## 2025年の暗号ナラティブ、どれが本物でどれが泡沫か——市場の「本当の話」を解剖する

暗号市場は常に物語（ナラティブ）で駆動されている。年初から数ヶ月経った2025年、業界では約20の主要なナラティブが同時に展開されており、その中には確実な価値を生み出すものもあれば、投資家の期待だけで膨らむものもある。

### **確実に実装が進むレイヤー——RWA・稳定币・永続契約**

**RWA（實世界資產代幣化）已突破200億美元大關**。從僅僅的概念階段，已進入主流基金和托管機構積極參與的階段。股票、商品、不動產等的代幣化項目正以加速度增加。

**穩定幣市場規模已成長至3100億美元**，不再是投機資產，而是作為外幣結算、信用卡流通、數字銀行等實務基礎設施在運作。正逐步成為連接暗號世界與現實世界的最強橋樑。

**永續合約交易額已超過1兆美元**。鏈上永續合約平台的月交易量已達到集中交易所的水準。衍生品市場正以壓倒性規模持續成長。

### **比特幣生產化與隱私、AI的融合**

**BTCFi的崛起不容忽視**。比特幣不再僅是價值存儲，更開始作為生產性資本發揮作用。數十億級的BTC被用於質押、收益產生、擔保資產等用途。Babylon和Lombard等協議正吸引大量TVL。

**隱私技術的需求迅速增加**。機構投資者擴展鏈上活動，合規性與隱私保護成為必須。支付、身份驗證、企業資金流通中，透明與保密的平衡成為新挑戰。

**AI×暗號技術的潛力難以估量**。在數據處理、智能代理驅動、可驗證計算等方面，AI技術已成為不可或缺的工具。行業規模已達到不可忽視的水平。

### **DeFi向消費者應用轉型**

DeFi的TVL持續刷新歷史新高。Coinbase通過Morpho在應用內提供DEX交易和USDC借貸，顯示DeFi正逐步滲透到普通用戶層。新興的消費者應用快速崛起。

### **期待值高但實作落後的領域**

**鏈抽象**：智能帳戶、意圖驅動操作、內嵌錢包等技術，將區塊鏈「無形化」，大幅改善用戶體驗。但實作進度尚未達到預期。

**InfoFi**：作為數據市場和激勵活動的熔爐，正向InfoFi 2.0演進邁進。在市場不確定性持續的背景下，其價值受到重新審視。

**機器人相關項目**：硬體部署速度未能跟上暗號市場的循環，仍處於早期基礎設施階段。理想與現實之間的差距巨大。

**零知識證明（ZK）**：已成為核心技術，但作為投資標的的明確性不足。其主要價值將在於大規模應用ZK技術的生態系統積累。

**軟體基礎設施**：RPC、索引、互操作性、數據可用性等需求穩定存在，但競爭激烈。不過，仍有優質項目崛起的可能。

### **風險信號亮起的領域**

**質押與再質押**：收益率持續壓縮、罰金風險、操作流程複雜，讓一般投資者望而卻步。這個ナラティブ從一開始就偏熱。

**DePIN（分散式物理基礎設施）**：理想的DePIN必須與現實世界融合合作，但多數項目尚未實現。監管壓力與缺乏可持續商業模式，阻礙了其發展。

**L1與L2的分化**：Rollup作為主流擴展方案已確立，但新公鏈的成長趨緩。目前的價值分配正向應用層、流動性和生態系統轉移，而非協議層。

**SocialFi**：用戶留存率與產品市場契合度問題尚未解決。短期內難見突破。

### **明顯衰退信號的領域**

**GameFi**：Play-to-Earn模式的根本缺陷未被修正，大多數項目僅是加入了複雜操作流程的「披著DeFi外衣」。

**NFT**：市場多次復甦，但除非能創造超越JPEG和頭像的新應用場景，否則難以擺脫當前困境。遊戲領域的整合嘗試也停滯不前。

**Meme幣**：儘管超級週期熱鬧，但流動性逐漸轉向真正的項目。市場份額持續下降。散戶投資者疲於追逐「下一個百倍幣」。

**模組化區塊鏈**：雖是重要架構，但ナラティブ較弱。用戶關注度低，投資者也懷疑其能否帶來明確且持續的利益。現階段大多數項目尚未證明其價值。

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**結論：2025年暗號ナラティブ呈現出已進入實作階段與仍處於理想階段的兩極分化**。RWA、穩定幣、永續合約等「已用數字證明的領域」與鏈抽象、DePIN等「期待值高但落實較慢的領域」之間的差距正逐步擴大。投資判斷時，應冷靜評估「市場規模與成長速度」，而非僅憑ナラティブ的吸引力。