2025 年加密市場上演「預測翻車」：機構年初普遍給出比特幣 15 萬美元以上目標價，押注減半、ETF 與政策三大紅利，然而 BTC 從 10 月峰值後持續走跌。本文源自Nikka，WolfDAO 所著文章，由 Foresight News 整理、編譯及撰稿。
（前情提要：「日本微策略」Metaplanet 停止囤比特幣，是戰略轉向還是蓄力待發？ ）
（背景補充：比特幣流動性已被重塑「舊指標」或已失靈，市場該換一套眼鏡了）

本文目錄

• 一、年初預測 vs. 現狀對比
  • 1.1 市場共識的三大支柱
  • 1.2 機構預測全景圖：誰最激進？
• 二、誤判根源：機構預測為何集體失敗
  • 2.1 共識陷阱：當「利多」失去邊際效應
  • 2.2 週期模型失效：歷史不會簡單重複
  • 2.3 利益衝突：機構的結構性偏差
  • 2.4 流動性盲區：錯判比特幣的資產屬性
• 結語

2025 年初始，比特幣（BTC）市場充斥著狂熱樂觀，機構和分析師們集體押注年底價格將飆升至 15 萬美元以上，甚至直奔 20 萬 + 或更高。

但現實卻上演了一出「反指」大戲：BTC 從 10 月初峰值約 12.6 萬美元暴跌超 33%，11 月進入「血洗」模式（單月跌幅 28%）。這波集體翻車，值得深入復盤：年初預測為何如此一致？為什麼幾乎所有主流機構都錯了？

一、年初預測 vs. 現狀對比

1.1 市場共識的三大支柱

2025 年初，比特幣市場瀰漫著前所未有的樂觀情緒。幾乎所有主流機構都給出了 15 萬美元以上的年底目標價，部分激進預測甚至直指 20 萬 -25 萬美元。這種高度一致的看漲預期，建立在三大「確定性」邏輯之上：

週期性因素：減半魔咒 第四次減半（2024 年 4 月）後的 12-18 個月，歷史上多次出現價格峰值。2012 年減半後 13 個月漲至 1,150 美元，2016 年減半後 18 個月突破 20,000 美元，2020 年減半後 12 個月達到 69,000 美元。市場普遍認為，供應端收縮效應會滯後顯現，2025 年正處於「歷史性窗口期」。

資金面預期：ETF 洪流 現貨 ETF 獲批被視為「機構資金閘門」的開啟。市場預期首年累計淨流入將突破 1,000 億美元，養老金、主權基金等傳統資金將大規模配置。BlackRock、Fidelity 等華爾街巨頭的背書，讓「比特幣主流化」敘事深入人心。

政策面利多：川普牌 川普政府對加密資產的友好態度，包括戰略比特幣儲備提案的討論、SEC 人事調整預期，被視為長期政策支撐。市場認為，監管不確定性將大幅降低，為機構入場掃清障礙。

基於這三大邏輯，主流機構年初目標價平均值達到 170,000 美元，隱含年內漲幅預期超過 200%。

1.2 機構預測全景圖：誰最激進？

下表彙總了 11 家主流機構和分析師的年初預測，對比當前價格（92,000 美元），偏差一目了然：

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預測分布特徵：

• 激進派（8 家）：目標價 15 萬 +，平均偏差超過 80%，代表機構包括 VanEck、Tom Lee、Standard Chartered
• 溫和派（2 家）：JPMorgan 給出區間預測，Flitpay 提供牛熊情景，保留下行空間
• 逆向派（1 家）：僅 MMCrypto 明確警告崩盤風險，成為唯一準確預判者

值得注意的是，預測最激進的恰恰是知名度最高的機構（VanEck、Tom Lee），而準確預測來自相對小眾的技術分析師。

二、誤判根源：機構預測為何集體失敗

2.1 共識陷阱：當「利多」失去邊際效應

9 家機構不約而同押注「ETF 流入」，形成高度同質化的預測邏輯。

當某個因素被市場充分認知並反映在價格中時，它就失去了邊際推動力。2025 年初，ETF 流入預期已經完全 price in，每個投資者都知道這個「利多」，價格早已提前反應。市場需要的是「超預期」，而非「符合預期」。

全年 ETF 的流入不及預期，11 月 ETF 淨流出 34.8-43 億美元。更關鍵的是，機構忽視了 ETF 是雙向通道——在市場轉向時，它不僅不能提供支撐，反而成為資金外逃的高速公路。

當 90% 的分析師都在講同一個故事時，這個故事已經失去了 alpha 價值。

2.2 週期模型失效：歷史不會簡單重複

Tom Lee、VanEck 等機構嚴重依賴「減半後 12-18 個月價格峰值」的歷史規律，認為週期會自動兌現。

環境巨變：2025 年面臨的總體經濟環境與歷史週期有根本性差異：

• 2017 年：全球低利率、流動性寬鬆
• 2021 年：疫情刺激、央行放水
• 2025 年：40 年來最激進升息週期的後遺症，聯準會維持鷹派

聯準會降息預期從年初的 93% 驟降至 11 月的 38%。這種貨幣政策急轉，在歷史減半週期中從未出現過。機構將「週期」視為確定性規律，忽視了它本質上是機率分布，且高度依賴總體經濟流動性環境。

當環境變數發生根本性改變時，歷史模型必然失效。

2.3 利益衝突：機構的結構性偏差

VanEck、Tom Lee、Standard Chartered 等頂級機構偏差最大（+100% 以上），而小眾的 Changelly、MMCrypto 最準確。機構規模往往與預測準確度呈負相關。

根本原因：這些機構本身就是利益相關者：

• VanEck：發行比特幣 ETF 產品
• Standard Chartered：提供加密資產托管服務
• Fundstrat：服務持有加密資產的客戶
• Tom Lee：以太坊財庫 BMNR 的主席

結構性壓力：

• 看空等於砸自己飯碗。如果他們發布看空報告，無異於告訴客戶「我們的產品不值得買」。這種利益衝突是結構性的、無法迴避的
• 客戶需要「15 萬 +」的目標價來 justify 持倉。這些機構服務的客戶，大多在牛市中期高位入場，持倉成本在 8 萬 -10 萬美元區間。他們需要分析師給出「15 萬 +」的目標價來證明自己的決策是正確的，來為繼續持有甚至加碼提供心理支撐。
• 激進預測更容易獲得媒體報導。「Tom Lee 預測比特幣 25 萬」這樣的標題顯然比保守的預測能獲得數更多的點擊和轉發；。激進預測帶來的曝光度，直接轉化為機構品牌影響力和業務流量。
• 知名分析師難以推翻自己的歷史立場。Tom Lee 因 2023 年精準預測比特幣反彈而聲名大噪，建立了「看漲旗手」的公眾形象。2025 年初，即使他內心對市場有所保留，也很難公開推翻自己的樂觀立場

2.4 流動性盲區：錯判比特幣的資產屬性

市場長期以來習慣將 BTC 類比為「數位黃金」，認為它是對沖通膨和貨幣貶值的新避險資產。但實際上，比特幣更像那斯達克科技股，對流動性極度敏感：當聯準會維持鷹派、流動性收緊時，BTC 的表現更接近高 beta 科技股，而非避險的黃金。

核心矛盾在於比特幣的資產特性與高利率環境的天然衝突。當真實利率維持高位時，零收益資產的吸引力系統性下降。比特幣既不產生現金流，也不支付任何利息，它的價值完全依賴於「未來有人願意以更高價格買入」。在低利率時代，這不是問題——反正錢存銀行也沒多少收益，不如搏一把。

但當無風險收益率達到 4-5% 時，投資者的機會成本顯著上升，比特幣這種零收益資產就缺乏基本面支撐。

最致命的誤判，是幾乎所有機構都預設了「聯準會降息週期即將開啟」。年初的市場定價是全年降息 4-6 次，累計降息幅度 100-150 個基點。但 11 月的數據給出了完全相反的答案：通膨反彈風險重燃，降息預期徹底崩塌，市場從預期「快速降息」轉為定價「更長時間維持高利率」，當這個核心假設破滅時，建立在「流動性寬鬆」之上的所有樂觀預測，都失去了根基。

結語

2025 年的集體翻車告訴我們：精準預測本身就是偽命題。比特幣受總體經濟政策、市場情緒、技術面等數多個變數影響，任何單一模型都難以捕捉這種複雜性。

機構預測不是毫無價值——它們揭示了市場主流敘事、資金預期和情緒方向。問題在於，當預測成為共識，共識就成為陷阱。

真正的投資智慧在於：用機構研報理解市場在想什麼，但不要讓它決定你該做什麼。當 VanEck、Tom Lee 們集體看漲時，你需要問的不是「他們對不對」，而是「如果他們錯了會怎樣」。風險管理永遠優先於收益預測。

歷史會重複，但從不簡單複製。減半週期、ETF 敘事、政策預期——這些邏輯在 2025 年全部失效，不是因為邏輯本身有問題，而是環境變數根本改變了。下一次，催化劑會換成別的名字，但市場過度樂觀的本質不會變。

記住這次教訓：獨立思考比跟隨權威更重要，逆向聲音比主流共識更有價值，風險管理比精準預測更關鍵。這才是在加密市場長期生存的護城河。

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