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溫和通膨推動縮減預期：點陣圖背後的數字藏了什麼？
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La noche del 18 de diciembre marcó un quiebre en las dinámicas de mercado. Los datos de inflación estadounidense publicados por la Oficina de Estadísticas Laborales revelaron cifras que sorprendieron incluso a los analistas más experimentados: el IPC anual de noviembre registró un 2,7%，非常低於市場預期的3.1%。更具意義的是核心CPI，僅達到2.6%，不僅低於預期的3%，也是自2021年3月以來的最低水平。
反應立即出現。美元在幾分鐘內貶值22點，而黃金則跳升16美元。納斯達克100期貨上漲超過1%，國債收益率也大幅下降。
然而，在這些令人著迷的數字背後，存在著一個不能忽視的複雜性。由於之前的政府關閉，報告缺少10月的數據，假設該月的IPC變動為零。根據瑞銀，這種統計處理引入了約27個基點的偏差，這意味著實際數據可能更接近市場預期的3.0%。
隱藏的動態：聯準會內部的緊張局勢
儘管聯準會的點陣圖暗示2026年和2027年將以每年25個基點的有序縮減路徑，將中位數利率分別推至3.4%和3.1%，但內部實情卻遠比表面看來更為矛盾。
在最近的投票中，12月縮減25個基點的決定僅獲得9票贊成和3票反對，為六年來最多的反對票數。堪薩斯城的Schmid和芝加哥的Goolsbee主張維持利率不變，而亞特蘭大的Bostic則預計2026年不會有縮減，理由是GDP增長將保持在約2.5%，支持一個收緊的政策立場。
因此，點陣圖未能捕捉這些深層次的分歧。貝萊德（BlackRock）建議一個較為溫和的路徑，預計2026年利率接近3%，與官方的3.4%中點存在差距。這種正式指引與市場預期之間的差距，反映了未來一年不確定性的重要特徵。
通脹作為勞動市場的溫度計
除了總體數據外，通脹降溫的組成部分也具有啟示意義。住房通脹從3.6%大幅降至3.0%，領導核心CPI的放緩。這表明基本服務的壓力確實在減少，而非僅僅是統計異常。
同時，失業救濟申請數為224,000，略低於預期的225,000，並且扭轉了上周的上升趨勢。勞動市場保持穩定，但疲軟跡象開始浮現。中銀國際證券預計，2026年上半年，油價下跌和薪資增長放緩可能促使新一輪縮減，而下半年通脹可能再次反彈。
2026年的分歧場景：點陣圖的展望
華爾街對利率走向仍存分歧。工行國際預計2026年總共縮減50-75個基點，將利率推至接近“中性”的3%。而摩根大通則持謹慎觀點，信賴美國非住宅固定投資的韌性，預計年中利率將穩定在3%至3.25%之間。
荷蘭國際集團提出兩個極端場景，與點陣圖的暗示相連。第一種，經濟基本面嚴重惡化，迫使聯準會激進放鬆，可能使10年期國債收益率接近3%。第二種，過度寬鬆的貨幣政策而未見明顯放緩，將損害聯準會的信譽，引發通脹擔憂，收益率可能飆升至5%或更高。
新的儲備管理機制：隱性放鬆
一個常被忽視的方面是聯準會操作機制的轉變。2025年第四季度，將結束近三年的量化寬鬆（QE）。從2026年1月起，“儲備管理購買”(RMP)將取代這一制度。
儘管聯準會官方將這些購買歸類為技術性操作以確保流動性，但市場傾向於將其解讀為“隱性放鬆”或“協議性量化寬鬆”。這一轉變可能成為一個關鍵變數，能夠彌補利率縮減的影響，並維持比點陣圖表面所示更為寬鬆的貨幣環境。
不確定情境下的投資展望
對投資者而言，貝萊德建議根據當前宏觀經濟環境採取多元化的固定收益策略：
WisdomTree的Kevin Flanagan警告，聯準會已成為一個“內部分裂”的機構，其進一步寬鬆的門檻極高。只要通脹仍比目標高出約一個百分點，除非勞動市場明顯放緩，否則連續縮減將變得非常困難。
展望未來：政治不確定性與經濟數據
聯準會領導層的變動也帶來不可預測的變數。鮑威爾主席的任期將於2026年5月結束，新任主席可能會重新調整貨幣政策的方向和溝通。
儘管11月的這份報告在統計數據上存在明顯缺陷，但已為市場提供了重新評估未來利率路徑的基礎。民生證券指出，即使這些數據不會促使1月的縮減，也無疑會擴大聯準會內部的鴿派立場。如果12月的通脹仍然溫和，聯準會將面臨實質性重新考慮縮減路徑的壓力。
點陣圖預示一條有序的路徑，但市場操作人員正面對更為複雜的現實：內部政治摩擦、操作轉型的隱性變化，以及官方指引與市場預期之間日益擴大的差距。在這樣的背景下，未來幾個月的經濟數據將決定通脹放緩是否可持續，或僅僅是統計幻象。