Le président de MicroStrategy, Michael Saylor, a déclaré mercredi à Reuters que la société était en pourparlers avec MSCI au sujet de la décision de l’exclure ou non de ses indices. MSCI a indiqué qu’il prévoyait de décider d’ici le 15 janvier s’il allait retirer les entreprises dont le modèle commercial consiste à acheter des cryptomonnaies, en raison de préoccupations les assimilant à des fonds d’investissement. JPMorgan estime que si d’autres fournisseurs d’indices emboîtent le pas, la réorganisation de MSCI pourrait entraîner des sorties de fonds allant jusqu’à 8,8 milliards de dollars sur l’action MicroStrategy.
Saylor négocie personnellement avec MSCI
Interrogé lors d’un événement Binance à Dubaï sur d’éventuels pourparlers avec MSCI, le président de MicroStrategy, Michael Saylor, a répondu : « Nous sommes en cours de discussion », ajoutant qu’il n’était pas certain de la justesse des chiffres avancés par JPMorgan concernant les sorties de fonds. À propos d’une éventuelle exclusion de l’indice MSCI, il a déclaré : « À mon avis, cela n’aura aucun impact. »
Cette confiance affichée contraste de façon intéressante avec le fait qu’il négocie effectivement. Si Saylor pensait vraiment que la radiation n’aurait aucun impact, il n’aurait, en théorie, pas besoin de négocier lui-même avec MSCI. Cette déclaration ressemble davantage à une stratégie de communication destinée à rassurer les investisseurs et à éviter une vente de panique liée aux rumeurs de radiation. D’un point de vue de gestion d’entreprise, Saylor mène une double stratégie : d’un côté il négocie en coulisses avec MSCI, de l’autre il affiche une image de contrôle total auprès du marché.
MicroStrategy fait actuellement partie des indices MSCI USA et MSCI World, qui attirent les investisseurs suivant ces indices via des instruments passifs comme les ETF, ce qui soutient la demande pour l’action et sa valorisation. Si elle est exclue de ces indices majeurs, les fonds passifs qui les suivent seront forcés de vendre l’action MicroStrategy, indépendamment de l’avis personnel des gérants.
Le mois dernier, JPMorgan a indiqué dans une note que la clause d’exclusion pourrait remettre en question les coûts futurs de la société ainsi que sa capacité à lever des fonds en actions et en obligations. Cette analyse va droit au but : le modèle économique de MicroStrategy dépend fortement de l’émission continue d’actions et d’obligations pour acheter des bitcoins. Si le cours chute sous la pression vendeuse passive, les nouvelles émissions dilueront fortement les actionnaires existants, et les taux d’intérêt des obligations grimperont.
Critères de révision MSCI et alerte à 8,8 milliards de dollars de sorties
MSCI propose d’exclure toute entreprise dont plus de la moitié des actifs totaux sont des actifs numériques. Ce critère cible directement des entreprises comme MicroStrategy, qui font du bitcoin leur principale allocation. Selon la documentation consultative de MSCI, la période de retour de commentaires court jusqu’en janvier 2026, mais le fournisseur d’indices doit décider d’une éventuelle exclusion d’ici le 15 janvier.
D’après les estimations de JPMorgan, si d’autres fournisseurs suivent, la réorganisation de MSCI pourrait entraîner des sorties de fonds allant jusqu’à 8,8 milliards de dollars sur MicroStrategy. Comment ce chiffre est-il calculé ? JPMorgan a analysé la taille des fonds passifs mondiaux répliquant les indices MSCI, le poids de MicroStrategy dans ces indices, puis multiplié par la capitalisation boursière de la société. 8,8 milliards de dollars représentent une part significative de la capitalisation actuelle, un tel volume de ventes passives suffirait à faire chuter fortement le titre à court terme.
La radiation MSCI et ses réactions en chaîne potentielles
Ventes forcées des fonds passifs : les ETF suivant les indices MSCI doivent vendre MicroStrategy dans un délai imparti
Effet d’entraînement sur les fonds actifs : même s’ils ne sont pas forcés de vendre, de nombreux fonds actifs ajusteraient leurs positions à la suite du changement de référence
Pression baissière sur le cours : la concentration des ventes pourrait faire baisser le titre de 20% à 30% à court terme
Hausse du coût du financement : la chute du cours augmentera le coût des nouvelles émissions d’actions et d’obligations, limitant la capacité d’achat de bitcoin
La notice de révision de MSCI précise que si le profil de risque d’une entreprise est principalement déterminé par des actifs numériques plutôt que par ses activités, l’éligibilité, la classification ou le poids dans l’indice pourront être modifiés. Les options incluent le statu quo, un ajustement, ou la suppression, les modalités et le calendrier étant précisés après la période de consultation.
À noter que MSCI n’est pas le seul fournisseur d’indices. S&P Dow Jones, FTSE Russell et d’autres grands noms suivent de près l’affaire. Si MSCI ouvre la voie en radiant MicroStrategy, les autres suivront probablement pour maintenir la cohérence méthodologique. Cet effet domino rend le chiffre de 8,8 milliards une estimation prudente.
Chute de 37% du cours et retournement financier de 29,5 milliards de dollars
Le cours de MicroStrategy a chuté de plus de 37% cette année, bien plus que la baisse de 0,6% du bitcoin sur la même période, ce qui montre que la stratégie consistant à vendre des actions et accumuler de la dette pour acheter plus de crypto-actifs commence à perdre de son attrait auprès des investisseurs. Le bitcoin a connu en novembre sa plus forte chute mensuelle depuis mi-2021, frappant durement MicroStrategy. Lundi, la société a revu à la baisse ses prévisions annuelles, faisant état d’une perte de 5,5 milliards de dollars, contre un bénéfice attendu de 24 milliards il y a un mois.
Ce retournement de 29,5 milliards de dollars (de 24 milliards de bénéfices à 5,5 milliards de pertes) constitue l’une des variations financières les plus marquées de l’histoire du secteur crypto pour une seule société. Cette correction expose la fragilité du modèle MicroStrategy : quand le bitcoin monte, les gains sont amplifiés ; quand il baisse, les pertes le sont aussi, et la dette devient un fardeau.
MicroStrategy fonctionne comme un coffre-fort d’actifs numériques, permettant aux investisseurs plus prudents de s’exposer aux cryptos risquées via une action cotée. Mais cette stratégie révèle sa faiblesse en marché baissier. Saylor a confié à Reuters : « Le titre est très volatil, car la société amplifie les mouvements du bitcoin. Si le bitcoin baisse de 30% ou 40%, l’action baissera encore plus fortement, car c’est dans sa nature. »
Cette analyse lucide montre que Saylor comprend bien les risques de son entreprise. Il affirme que MicroStrategy a un effet de levier de 1,11 et pourrait résister à une chute de 95% du bitcoin. Cela paraît solide, mais une telle baisse ramènerait le bitcoin de 92 000 dollars à environ 4 600 dollars ; même si, en théorie, MicroStrategy éviterait la faillite, les actionnaires pourraient quasiment tout perdre.
Le succès spectaculaire de MicroStrategy a encouragé de plus en plus de sociétés cotées à adopter la même stratégie. Mais la récente chute pourrait les forcer à vendre, accentuant encore la pression sur les prix. Cet effet en chaîne est l’une des grandes craintes de MSCI : si de plus en plus d’entreprises copient MicroStrategy et sont incluses dans les indices, la volatilité du bitcoin se transmettrait directement aux marchés boursiers traditionnels, augmentant le risque systémique.
Trois scénarios pour le verdict du 15 janvier
Le bitcoin cote actuellement près de 92 000 dollars, en hausse d’environ 5% sur 24h, et les marchés se focalisent sur les conséquences possibles des nouvelles règles d’indices dans les semaines à venir. L’évaluation de MSCI et le plan d’urgence de MicroStrategy partagent désormais le même calendrier, et ensemble, ils détermineront la place des entreprises crypto-intensives dans les indices boursiers majeurs.
Jusqu’au 15 janvier, le marché surveillera de près trois scénarios possibles. Le scénario optimiste : MSCI maintient le statu quo, considérant la taille et la liquidité de MicroStrategy, et, grâce aux négociations de Saylor, accorde une exemption ou un délai. Cela permettrait à MicroStrategy d’éviter le pire et le titre pourrait rebondir fortement.
Le scénario neutre : un ajustement partiel, par exemple une baisse du poids dans l’indice ou un reclassement, ce qui générerait une certaine pression vendeuse mais sans être catastrophique. Ce type d’ajustement progressif permettrait au marché de digérer l’impact et à MicroStrategy de réajuster son allocation ou son modèle.
Le scénario pessimiste : une exclusion totale, qui déclencherait 8,8 milliards de dollars, voire plus, de ventes passives. Si cela coïncide avec une nouvelle baisse du bitcoin, le titre pourrait alors chuter de plus de 50% à court terme. Une telle pression pourrait forcer MicroStrategy à vendre ses bitcoins, enclenchant une spirale négative.
