تغير في مشروع قانون هيكلة سوق التشفير في الولايات المتحدة: الصراع السياسي قد يؤدي إلى تأجيل التشريع حتى عام 2027

الوكالة السياسية للتحليل في واشنطن TD Cowen أصدرت مؤخرًا تقريرًا يلقي بظلال على آفاق مشروع قانون هيكل السوق المشفرة في الولايات المتحدة الذي يحظى باهتمام كبير. وأشار التقرير إلى أنه بسبب الخلافات الجذرية بين الحزبين الديمقراطي والجمهوري بشأن بنود تتعلق بتضارب المصالح في قضية عائلة ترامب، بالإضافة إلى عدم اليقين السياسي الناتج عن انتخابات منتصف المدة في 2026، فمن المحتمل جدًا أن لا يتم تمرير هذا القانون في عام 2026. وقد يتأخر موعد الموافقة النهائية إلى عام 2027، بينما قد يتطلب التنفيذ الكامل الانتظار حتى عام 2029.

هذا التأجيل المحتمل يعني أن صناعة العملات المشفرة في الولايات المتحدة، التي كانت تتطلع منذ فترة طويلة إلى إطار واضح لتصنيف الأصول ومسؤوليات التنظيم، ستضطر إلى الاستمرار في الانتظار في ظل الصراعات السياسية، مما يضيف بعدًا جديدًا لعدم اليقين في السوق، وقد يعيد تشكيل ملامح المنافسة العالمية على تنظيم العملات المشفرة.

“بنود ترامب” تشكل عائقًا رئيسيًا، والأحزاب السياسية تتجه إلى طريق مسدود

في التقرير الصادر في 5 يناير، أشار فريق البحث في TD Cowen في واشنطن بشكل مباشر إلى أكبر “عقبة” في عملية التشريع الحالية: تمسك الحزب الديمقراطي بإضافة بنود صارمة تتعلق بتضارب المصالح في القانون. وتهدف هذه البنود إلى حظر أنشطة الأعمال المتعلقة بالعملات المشفرة التي يملكها أو يديرها كبار المسؤولين الحكوميين، بمن فيهم الرئيس وأقرباؤه. ويُعتقد على نطاق واسع أن هذه البنود تستهدف مباشرة الرئيس السابق دونالد ترامب وعائلته. وفقًا لتقديرات وكالة بلومبرج سابقًا، فإن عائلة ترامب، من خلال مشاريع DeFi والعملات المستقرة مثل World Liberty Financial وغيرها من الشركات المرتبطة، حققت أرباحًا تقدر بحوالي 6.2 مليار دولار، كما يملكون حصصًا في شركة تعدين البيتكوين American Bitcoin. كما أن العملات المشفرة التي حظيت باهتمام كبير مؤخرًا مثل TRUMP و MELANIA، أثارت مخاوف المشرعين بشأن تضارب المصالح المحتمل.

بالنسبة للحزب الديمقراطي، فإن هذا البند هو ضمان أساسي لضمان نزاهة التنظيم المالي ومنع استغلال السلطة لتحقيق مكاسب شخصية، وهو موقف حاسم. أما بالنسبة لترامب وأنصاره من الجمهوريين، فهذه البنود تعتبر بمثابة “غير مقبولة” وتستهدف بشكل خاص. ويعتقد جيرت سيبرج، المدير العام في TD Cowen، أنه ما لم يتم تأجيل تاريخ سريان هذه البنود إلى بعد عدة سنوات من إقرار القانون، فلن يقبل ترامب بها. واقترح التقرير حلاً وسطًا محتملًا: تحديد موعد سريان بنود تضارب المصالح بعد ثلاث سنوات من إقرار القانون. وبهذا الشكل، لن تنطبق البنود على فترة ترامب المحتملة التالية (إذا فاز في انتخابات 2028)، مما قد يقنع الجمهوريين بالموافقة. ومع ذلك، أشار سيبرج إلى أن الديمقراطيين من المحتمل أن يطالبوا بـ“تأجيل تنفيذ القانون بالكامل لمدة ثلاث سنوات أيضًا، إذا تم تأجيل بنود التضارب”، مما يدفع موعد التنفيذ الكامل إلى عام 2029. هذا النوع من “مبادلة الوقت بالمجال السياسي” أصبح عنصرًا رئيسيًا في تحديد مستقبل القانون.

النقاط الرئيسية في قانون هيكل السوق المشفرة

الخلاف الرئيسي: هل يجب إضافة بنود تتعلق بتضارب المصالح في أصول التشفير لكبار المسؤولين (بما في ذلك الرئيس) وأسرهم.

موقف الديمقراطيين: ضرورة الإضافة لضمان نزاهة التنظيم، ومنع استغلال السلطة للتأثير على السوق.

موقف الجمهوريين/ترامب: تعتبر بنودًا مستهدفة، ولا يمكن قبولها إلا إذا تم تأجيل تاريخ سريانها بشكل كبير.

الحل الوسط المحتمل: تأجيل سريان بنود التضارب وتنفيذ القانون بالكامل إلى عام 2027، مع بدء التنفيذ في 2029، بحيث لا تنطبق على فترة ترامب المحتملة.

معيار التشريع: يتطلب الحصول على 60 صوتًا في مجلس الشيوخ لتجاوز الاعتراضات، ومن المتوقع أن يحتاج إلى دعم 8-9 من أعضاء الحزب الديمقراطي على الأقل.

جدول زمني لانتخابات منتصف المدة، عام 2027 يصبح هدفًا أكثر واقعية

بالإضافة إلى الخلافات المحددة حول البنود، فإن الدورة السياسية الكبرى تمثل قوة حاسمة تؤدي إلى تأجيل القانون. وأوضح تقرير TD Cowen أن الحزب الديمقراطي يفتقر حاليًا إلى حوافز سياسية لدفع القانون بسرعة. نظرًا لإجراء انتخابات منتصف المدة في 2026، فإن الديمقراطيين لديهم فرصة لاستعادة السيطرة على مجلس النواب. وإذا نجحوا، فسيكون لديهم جدول أعمال أكبر في الدورة الجديدة للكونغرس بدءًا من 2027، مما يتيح لهم تشكيل تفاصيل القانون بشكل يتوافق مع رؤاهم، وضمان أن تضع الهيئات التنظيمية التابعة لهم (مثل SEC) القواعد النهائية للتنفيذ.

هذا الحساب القائم على “انتظار الوقت المناسب” يتناقض بشكل واضح مع الحاجة الملحة لصناعة العملات المشفرة. فالصناعة تأمل بشكل عام أن يدخل القانون حيز التنفيذ خلال فترة إدارة ترامب، ولا تركز بشكل خاص على البنود المتعلقة بتضارب المصالح. ومع ذلك، فإن الواقع السياسي هو أن أي قانون في مجلس الشيوخ يحتاج إلى 60 صوتًا لتجاوز “الاعتراضات”، مما يعني أنه حتى لو دعم جميع أعضاء الحزب الجمهوري، فسيحتاج إلى دعم 7-9 من الديمقراطيين على الأقل. وفي ظل المناخ السياسي الحالي واعتبارات الانتخابات، فإن الحصول على دعم كافٍ من الديمقراطيين لتمرير القانون هذا العام هو مهمة صعبة جدًا.

لذلك، يضع التقرير عام 2027 كموعد أكثر احتمالية. ففي ذلك الوقت، ستكون الجولة الجديدة من الانتخابات قد حُسمت، وسيصبح المشهد السياسي في الكونغرس أكثر وضوحًا. سواء فاز الحزب الديمقراطي أو الجمهوري، فإن الدورة الجديدة ستوفر مساحة سياسية أكبر لمعالجة تشريع معقد وذو أهمية تاريخية. وكتب سيبرج في التقرير: “الوقت يصب في مصلحة إصدار القانون، لأنه إذا تم تمريره في 2027 وبدأ تنفيذه في 2029، فسيختفي العديد من المشكلات.” وهذا يشير إلى أنه مع مرور الوقت ودمج الأصول المشفرة بشكل أعمق في الاقتصاد، قد يتجاوز التوافق على بناء إطار تنظيمي الاختلافات الحزبية.

من خلال قانون 《GENIUS》 المستقبلي: الطريق الطويل لتنفيذ التشريعات المعقدة

حتى لو تم إقرار القانون في 2027، فإن السوق يجب أن تكون مستعدة لمرحلة طويلة من وضع القواعد وتنفيذها. وأشار تقرير TD Cowen إلى قانون 《GENIUS》 الذي أُقر العام الماضي، والذي يُعرف أيضًا بـ《قانون العملات المستقرة》، كمثال. فقد وضع هذا التشريع علامة فارقة في إنشاء إطار تنظيمي اتحادي للعملات المستقرة، لكنه وضع جدولًا زمنيًا تدريجيًا للتنفيذ يمتد لثلاث سنوات. ويُظهر ذلك أن التشريعات المعقدة التي تتعلق بتقسيم صلاحيات الهيئات التنظيمية (مثل SEC و CFTC)، وتفاصيل تصنيف الأصول، ومعايير الامتثال للبورصات، ستتطلب فترة طويلة من الزمن لتحديد التفاصيل وتهيئة الصناعة.

أما السنة 2029 فهي تقدير تقريبي لمرحلة التنفيذ، ويعتمد على تعقيد التشريع، ويعكس أيضًا توقعات نتائج الانتخابات الرئاسية في 2028. فإذا أُقر القانون في 2027 من قبل مجلس نواب يسيطر عليه الجمهوريون، وكانت المرحلة الرئيسية للتنفيذ تقع بعد ذلك، فحينها إذا تغيرت إدارة البيت الأبيض، فإن الهيئات التنظيمية تحت إدارة الديمقراطيين (مثل SEC) ستتولى وضع القواعد التفصيلية، مما قد يؤدي إلى اختلاف في إطار التنظيم النهائي عن النية الأصلية للتشريع. وهذه الحالة من عدم اليقين تعتبر سمة لا مفر منها في تداخل السياسة والتنظيم المالي.

ومن منظور عالمي، فإن تردد الولايات المتحدة قد يخلق نافذة لأسواق مالية أخرى. ففي الوقت الذي تتصارع فيه الأحزاب الأمريكية، تتسارع الأسواق الرئيسية الأخرى في العالم لتبني تنظيمات للعملات المشفرة. على سبيل المثال، قدمت ناسداك طلبًا إلى SEC للموافقة على تداول الأوراق المالية الرقمية المرمزة في سوقها الرئيسي، ويُنظر إليه على أنه خطوة رئيسية لدمج تقنية البلوكشين في النظام المالي الأمريكي. أما اليابان، فخطواتها أكثر جرأة، حيث تخطط الهيئة المالية (FSA) لإعادة تصنيف 105 عملات مشفرة، بما في ذلك البيتكوين والإيثيريوم، إلى “منتجات مالية” وتطبيق معدل ضريبة أرباح رأس المال الموحد بنسبة 20% على الأسهم، مع استكشاف طرق لنشر الأصول الرقمية عبر البورصات. كما سمحت بورصة طوكيو للأوراق المالية مؤخرًا للمنصات الرقمية بالتقدم للاكتتاب العام. كل هذه التطورات تضع ضغطًا تنافسيًا غير مرئي على الولايات المتحدة، لكن من غير المرجح أن تغير الحسابات السياسية في واشنطن على المدى القصير.

تأثير السوق وتوقعات الصناعة: البحث عن اليقين وسط حالة عدم اليقين

بالنسبة لسوق العملات المشفرة، فإن تأجيل التشريع هو سيف ذو حدين. فعلى المدى القصير، فإن تأجيل وضوح التنظيم سيزيد من حالة عدم اليقين، وقد يحد من استثمارات المؤسسات الكبرى قبل وضوح القواعد. وعلى الشركات الأمريكية التي تتطلع إلى تأكيد مسار الامتثال من خلال قانون واضح، أن تستعد لمواصلة “تجربة الحجارة” في الطريق.

ومع ذلك، من منظور آخر، فإن التأجيل لا يعني الرفض. فالنقاش الحاد بين الحزبين يثبت أن أصول التشفير والتنظيم الخاص بها أصبحا من الأولويات في الأجندة السياسية والاقتصادية في الولايات المتحدة أكثر من أي وقت مضى. ورغم أن التشريع يسير ببطء، إلا أن الاتجاه واضح: بناء إطار تنظيمي اتحادي شامل، وإنهاء الفوضى الحالية في تطبيق القانون والتنفيذ. هذا التوقع باليقين هو دعم مهم للمستثمرين على المدى الطويل. وكان محللو الصناعة قد أشاروا سابقًا إلى أن احتمالية أن يصبح هذا القانون قانونًا في 2026 لا تزال تتراوح بين 50% و60%. أما تقرير TD Cowen، فقدم جدولًا زمنيًا أكثر تحفظًا وربما أكثر واقعية.

وبالنسبة للمستثمرين والفاعلين في الصناعة، فإن الاستراتيجية الحالية يجب أن تكون “الصبر والاستعداد النشط”. فبينما ننتظر تشريعًا اتحاديًا، يجب متابعة التطورات التنظيمية على مستوى الولايات (مثل نيويورك)، والإجراءات أو التوجيهات التي قد تتخذها الهيئات مثل SEC و CFTC بموجب القوانين الحالية. كما أن التقدمات التنظيمية خارج الولايات المتحدة، مثل اليابان وأوروبا وسنغافورة، ستوفر مؤشرات مهمة للسوق العالمية وفرصًا محتملة. وفي النهاية، سواء تم إقرار القانون أم لا، فإن هناك إجماعًا يتشكل على مستوى العالم: أن الأصول المشفرة تتجه بشكل لا رجعة فيه نحو التنظيم والامتثال، وأن الطريق إلى هذا المستقبل سيكون مليئًا بالتحديات والطول.

ما هو “بنود تضارب المصالح”؟ جدار الحماية في تنظيم التمويل الأمريكي

في التاريخ التنظيمي والسياسي المالي في الولايات المتحدة، ليست بنود تضارب المصالح للمسؤولين الحكوميين جديدة. والهدف الأساسي منها هو إنشاء “جدار حماية” يمنع الموظفين الحكوميين من استغلال المعلومات أو النفوذ أو القرارات التي يحصلون عليها، لتحقيق مكاسب مالية شخصية أو لعائلاتهم أو لأطراف ذات صلة، مما يضر بالمصلحة العامة والنزاهة السوقية.

وغالبًا ما تتطلب هذه البنود من كبار المسؤولين الإفصاح بشكل مفصل عن ممتلكاتهم المالية، وقد تفرض عليهم تصفية بعض الأصول التي قد تتعارض مع واجباتهم (مثل الأسهم في قطاعات معينة)، أو وضعها في وصايا سرية تدار بشكل مستقل. وإدخال مثل هذه البنود في مجال التشفير يوضح أن الأصول الرقمية أصبحت رسميًا ضمن “الأصول المالية التي قد تتسبب في تضارب مصالح كبير”. ويعتقد المؤيدون أن، نظرًا لتقلبات سوق التشفير العالية، وكون التنظيم لا يزال في تطور، وأن عائلة ترامب قد دخلت بشكل عميق في هذا القطاع، فإن هذا البند ضروري للحفاظ على نزاهة السياسة المالية للحكومة. أما المعارضون، فيرون أن ذلك يقيّد بشكل مفرط حقوق الملكية للمواطنين (بما في ذلك الرئيس)، ويعد إجراء سياسيًا انتقائيًا.

مسيرة التشريع الأمريكي للعملات المشفرة: رحلة طويلة من التحديات

حاولت الولايات المتحدة وضع إطار تنظيمي اتحادي شامل للأصول المشفرة لسنوات عديدة. ففي السابق، قدم بعض النواب مشاريع قوانين، لكنها لم تتحول إلى قوانين فعالة. وتغيرت الأمور بشكل كبير في 2023-2024، مع ظهور أحداث صناعية وأحكام قضائية أظهرت مخاطر الفراغ التنظيمي، وبدأ الحزبان في التعامل مع الأمر بجدية أكبر.

وفي عام 2025، تسارعت وتيرة التشريع. فبعد تعاون بين الحزبين في مجلس النواب، تم تقديم واعتماد نسخة من 《قانون العملات المستقرة》 (المعروف أيضًا بـ《قانون GENIUS》) و《قانون هيكل السوق المشفرة》. الأول يركز على تنظيم العملات المستقرة المدفوعة، وقد أُقر بنجاح؛ أما الثاني، فهو يهدف إلى حل قضايا أساسية مثل تعريف “الأوراق المالية” و”السلع”، وتحديد مسؤوليات الهيئات التنظيمية، وهو الآن في طريقه إلى الجمود.

ويعكس هذا المسار النموذجي في تنظيم الابتكار في أمريكا: بعد أزمات أو ضغط، وبعد جلسات استماع طويلة، ونقاشات، وضغوط من اللوبيات، وتفاوضات حزبية، يتم التوصل إلى حل وسط يرضي جميع الأطراف إلى حد ما. ويُعد التأخير الحالي فصلًا مألوفًا في هذا المسار السياسي المعقد.