เบราชายน์ (Berachain) โทเค็นพื้นฐาน BERA เมื่อวันที่ 11 กุมภาพันธ์ พุ่งขึ้นเกินกว่า 150% ทำสถิติการขึ้นต่อวันสูงสุดในหลายเดือน สถาบันประกาศกลยุทธ์ “สร้างธุรกิจด้วย Bera” เพื่อสนับสนุน 3 ถึง 5 แอปพลิเคชันที่สามารถสร้างรายได้ โดยเปลี่ยนจากการใช้แรงจูงใจด้วยโทเค็นเป็นการขับเคลื่อนด้วยกระแสเงินสด การปลดล็อกโทเค็นจำนวนมากในระดับใหญ่ไม่ได้ก่อให้เกิดการขายออกอย่างรุนแรง แต่กลับเป็นการบีบแรงขายฝั่งขายชอร์ต ซึ่งจากแผนภูมิการชำระบัญชีแสดงให้เห็นว่ามีการสะสมของตำแหน่งชอร์ตจำนวนมากเหนือแนวต้านสำคัญ
กลยุทธ์สร้างธุรกิจด้วย Bera: จากการแจกจ่ายสู่รายได้
แผนนี้ประกาศเมื่อเดือนมกราคม โดยมุ่งสนับสนุนแอปพลิเคชันที่สามารถสร้างรายได้เพื่อสร้างความต้องการต่อ BERA อย่างต่อเนื่อง ปัจจุบันเครือข่ายวางแผนไม่พึ่งพาแรงจูงใจด้วยโทเค็นจำนวนมากอีกต่อไป แต่เน้นไปที่โปรเจกต์ที่สามารถสร้างกระแสเงินสดจริง การเปลี่ยนแปลงนี้เปลี่ยนแนวทางการเล่าเรื่องอย่างสิ้นเชิง ตอบสนองต่อคำถามในตลาดเกี่ยวกับความยั่งยืนของโมเดลธุรกิจของเบราชายน์
ตลอดปี 2025 เบราชายน์ประสบความลำบาก มูลค่ารวมที่ล็อคไว้ (TVL) ร่วงลงจากจุดสูงสุดในช่วงต้น และราคาของโทเค็นลดลงกว่า 90% จากจุดสูงสุด นักวิจารณ์ตั้งคำถามว่าวิธีการเติบโตโดยอาศัยแรงจูงใจด้วยโทเค็นจะสามารถทนต่อภาวะตลาดขาลงในระยะยาวได้หรือไม่ โปรโตคอล DeFi แบบดั้งเดิมมักดึงดูดสภาพคล่องด้วยรางวัลโทเค็นจำนวนมาก แต่ปัญหาคือเมื่อรางวัลลดลงหรือหยุด โทเค็นจะไหลออกอย่างรวดเร็ว เบราชายน์ในปี 2025 จึงเป็นภาพสะท้อนของข้อบกพร่องในโมเดลนี้
แกนหลักของกลยุทธ์ “สร้างธุรกิจด้วย Bera” คือการคัดเลือกแอปพลิเคชันที่สามารถสร้างรายได้จริง แอปเหล่านี้อาจเป็น: สวอปแบบ decentralized ที่เก็บค่าธรรมเนียมการเทรด, สัญญาเงินกู้ที่สร้างรายได้จากดอกเบี้ย, บริการบล็อกเชนแบบ SaaS ที่เก็บค่าบริการสมัครสมาชิก หรือบริการ oracle ที่ให้ข้อมูลเชิงพาณิชย์ คำสำคัญคือ รายได้เหล่านี้ไม่มาจากการเพิ่มปริมาณโทเค็น แต่เป็นรายได้จากกิจกรรมทางเศรษฐกิจจริง
เมื่อแอปเหล่านี้สร้างรายได้ รายได้บางส่วนจะถูกนำไปซื้อคืนและทำลายโทเค็น BERA หรือจ่ายเป็นผลตอบแทนให้กับผู้ staking โทเค็น วิธีนี้เปลี่ยน BERA จากโทเค็นการบริหารแบบบริสุทธิ์ ไปเป็นโทเค็นมูลค่าที่มีพื้นฐานเป็นกระแสเงินสด คล้ายกับหุ้นของบริษัททั่วไป โมเดลธุรกิจเช่นนี้ช่วยสร้างเสถียรภาพระยะยาวให้กับ BERA โดยไม่ต้องพึ่งพาอารมณ์เก็งกำไรหรือการเพิ่มปริมาณโทเค็น
ในเชิงกลยุทธ์ การเปลี่ยนแปลงของเบราชายน์อาจเป็นตัวอย่างใหม่ให้กับอุตสาหกรรม DeFi ในอดีต หลายโปรโตคอลล้มเหลวเพราะไม่สามารถสร้างโมเดลธุรกิจที่ยั่งยืนได้ โดยมีแรงจูงใจสูงดึงดูดสภาพคล่องชั่วคราว แต่เมื่อรางวัลหมดไป สภาพคล่องก็ไหลออกอย่างรวดเร็ว หากเบราชายน์สามารถพิสูจน์ได้ว่ารูปแบบ “รายได้เป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโต” เป็นไปได้ ก็อาจเป็นจุดเปลี่ยนกลยุทธ์ของอุตสาหกรรม
สามเสาหลักของกลยุทธ์สร้างธุรกิจด้วย Bera
กลไกคัดเลือกแอปพลิเคชัน: สนับสนุนเฉพาะ 3-5 โครงการที่ผ่านการคัดกรองอย่างเข้มงวดและสามารถสร้างรายได้จริง
กลไกซื้อคืนรายได้: รายได้จากแอปพลิเคชันนำไปซื้อคืนและทำลาย BERA หรือจ่ายให้กับผู้ staking
ข้อผูกมัดระยะยาว: โครงการที่ได้รับการสนับสนุนต้องสัญญาว่าจะดำเนินงานบนเบราชายน์ในระยะยาว ไม่ใช่แค่การเก็งกำไรระยะสั้น
การดำเนินกลยุทธ์นี้ต้องใช้เวลาในการพิสูจน์ คำถามคือ แอปพลิเคชัน 3-5 รายนี้จะสร้างรายได้เท่าใด? รายได้เหล่านี้จะครอบคลุมต้นทุนการดำเนินงานของเบราชายน์และสามารถซื้อคืนโทเค็นได้เพียงพอหรือไม่? คำตอบจะค่อยๆ เปิดเผยในหลายไตรมาสข้างหน้า อย่างไรก็ตาม ตลาดแสดงความเห็นเชิงบวกต่อทิศทางนี้อย่างชัดเจน ผลงานที่ราคาพุ่งขึ้นกว่า 150% ในวันที่ 11 กุมภาพันธ์เป็นหลักฐานชัดเจนที่สุด
การลบระเบิดคืนเงิน 2.5 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 6 กุมภาพันธ์
แต่เดือนนี้ยังมีปัจจัยลบสำคัญอีกอย่างหนึ่งที่หายไปด้วย เช่นเดียวกับข้อกังวลเกี่ยวกับการคืนเงินของกองทุน Nova Digital ของ Brevan Howard ซึ่งครบกำหนดในวันที่ 6 กุมภาพันธ์ 2026 ตามรายงาน ข้อกำหนดนี้อนุญาตให้นักลงทุนเรียกคืนเงินจำนวน 2.5 ล้านดอลลาร์ หากผลการดำเนินงานไม่เป็นไปตามเงื่อนไข ในช่วงเวลาสิ้นสุด ข้อกังวลนี้ดูเหมือนจะคลี่คลายไปในเชิงบวกต่อเทรดเดอร์
Brevan Howard เป็นกองทุนเฮดจ์ฟันด์ระดับโลก ซึ่งเน้นการลงทุนในคริปโต ในสัญญาการลงทุนในเบราชายน์ มีการระบุเงื่อนไขการวัดผล: หากเบราชายน์ไม่สามารถบรรลุเป้าหมาย TVL, ปริมาณการเทรด หรือจำนวนผู้ใช้งานในช่วงเวลาที่กำหนด Brevan Howard มีสิทธิ์เรียกคืนเงินลงทุนบางส่วนหรือทั้งหมด ข้อกำหนดนี้ไม่ใช่เรื่องแปลกในสัญญา VC แต่จำนวน 2.5 ล้านดอลลาร์เป็นภาระทางการเงินที่สำคัญสำหรับเบราชายน์
ความกังวลของตลาดคือ หากเงื่อนไขนี้ถูกเรียกใช้ เบราชายน์อาจต้องขายโทเค็นหรือสินทรัพย์อื่นเพื่อระดมทุน ซึ่งจะกดดันราคาของ BERA ยิ่งไปกว่านั้น หากนักลงทุนระดับสูงเรียกคืนเงิน ก็จะส่งสัญญาณเชิงลบต่อภาพรวมของโปรเจกต์ แม้แต่ผู้ลงทุนมืออาชีพก็ไม่มั่นใจในอนาคตของโครงการนี้ การล่มสลายของความเชื่อมั่นอาจเป็นจุดเริ่มต้นของการแพร่ระบาด
วันที่ 6 กุมภาพันธ์ หมายความว่า Brevan Howard เลือกไม่ใช้สิทธิ์เรียกคืนเงิน ซึ่งอาจตีความได้สองแบบ: หนึ่งคือ เบราชายน์บรรลุเป้าหมายตามเงื่อนไข สองคือ แม้จะไม่บรรลุเป้าหมายเต็มที่ แต่ Brevan Howard ยังเห็นศักยภาพของโครงการและเลือกที่จะถือครองต่อไป แทนที่จะเรียกคืนเงิน การไม่ใช้สิทธิ์คืนเงินในครั้งนี้เป็นข่าวดีอย่างมาก เพราะช่วยคลายความกังวลด้านการเงินและความเชื่อมั่น
หลังจากวันครบกำหนด ราคาของ BERA เริ่มฟื้นตัวในวันที่ 6 กุมภาพันธ์ จากแนวโน้มขาลงก่อนหน้านี้ กลายเป็นแนวโน้มขาขึ้นอย่างมั่นคง การตอบสนองนี้แสดงให้เห็นว่าตลาดคลายความกังวลเรื่องความเสี่ยงด้านการเงินไปแล้ว เมื่อความเสี่ยงนี้หายไป ราคาก็ปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว สะท้อนให้เห็นว่าการคลายความกังวลเรื่องความเสี่ยงเป็นแรงหนุนสำคัญต่อการฟื้นตัวของราคา
จากมุมมองนักลงทุน การกำจัดความไม่แน่นอนมักเป็นปัจจัยบวกต่อราคา เมื่อเกิดความไม่แน่นอน ตลาดจะประเมินราคาที่ความเสี่ยงสูงสุดไว้ก่อน แต่เมื่อความเสี่ยงนั้นหายไป ราคาจะปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว การที่เบราชายน์ผ่านจุดนี้ไปได้ จึงเป็นข่าวดีอย่างยิ่ง ราคาจึงปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วหลังจากวันที่ 6 กุมภาพันธ์ ซึ่งเป็นการแสดงให้เห็นว่าตลาดตอบสนองต่อการคลายความกังวลอย่างรวดเร็ว
การปลดล็อกโทเค็นโดยไม่เกิดการขายออก กระตุ้นแรงซื้อ Short squeeze
(แหล่งข้อมูล: Trading View)
พร้อมกันนั้น การปลดล็อกโทเค็นจำนวนมากก็เสร็จสิ้นโดยไม่ก่อให้เกิดการขายออกในระดับใหญ่ ผลนี้สนับสนุนแนวคิด “การฟื้นตัวจากความกดดัน” การปลดล็อกโทเค็นเป็นเหตุการณ์เสี่ยงสำคัญในโปรเจกต์คริปโต เพราะเป็นช่วงที่นักลงทุนรายแรกและทีมงานสามารถขายโทเค็นที่ล็อคไว้ได้เมื่อสิ้นสุดระยะเวลาล็อค ตลาดมักกังวลว่าการปลดล็อกจะทำให้เกิดแรงขายออกจำนวนมาก จนราคามักจะร่วงล่วงหน้าก่อนการปลดล็อก
แต่ในกรณีของเบราชายน์ การปลดล็อกไม่ได้ก่อให้เกิดแรงขายออกตามคาดการณ์ ซึ่งอาจเป็นเพราะหลายปัจจัย เช่น ผู้ถือครองโทเค็นเชื่อมั่นในอนาคตระยะยาวของโปรเจกต์ เลยเลือกที่จะถือไว้ต่อไปไม่รีบขาย หรือกลยุทธ์ “สร้างธุรกิจด้วย Bera” ที่ประกาศไว้ ทำให้ผู้ถือคาดหวังว่ารอให้กลยุทธ์เริ่มดำเนินการแล้วค่อยขายจะได้ราคาที่ดีกว่า นอกจากนี้ ตลาดอาจได้กลืนกินความคาดหวังนี้ไปล่วงหน้าแล้ว ทำให้เมื่อเกิดการปลดล็อกจริง ราคากลับไม่ร่วง แต่กลายเป็นแรงซื้อเข้ามาแทน
เมื่อราคาขึ้นโดยไม่เกิดแรงขายออก ผู้ขายชอร์ตที่คาดว่าจะเกิดการขายออกจากการปลดล็อกก็กลายเป็นฝ่ายเสียเปรียบ พวกเขาเคยคาดว่าราคาจะร่วงจากแรงขายออก แต่ราคากลับไม่เป็นเช่นนั้น กลับปรับตัวขึ้น ทำให้ตำแหน่งชอร์ตขาดทุนและต้องปิดสถานะ (buy to cover) ซึ่งเป็นแรงซื้อที่บังคับให้ราคาพุ่งขึ้นต่อเนื่อง กระตุ้นให้เกิดการ Short squeeze ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่ราคาพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วและรุนแรงที่สุดในตลาดคริปโต
ข้อมูลบนเชนและเครื่องมืออนุพันธ์แสดงให้เห็นว่าปริมาณการเทรดเพิ่มขึ้น และจำนวนสัญญาเปิด (Open Interest) ก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน แผนภูมิการชำระบัญชีแสดงให้เห็นว่ามีตำแหน่งชอร์ตจำนวนมากสะสมอยู่เหนือแนวต้านสำคัญ ซึ่งเมื่อราคาทะลุผ่านจุดนี้ จะทำให้ชอร์ตเหล่านี้ต้องปิดสถานะด้วยการซื้อคืน ส่งผลให้แรงซื้อเพิ่มขึ้นเป็นเทคนิคบวกต่อแนวโน้มขาขึ้น การบีบแรงขายชอร์ตนี้เป็นหนึ่งในรูปแบบความผันผวนรุนแรงที่สุดของตลาดคริปโต เมื่อแรงซื้อจากการ Short squeeze เข้ามา ราคาจะพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วและต่อเนื่อง ผลของวันที่ 11 กุมภาพันธ์ที่ราคาพุ่งขึ้นกว่า 150% จึงเป็นผลจากแรง Short squeeze อย่างแท้จริง นักเทรดที่เปิดสถานะชอร์ตในราคาต่ำและคาดว่าจะขายออกจากการปลดล็อก จึงประสบกับความเสียหายอย่างหนัก
ความเสี่ยงยังคงอยู่: การล่มของ TVL และการพิสูจน์กลยุทธ์ในระยะยาว
อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงยังคงอยู่ เบราชายน์ยังต้องเผชิญกับแรงกดดันในการแจกจ่ายโทเค็นต่อเนื่อง และต้องพิสูจน์ให้เห็นว่ากลยุทธ์เน้นธุรกิจจริงสามารถสร้างความต้องการอย่างต่อเนื่องได้ ตลอดปี 2025 TVL ของเบราชายน์ร่วงลงจากจุดสูงสุดอย่างรวดเร็ว การลดลงของ TVL เป็นตัวชี้วัดสำคัญของสุขภาพโปรโตคอล DeFi ซึ่งสะท้อนว่ามีผู้ใช้งานและเงินทุนไหลออกจากเบราชายน์อย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นสัญญาณเชิงลบอย่างมาก
แม้กลยุทธ์เปลี่ยนและความเสี่ยงคืนเงินคลี่คลาย ราคาของเบราชายน์จะต้องใช้เวลาฟื้นฟู TVL ให้กลับมา หากยังคงต่ำอยู่ต่อเนื่อง ก็อาจส่งผลให้ราคาที่พุ่งขึ้นชั่วคราวในระยะสั้น กลับร่วงลงในระยะยาวได้เช่นกัน อย่างไรก็ตาม หลังจากผ่านช่วงเวลาที่เงียบงัน ตลาดดูเหมือนจะตอบสนองต่อความชัดเจนและการคลายความไม่แน่นอนนี้ในเชิงบวก การคลายความกังวลเรื่องความเสี่ยงและความชัดเจนในกลยุทธ์ ทำให้ภาพรวมของเบราชายน์ดีขึ้น ราคาจึงปรับตัวสูงขึ้นตามลำดับ
จากมุมมองการลงทุน การพุ่งขึ้นของราคาถึง 150% ในวันเดียว แม้จะดูน่าดึงดูด แต่ก็มีความเสี่ยงสูงมาก การปรับฐานก็อาจเกิดขึ้นอย่างรวดเร็วเช่นกัน นักลงทุนที่ระมัดระวังควรรอให้ราคาปรับตัวลงมาที่ระดับที่สมเหตุสมผลก่อนเข้าซื้อ หรือใช้กลยุทธ์การลงทุนแบบจำกัดความเสี่ยงด้วยการตั้งจุดตัดขาดทุนอย่างเคร่งครัด
