思科（CSCO）在第二季度的每股盈餘（EPS）和營收均超出預期，並提升了其2026財年指引。2026財年的營收指引已上調至612億美元至617億美元區間，高於市場預期的607.7億美元。在我看來，這些數字都很不錯。在第二季度，他們強調了21億美元的超級規模企業推動的人工智慧訂單，並表示超級規模企業的人工智慧訂單預計將超過50億美元。他們還表示，2026財年的超級規模企業人工智慧基礎設施營收將超過30億美元，在新雲/主權/企業方面，他們在第二季度的人工智慧訂單達到$CSCO

，並擁有超過25億美元的管道。在訂單方面，產品訂單同比增長18%，而服務提供商和雲端部門的訂單激增65%，顯示需求正在重新加速。經常性收入基礎正在擴大：預訂未履行合同（RPO）為434億美元，同比增長5%；年度經常性收入（ARR）為$350M (，同比增長3%。網路營收佔比54%，而服務與安全佔比達37.3%。他們提高了股息，並進行了大規模的股票回購。隨著硬體銷售的增長，通過維護/服務和安全訂閱，經常性收入基礎也在擴大。還有聲稱Splunk收購將可觀測性/安全性連接到一個平台故事中的說法。

現在談談關鍵問題：他們從事資料中心網路。在近期的拋售中，市場最關注的是記憶體/元件價格壓力對毛利率的影響，以及思科短期毛利率指引的下調。這導致一個對“人工智慧爆炸式增長”感到興奮的市場，也因為“成本也在爆炸”而對股票進行了調整。此外，他們在各個領域的競爭對手都是最強的。後端，數千個GPU相互通信並進行大量資金投入的地方，傳統上由Nvidia InfiniBand 和Arista Networks Ethernet 主導。超級規模企業可能更偏好專門化或更便宜的白盒解決方案，而非思科。為了避免錯失這個市場，思科正與NVIDIA合作，並試圖通過推動以太網足夠支援人工智慧的論點來搶占Arista的市場份額。

另一方面，隨著GPU集群規模擴大，網路變得與計算同樣重要。預計超級規模企業在2026年的資本支出約為6100億美元。一些分析指出，2026年資本支出增加的主要部分來自記憶體價格通脹；這可能意味著支出增加，但實際購買的設備數量並未大幅上升。思科可能不像SaaS公司那樣受到人工智慧的破壞性影響。在我看來，雖然SaaS公司因人工智慧而面臨變得不必要的風險，但像思科這樣的公司可以因為人工智慧而變得不可或缺。唯一的風險是思科的技術落後於Arista或Nvidia，而不是市場的消失。思科正在銷售工具和資源，但進展緩慢。
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