非農業部門の雇用者数はわずか7万人増にとどまり、予想外の低水準に。ホワイトハウスは、これは雇用の減少ではなく、生産性革命によるものだと述べている。

ホワイトハウスの主任ケビン・ハセットは、今後の雇用は労働力の伸びが鈍化し、生産性が向上するため、減少する可能性があると述べた。11月から12月の非農業雇用の月平均増加数は5.3万人で、パンデミック前の18.3万人を大きく下回っている。経済の弱さを強調せず、移民規制の強化と生産性の向上により、労働力が制約されている状況下でも成長は可能だと強調した。1月の増加予測は7万人。パウエル議長は、需要と供給が同時に減少していると述べており、現状の解釈は非常に難しい。

18万人から5万人への激減がもたらす衝撃的なデータ

データによると、11月と12月の米国非農業雇用は月平均約5.3万人の増加にとどまり、パンデミック前の過去10年間の平均18.3万人を大きく下回っている。これは、バイデン政権後期の雇用拡大期の成長速度とも大きく異なる。この18万人から5万人への激減は、通常、経済の深刻な後退の兆候と解釈されることが多いが、ホワイトハウスは代替的な説明を試みている。

非農業雇用データは、米国経済の健全性を測る最も重要な指標の一つだ。毎月18万人の増加は、十分な雇用を維持するための基準とされており、新たに労働市場に参入する人々（卒業生や移民など）を吸収する必要がある。長期的にこの水準を下回ると、失業率は上昇し、経済は後退に陥ることが多い。2008年の金融危機や2020年のパンデミック時には、非農業雇用は大きく減少し、経済崩壊を引き起こした。

しかし、ハセットは、最近の雇用鈍化は必ずしも経済の弱体化を意味しないと強調している。第一に、過去の雇用成長の一部は労働供給の急速な拡大によるものであり、トランプ政権下で移民政策が厳格化されたことで、労働供給の変化はより複雑になり、経済学界にとって「景気の冷え込み」が需要の減退によるものなのか供給の縮小によるものなのかを判断するのが難しくなっている。

雇用鈍化の三つの可能な解釈

需要の減退：企業が採用を控え、景気後退の兆候（伝統的な解釈）

供給の縮小：移民減少により労働力不足が生じ、経済問題ではない（ホワイトハウスの説明）

生産性の急上昇：AIなどの技術革新により効率が向上し、少人数でも対応可能（新たな見解）

第二に、ハセットは第三の解釈を提示している。それは、生産性の向上が単一労働者の生産出力を高めており、労働力が制約されている中でも、月次の雇用増加が少なくても経済成長を維持できるというものだ。彼はインタビューで、堅調なGDP成長と労働力規模の縮小（これは不法移民の離反によると推測）とが同時に存在し、将来的には雇用データが「より低く見える」可能性を指摘した。また、「人口増加は減速し、生産性は急上昇している」と述べ、この異例の組み合わせに市場は過剰に反応すべきではないと示唆している。

連邦準備制度の需要と供給のジレンマ

ハセットの声明は、2週間前の最新の金融政策会合後の記者会見でパウエル議長が述べた内容と一致している。パウエルは、米国の政策立案者は「非常に挑戦的で異例な状況」に直面しており、労働力の需要と供給が同時に減少する可能性があると指摘した。彼は、この状況は新規雇用が通常より少なくなる一方で、失業率は比較的安定していることも伴うと述べた。

また、「このような背景の中で、今は労働市場を解釈するのが非常に難しい時期だ」とも認めている。なぜなら、連邦準備制度の政策反応は、雇用増加を抑制している主な要因が需要側にあるのか供給側にあるのかに依存するからだ。このジレンマは、FRBを二律背反の状況に追い込む。もし需要の鈍化を供給の縮小と誤認し利下げを行わなければ、経済支援の機会を逃す可能性がある。一方、供給の縮小を需要の鈍化と誤認し利下げすれば、インフレを再燃させるリスクがある。

もし供給側の制約（例：国外退去により潜在的労働力が減少）による場合、労働市場は求人難と賃金上昇に直面し、これはインフレ圧力の前兆となる。これにより、FRBは利下げに慎重になる。トランプの移民政策が大幅に労働力供給を減少させた場合、農業や建設、サービス業など特定の産業では深刻な人手不足が生じ、企業は賃金を引き上げて労働者を確保し、コスト増を最終的に消費者に転嫁し、インフレを押し上げる可能性がある。

一方、雇用成長の鈍化が需要の減退によるものであれば、経済成長と雇用拡大を支えるために利下げが必要となる。トランプは、パウエルやFRBが「経済刺激に必要な深度の利下げを行っていない」と批判してきた。低金利環境を望むトランプは、経済政策や株価を支えるために金利引き下げを求めているが、パウエルはデータに基づく独立した判断を堅持しており、この意見の対立は今後数ヶ月で激化する可能性がある。

ハセットに似て、トランプが指名し、5月にパウエルの後任としてFRB議長に就任予定で、上院の承認待ちのケビン・ウォーシュも、生産性の向上がインフレ抑制に寄与し、中央銀行の政策見通しを変える可能性を示唆している。ウォーシュはハト派ではなくタカ派の人物であり、彼が本当に就任し高金利政策を堅持すれば、リスク資産には非常に不利となる。

非農業雇用統計に対する市場の三つの反応シナリオ

米労働省は水曜日に遅れて1月の雇用統計を発表する予定だ。調査予想では、1月の非農業雇用は約7万人の増加、12月は5万人の増加と見込まれている。失業率は12月の4.4％からほぼ横ばいと予測されている。この7万人の予想は非常に低いが、実際の数字がさらに悪化（例えば3-4万人の増加やマイナス成長）した場合、市場はどう反応するだろうか。

TS Lombardのグローバルマクロ部門長ダリオ・パーキンスは、「需要と供給の争いは金融政策にとって非常に重要だ。需要の問題であれば、FRBは介入すべきだし、供給の問題であれば、インフレはより粘り強くなるため、FRBは立場を堅持すべきだ」と指摘している。また、今後しばらくは十分な需要刺激が存在しているため、供給側の損傷があればより厄介な結果をもたらす可能性もあると警告している。

もし非農業雇用が予想通り（約7万人）であれば、市場は現状のレンジ内での動きが続き、データが予想範囲内であるため、利下げ期待も景気後退懸念も高まらない。一方、予想を上回る（15万人以上の増加）場合、市場はリスク資産を売りに出す可能性が高い。これは利下げ期待を後退させるためだ。逆に、予想を大きく下回る（2-3万人の増加やマイナス成長）場合、市場の反応は原因の解釈次第となる。需要の鈍化とみなせば、先に下落（景気後退懸念）し、その後利下げ期待で上昇する可能性がある。一方、供給の縮小とみなせば、継続的な下落（インフレ懸念）となる。

ビットコインなどの暗号資産にとって、非農業雇用統計の影響は間接的ながらも重要だ。データが弱いと利下げ期待が高まり、低金利環境は無利子のビットコインにとって追い風となる。逆に、データが堅調で高金利が維持されると、圧力がかかる。インフレ懸念や供給縮小の兆候が出れば、ビットコインの「インフレヘッジ」としての役割が再評価される可能性もある。現在、市場は非常に不確実な状態にあり、水曜日の雇用統計は短期的な動きの重要な転換点となるだろう。