2026 流媒戰爭：為何一家媒體巨頭值得你的投資資金

市場反應過度，但並不平等

當Netflix和Spotify在2025年下半年陷入困境時，投資者毫不留情地懲罰了兩者。在年中高點與近期交易之間，每個串流巨頭的市值都蒸發了25%到30%。罪魁禍首似乎很明顯：令人失望的財報、謹慎的前瞻指引，以及管理層的戲劇(例如CEO交接和有爭議的收購)。然而，在這些表面相似之下，存在一個根本的差異：這些公司將如何復甦。

這次拋售並非完全沒有道理。Spotify在第二季披露了營運利潤率惡化和每股盈餘為負的情況，而CEO Daniel Ek的離職公告以及第四季疲軟的指引進一步削弱了信心。Netflix也面臨自身的逆風——管理層承認，出色的業績主要是由匯率驅動，而非真正的訂閱者增長或定價能力，第三季意外的巴西稅務帳單也加深了投資者的悲觀情緒。

但重點是：兩家公司都沒有根本性破產。它們仍然是各自細分市場的領導者。真正的問題是：哪一家公司能更快重建投資者信任——這完全取決於其結構性競爭優勢。

內容戰：為何Spotify陷入困境

要了解哪個串流服務擁有更強的護城河，首先要從內容經濟學著手。兩家公司都成功提高了價格——Spotify自2023年以來已兩次漲價，Netflix則自2014年以來持續漲價。兩者現在都以相對競爭者的高價收費。Spotify甚至通過捆綁每月20小時的有聲書來增加價值。

然而，這些定價勝利掩蓋了一個關鍵的不對稱。

對於音樂串流來說，差異化幾乎不可能。每個平台都可以存取大約1億首歌曲。唱片公司要求標準化的版稅，不論平台規模大小。Spotify支付的版稅率基本與較小的競爭對手如Apple Music或Amazon Music相同。這意味著Spotify無法利用規模來降低內容成本。隨著訂閱者基數成熟和競爭激烈，利潤擴張變成數學上的幻想。公司被行業結構所限制，內容商品化且成本僵化。

Netflix則採用完全不同的策略。公司花費超過十年建立獨家原創內容庫，並獲得競爭對手無法複製的獨家授權。作為最大的视频平台，Netflix將巨額的製作預算和授權費用攤銷到超過2.5億的訂閱用戶——這種規模優勢是較小的競爭對手無法匹敵的。關鍵是，Netflix不按次數付費；它擁有或獨家授權內容，這意味著每增加一位訂閱者，收入都直接轉化為營運利潤。

數據非常清楚：Netflix預計2025年的營運利潤率將擴展1.6個百分點，儘管要承擔一次性稅務費用。Spotify則面臨結構性逆風，使得類似的擴展不太可能實現。

估值：聰明資金的優勢所在

目前市場將Netflix的股價定在約28-30倍2026年共識盈餘估值。Spotify則接近50倍同一指標。分析師預計兩者在未來幾年都能實現強勁的盈利增長，因此估值差距並非估值錯誤——而是信譽差距。

由於Spotify的估值如此之高，即使前瞻指引略有下調，也可能引發劇烈修正。Netflix以較合理的倍數交易，提供下行保護，同時執行公司積極的利潤擴張策略。2026年的成功運營應該能穩定推動股價達到歷史新高。

2026年的明確贏家

Netflix成為追求復甦的串流投資者的首選。公司擁有根植於獨家內容的持久競爭優勢，以可預測的訂閱現金流運作，並具備達成營運目標的財務紀律。Spotify仍是一家優質企業，但行業結構性動態和估值風險使其成為2026年較高風險的選擇。

當兩支股票從之前的崩盤中反彈時，Netflix展現出更快、更持久的復甦模式。預計2026年也將如此。