لماذا لم تنجح عمليات الإقراض ذات الفائدة الثابتة في الانفجار في التمويل اللامركزي (DeFi)؟

الاقتراض ذو الفائدة الثابتة لطالما اعتُبر قطعة مهمة في مشهد التمويل اللامركزي (DeFi) نحو النضوج. ومع ذلك، خلال دورات السوق المتعددة، لم يتمكن منتج الفائدة الثابتة من أن يصبح السائد، بل استمر سوق العملات الرقمية ذات الفائدة المتغيرة في التوسع، محملاً الجزء الأكبر من أنشطة الاقتراض على السلسلة.

بالنسبة لهذه الظاهرة الهيكلية، أصدر الباحث في العملات الرقمية Prince (حساب X @0xPrince) مؤخرًا تحليلًا مطولًا أشار فيه إلى أن تقييد الفائدة الثابتة في DeFi ليس ببساطة لأن المستخدمين “لا يرغبون فيها”، بل لأن البروتوكولات صممت منتجاتها بناءً على افتراضات سوق الائتمان التقليدي، لكنها نشرت في بيئة تفضل السيولة بشكل كبير، مما أدى إلى عدم توافق طويل الأمد بين سلوك التمويل وهيكل المنتج.

نُظمّ وجهات نظره وأعد صياغتها هنا، لتحليل سبب صعوبة توسيع نطاق الاقتراض بالفائدة الثابتة في سوق العملات الرقمية.

التمويل التقليدي لديه سوق ائتمان، وDeFi أشبه بسوق تمويل فوري

في النظام المالي التقليدي، وجود الفائدة الثابتة على نطاق واسع ليس بسبب جاذبيتها الذاتية، بل لأنها تعمل ضمن نظام يدور حول “الزمن” و"إدارة المدد". يوجد منحنى عائد كامل كأساس للتسعير، وتتحرك المعدلات الأساسية ببطء نسبياً، وتقوم البنوك والمؤسسات المالية عبر إدارة الميزانية العمومية، وأدوات التحوط، وآليات الأوراق المالية، بامتصاص عدم التوازن في المدد بين المقترضين والمقرضين.

المهم ليس وجود الفائدة الثابتة من عدمه، بل عندما لا تتطابق مدد الاقتراض والإقراض بشكل مثالي، يوجد دائمًا من يتحمل ذلك الاختلاف. ومع ذلك، لم يُنشئ DeFi حقًا طبقة وسيطة كهذه. بالمقابل، فإن الاقتراض على السلسلة أشبه بسوق تمويل فوري، حيث يكون الهدف الرئيسي من دخول معظم الأموال هو تحقيق عائد من الأصول غير المستخدمة، مع الحفاظ على سيولة عالية. عندما يكون سلوك المقرضين أقرب إلى إدارة النقد، وليس استثمار طويل الأمد، ينمو السوق بشكل طبيعي حول “منتجات تشبه النقد”، وليس حول “منتجات تشبه الائتمان”.

المقرضون يقدرون مرونة الخروج أكثر من سعر الفائدة

الفرق الأكبر بين الفائدة الثابتة والمتغيرة في DeFi ليس فقط في طريقة حساب الفائدة، بل في الالتزام بـ"حقوق الخروج". على سبيل المثال، سوق الفائدة المتغيرة في Aave، فإن الرموز التي يحصل عليها المقرضون هي في جوهرها جزء عالي السيولة، يمكن سحبها في أي وقت، وتعديل الاستراتيجية بسرعة، وحتى استخدامها كضمان في بروتوكولات أخرى. خيار الحق هذا هو جزء من قيمة المنتج ذاته.

المقرضون لا يجهلون أنهم يضحون ببعض العائد مقابل السيولة، والمرونة، وانخفاض تكاليف الإدارة. أما منتجات الفائدة الثابتة، فهي على العكس، إذا أراد المقرضون الحصول على علاوة على المدة، فعليهم قبول عدم القدرة على تحريك الأموال بحرية خلال فترة معينة. لكن، في الواقع، العوائد الإضافية التي تقدمها معظم تصاميم الفائدة الثابتة غالبًا لا تكفي لتعويض فقدان المرونة، مما يضعف حافز المقرضين للدخول.

الأصول ذات السيولة العالية، أكثر ملاءمة للفائدة المتغيرة بطبيعتها

حاليًا، أكبر أنشطة الاقتراض في سوق العملات الرقمية ليست من نوع القروض الائتمانية التقليدية، بل هي اقتراض بضمانات من الأصول الرقمية ذات السيولة العالية، أو معاملات إعادة شراء (ريبو). هذه الأسواق أكثر ملاءمة للفائدة المتغيرة، لأن الضمان يمكن تصفيته فورًا، ويتم إعادة تقييم المخاطر باستمرار، ويتوقع الطرفان أن تتغير الشروط مع تغير السوق.

هذا الهيكل يفسر أيضًا لماذا تكون معدلات الفائدة الظاهرة للمقرضين في DeFi غالبًا أعلى من العائد الفعلي الذي يتلقونه. في بروتوكولات مثل Aave، يوجد فرق واضح بين معدلات الفائدة على القروض والإيداعات، ويعود ذلك إلى أن البروتوكول يحتاج للحفاظ على معدل استخدام منخفض لضمان السحب السلس تحت ضغط السوق. بمعنى آخر، المقرضون اعتادوا على دفع ثمن السيولة.

الطلب على القروض قصير الأجل، والفائدة الثابتة تفتقر إلى الحافز

من وجهة نظر المقترض، على الرغم من أن الفائدة الثابتة توفر اليقين، إلا أن الاستخدام السائد للاقتراض على السلسلة ليس طويل الأمد، بل هو عمليات استراتيجية متنوعة، تشمل الرفع المالي، والتداول على أساس الفارق، والتحوط، وتجنب التصفية. غالبًا ما تكون هذه الأنشطة مرنة وقصيرة الأمد، والمقترضون لا ينوون الاحتفاظ بالديون لفترة طويلة.

لهذا السبب، لا يرغب المقترضون في دفع علاوة على المدة، ويفضلون التوسع بسرعة عندما تكون الفائدة في صالحهم، والانحسار بسرعة عند تغير السوق. يؤدي ذلك إلى تناقض هيكلي: المقرضون يحتاجون إلى عوائد أعلى لتثبيت الأموال، لكن المقترضين يفتقرون إلى الرغبة في دفع تلك العلاوة، مما يجعل سوق الفائدة الثابتة في حالة عدم توازن طويلة الأمد.

تجزئة السيولة تجعل من الصعب توسيع نطاق الفائدة الثابتة

منتجات الفائدة الثابتة دائمًا ما تكون مرتبطة بتاريخ استحقاق، والذي يقسم السيولة إلى فترات زمنية مختلفة. بالنسبة للمقرض، إذا أراد الخروج قبل الاستحقاق، فعليه العثور على مشترٍ مستعد لتحمل نفس مخاطر المدة. ومع ذلك، في DeFi، لم تتشكل سوق ثانوية عميقة للائتمان، مما يجعل الخروج المبكر غالبًا ما يتطلب خصمًا كبيرًا.

عندما يدرك المقرضون أن هذا الوضع “قابل للتحويل نظريًا، لكنه محدود من حيث السيولة”، فإن مواقع الفائدة الثابتة لا تعود كودائع، بل كاستثمارات تتطلب إدارة نشطة. بالنسبة لمعظم المستثمرين الباحثين عن البساطة والمرونة، فإن هذا التجربة كافية لردع المزيد من الاستثمارات.

لماذا يختار التمويل في النهاية Aave

من النتائج، فإن توزيع الأموال يعطينا الإجابة. بروتوكولات الفائدة المتغيرة مثل Aave، التي يمكنها الحفاظ على حجم يتجاوز المليارات على المدى الطويل، ليست لأنها تقدم أعلى معدلات، بل لأنها في الاستخدام الفعلي “تشبه النقد”. حتى مع عوائد سنوية منخفضة إلى متوسطة، يمكن للمقرضين تعديل استراتيجياتهم في أي وقت، ودمج مواقعهم في مجموعات DeFi أكثر تعقيدًا.

بالمقابل، بروتوكولات الفائدة الثابتة، على الرغم من جاذبيتها الرقمية، فهي أقرب إلى سندات يجب الاحتفاظ بها حتى الاستحقاق. بالنسبة لتمويل DeFi الذي يتسم بسيولة عالية وتداول سريع، فإن خيار الحق هو جزء من العائد، ولهذا تتركز السيولة في النهاية في سوق الفائدة المتغيرة.

الفائدة الثابتة موجودة، لكنها صعبة أن تصبح الخيار الافتراضي

بشكل عام، لا تزال الفائدة الثابتة في DeFi غير مستحيلة، لكنها من الصعب أن تصبح وجهة التمويل الافتراضية. طالما أن معظم المقرضين يتوقعون سيولة ذات قيمة اسمية، ويعطون أهمية كبيرة للمرونة، والتشكيل التلقائي، فإن الفائدة المتغيرة ستظل المسيطرة.

التطور المحتمل هو أن تصبح الفائدة المتغيرة الأساس، وتُستخدم الفائدة الثابتة كأداة مدة واضحة وطوعية، تقدم لمن يبحث عن اليقين. بدلاً من إخفاء الائتمان وراء وُسع الودائع، من الأفضل أن يُظهر المخاطر الزمنية بوضوح، وأن يُسعر بشكل صحيح.

هذه المقالة بعنوان “لماذا لم ينجح الاقتراض بالفائدة الثابتة في DeFi أبدًا في الانفجار؟” نُشرت لأول مرة على Chain News ABMedia.