**比特幣在企業金庫中的持有量：MSTR的領導地位遭受挑戰**

在2025年，企業比特幣累積的格局正迅速轉變。儘管**Strategy Inc** (MSTR) 已確立其全球最大企業比特幣持有者的地位，持有約671,000 BTC——佔全球供應量的超過3%——但競爭對手正積極擴大其持倉，挑戰這一壟斷地位的持久性。

MSTR的累積速度今年無疑加快。26%的比特幣收益率和116,555 BTC的實現利潤展現了其有紀律的資本部署。該公司最近在12月中旬僅購買了10,645 BTC，顯示其持續的信念。值得注意的是，儘管公司持續發行股票，每股比特幣價格仍在攀升，這是一個積極的指標，表明資金籌集在每股層面具有價值增值。

**但競爭正在升溫**

Marathon Digital Holdings (MARA) 採用混合模式——結合大規模挖礦運營 (60.4 EH/s 哈希率) 與策略性比特幣購買。到2025年第三季度，MARA已累積52,850 BTC，打造出更具自給自足的競爭護城河。Riot Platforms (RIOT) 則採取不同策略，通過挖礦產生1.802億美元的年收入，同時持有19,287 BTC並部署36.5 EH/s。憑藉1.045億美元的淨利潤，RIOT證明比特幣網絡參與本身可以非常盈利。

**估值問題**

這裡是動能停滯的地方。過去一年，MSTR股價暴跌54.1%，明顯落後於其行業(+15.7%的漲幅)。RIOT上漲23.4%，而MARA則下跌49.7%。該股的市價對帳面價比僅為0.9倍，而行業平均為4.28倍——這顯示出深度價值，但也反映市場對MSTR相較於挖礦競爭者的成長軌跡持懷疑態度。

管理層設定的2025年目標——30%的比特幣收益率和$20 十億美元的利潤——依賴於比特幣累積的持續動能和有利的宏觀經濟環境。監管明朗化以及比特幣ETF帶來的市場流動性改善，支持這一論點。然而，專注於挖礦的同行通過產生實質的營運現金流，純粹的金庫累積策略正面臨越來越多的可持續性和回報產生的質疑。

以每枚比特幣88,160美元的價格，投資者正在問：MSTR能否在沒有其競爭對手建立的營運收入流的情況下，維持其累積動能？