為何黑石仍對 XRP ETF 保持謹慎：深入探討機構猶豫的原因

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隨著加密貨幣市場升溫，競爭者紛紛爭取現貨 XRP ETF 批核，一個值得注意的角色卻故意退後一步：黑石集團。當競爭對手爭相捕捉這一新興機會時，全球最大資產管理公司展現出令人驚訝的克制。理解這一猶豫背後的原因，揭示了機構資本對加密市場真正需求的關鍵見解。

市場成熟度：一切基礎所在

黑石的猶豫，根本上源於一個市場現實：XRP 尚未達到大規模機構產品推出所需的成熟門檻。與比特幣和以太坊相比，這些資產經過多年市場發展，已建立起強大的生態系統。黑石旗艦的 iShares 比特幣信託基金已經擁有超過 $30 億美元的資產規模，而其以太坊 ETF 在短短兩個月內就突破了 $1 億美元。這些數字並非在不成熟的市場中產生——它們建立在深厚的流動性和機構信心之上。

相較之下，XRP 市場正處於陌生領域。交易量仍不穩定，支撐數十億資金進出所需的基礎設施尚未成熟。對於管理全球 11.6 兆美元資產的機構來說，過早進入此領域，將使產品面臨重大操作風險。

流動性限制：致命弱點

黑石猶豫的核心，是一個實際考量：是否有足夠的流動性來應對巨額資金流動。ETF 操作需要能每天處理數十億美元交易，而不引發價格扭曲或溢價/折價差，從而損害投資者回報。

XRP 雖有交易量，但缺乏機構投資者所需的深層流動性。在高贖回或申購期間，底層流動性不足可能引發連鎖問題——更寬的買賣價差、執行延遲，以及基金份額被迫折價。黑石一直以提供無縫體驗著稱，若 XRP ETF 進入一個流動性受限的市場，將與其品牌承諾背道而馳。

衍生品市場的缺口

除了現貨交易外，機構對沖策略依賴成熟的期貨市場。XRP 期貨於 2025 年 5 月在 CME 上推出，首日成交量達到 $19 百萬美元，表現令人鼓舞。然而，這僅代表早期採用，尚未達到主要機構所需的每日數十億美元的持續交易量。

比特幣和以太坊期貨市場的規模遠超 XRP 目前的水平。黑石需要能執行大規模對沖且不大幅影響價格的衍生品市場。在 XRP 期貨達到這一成熟度之前——建立穩定的交易量和緊密的價差——基金經理缺乏足夠的工具來保護 ETF 投資組合免受波動影響。

監管不確定性仍未明朗

SEC 對 XRP 及加密貨幣分類的立場仍模糊。儘管美國法院裁定 XRP 在二級市場交易時不屬於證券，但監管模糊性依然存在。SEC 尚未提供明確的分類框架，區分證券與商品，涵蓋更廣泛的加密景觀。

黑石的機構基因要求在資金部署前獲得監管確定性。每一次 ETF 申請都代表一種監管承諾，過早提交申請可能招致 SEC 審查或遇到意外阻礙。監管機構多次推遲加密產品的批准，有些決策甚至推遲到 2025 年中或更晚。等待更明確的立法框架——例如全面的穩定幣立法——是謹慎的策略，而非不作為。

資源配置的策略：專注於確定勝利的領域

或許最具說服力的是，黑石的猶豫反映了理性的資本配置。公司正將資源集中於已證明的贏家：比特幣和以太坊 ETF 產品，這些產品已展現出巨大的市場需求和機構採用。為何在核心產品已帶來可觀回報、操作較低的情況下，分散資源進入一個新興且不確定的領域？

這一決策體現了機構的務實精神。在競爭激烈的資產管理中，將資源分散於未經證明的市場，會削弱競爭優勢。黑石偏好在已建立的領域深化主導地位，同時耐心觀察 XRP ETF 申請的進展。當市場數據充分、流動性成熟、監管方向明朗時，黑石將能以優勢地位進入，而非匆忙行事。

耐心的優勢

黑石管理的 11.6 兆美元資產，賦予其一種策略上的奢侈：耐心。當競爭對手急於獲取 XRP ETF 批核時，黑石會監控 SEC 的決策、研究市場反應，等待最佳進入時機。這種猶豫並非膽怯，而是經過深思熟慮的布局。

當 XRP 市場足夠成熟，能容納機構資金流動；當衍生品基礎設施達到比特幣般的水準；當監管框架趨於明朗，黑石將擁有足夠的市場情報，以從有利位置推出產品。目前，這家全球最大資產管理公司選擇謹慎觀察，而非過早投入，體現了機構的智慧——並非每個市場機會都值得立即追逐。