MiCA treibt den Marktwert der Euro-Stablecoins um über 100% im Jahresvergleich an, aber europäische Krypto-Börsen stehen weiterhin vor einer „unsichtbaren Liquiditätsfalle“

Mit dem offiziellen Inkrafttreten der EU-Verordnung über Märkte für Krypto-Assets (MiCA) im Jahr 2024 erlebt der Euro-Stablecoin eine lang ersehnte Wachstumsphase. Daten zeigen, dass die Marktkapitalisierung der wichtigsten Euro-Stablecoins innerhalb von 12 Monaten nach Umsetzung von MiCA um über 100 % im Vergleich zum Vorjahr gestiegen ist, was den vorherigen Abwärtstrend vollständig umkehrt. Bis Mitte 2025 nähert sich die Gesamtmarktkapitalisierung der Euro-Stablecoins 5 Milliarden US-Dollar, das monatliche Handelsvolumen ist von weniger als 4 Milliarden US-Dollar auf 38 Milliarden US-Dollar gestiegen, wobei EURC und EURCV die Wachstumsführer sind.

Auf den ersten Blick scheint der Euro-Stablecoin sich schnell „wiederzubeleben“ und der europäische Kryptowährungsmarkt scheint eine bessere Liquiditätsumgebung zu erleben. Doch die entscheidenden Fragen, die die Ausführungspreise der Händler beeinflussen, verbergen sich in den Handelsplattformen und der Struktur der Orderbücher.

Studien zeigen, dass die schnelle Expansion des Euro-Stablecoin-Marktes nicht ausschließlich auf neue Nachfrage zurückzuführen ist, sondern vielmehr auf eine Marktumstrukturierung unter regulatorischem Druck. Nachdem MiCA klare Compliance-Anforderungen festgelegt hat, entfernen sich Börsen konzentriert Produkte, die nicht den Anforderungen entsprechen. Der Marktanteil der konformen Euro-Stablecoins steigt schnell an und überstieg zeitweise 90 %. Gleichzeitig hat das gesamte wöchentliche Handelsvolumen der Euro-Stablecoins jedoch nicht den historischen Höchststand erreicht, was darauf hindeutet, dass „Marktanteilswachstum“ nicht gleichbedeutend mit „echter Liquiditätssteigerung“ ist.

Beim Handel mit Bitcoin und Ethereum in Euro ist die Verbesserung der Ausführungsqualität vor allem auf eine hohe Konzentration der Liquidität zurückzuführen, nicht auf das Blühen der Stablecoins selbst. Daten zeigen, dass BTC-EUR bereits fast 10 % des globalen Bitcoin-Fiat-Handels ausmacht, deutlich höher als früher. Doch dieses Volumen ist stark auf wenige Plattformen konzentriert, wobei vier CEX-Plattformen zusammen über 85 % des Euro-Handelsvolumens ausmachen, wobei Bitvavo fast die Hälfte davon übernimmt.

Die Folge dieser Konzentration ist, dass die Spreads bei den führenden Börsen deutlich kleiner werden, einige Plattformen bieten einen durchschnittlichen Spread von nur 2–3 Basispunkten, während andere noch über 20 Basispunkte liegen. Auch die Markttiefe ist ähnlich: Hochwertige Plattformen können große Transaktionen aufnehmen, ohne die Preise erheblich zu beeinflussen, während die Ausführungskosten bei weniger etablierten Börsen weiterhin hoch sind.

Der wahre Wert der Euro-Stablecoins liegt darin, die Friktionen bei der Kapitalumverteilung und beim plattformübergreifenden Rebalancing zu verringern, insbesondere bei eingeschränkten Banküberweisungen oder außerhalb der Geschäftszeiten. Sie verbessern jedoch nicht automatisch die Slippage bei allen BTC-EUR- oder ETH-EUR-Handelspaaren. Plattformen mit aktiven Stablecoin-Handelsaktivitäten sind nicht zwangsläufig die, die die beste Ausführungsqualität bei Spot-Transaktionen bieten. Diese „Lücke bei den Handelsplätzen“ ist ein Risiko, das viele Händler unterschätzen.

Insgesamt hat MiCA im ersten Jahr tatsächlich die regulatorischen Ziele erreicht: Die Regeln sind klarer, die Produkte sind konformer, und Euro-Stablecoins sind wieder skalierbar. Für Händler ist die Verbesserung der Liquidität im europäischen Kryptowährungsmarkt jedoch eher auf eine Konzentration auf wenige „lebensfähige Inseln“ zurückzuführen, anstatt auf eine umfassende Aufwertung. Entscheidend für die Ausführungspreise bleiben weiterhin die Wahl der Börsen, die Markttiefe und die Verteilung der Liquidität – nicht nur das Wachstum der Marktkapitalisierung der Stablecoins.