Rédigé par : Matt Hougan, Directeur des investissements chez Bitwise
Traduction : Luffy, Foresight News
Dernièrement, ma boîte mail a été inondée de questions concernant MicroStrategy, la société cotée détenant des réserves de Bitcoin. Plus précisément, deux interrogations principales reviennent :
MicroStrategy sera-t-elle retirée des indices MSCI, ce qui entraînerait une vente forcée de ses actions ?
MicroStrategy sera-t-elle contrainte de vendre ses Bitcoins ?
Analysons ces points un à un.
Lien entre les indices MSCI et MicroStrategy
Le 10 octobre, MSCI a annoncé envisager d’exclure MicroStrategy et d’autres sociétés de réserve d’actifs numériques (DAT) de ses indices investissables. C’est un enjeu majeur, car près de 17 000 milliards de dollars d’actifs sont indexés sur ces indices. Selon JPMorgan, si MicroStrategy est retirée de l’indice, les fonds indiciels pourraient être forcés de vendre pour jusqu’à 2,8 milliards de dollars d’actions MSTR.
Vous vous demandez peut-être : pourquoi MSCI ferait-il cela ? Leur point de vue est que les sociétés de réserve d’actifs numériques comme MicroStrategy ressemblent davantage à des holdings qu’à des sociétés opérationnelles. Les indices investissables de MSCI excluent déjà les sociétés holding telles que les fonds d’investissement immobilier, et la plupart des sociétés de réserve d’actifs numériques se contentent d’acheter et de détenir des actifs numériques. MSCI estime donc qu’elles n’ont pas leur place dans ces indices. Après consultation avec ses clients, MSCI annoncera sa décision finale le 15 janvier.
Je ne peux pas prédire la décision finale de MSCI. En tant que chercheur chevronné sur les indices, ayant été rédacteur en chef du Journal of Indexes pendant dix ans, je vois deux scénarios possibles. Michael Saylor et d’autres ont vigoureusement réagi, affirmant que MicroStrategy est une véritable entreprise opérationnelle, avec une activité logicielle solide et des montages financiers complexes autour du Bitcoin. Cet argument est valable, et je considère également que son activité est opérationnelle. Mais rien n’est certain, et certains acteurs institutionnels pourraient penser le contraire. Étant donné la controverse autour des sociétés de réserve d’actifs numériques, et sachant que MSCI est déjà encline à les exclure, j’estime à au moins 75 % la probabilité que MicroStrategy soit retirée des indices.
Cependant, je ne pense pas que ce retrait aurait un impact significatif sur son action. Un volume de vente de 2,8 milliards de dollars paraît important, mais d’après mon expérience des événements d’inclusion et d’exclusion d’indices, l’impact réel est souvent moindre que prévu et anticipé par le marché. Par exemple, en décembre dernier, lors de l’intégration de MicroStrategy dans le Nasdaq 100, les fonds indiciels ont dû acheter pour 2,1 milliards de dollars de MSTR, mais le cours de l’action a à peine bougé.
À mon avis, la légère baisse du cours de MSTR depuis le 10 octobre reflète en partie l’anticipation du marché quant à un éventuel retrait de l’indice. Mais à ce stade, il est peu probable que le prix de l’action subisse de fortes fluctuations.
À long terme, la valeur de MSTR dépendra de l’efficacité de sa stratégie, et non du fait que des fonds indiciels soient contraints de la détenir ou non.
MicroStrategy et sa réserve de Bitcoin
L’autre question porte sur la possibilité que MicroStrategy vende ses Bitcoins. Voici la logique des pessimistes :
MicroStrategy est retirée de l’indice MSCI ;
Son action s’effondre, bien en dessous de sa valeur nette d’actifs (NAV) ;
Elle finit par être contrainte de vendre ses Bitcoins.
Cette logique semble cohérente, mais elle ne tient pas la route. Une action MSTR cotant sous sa valeur d’actif net n’entraîne pas de vente automatique de Bitcoins — vous pouvez vérifier les règles et en faire le calcul vous-même.
MicroStrategy a seulement deux obligations majeures liées à sa dette : payer environ 800 millions de dollars d’intérêts par an, et convertir ou refinancer certains instruments de dette à leur échéance.
Le paiement des intérêts ne pose pas de problème à court terme. L’entreprise dispose actuellement de 1,4 milliard de dollars de liquidités, de quoi couvrir sans difficulté un an et demi d’intérêts.
De même, la conversion de dette n’est pas un enjeu immédiat. Les premiers instruments de dette arrivent à échéance en février 2027, pour un montant d’environ 1 milliard de dollars — une somme dérisoire pour MicroStrategy, qui détient 60 milliards de dollars en Bitcoins.
Si l’action MSTR continue de baisser, les parties prenantes internes pousseront-elles à vendre des Bitcoins ? C’est hautement improbable. Michael Saylor détient 42 % des droits de vote — difficile de trouver quelqu’un de plus convaincu que lui de la valeur à long terme du Bitcoin. En 2022, lorsque MSTR cotait déjà avec une forte décote, il n’avait pas vendu.
Je comprends pourquoi les détracteurs aiment agiter le spectre de la « fin de MicroStrategy ». Si l’entreprise était contrainte de liquider d’un coup 60 milliards de dollars de Bitcoins, ce serait dévastateur pour le marché — une somme équivalente à deux années d’afflux dans les ETF Bitcoin. Mais avec aucune échéance de dette avant 2027 et suffisamment de liquidités pour couvrir les intérêts prévisibles, ce scénario extrême n’arrivera pas. Il faut aussi adopter une vision plus large : au moment de la rédaction, le Bitcoin se négocie autour de 92 000 dollars, soit 27 % sous ses plus hauts historiques, mais encore 24 % au-dessus du prix moyen auquel MicroStrategy a acquis ses Bitcoins (74 436 dollars). La soi-disant « fin du monde » n’est qu’un mythe.
Conclusion
Si vous souhaitez vraiment vous inquiéter pour certains aspects du secteur crypto, il existe d’autres sujets valables. Par exemple, je m’inquiète un peu de la lenteur du processus législatif sur la structure du marché au Congrès, même si je pense que cela va s’accélérer maintenant que le gouvernement fonctionne de nouveau normalement ; je crains aussi que certaines petites sociétés de réserve d’actifs numériques mal gérées puissent faire faillite ; enfin, je ne pense pas que ces sociétés vont massivement acheter du Bitcoin en 2026, ce qui priverait le marché d’une source de demande à court terme.
Mais concernant MicroStrategy :
Il n’y a pas lieu de s’inquiéter de l’impact de la décision de MSCI sur le cours de l’action, celui-ci sera bien moindre que ce que la plupart anticipent, et a probablement déjà été intégré par le marché ;
Il n’existe aucun mécanisme à court terme susceptible de forcer une vente de Bitcoins — cela n’arrivera pas.
La conviction dans le Bitcoin a un prix : il faut rester calme et patient quand le marché est volatile. Personne ne comprend cela mieux que Saylor et MicroStrategy, car ils connaissent aussi l’autre face de la patience. Sur le long terme, cette persévérance sera largement récompensée.
