محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي يكشف عن انقسامات عميقة، غموض يكتنف مسار خفض الفائدة في 2026

أظهر محضر اجتماع السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر الذي صدر في 31 ديسمبر وجود خلاف كبير داخل لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية حول ما إذا كان سيتم خفض أسعار الفائدة، وقررت أخيرا خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى بأغلبية 9 مقابل 3، مما خفض النطاق المستهدف لسعر الفائدة الفيدرالي إلى 3.5٪ إلى 3.75٪. وكان هذا القرار الأكثر تصويتا ضد القرار منذ عام 2019.

كشفت المحضر أنه رغم اعتقاد معظم المسؤولين أن المزيد من خفض أسعار الفائدة قد يكون مناسبا إذا انخفض التضخم كما هو متوقع، إلا أن بعض المسؤولين لديهم تحفظات قوية بشأن وتيرة التيسير المستقبلية، وقالوا إن قرار خفض أسعار الفائدة “متوازن جدا” وكان من الممكن أن يدعم إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير. على صعيد السوق، وفقا لأداة “FedWatch” من CME، تظهر بيانات حتى 31 ديسمبر أن المتداولين يعتقدون أن احتمال إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير في يناير 2026 يصل إلى 85.1٪، وأن التوقعات للتحولات السياسية اللاحقة تميل إلى الحذر. تلقي هذه الملاحظة المتناقضة بظل من عدم اليقين على الأسواق الكلية العالمية في عام 2026، خاصة الأصول الخطرة التي تكون حساسة جدا لأصول العملات الرقمية مثل البيتكوين والإيثيريوم.

الخلاف العميق وراء تصويت 9 مقابل 3: خيار “متوازن جدا”

قد يكون اجتماع السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي في 9-10 ديسمبر 2025 أكثر توترا بكثير مما كان السوق يتصوره سابقا من النتائج. ترسم المحاضر التي صدرت حديثا صورة لصراع حاد في وجهات النظر داخل مستوى اتخاذ القرار. في النهاية، صوتت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية ب 9 أيد و3 ضد، ووافقة على خفض سعر الفائدة القياسي بمقدار 25 نقطة أساس. المسؤولون الثلاثة الذين صوتوا ضد حققوا رقما قياسيا لأكبر انحراف في السياسات داخل الاحتياطي الفيدرالي منذ عام 2019. التصويت النادر نفسه يشبه حصاة تلقى في بحيرة هادئة، وتأثيره المتتابع يشير مباشرة إلى اختلاف كبير في أحكام صانعي السياسات حول التوقعات الاقتصادية.

المفارقة المركزية في محضر الاجتماع هي أن المسؤولين بحاجة إلى إيجاد توازن هش للغاية بين دعم سوق العمل والحد من مخاطر التضخم. ورد في المحضر الأصلي قوله: “رأى معظم المشاركين أنه إذا انخفض التضخم كما هو متوقع مع مرور الوقت، فقد يكون من المناسب خفض إضافي في النطاق المستهدف لسعر الفائدة الفيدرالي.” تقدم هذه الجملة تأييدا نظريا لهذا التخفيض في سعر الفائدة، مما يشير إلى أنه تسهيل “احترازي” أو “تضخمي”. لكن الرسالة التي تلت ذلك كشفت فورا عن المخاوف الخفية. فيما يتعلق بحجم وتوقيت التعديلات السياسية المستقبلية، "اقترح بعض المشاركين أنه قد يكون من المناسب إبقاء النطاق المستهدف دون تغيير لفترة بعد هذا الاجتماع، اعتمادا على توقعاتهم الاقتصادية. هذا الصوت المحافظ “خطوة بخطوة” يتناقض بشكل صارخ مع المعسكر الذي استمر المؤيدون في تخفيف التخفيف.

وما هو أكثر دقة هو أن محضر الاجتماع كشف حتى أنه حتى داخل المعسكر الذي يدعم خفض أسعار الفائدة، فإن الإجماع ليس موحدا. “أشار بعض مؤيدي خفض سعر السياسة في هذا الاجتماع إلى أن القرار كان ‘متوازنا جدا’ أو أنه كان بإمكانهم دعم إبقاء نطاق الهدف دون تغيير.” هذا التصريح نادر للغاية، ويعني أن قرار خفض أسعار الفائدة في ديسمبر على وشك أن يصبح “دولة متأرجحة”، وأي تغيير طفيف في البيانات الاقتصادية أو تغيير في وجهات نظر المسؤولين الشخصية قد يؤدي إلى نتيجة مختلفة تماما. هذا عدم اليقين العميق يضيف صعوبة كبيرة لتفسير مسار السياسة المستقبلية للاحتياطي، كما يشير إلى أن كل اجتماع لسعر الفائدة في 2026 قد يصبح ساحة معركة للعبة بين الطرفين الطويل والبقصير.

يوضح مخطط النقاط فرق درجة الحرارة بين الحرارة الساخنة والباردة والحرارة المتوقعة من السوق

بالإضافة إلى التصويت المثير للجدل، كان التركيز الكبير الآخر في اجتماع ديسمبر هو الإصدار المتزامن لملخص التوقعات الاقتصادية الفصلي (SEPs)، خاصة توقعات أسعار الفائدة الرسمية المتوسطة المعروفة باسم “مخطط النقطة”. تظهر خريطة مسار سعر الفائدة، التي رسمها 19 مسؤولا، 12 منهم لديهم حق التصويت، أن متوسط سعر الفائدة المتوقع للاحتياطي الفيدرالي يشير إلى خفض سعر فائدة آخر في 2026 ثم آخر في 2027. إذا تحقق هذا المسار المتوقع، فسيؤدي إلى انخفاض سعر الفائدة الفيدرالي تدريجيا إلى ما يقرب من 3٪ خلال عامين. ضمن إطار الاحتياطي الفيدرالي، يعتبر 3٪ غالبا “معدل فائدة محايد”، وهو مستوى من سعر الفائدة لا يحفز ولا يعيق النمو الاقتصادي.

ومع ذلك، يبدو أن متداولي السوق متشككون في هذا “المسار الرسمي”. وفقا لبيانات أداة CME FedWatch حتى 31 ديسمبر، هناك فرق في درجة الحرارة بين احتمال سعر الفائدة الذي يوحي به سوق العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي ونبرة “التخفيف الصبور” التي يظهرها مخطط النقطة. وفقا للبيانات، يعتقد السوق أن احتمال خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع أسعار الفائدة في مارس 2026 هو 45.2٪، بينما احتمال إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير هو 48.3٪، والأخير لديه حتى ميزة طفيفة. وهذا يعني أن المتداولين يراهنون على احتمال بقاء الاحتياطي الفيدرالي معلقا في الاجتماعين القادمين بدلا من بدء جولة جديدة من خفض أسعار الفائدة فورا. تعكس هذه الفجوة الدقيقة بين توقعات السوق والتوجيهات الرسمية التباينات الداخلية الكبيرة التي تكشف عنها الدقائق التي تم توثيقها بدقة من قبل السوق.

التوقعات الرئيسية لمخطط النقاط في ديسمبر

متوسط سعر السياسة طويل الأجل: قريب من 3٪ (معدل محايد)

التوقعات لعام 2026: تخفيض إضافي واحد في السعر

التوقعات لعام 2027: تخفيض سعر فائدة إضافي

المخاوف الأساسية للمعارضة الحالية: لقد توقف تقدم التضخم في عام 2025، وهناك حاجة إلى مزيد من الثقة لتأكيد أن التضخم يتحرك بشكل مستدام نحو هدف 2٪

وقد أوضح فريق المسؤولين المعارضين لمزيد من خفض أسعار الفائدة مخاوفهم في محضر الاجتماع. وأشاروا إلى أن تقدم اللجنة نحو تحقيق هدف التضخم بنسبة 2٪ قد توقف في عام 2025 أو عبروا عن الحاجة إلى مزيد من الثقة بأن التضخم يتم دفعه بشكل مستدام إلى المستوى المستهدف. بالإضافة إلى ذلك، ناقش المسؤولون تأثير تعزيز الرسوم الجمركية التي فرضها الرئيس السابق ترامب على التضخم، لكن الرأي العام هو أن التأثير مؤقت وقد يضعف في عام 2026. تشكل هذه الأجزاء من النقاش سلسلة منطقية للمسؤولين المتشددين: لا تزال مرونة التضخم قائمة، وهناك شكوك خارجية، لذا يجب التعامل مع أي تخفيف بحذر شديد لتجنب تكرار نفس الأخطاء.

ضباب البيانات الاقتصادية والمعضلات السياسية في أوائل 2026

سبب هذا الانقسام العميق داخل الاحتياطي الفيدرالي هو أن الصورة الاقتصادية التي يواجهونها مليئة بالإشارات المتناقضة، كأنها تبحر في ضباب كثيف. منذ اجتماع ديسمبر، لم تزيل البيانات الاقتصادية التي صدرت واحدة تلو الأخرى الضباب بوضوح. سوق العمل في حالة غريبة من “الضعف ولكن ليس الانهيار”: التوظيف لا يزال بطيئا، لكن لا توجد موجة من التسريحات الواسعة النطاق. على جانب التضخم، تتلاشى ضغوط الأسعار ببطء، لكن المؤشرات الأساسية لا تزال بعيدة جدا عن هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪، وعملية التراجع ليست سلسة تماما.

من ناحية أخرى، يبدو أن الإطار الاقتصادي الكلي العام لا يزال قويا. نما الناتج المحلي الإجمالي بمعدل سنوي قدره 4.3٪ في الربع الثالث من عام 2025، متجاوزا توقعات السوق بكثير وأعلى ب0.5 نقطة مئوية من الربع الثاني القوي السابق. كان يجب أن تدعم هذه الصمود أمام النمو فكرة الحفاظ على أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول. ومع ذلك، تواجه جميع البيانات تحذيرا كبيرا: لا تزال العديد من الوكالات الحكومية تكافح لتجميع ومراجعة الإحصاءات الاقتصادية من تلك الفترة بسبب “فترة البيانات المظلمة” التي سببتها الإغلاق السابق للحكومة الأمريكية. وهذا يعني أن العديد من التقارير الحالية التي تسمى “المحدثة” تعاني من مشاكل من حيث الوقت والاكتمال. حتى البيانات التي تأتي في الوقت المناسب نسبيا من مصادر رسمية يجب أن تفسر بحذر شديد من قبل المحللين وصناع السياسات، لأن فجوات البيانات قد تؤدي إلى حسابات خاطئة.

تنتقل هذه الغموض على مستوى البيانات مباشرة إلى توقعات السياسات. من المتوقع على نطاق واسع أن تحافظ لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية على أسعار الفائدة دون تغيير في الاجتماعات القادمة، حيث يحتاج صانعو السياسات إلى وقت لتقييم هذه التدفقات المعلوماتية الفوضوية والمحتملة المشوهة. ظل مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي صامتين عموما خلال عطلات رأس السنة، كما أظهرت التعليقات العامة القليلة حذرا بشأن الوضع الاقتصادي في أوائل 2026. بالإضافة إلى ذلك، فإن تكوين اللجنة نفسها على وشك التغير، وسيتناوب رؤساء الاحتياطي الفيدرالي الأربعة الإقليميون إلى مقاعد تصويت. من بينهم، عبرت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، بيث هاماك، علنا عن معارضتها لمزيد من خفض أسعار الفائدة، بل واعترضت على تخفيضات أسعار الفائدة السابقة. التحيزات السياسية لهؤلاء الوجوه الجديدة التي على وشك الحصول على حقوق تصويت قد تزيد من حدة اللعبة الداخلية، مما يجعل من الصعب التنبؤ بمسار أسعار الفائدة في عام 2026.

تحول السياسة في عام 2026 هو ارتباط كلي مع سوق العملات الرقمية

بالنسبة للبيتكوين، الإيثيريوم، وسوق العملات الرقمية بأكمله، فإن دقائق الاحتياطي الفيدرالي غير المؤكدة لا تقل أهمية عن أي أخبار ترقية تقنية على مستوى البلوكشين. كانت السياسة النقدية الكلية التقليدية، وخاصة سعر الفائدة ودورة السيولة للدولار الأمريكي، دائما أحد المتغيرات الخارجية الأساسية التي تحرك سوق الأصول الرقمية على نطاق واسع. الخيار الصعب الحالي بين “مكافحة التضخم” و"مناهضة الركود" داخل الاحتياطي الفيدرالي يحدد فعليا مدى انفتاح سدود الدولار العالمي، وهذا مرتبط مباشرة بمستوى تقييم الأصول المخاطرة.

من منظور الارتباط التاريخي، غالبا ما يكتسب سوق العملات الرقمية زخما تصاعديا قويا في نهاية دورة رفع أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي أو بداية دورة خفض أسعار الفائدة. المنطق هو أن السوق سيتداول مسبقا مع توقع تسهيل هامشي للسيولة. ومع ذلك، فإن العقلية المعقدة التي تقول “الرغبة في السقوط والراحة” التي ظهرت في هذه الدقائق قد تعني أن الطريق لتحقيق هذا التوقع الفضفاض سيكون أكثر تعربا وأبطأ من أي وقت مضى. إذا أعادت بيانات التضخم تكرار التقلبات، فقد يصدر الاحتياطي الفيدرالي حتى إشارة أكثر تشددا، مما سيضع بلا شك ضغطا قصير الأجل على الأصول الرقمية الرئيسية التي تمر بموقف حرج. أسعار البيتكوين والإيثيريوم، في نظر متداولي الماكرو، ليست فقط ناقلات القيمة للشبكة اللامركزية، بل هي أيضا المقياس الرقمي للسيولة العالمية.

لذلك، بالنسبة لمشاركي سوق العملات الرقمية، مع التركيز على الأنشطة على السلسلة، وترقيات البروتوكولات، والتنمية البيئية، من الضروري التركيز أكثر على جداول البيانات الاقتصادية التقليدية. كل مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي، وتقرير الرواتب غير الزراعية، وبيانات الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026 قد يثير تقلبات حادة في سوق العملات الرقمية من خلال التأثير على توقعات الاحتياطي الفيدرالي لاتخاذ القرار. في مؤشرات السوق السوقية الرئيسية، قد ترتفع أحجام التداول في منتجات العقود الآجلة والخيارات المرتبطة بالمؤشرات الكلية بشكل كبير، مما يشير إلى أن المستثمرين المحترفين يجهزون بنشاط ضد خطر عدم اليقين في السياسة. هذا الارتباط بين الماكرو والعملات الرقمية سيزداد فقط في عام 2026، وليس ضعفا.

التغيرات الطفيفة في عمليات السيولة: إعادة انطلاق التيسير الكمي وتأثير السوق

بالإضافة إلى قرار سعر الفائدة نفسه، شهد اجتماع ديسمبر قرارا يسهل تجاهله من قبل المستثمرين العاديين لكنه يؤثر بشكل مباشر على السيولة في الأسواق المالية: حيث صوتت اللجنة لإعادة تشغيل برنامج شراء السندات. بموجب الترتيب الجديد، سيبدأ الاحتياطي الفيدرالي في شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل، بهدف تخفيف الضغط على أسواق التمويل قصير الأجل. أطلق البنك المركزي البرنامج من خلال شراء حوالي 40 مليار دولار من سندات الخزانة شهريا والحفاظ على الحجم لأشهر قبل تقليص التخفيض. يفهم السوق هذه العملية على نطاق واسع كشكل من أشكال “التيسير شبه الكمي” (QE)، رغم أن الاحتياطي الفيدرالي قد يتجنب استخدام هذا المصطلح.

وأشارت المحضر إلى أنه ما لم يستأنف برنامج الشراء هذا، فقد يؤدي ذلك إلى “انخفاض كبير في مستويات الاحتياطي” مما سيجعله أقل من نظام الاحتياطي “الكافي” الذي وضعه الاحتياطي الفيدرالي للنظام المصرفي. في السابق، انخفضت جهود الاحتياطي الفيدرالي لخفض ميزانيته العمومية بحوالي 2.3 تريليون دولار من الأصول إلى 6.6 تريليون دولار الحالية. استئناف شراء السندات قصيرة الأجل هو في الأساس ضخ سيولة أساسية في النظام المالي لضمان سلاسة عمله. على الرغم من اختلاف هذا في الهدف والحجم عن عمليات شراء الأصول واسعة النطاق التي نفذت استجابة للأزمة، إلا أن تأثيره على نفسية السوق والسيولة الحقيقية لا يمكن التقليل من قيمته.

بالنسبة لسوق العملات الرقمية، فإن هذا “الترطيب” للسيولة الأساسية له دور داعم غير مباشر لكنه مهم. كلما كانت بيئة السيولة العامة في النظام المالي أقل سهولة، زاد الحافز للعثور على أصول ذات عائد مرتفع ونمو مرتفع من الامتداد للمناطق التقليدية. تظهر التاريخ أن الأصول الرقمية مثل البيتكوين تميل لأن تكون أكثر جاذبية للمستثمرين المؤسسيين والمستثمرين ذوي المخاطر خلال فترات السيولة الوفيرة. لذلك، بينما يدير الاحتياطي الفيدرالي “سعر” أسعار الفائدة، فإن تعديل “كمية” ميزانيته العمومية يشكل قناة خفية أخرى تؤثر على سعر أصول العملات المشفرة. قد يصبح تتبع التغيرات في حجم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي أمرا لا غنى عنه لمحللي الاقتصاد الكلي في عام 2026.

استراتيجيات الاستجابة الكلية لمستثمري العملات الرقمية في عام 2026

في ظل هذا التوقع المعقد والمنقسم لسياسة الاحتياطي الفيدرالي، كيف يجب على المستثمرين في سوق العملات الرقمية هيكلة ردودهم؟ أولا، من المهم أن ندرك أن أهمية “المعاملات السردية” ستزداد. في الأسواق المتقلبة التي لا توجد اتجاهات أحادية واضحة في السوق، غالبا ما تؤدي تقلبات معنويات السوق حول السرديات الكلية مثل “تحول الاحتياطي الفيدرالي”، و"الهبوط الناعم/الهبوط القاسي" للاقتصاد، و"عودة التضخم" إلى دفع أسعار الأصول. وهذا يعني أن عمليات التأرجح أصبحت أكثر صعوبة، لكن قد تكون هناك فرص أكبر للتداول المعاكس بناء على انقلابات السرد.

ثانيا، تعزيز إدارة المخاطر هو الأولوية الأولى. خلال أوقات عدم اليقين العالي في مسار السياسة، تميل تقلبات السوق إلى الارتفاع. يجب على المستثمرين التفكير في استخدام رافعة مالية أكثر تحفظا لتجنب التعرض المفرط في اتجاه واحد. وفي الوقت نفسه، يمكن استخدام أسواق خيارات البيتكوين والإيثيريوم للتحوط ضد مخاطر أحداث “البجعة السوداء” الماكرو، مثل شراء خيارات البيع خارج المال، للحماية من الانخفاضات الحادة في السوق الناتجة عن إشارات تشددية غير متوقعة.

وأخيرا، حافظ على الثقة في الاتجاه طويل الأمد. دورة السياسة في الاحتياطي الفيدرالي، مهما كانت معقدة، تدور في النهاية حول تهدئة التقلبات الاقتصادية. على مدى فترة أطول، لن يتغير اتجاه العملة الرقمية العالمية، وسردية البيتكوين كأصل احتياطي للذهب الرقمي، والقيمة الأساسية لإيثيريوم كمنصة حوسبة لامركزية بسبب تقلبات أسعار الفائدة قصيرة الأجل. بالنسبة للمستثمرين الثابتين أو الحاملين على المدى الطويل، قد تكون فترة الضباب الكلي نافذة استراتيجية لجمع الأصول الأساسية بأسعار أقل من قيمتها نسبيا. قد يكون النظر في النزاعات قصيرة الأجل حول أسعار الفائدة والتركيز على التغيرات الجذرية التي تسببها تقنية البلوك تشين هو البوصلة الأكثر موثوقية عبر ضباب عدم اليقين الكلي في عام 2026.