Dans cet épisode, Andrew Keys, cofondateur de The Ether Machine, a présenté la stratégie innovante de l'entreprise pour offrir une exposition à Ethereum aux investisseurs institutionnels via une plateforme publique. Contrairement aux ETF traditionnels, The Ether Machine vise à générer des revenus supplémentaires pour les actionnaires grâce au staking actif, au re-staking et à la participation à la Finance Décentralisée (DeFi). Andrew a également souligné la structure d'entreprise claire de la société et sa stratégie axée sur Ethereum, qui la distingue des autres outils de gestion d'actifs cryptographiques.
Andrew Keys et The Ether Machine présentent
Ehan : Aujourd'hui, nous avons l'honneur d'inviter Andrew Keys, co-fondateur de The Ether Machine. Andrew, pourriez-vous vous présenter brièvement ainsi que votre parcours ?
Andrew : Tout d'abord, merci de m'avoir invité à participer au podcast. Je suis très reconnaissant que vous ayez pris le temps de discuter avec moi. J'aime aussi beaucoup visiter la Chine à plusieurs reprises. La première fois, c'était en 2015, lorsque je suis allé en Chine avec Vitalik Buterin, juste au moment où Ethereum venait d'être lancé. Mon expérience se situe principalement à l'intersection des marchés de capitaux et de la technologie. J'ai aidé à créer une entreprise appelée ConsenSys, qui a développé 3 des 8 versions de mise en œuvre d'Ethereum, et a également développé certains des outils de développement et applications Web les plus largement utilisés, comme MetaMask, qui est l'un des portefeuilles utilisateurs les plus populaires dans le domaine du chiffrement.
J'ai également créé une société de gestion de pools de produits et de conseils en transactions appelée Dharma, qui est enregistrée auprès de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis. Dharma signifie “conseiller en gestion des risques d'actifs numériques” et, depuis le lancement de la preuve d'enjeu (PoS), Dharma est devenu l'une des plus grandes plateformes de staking institutionnel. Récemment, j'ai créé The Ether Machine, une société cotée au NASDAQ avec le symbole boursier ETHM. The Ether Machine est un coffre-fort Ethereum qui gère activement son Ethereum par le biais de staking, de re-staking et de participation à la Finance Décentralisée. Cela permet aux actionnaires d'obtenir une exposition à l'investissement en Ethereum et de bénéficier de la génération de revenus supplémentaires.
De ConsenSys et Dharma à The Ether Machine
Ehan : La Machine à Éther a récemment levé 654 millions de dollars en ETH. Quelle est la raison derrière ce modèle centré sur le coffre ?
Andrew : Actuellement, le capital engagé dans The Ether Machine s'élève à 2,5 milliards de dollars, soit environ 500 000 Éther. Nous venons de lever 150 000 Éther supplémentaires, d'une valeur de 654 millions de dollars. Cet investissement provient d'un grand investisseur en Éther, qui souhaite avoir accès à notre activité opérationnelle, qui génère des revenus par le biais de staking, de re-staking et de participation à la Finance Décentralisée, tout en possédant des titres publics ETHM cotés sur le NASDAQ. L'investisseur souhaite s'assurer qu'il dispose de garanties de qualité et d'une entité propre pour investir.
De manière générale, il existe deux façons de gérer un coffre-fort d'actifs numériques. La première est d'acquérir une société écran, mais de nombreuses sociétés écrans ont des passifs existants. Par exemple, j'ai discuté avec trois sociétés écrans différentes. L'une était une société biotechnologique en déclin à cause de l'échec d'un médicament lors des essais cliniques. Le PDG souhaitait rester en poste, mais cette personne ne savait même pas orthographier « Ethereum » et voulait que je paie des millions de dollars de salaire continu. Une autre était une société de minage de Bitcoin, qui ne souhaitait plus miner en raison de l'augmentation des coûts en espèces. Ils ont un contrat de location d'un centre de données d'une valeur de plusieurs millions de dollars et espèrent que nous prendrons en charge ces coûts.
Ce ne sont là que quelques exemples des dettes qui pourraient être héritées lors de l'acquisition d'une société écran. Au contraire, nous avons créé une nouvelle société à responsabilité limitée (LLC) basée sur Ethereum. Ensuite, nous avons fusionné avec une société d'acquisition à vocation spéciale (SPAC), qui a fusionné avec cette nouvelle société à responsabilité limitée. En conséquence, nous avons maintenant une entreprise opérationnelle propre. C'est exactement ce dont les investisseurs ont besoin : une entité propre et un outil pour déployer des capitaux.
Ehan : alors pourquoi ne pas choisir Bitcoin ou d'autres cryptomonnaies ?
Andrew : Je pense qu'Ethereum est la base de la prochaine génération d'Internet. En termes simples, Bitcoin ne peut faire qu'une chose : je peux vous envoyer des bitcoins. Avec Ethereum, nous pouvons créer de manière programmatique n'importe quel type d'application. Bitcoin a un cas d'utilisation et un actif, tandis qu'Ethereum offre des cas d'utilisation infinis et des actifs infinis. Nous avons observé que, tout comme l'impact de Google sur la recherche, Ethereum subit un effet de loi de puissance, où 90 % des actifs liquides de haute qualité sont déployés sur Ethereum. De plus, 80 % des stablecoins sont également déployés sur Ethereum. Nous croyons qu'Ethereum deviendra la base de la prochaine génération d'Internet. De plus, Ethereum est un actif productif qui peut générer des revenus, ce qui est essentiel pour créer des rendements pour nos actionnaires.
Ehan : Y a-t-il eu un moment clé ou un changement, comme l'essor du stake, qui a catalysé ce modèle centré sur le coffre ?
Andrew : Il y a plusieurs catalyseurs pour ce modèle de coffre-fort. Le premier est que nous pouvons mesurer les actifs numériques à leur valeur de marché. C'est un développement important, car les organismes comptables au sein des entreprises publiques peuvent commencer à mesurer les actifs numériques à leur valeur de marché. Ce changement a été approuvé en décembre 2024. Nous avons également vu un vent politique favorable, l'ancienne résistance politique s'étant maintenant transformée en un avantage pour nous. Par exemple, la loi Genius (c'est-à-dire la loi sur les stablecoins) fournit des règles claires aux institutions, précisant comment elles peuvent détenir et échanger des stablecoins. Le plus grand bénéficiaire de la loi Genius est l'Éther, car la plupart des stablecoins sont réglés sur Ethereum.
De même, le projet de loi Clarity, qui devrait être publié en novembre, est une législation sur la structure du marché qui clarifiera les règles de tokenisation des titres (tels que les actions, les obligations et les dérivés). Nous croyons que cela sera encore plus bénéfique pour Ethereum, car la plupart des actifs liquides de haute qualité se règleront sur Ethereum.
La Machine Éther par rapport aux sociétés de portefeuille traditionnelles et aux ETF
Ehan : Vous vous préparez à être coté en bourse, avec plus de 495 000 Éther sur votre bilan. Comment The Ether Machine se positionne-t-elle par rapport aux sociétés holding traditionnelles, aux ETF ou à d'autres structures d'entreprise ?
Andrew : Nous pensons que nous ne sommes pas seulement une société holding, par rapport à l'ETF, notre positionnement est plus unique. Nous sommes une entreprise opérationnelle, générant des revenus grâce au stake, à la re-stake et à la participation à la Finance Décentralisée d'Ethereum. Une société holding ne fait que détenir de l'Ethereum, sans profiter des revenus générés par l'Ethereum. L'ETF ne peut être staké que dans des conditions de sous-capacité, ce qui signifie qu'il ne peut pas staker tout l'Ethereum détenu.
Notre modèle permet un staking total, du re-staking, et la participation à la Finance Décentralisée, tout en émettant des instruments de crédit tels que des obligations convertibles ou des actions privilégiées, afin d'acheter plus d'Éther. Une entreprise opérant de manière similaire est MicroStrategy, et nous espérons devenir le MicroStrategy du domaine de l'Éther.
Expliquer la NAV (valeur nette d'inventaire) et son importance
Ehan : Pouvez-vous expliquer le multiple de la capitalisation boursière par rapport à la valeur nette d'actif (Market Cap to Net Asset Value) en tant qu'indicateur, et pourquoi est-il important pour les entreprises publiques sur la chaîne ?
Andrew : Je pense que le multiple entre la capitalisation boursière et la valeur nette d'actif est important pour ces entreprises cotées, car il reflète deux aspects. Tout d'abord, il montre la capacité à générer des revenus de stake au-delà des ETF. On peut considérer le stake comme une sorte d'obligation perpétuelle, et nous avons la capacité de surpasser les ETF européens ou canadiens, dont la capacité de stake est généralement de seulement 50 %, alors que nous pouvons atteindre 100 %. Si c'est le cas, il faut considérer que le doublement des rendements obligataires devrait signifier un doublement des prix. C'est un facteur à prendre en compte pour la NAV.
Deuxièmement, la NAV peut également être attribuée à la capacité d'émettre des instruments financiers. Dans notre cas, nous pouvons émettre des actions privilégiées ou des dettes convertibles, ce qui peut augmenter la concentration d'Éther par action, ce qui sera reflété dans la NAV.
Ehan : Par rapport à l'évaluation traditionnelle des actions, la NAV a-t-elle apporté des défis ou des opportunités uniques ?
Andrew : Oui, la NAV est une fonction de plusieurs facteurs et le choix de l'instrument financier dépend de la NAV. Par exemple, si la NAV d'une entreprise est supérieure à 2, voire à 1,5, il peut être nécessaire d'émettre plus d'actions, car elle pourrait être légèrement surévaluée. Mais si la NAV est inférieure à 1, il peut être plus approprié de racheter des actions, car l'entreprise est sous-évaluée. En gros, la NAV est une mesure utile qui aide à comprendre la valeur attribuée à une entreprise, bien plus que simplement détenir des actions ou des actifs de chiffrement.
La façon dont le stake et la génération de revenus façonnent le modèle commercial de The Ether Machine
Ehan : Quel rôle joue le staking et la génération de rendement dans le modèle commercial de The Ether Machine ? Cette méthode peut-elle continuer à surpasser les ETF traditionnels ?
Andrew : Les ETF ont leurs subtilités. Si vous comprenez comment fonctionne un ETF, il nécessite une liquidité 24 heures sur 24. Cela signifie que si vous êtes détenteur d'un ETF et que vous souhaitez vendre des parts d'ETF, l'émetteur de l'ETF doit être en mesure de racheter ces parts en temps réel et de restituer les fonds. Cependant, cela n'est pas compatible avec la file d'attente des retraits d'Ethereum. En général, si vous annulez votre stake, vous récupérerez votre Éther en moins d'une semaine.
Récemment, il y a eu des inquiétudes concernant la possibilité d'attaques sur des institutions de staking à grande échelle. Elles ont commencé à annuler le staking de tous les Éthers, ce qui a conduit à une augmentation des files d'attente de retrait, passant de quelques jours à plus de 30 jours. Cela ne correspond pas aux exigences de rachat des ETF, car les ETF doivent effectuer le rachat dans les 24 heures. En cas d'événement « cygne noir », la file d'attente des retraits de staking pourrait même être prolongée jusqu'à six mois ou un an. Les émetteurs d'ETF doivent réduire le staking pour faire face à cette situation. Actuellement, aux États-Unis, les ETF n'ont pas de staking, tandis qu'en Europe et au Canada, le taux de staking est d'environ 50 %.
En tant qu'entreprise opératrice, nous n'avons pas d'exigence de rachat 24 heures sur 24. Par conséquent, nous pouvons effectuer un stake à 100 % de notre capacité, ce qui nous permet de surpasser les ETF.
Ehan : En tant que nouveau modèle, comment comptez-vous communiquer ce modèle d'actifs en chaîne aux investisseurs du marché traditionnel ?
Andrew : Nous communiquons par le biais de rapports mensuels, dans lesquels nous fournissons des conseils et incluons des rapports trimestriels. Chaque trimestre, nous expliquons nos revenus, notre génération d'Éther et notre capacité en Éther. De plus, nous collaborons avec certaines des plus grandes institutions au monde. Par exemple, l'une des plus grandes banques d'investissement au monde, Citibank, est notre banque, et elle publiera des rapports de recherche pour nous. Cela leur offre un moyen de communiquer avec les analystes et les investisseurs des marchés financiers traditionnels.
Ehan : Prévoyez-vous également d'adopter des stratégies de rendement avancées telles que le restaking ou LRT ?
Andrew : Oui, nous prévoyons effectivement d'utiliser des stratégies avancées telles que le re-stake et éventuellement LRT depuis le début. Au départ, nous commencerons par le staking de base, puis nous passerons progressivement au re-stake et à LRT.
SPAC dans l'environnement réglementaire des cryptomonnaies
Ehan : Pourquoi choisir la voie SPAC plutôt que de s'introduire directement en bourse ? Étant donné l'environnement réglementaire des cryptomonnaies, quels sont les avantages de la voie SPAC ?
Andrew : Nous avons choisi la voie SPAC parce que nous ne voulons pas hériter de dettes existantes. Lors d'une introduction en bourse directe, l'entreprise est essentiellement en train de “se vendre”, mais les activités qu'elle exploitait auparavant peuvent ne pas être viables. En réalité, chaque introduction en bourse directe implique des entreprises qui ont déjà échoué. Lorsqu'une entreprise échoue, il y a généralement des problèmes de gestion, d'exploitation des activités, de gouvernance, de structure de capital, et il peut même y avoir des litiges. Nous ne voulons pas hériter de ces dettes. Grâce à SPAC, nous avons créé une entreprise opérationnelle propre, une toute nouvelle entité, sans ces problèmes. Nous croyons que c'est la meilleure façon d'avancer.
Ehan : Quelles sont les avantages de la voie SPAC compte tenu de l'environnement réglementaire des cryptomonnaies ?
Andrew : Nous croyons que cela nous permettra de disposer de la société d'exploitation Ethereum la plus propre et la plus orientée vers les institutions sur le marché public. En possédant une entité sans dettes existantes, sans activités existantes, sans problèmes de gouvernance et sans problèmes de gestion opérationnelle, nous sommes dans une position forte. Nous serons également en mesure de faire auditer nos comptes par les quatre grands cabinets comptables. Grâce à cette structure, les grandes banques d'investissement pourront collaborer avec nous pour émettre divers instruments financiers, et pas seulement des émissions d'actions ATM. De mon point de vue, le domaine des émissions d'actions ATM est déjà un peu fatigué, et nous croyons que nous serons les premiers à lancer d'autres instruments financiers, comme des obligations convertibles ou des actions privilégiées.
Ehan : Comment avez-vous conçu cette structure de capital comprenant des dettes convertibles et des actions privilégiées, afin d'éviter la dilution des actifs cryptographiques ?
Andrew : D'un point de vue défini, nous avons créé ces instruments financiers, bien que nous ne les ayons pas encore émis. Essentiellement, la dilution potentielle dépend des outils utilisés. Par exemple, si le NAV émis par l'ATM est inférieur à 1, cela diluera les actionnaires. Si le NAV est inférieur à 1, il faudrait racheter des actions. Si nous créons différents instruments financiers, tels que des actions privilégiées ou des obligations convertibles, elles peuvent être émises avec une prime, permettant ainsi de les valoriser à un prix plus élevé. Cela nous donnerait une autre manière d'émettre de la valeur ajoutée. En fin de compte, nous achèterons des actifs sous-jacents, ce qui pourrait augmenter la concentration d'Éther par action.
Ehan : La Machine à Éther est-elle en train de préparer le terrain pour un nouveau type de société publique en chaîne ? Qu'est-ce qui permet à ce modèle de rester durable à long terme ?
Andrew : Ce que nous faisons est unique, différencié et stimulant. De nombreux efforts de bas niveau consistent à acquérir des micro-entreprises en déclin par le biais de rachats inversés ou de introductions en bourse, comme vous l'avez mentionné. Nous avons choisi une voie inhabituelle, en créant une nouvelle entité pour protéger au maximum les actifs des investisseurs. Nous croyons que cette approche contribuera à garantir la durabilité à long terme.
Équilibre des intérêts institutionnels et de la valeur native d'Ethereum
Ehan : Vous avez mentionné des entreprises bien connues comme PayPal, RockingCom et Kraken. Comment équilibrez-vous l'intérêt des institutions avec le maintien de la valeur native d'Ethereum ?
Andrew : Très bonne question. Nous sommes des Etherheads, n'est-ce pas ? J'ai fait partie de l'écosystème Ethereum depuis avant la publication d'Ethereum. Nous croyons que cet outil devrait aider à l'adoption grand public d'Ethereum. En gros, nous avons créé un instrument financier dans cette entité publique, que les institutions peuvent aborder de la manière qui leur est familière. Les grandes institutions n'iront pas ouvrir des comptes sur des plateformes comme Coinbase ou Kraken et gérer elles-mêmes les clés publiques et privées. Ce dont elles ont besoin, c'est d'une action, et cette action convient parfaitement à ce type d'exposition.
Ce que nous faisons, c'est nous positionner comme un pilier de l'écosystème Ethereum. Notre rôle est d'expliquer à Wall Street et à Main Street ce qu'est Ethereum et où se trouve sa puissance. En créant cet outil, nous nous offrons une plateforme et avons également la responsabilité de sensibiliser Wall Street et Main Street au potentiel d'Ethereum. Nous pensons que nous sommes les gardiens de cette histoire, et cela est aligné avec les valeurs et les intérêts d'Ethereum.
Ehan : Quelle est la signification de la valeur native d'Ethereum pour une entreprise publique ?
Andrew : Ethereum offre un mécanisme de découverte des prix pour la valeur intermédiaire. Ce que notre société cotée fait, c'est d'acquérir un actif - Ethereum, et nous croyons qu'il sera très précieux à l'avenir. Cela permet à quiconque ayant un compte de courtage d'accéder à Ethereum, sans avoir à se soucier de la génération de revenus ou de la gestion des problèmes de garde liés aux clés publiques et privées, ce qui peut être compliqué lors de la gestion d'actifs chiffrés. Cela dit, les valeurs que nous allons promouvoir sont les cas d'utilisation d'Ethereum et son potentiel en tant que protocole.
Différencier The Ether Machine de la stratégie des concurrents
Ehan : La Machine Éther est maintenant classée parmi les trois premiers détenteurs de grands coffres Ethereum au monde, juste derrière Big Maya de Tom Lee et Shuffling de John Rubin. Comment vous différenciez-vous d'eux en termes de stratégie ? Est-ce par le stake, la structure de l'entreprise ou les actifs sur le marché public ?
Andrew : Je pense que les trois sont présents. Une différence clé est que nous tenons à avoir une structure d'entreprise propre et que nous n'avons hérité d'aucune dette provenant des entreprises opérationnelles précédentes. C'est un point parmi d'autres. De plus, nous sommes l'un des rares outils d'investissement en Éther entièrement pilotés par des investisseurs institutionnels.
Deuxièmement, nous nous distinguons des autres entreprises en ne sous-traitant pas la gestion des actifs. D'autres entreprises sous-traitent la gestion des actifs à des gestionnaires d'actifs, ce qui peut diluer les droits des actionnaires, et nous considérons que c'est une autre différence clé.
Troisièmement, nous avons staké depuis le début de la preuve d'enjeu (Proof of Stake) et comprenons les récompenses et les risques impliqués dans la génération de revenus. Nous prévoyons de continuer à staker en toute sécurité. Enfin, nous avons une nouvelle entité avec une structure propre, auditée par les quatre grands cabinets comptables, ce qui nous permet d'émettre des instruments financiers tels que des obligations convertibles ou des actions privilégiées. Cela nous permet de promouvoir de manière équilibrée la croissance de la concentration d'Éther par action, et nous avons un avantage unique à cet égard.
Ehan : Considérez-vous cela comme une compétition pour devenir le MicroStrategy d'Ethereum, ou votre vision est-elle fondamentalement différente ?
Andrew : Je pense effectivement que l'échelle a sa valeur. Je pense que les trois entreprises que vous avez mentionnées - notre entreprise, l'outil d'investissement de Tom Lee et celle de John Rubin - ont toutes atteint ce que j'appelle une “échelle critique”. Nous parlons déjà de caisses de plusieurs milliards de dollars, ce qui est énorme. Cependant, je ne pense pas que devenir le plus grand soit nécessairement l'objectif. Notre objectif est de générer le maximum d'Éther par action. Pour nous, ce qui est le plus important, c'est comment générer efficacement le prochain Éther supplémentaire. Je crois que c'est notre étoile polaire la plus importante dans nos affaires.
Finance décentralisée et fusion avec la finance traditionnelle : l'avenir de la finance
Ehan : Avec l'émergence de plus de canaux de chiffrement cotés, comment voyez-vous la relation entre les entreprises de la chaîne et les marchés de capitaux traditionnels ?
Andrew : Je pense qu'ils finiront par fusionner. Nous verrons la Finance décentralisée et la finance traditionnelle (TradFi) se combiner pour former “la finance”. Ethereum deviendra la base de la prochaine génération d'Internet, ce qui sera très excitant. Nous verrons vraiment la valeur de la tokenisation, la puissance des contrats intelligents, et l'application de ces technologies en production.
Ehan : Quelle est l'importance de la conformité et de la clarté juridique de la SEC pour le modèle opérationnel et l'expansion des investisseurs de The Ether Machine ?
Andrew : Je pense que c'est crucial, absolument essentiel. La bonne nouvelle, c'est que nous avons déjà obtenu la plupart des autorisations réglementaires nécessaires. La SEC a déjà réaffirmé qu'Ethereum est une marchandise et non un titre. De plus, la législation récente sur les stablecoins, Ethereum en est le plus grand bénéficiaire, car la plupart des stablecoins sont réglés sur Ethereum. Un autre projet de loi important - le projet de loi Clarity - sera présenté en novembre, et il clarifiera davantage la tokenisation de tous les actifs.
Ehan : Anticipez-vous des défis similaires à ceux rencontrés par les produits de stake de WorldCoin ou Kraken ?
Andrew : Non, je ne pense pas qu'il y aura de tels défis. Nous comprenons très bien le secteur du staking et nous y participons depuis le début. En essence, nous appliquons notre expérience acquise chez Dharma à The Ether Machine.
Ehan : le risque réglementaire sera-t-il un facteur limitant pour l'expansion vers d'autres actifs ou stratégies sur chaîne ?
Andrew : Non, le risque réglementaire n'est pas un facteur limitant. Nos outils se concentrent sur l'exposition à l'Éther et les rendements libellés en Éther. D'après nos discussions avec des investisseurs institutionnels, nous avons constaté qu'ils préfèrent une exposition d'investissement pure — ils ne souhaitent pas détenir un panier d'actifs. Nous pensons que fournir cette exposition d'investissement pure, associée à un outil propre capable de générer des rendements de premier ordre en toute sécurité, ainsi qu'à la possibilité d'émettre de la dette convertible ou des actions privilégiées, est le meilleur choix pour nos investisseurs.
réflexion sur l'avenir de The Ether Machine et le rôle d'Ethereum
Ehan : À l'avenir, la machine Éther introduira-t-elle des jetons ou une couche de gouvernance DAO ?
Andrew : Cela pourrait ne pas être le cas. Nous sommes actuellement un outil public coté au Nasdaq, et si vous pensez aux jetons, ils sont essentiellement des titres - c'est-à-dire des actions d'ETHM.
Nous croyons que c'est le meilleur moyen pour les investisseurs du marché public d'obtenir une exposition à l'Ethereum. Nous avons un avantage unique dans la génération de rendements de manière sécurisée et dans l'émission d'instruments financiers pour acquérir de l'Ethereum, tout en augmentant de manière aussi sécurisée que possible le nombre d'Ethereum par action.
Ehan : Merci d'avoir rejoint et partagé vos idées aujourd'hui.
Andrew : Merci.
