研究報告2025 加密貨幣回顧 – 12個月，12個故事

虎研究的年終報告反映了2025年加密貨幣市場的特點，即快速的敘事輪替。儘管許多主題短暫閃耀後迅速消退，但少數幾個開始扎根——推動真正的結構性進展並重塑產業。

核心洞察

• 2025年見證了前所未有的敘事速度，讓參與者感到疲憊並日益持懷疑態度。
• 大多數故事只吸引短期注意力，未能建立持久的基礎設施。
• 除了投機驅動的趨勢外，更易於接近的敘事開始出現，擴大散戶參與——這是一個有意義的長期轉變。

1. 敘事、敘事、再加敘事

2025年的最大特徵是敘事循環的驚人速度。市場注意力在當前故事完全驗證之前就轉向下一個故事。

(資料來源：虎研究)

迷因幣引發了最戲劇性的轉折。圍繞川普、馬斯克和Sydney Sweeney的浪潮引發狂熱，迅速吸引焦點。

問題在於：大多數只是一次性的表演。它們吞噬短期炒作，但未能建立可持續的產業基礎。有些參與者甚至為了快速獲利而捏造敘事。結果是——市場參與者越來越疲憊，疑慮加深。

並非所有敘事都以燃燒殆盡告終。有少數建立起來，成為真正的產業，對加密的演進產生了有意義的推動。本報告將分析2025年的主要敘事，提取持續存在與消逝的教訓。

2. 2025年敘事的關鍵啟示

2.1. 留存比獲取更重要

迷因幣吸引了大部分注意力。它們的簡單性吸引了先前認為加密過於複雜或不屑一顧的新手。

像Moonshot這樣的平台降低了門檻，引發了大量新用戶潮。

然而，大多數用戶來得快去得也快——追逐快速獲利，迅速退出。活動很少擴散到其他服務或產生持久影響。市場雖有大量資金流入，但只是短暫的熱度。

教訓：適當的催化劑加上低摩擦可以推動大規模用戶加入，正如迷因幣所證明的那樣。但光有資金流入是不夠的。若沒有留存的理由，成長將難以持續。留存仍是核心挑戰。

2.2. InfoFi的雙重性質

2025年標誌著InfoFi的嚴肅採用。像Kaito這樣的平台蓬勃發展，因為用戶接受激勵資訊產出，讓散戶更深入市場。

限制很快浮現。內容質量本身具有主觀性且難以量化，但激勵機制卻需要客觀指標。這逐漸扭曲行為——偏向追求轟動效果而非準確性。

X從知識庫轉變為類似廣告牌的空間。

InfoFi展現了激發資訊創作的潛力，但也留下了一個未解之謎：如何公平衡量與獎勵內容質量？若無法解決，InfoFi可能只會放大噪音而非豐富討論。

2.3. 隱私成為必需品

機構資本加速資金流入，市場從散戶主導轉向機構主導。隱私成為優先考量——這並非巧合。

鏈上透明度，長期被視為加密的優勢，對於暴露策略的機構來說卻成為負擔。

傳統金融中，場外交易量的上升也反映出對完全透明的擔憂。

透明並非對所有參與者都同等有利。隨著機構間的辯論激烈化，隱私從邊緣逐漸成為核心需求。

2.4. 加密展現產品與市場的契合

2025年是加密從抽象承諾轉向具體應用的一年。穩定幣、x402和預測市場——儘管差異巨大——都共享一個優勢：利用加密的無國界、信任最小化特性來解決實際問題。

它們的優勢在於：在沒有中心化權威的情況下，促成交易與結果驗證。在全球多方環境中，加密促進了交易與驗證，而傳統系統則較為困難。

這些例子並不代表普遍適用，但它們清楚展現了當加密的獨特特性與問題結構相符時的明顯相對優勢——這是2025年首次明確展現這些條件的例證。

3. 快速循環與持久之物

2025年產生了大量的敘事。注意力在驗證之前就跳轉，許多故事被消費後便被丟棄。以這個速度，這一年看起來可能是浪費。

完全否定它會是錯誤的。短暫的敘事促進了平行實驗；機構也在悄然佈局。這些趨勢超越了純粹的投機。更具散戶友善的故事出現並擴大，擴大了參與者基礎——這是一個深遠的轉變。

快速消費的敘事未能帶來立即的勝利，但這個過程澄清了可行的架構與海市蜃樓。現在是時候將這些經驗用於下一階段的建設。