VanEck新年展望：2026年如何配置資產？黃金、比特幣、資源股成三大防禦核心

全球知名投資管理機構 VanEck 近日發布了其 2026 年的跨資產類別投資展望。公司 CEO Jan van Eck 持“謹慎樂觀”態度，認為財政進展真實存在，市場正在尋找平衡。在此宏觀基調下，該公司的多位投資組合經理分享了其對黃金、自然資源、固收、新興市場及數字資產等領域的深度洞察。核心觀點指出，人工智慧（AI）將從建設期步入應用期，波動性將隨之加劇；而黃金和比特幣作為對沖“貨幣貶值”風險的稀缺資產，被賦予了戰略地位。報告特別強調，比特幣挖礦業的資本密集型轉型，正創造出該領域自 2020 年以來最清晰的行業整合機遇。

宏觀眺望：驅動 2026 年市場的三大超級主題

步入 2026 年，全球市場將主要由三股強大的“超級主題”所驅動，它們交織在一起，共同塑造未來的投資格局。VanEck 多資產解決方案主管 David Schassler 明確指出，理解這些主題是把握來年機遇的關鍵。這並非短期的市場噪音，而是可能持續數年的結構性趨勢，其影響力將滲透至幾乎每一個資產類別。

首先是正在發生的技術革命。 人工智慧的發展正從第一階段（基礎設施建設）向第二階段（廣泛應用與採納）過渡。第一階段獎勵的是規模與敘事能力，而第二階段則要求企業能證明其在有史以來最大的科技資本支出週期中，擁有明確的投資回報路徑。這一轉變將迫使市場直面一些“艱難的真相”，可能導致科技股波動性顯著增加。然而，在這種技術革命中，波動性本身就是一種特性，它為投資者創造了逢低布局的入場點。

其次，“舊世界”資產正在構建“新世界”。 一個容易被忽視的事實是，包括自然資源股在內的實物資產，今年已悄然跑贏了以科技股為主的 QQQ 指數。它們成為 AI 基礎設施、能源轉型和製造業回流趨勢中“低調的受益者”。Schassler 認為，我們正處在一個可能長達十年的實物資產超級週期的早期階段。無論是用於電網的銅，還是為資料中心供電的天然氣，這些傳統資源都是數字未來的物理基石。

最後，貨幣貶值正在為過往的債務與未來的雄心“買單”。 越來越多的跡象表明，通過財政和貨幣手段實現一定程度的貨幣貶值，已成為多國政府應對歷史債務和資助宏大項目的“影子金融策略”。這種長期風險需要配置真正的稀缺資產來對沖。正是在這一宏觀敘事下，黃金和比特幣的戰略價值被大幅提升。報告預測，黃金的牛市將為其帶來前所未有的波動性，而這並非缺陷，反而是機遇。比特幣在 2025 年相對科技股和黃金的顯著落後，則被視作一個極具吸引力的布局窗口，因其對金融條件高度敏感，而隨著金融環境逐步寬鬆，比特幣有望成為最終受益者。

傳統資產聚焦：黃金牛市與資源短缺的結構性機遇

在三大超級主題的背景下，傳統資產類別並非明日黃花，反而因其基本面的深刻變化而煥發新生。黃金與自然資源領域，正從以往的“防禦性角色”轉變為“進攻性機會”，其驅動邏輯已經與全球宏觀格局緊密綁定。

黃金的基本面支撐異常穩固。 黃金及貴金屬投資組合經理 Imaru Casanova 指出，金價在 2025 年突破每盎司 4,000 美元並確立新的交易區間，其背後是兩股持久力量的支撐。一方面是央行購金行為，這已連續三年創下紀錄，反映出全球去美元化和儲備多元化的結構性轉變，且這一趨勢預計將持續。另一方面，作為金價主要推手的西方投資需求終於開始回升，而黃金 ETF 的持有量仍遠低於此前峰值，暗示著巨大的增量資金流入空間。疊加地緣風險、股市估值憂慮和對投資組合多元化的需求，黃金的配置價值凸顯。

黃金股則被視為當前最具吸引力的機會。 儘管金價和金礦股今年表現強勁，但該板塊相對於大盤及其自身歷史的估值倍數仍處於低迷狀態。這種背離與礦企數十年來最強的基本面（創紀錄的收入和現金流、擴張的利潤率、健康的資產負債表）形成了鮮明對比。目前全球黃金股的總市值約為 1 萬億美元，只要從股市其他擁擠板塊流出少量資金，就足以推動該板塊進行重大的價值重估。

與此同時，世界正步入結構性的“電力短缺”時代。 全球資源投資組合經理 Shawn Reynolds 強調，AI 資料中心、全面電氣化、製造業回流和城市化共同推動的電力需求，正以數十年來最快的速度增長，這與為舊時代設計的能源系統（資源供應安全、發電能力不足、電網老化）產生劇烈碰撞。多年的投資不足，使得從天然氣到銅等關鍵金屬的供應持續緊張。政策不確定性等因素可能加劇短期波動，但電氣化、電網擴張和資料中心建設帶來的長期需求增長，與緩慢且複雜的供應響應（尤其受採礦項目長周期審批和高成本制約）相結合，共同構成了自然資源股的長期看漲基礎。

銅與天然氣：資源短缺的核心縮影

銅的供需失衡： 供應中斷、有限的新項目管道與漫長的開發周期，正遇上電動車、電網投資和數字基礎設施帶來的需求激增。擁有高品質資產、潔淨資產負債表和可見產量增長的公司將受益。

天然氣的橋梁作用： 在電網難以負荷快速增長的用電需求時，天然氣仍是關鍵的過渡燃料。具備低盈虧平衡成本、資本紀律嚴明和基礎設施優勢的生產商將持續受益。

新舊能源交匯： 除了傳統領域，先進核能、地熱、氫能、長時儲能和 AI 電網解決方案等下一代電力技術，正成為各國尋求安全、可擴展且廉價電力過程中的新興投資方向。

新興市場與固定收益：在分化中尋找價值

隨著全球宏觀敘事的變化，新興市場與固定收益領域不再能一概而論，高度的分化要求投資者具備更強的選擇性。从债市到股市，機遇與風險都呈現出鮮明的區域性特徵，主動管理和對基本面的深度研判變得至關重要。

新興市場債券展現出獨特的“財政紀律”優勢。 新興市場主動債券投資組合經理 Eric Fine 指出，新興市場債券已被忽視多年，儘管其在過去二十多年裡在絕對回報和經波動調整後的回報上均跑贏了發達市場債券。一個關鍵區別在於，許多新興市場並未陷入困擾發達經濟體的“財政主導”困境，其中央政府債務水平通常僅為發達市場的二分之一到三分之一，債務狀況更為健康。這種財政正統性不僅支撐了以美元計價的債券，也使得其本幣債券的借貸成本大幅下降。隨著各國央行在尋找新的儲備資產，除黃金外，新興市場債券很可能進入它們的視野。

新興市場股市則有望迎來一個由基本面主導的年份。 新興市場股票投資組合經理 Ola El-Shawarby 認為，在經歷數年的宏觀不確定性後，新興市場進入 2026 年的背景更為平衡且具有基本面支撐。通脹緩和、央行政策彈性增加以及美元難以大幅走強的環境，為新興市場創造了更具建設性的條件。同時，對全球多元化配置的重新關注，正將投資者吸引回這一資產類別。

2026 年新興市場股票關鍵機遇地圖

中國： 處於多年修復週期的早期，AI 創新、供給側改革和提振消費的努力，在互聯網、自動化和先進科技領域創造機會。

印度： 長期故事穩固，在更平衡的宏觀環境下，金融、優質消費品牌和工業板塊將受益於需求走強。

韓國與台灣地區： AI 相關的結構性半導體需求的核心受益者。韓國的“價值提升”計劃有助於縮小長期存在的估值折扣。

巴西與墨西哥： 巴西受益於通脹放緩和潛在的快速降息；墨西哥則可能因 USMCA 建設性進展和近岸外包趨勢而加速投資。

海灣地區： 阿聯酋和沙特阿拉伯憑藉低成本能源、獲取先進晶片的改善以及資本市場現代化，正成為潛在的 AI 驅動的增長與改革故事。

固定收益市場將更側重相對價值和資本保全。 固定收益 ETF 投資組合管理主管 Fran Rodilosso 表示，隨著收益率起點降低、信用利差收窄，2026 年固定收益的基線回報將更為溫和。在此背景下，投資重點應從追逐動量轉向挖掘相對價值並保全資本。投資級和夾層 CLO（抵押貸款證券）、新興市場本幣債券以及“堕落天使”高收益債（指從投資級被降級至高收益的債券）等領域，因其提供了有別於傳統債券的多元化收益來源和更高的信用品質，而受到關注。對久期（利率風險）保持謹慎仍是必要的，因為政策困境可能使長期收益率走勢複雜化。

數字資產深度解析：比特幣挖礦轉型與市場新邏輯

在眾多資產類別中，數字資產以其獨特的週期性、技術驅動性和高波動性，繼續吸引著尋求超額回報的投資者目光。VanEck 數字資產研究主管 Matthew Sigel 為 2026 年的加密市場描繪了一幅謹慎但蘊含機遇的圖景。

市場整體處於“消化與鞏固”階段。 報告指出，比特幣在上一個週期中下跌了約 80%，而當前週期的已實現波動率已下降近一半，這暗示著本輪調整的幅度可能在 40% 左右。鑑於市場已從高點回撤約 35%，大幅下行空間或已有限。同時，比特幣歷史上的四年週期（往往在大選後不久見頂）在 2025 年 10 月初的高點後依然有效，這預示著 2026 年更可能是一個盤整年，而非暴漲或崩潰之年。分析框架圍繞全球流動性、生态系統槓桿率和鏈上活動三個視角展開，目前信號好壞參半但整體偏向建設性。

投資策略上，維持紀律性的配置是關鍵。 Sigel 建議，採取 1% 至 3% 的比特幣配置比例是審慎的，並通過定投以及在槓桿清算時加倉、在市場出現投機過熱時減倉的方式來執行。此外，“量子安全”已成為加密社群內一個活躍議題，雖然並非迫在眉睫的威脅，但任何協調應對都可能吸引大量新觀察者進入生态系統，從而增強長期參與度，類似於早期的“區塊大小”辯論所起到的效果。

真正的結構性機會蘊藏在比特幣挖礦業的激烈轉型之中。 這是報告最為強調的一點。當前，礦工們正同時面臨兩大資本密集型任務：一方面需要持續投資以擴展算力（哈希率），以應對比特幣網路難度的增長和下一次減半帶來的獎勵削減；另一方面，許多頭部礦工正積極向人工智慧（AI）和高性能計算（HPC）基礎設施提供商轉型，以利用其豐富的能源資源和現有的資料中心運營經驗。這雙線作戰正將礦企的資產負債表推向極限，並顯著拉大了行業內不同玩家的資本成本差距。

資本能力的分化將驅動行業洗牌。 那些與超大規模計算公司（Hyperscaler）建立夥伴關係的礦工，能以相對優惠的條件獲得債務融資；而第二梯隊的營運商則不得不依賴稀釋股權的可轉換債券，或在市場疲軟時出售比特幣來維持營運。VanEck 認為，這創造了自 2020-2021 年以來最清晰的行業整合條件。最具風險回報吸引力的，是那些能夠成功轉型為能源支持的計算平台、擁有可信的 HPC 經濟模型、具備優勢電力資源以及無需持續股權稀釋的融資路徑的礦企。

穩定幣的 B2B 支付應用是另一個選擇性機會。 穩定幣正逐步進入真實的企業對商業支付流程，在改善營運資金管理和降低跨境結算成本方面展現潛力。然而，純粹的上市股票標的仍然稀缺。更具可投資性的角度，可能在於那些能夠通過將供應商付款、薪酬支付和跨境結算轉移到穩定幣網路上來釋放利潤率潛力的金融科技和電子商務平台。高吞吐量的公鏈將支持大部分此類活動，但最持久的機會或許在於推動採用的操作性公司，而非廣泛的代幣敞口。

事件背景梳理：比特幣的四年週期與市場心理

要深入理解機構對比特幣 2026 年“盤整年”的判斷，就必須回溯其獨特的市場週期。比特幣的四年週期，常被形象地稱為“減半週期”，但其底層邏輯遠比單純的區塊獎勵減半複雜，它本質上是流動性、市場情緒、技術創新和宏觀環境共同作用下的共振現象。

首先，減半事件是核心的供給側敘事。 大約每四年，比特幣網路的區塊獎勵會減半，這意味著新比特幣的產出速率永久性下降 50%。從經濟學角度看，這直接影響了資產的稀缺性預期。歷史上前三次減半（2012, 2016, 2020）後，儘管時間滯後不同，但都伴隨著價格的大幅上漲。這種歷史模式深刻塑造了市場參與者的心理預期，形成了一種“自我實現的預言”。

其次，週期階段與市場參與者結構變化同步。 一個典型的比特幣週期通常包含幾個階段：從熊市深坑中的積累，到減半前的預期炒作，再到減半後的流動性驅動的主升浪，最後是以槓桿清算和投機狂熱退潮為特徵的頂部和熊市。每個階段，主導市場的玩家也在變化——從堅定的長期持有者到短期投機者，再到傳統金融機構的逐步進場。2023 年至 2024 年，現貨比特幣 ETF 在美國的獲批，標誌著一個全新的、體量巨大的傳統資本入場渠道被打開，這實質上改變了週期的玩家結構和資金流動模式。

最後，外部宏觀流動性是關鍵的“催化劑”或“抑制劑”。 比特幣作為一種對全球美元流動性高度敏感的“邊際風險資產”，其週期頂部往往與全球流動性最寬鬆、風險偏好最高的時刻重合，而底部則對應流動性收緊、風險厭惡的時期。機構將 2026 年判斷為“盤整年”，正是基於對流動性環境（美聯儲降息但幅度有限）、市場槓桿率（已從高位回落）和估值水平（處於週期中位）的綜合考量。理解這一點，有助於投資者跳出簡單的歷史價格對標，從更宏觀的維度審視比特幣所處的真實位置。

延伸解讀：公鏈競爭與以太坊的挑戰

在比特幣挖礦轉型和穩定幣支付之外，整個數字資產生態系的另一個核心敘事——公鏈競爭，在 2026 年也將進入新階段。作為該領域的絕對主導者，以太坊的挑戰與進化值得高度關注。

以太坊面臨“可擴展性三難困境”的持續壓力。 即同時實現去中心化、安全性和可擴展性被認為是極其困難的。以太坊通過轉向權益證明和推進 Layer 2 Rollup 擴容方案，在過去幾年取得了顯著進展。然而，隨著 AI 代理、鏈上遊戲、大規模 DeFi 應用等複雜用例的出現，對底層公鏈的吞吐量、最終確定速度和交易成本提出了更高要求。諸如 Solana, Avalanche, Sui 等高吞吐量公鏈，正憑藉其技術特性在特定應用生態中佔據一席之地，形成差異化競爭。

2026 年，以太坊的 Verkle 樹升級和進一步的費用市場改革將是技術焦點。 這些升級旨在優化節點存儲負擔和提升網路效率，是支撐其長期發展的基礎設施改進。然而，技術升級的複雜性和社群共識的達成，本身就是一個挑戰。同時，以太坊的“模組化”路線圖（將執行、結算、資料可用性分層處理）是否能在實踐中完美運行，並保持其統一的生態系價值捕獲能力，仍待觀察。對投資者而言，公鏈領域的投資將更加需要甄別具體的技術實現路徑、開發者社群的活躍度以及真實用戶和資金的流入情況，而非泛泛地押注“以太坊殺手”概念。

應用層創新將繼續驅動價值發現。 無論是預期中的穩定幣 B2B 支付，還是 DeFi 的再質押敘事、RWA（真實世界資產）的代幣化，或是 SocialFi 和 DePIN 的新模式，最終的價值都將體現在能夠捕獲用戶和現金流的具體應用和協議上。公鏈作為底層土壤，其價值將部分由其上生長的“應用作物”的繁榮程度來決定。因此，2026 年的數字資產投資，可能需要更細緻的視角：在關注比特幣宏觀敘事和以太坊生態發展的同時，深入追蹤那些在特定垂直領域（如支付、遊戲、社交）展現出強勁產品市場契合度的應用層專案。