏觀經濟的整體骨架似乎依然強健。2025 年第三季度的國內生產總值（GDP）年化增長率高達 4.3%，不僅遠超市場預期，較此前強勁的第二季度還高出 0.5 個百分點。這種增長韌性本應支持“維持高利率更久”的觀點。然而，所有數據都面臨一個重大的警示：由於此前美國政府停擺造成的“數據黑暗期”，許多政府機構仍在努力彙總和修正那段時期的經濟統計。這意味著，當前許多所謂的“最新”報告，其時效性和完整性都大打折扣。即使是來自官方渠道的、相對及時的數據，分析人士和政策制定者在解讀時也必須格外謹慎，因為數據缺口可能導致誤判。

這種數據層面的不確定性，直接傳導至政策預期。市場普遍預計，聯邦公開市場委員會將在接下來的幾次會議上保持利率不變，因為決策者需要時間來評估這些紛亂且可能失真的信息流。新年假期期間，美聯儲官員們普遍保持沉默，為數不多的公開評論也顯示出對 2026 年初經濟形勢的謹慎態度。此外，委員會本身的構成即將發生變動，四個地區聯儲主席將輪換進入投票席位。其中，克利夫蘭聯儲主席 Beth Hammack 曾公開表示反對進一步降息，甚至對之前的降息也有異議。這些即將擁有投票權的新面孔，其政策傾向可能會進一步加劇內部博弈，讓 2026 年的利率路徑預測變得更加困難。

2026年政策轉向與加密市場的宏觀關聯

對於比特幣、以太坊以及整個加密市場而言，美聯儲這份充滿不確定性的會議紀要，其重要性不亞於任何一條區塊鏈層面的技術升級新聞。傳統宏觀貨幣政策，尤其是美元的利率與流動性週期，始終是驅動加密資產大級別行情的最核心外部變數之一。當前美聯儲內部在“抗通脹”與“防衰退”之間的艱難抉擇，實際上決定了全球美元流動性的閘門開合程度，而這直接關聯到風險資產的估值水位。

從歷史相關性來看，在美聯儲加息周期末期或降息周期初期，加密市場往往能獲得較強的上漲動能。邏輯在於，市場會提前交易流動性邊際寬鬆的預期。然而，本次紀要所揭示的“欲降還休”的複雜心態，可能意味著這種寬鬆預期的兌現路徑將比以往更加曲折和緩慢。如果通脹數據再現波折，美聯儲甚至可能釋放出更加鷹派的信號，這無疑會給正處於關鍵位置的主流加密資產帶來短期壓力。比特幣和以太坊的價格，在宏觀交易員眼中，不僅僅是去中心化網路的價值載體，更是全球流動性鬆緊的數字化晴雨表。

因此，對於加密市場參與者而言，在關注鏈上活動、協議升級和生態發展的同時，必須將目光更多地投向傳統的經濟數據日曆。2026 年每一個重要的美國 CPI（消費者價格指數）、非農就業報告以及 GDP 數據的發布，都可能通過影響美聯儲的決策預期，進而引發加密市場的劇烈波動。在主流 CEX 上，與宏觀指標掛鉤的期貨和期權產品交易量可能會顯著增加，表明專業投資者正在積極對沖這種政策不確定性風險。這種宏觀與加密的聯動性在 2026 年只會增強，不會減弱。

流動性操作的微妙變化：量化寬鬆的重啟與市場影響

除了利率決議本身，12 月會議還有一個容易被普通投資者忽視、但對金融市場流動性有直接影響的決定：委員會投票決定重啟債券購買計畫。根據新的安排，美聯儲將開始購買短期國庫券，旨在緩解短期融資市場的壓力。央行啟動該計畫時，每月購買約 400 億美元的國庫券，並維持該規模數月後再逐步縮減。這一操作被市場廣泛理解為一種“準量化寬鬆”（QE），儘管美聯儲可能避免使用這一術語。

會議紀要指出，除非重啟這項購買計畫，否則可能導致“準備金水平顯著下降”，使其跌破美聯儲為銀行體系設定的“充足”準備金 regime。此前，美聯儲縮減資產負債表的努力使其持有資產減少了約 2.3 萬億美元，降至目前的 6.6 萬億美元。重啟短債購買，實質上是在向金融體系注入基礎流動性，確保其平穩運行。儘管這與為應對危機而實施的大規模資產購買在目標和規模上有所不同，但其對市場心理和實際流動性的影響不容小覷。

對於加密市場，這種底層流動性的“補水”具有間接但重要的支撐作用。金融體系的整體流動性環境越寬鬆，從傳統領域溢出的資金尋找高收益、高增長資產的動機就越強。歷史表明，在流動性充裕的時期，比特幣等加密資產往往更能吸引機構和風險偏好較高的投資者。因此，美聯儲在管理利率“價格”的同時，對其資產負債表“數量”的調節，構成了影響加密資產價格的另一條隱秘渠道。跟蹤美聯儲的資產負債表規模變化，或許將成為 2026 年加密宏觀分析師的一項必備功課。

加密投資者2026年的宏觀應對策略

面對如此複雜和分裂的美聯儲政策前景，加密市場的投資者應當如何構建自己的應對策略？首先，必須認識到“敘事交易”的重要性將會提升。在缺乏明確單邊趨勢的震盪市中，圍繞“美聯儲轉向”、“經濟軟著陸/硬著陸”、“通脹復燃”等宏觀敘事的市場情緒波動，會頻繁地驅動資產價格。這意味著波段操作的難度加大，但基於敘事反轉的逆向交易機會也可能增多。

其次，強化風險管理是第一要務。在政策路徑高度不確定的時期，市場的波動率往往隨之上升。投資者應考慮使用更保守的槓桿，避免在單一方向上過度暴露。同時，可以利用比特幣和以太坊期權市場來對沖宏觀“黑天鵝”事件的風險，例如購買價外看跌期權以防範因意外鷹派信號導致的市場驟跌。

最後，保持對長期趨勢的信心。美聯儲的政策週期無論多麼曲折，最終都是為了平滑經濟波動。从更長的週期看，全球數字貨幣化的趨勢、比特幣作為數字黃金的儲備資產敘事、以及以太坊作為去中心化計算平台的核心價值，並不會因為短期的利率波動而改變。對於定投者或長期持有者而言，宏觀迷霧期可能正是以相對低估價格積累核心資產的策略窗口。將目光穿越短期的利率紛爭，聚焦於區塊鏈技術帶來的根本性變革，或許是穿越 2026 年宏觀不確定性迷霧最可靠的指南針。