Tác giả: Ray Dalio
Biên dịch: Block unicorn
Mặc dù tôi vẫn là một nhà đầu tư năng động, đầy đam mê với việc đầu tư, nhưng ở giai đoạn này trong cuộc đời, tôi cũng là một giáo viên, nỗ lực truyền đạt những gì tôi đã học được về cách thức hoạt động của thực tế và những nguyên tắc giúp tôi đối phó với thực tế cho người khác. Vì tôi đã tham gia vào đầu tư vĩ mô toàn cầu hơn 50 năm và rút ra nhiều bài học từ lịch sử, nên những gì tôi truyền đạt tự nhiên cũng liên quan chặt chẽ đến điều này.
Nội dung của bài viết này sẽ đề cập đến:
Sự khác biệt quan trọng nhất giữa tài sản và tiền tệ, cũng như
Sự khác biệt này thúc đẩy bong bóng và sụp đổ như thế nào, và
Động lực này khi đi kèm với sự chênh lệch tài sản lớn, làm thế nào để phá vỡ bong bóng, dẫn đến sự sụp đổ có tính hủy diệt không chỉ ở cấp độ tài chính mà còn ở cấp độ xã hội và chính trị.
Hiểu sự khác biệt giữa tài sản và tiền tệ cũng như mối quan hệ giữa chúng là rất quan trọng, đặc biệt là: 1) khi tài sản tài chính trở nên rất lớn so với lượng tiền, bong bóng hình thành như thế nào; 2) khi nhu cầu tiền tệ dẫn đến việc bán tài sản để có được tiền, bong bóng vỡ như thế nào.
Khái niệm rất cơ bản và dễ hiểu này về cơ chế vận hành của sự vật chưa được hiểu rộng rãi, nhưng nó đã giúp tôi rất nhiều trong sự nghiệp đầu tư của mình.
Cần nắm vững những nguyên tắc chính sau đây:
Giàu có tài chính có thể được tạo ra rất dễ dàng, nhưng điều này không có nghĩa là giá trị thực sự của nó;
Chỉ khi chuyển đổi tài sản tài chính thành tiền tệ có thể tiêu dùng, nó mới có giá trị;
Việc chuyển đổi tài sản tài chính thành tiền có thể tiêu dùng cần phải bán nó (hoặc thu lợi từ nó), và điều này thường dẫn đến việc vỡ bong bóng.
Về tuyên bố “Tài sản tài chính có thể được tạo ra rất dễ dàng, nhưng điều này không có nghĩa là giá trị thực của nó”, ví dụ như ngày nay nếu người sáng lập của một công ty khởi nghiệp bán cổ phần của công ty - giả sử trị giá 50 triệu đô la - và định giá công ty là 1 tỷ đô la, thì người bán này trở thành tỷ phú. Điều này là bởi vì công ty được định giá 1 tỷ đô la, trong khi thực tế tài sản của công ty chưa đạt đến 1 tỷ đô la. Tương tự, nếu người mua của một công ty niêm yết mua một lượng cổ phiếu nhất định từ người bán với giá cụ thể, thì tất cả các cổ phiếu sẽ được định giá theo mức giá đó, vì vậy thông qua việc định giá tất cả các cổ phiếu, có thể xác định tổng tài sản mà công ty sở hữu. Tất nhiên, giá trị thực của những công ty này có thể không cao như những giá trị định giá đó, vì giá trị của tài sản phụ thuộc vào giá bán của nó.
Về vấn đề “Tài sản tài chính chỉ có giá trị khi được chuyển đổi thành tiền”, điều này là do tài sản không thể được chi tiêu, trong khi tiền thì có thể.
Khi tài sản rất lớn so với số lượng tiền tệ, và người sở hữu tài sản cần phải bán tài sản để có được tiền, nguyên tắc thứ ba sẽ được áp dụng: “Việc chuyển đổi tài sản tài chính thành tiền có thể tiêu dùng cần phải bán nó (hoặc thu lợi từ nó), điều này thường sẽ dẫn đến sự vỡ bọng.”
Nếu bạn hiểu những điều này, bạn sẽ hiểu cách mà bong bóng hình thành, cũng như cách mà bong bóng vỡ, điều này sẽ giúp bạn dự đoán và đối phó với bong bóng và sự sụp đổ.
Ngoài ra, cần lưu ý rằng, mặc dù tiền tệ và tín dụng đều có thể được sử dụng để mua sắm, nhưng: a) tiền tệ là phương tiện thanh toán cuối cùng cho giao dịch, trong khi tín dụng sẽ tạo ra nợ, cần phải huy động vốn trong tương lai để trả nợ giao dịch; b) tín dụng dễ dàng được tạo ra, trong khi tiền tệ chỉ có thể được tạo ra bởi ngân hàng trung ương. Mọi người có thể nghĩ rằng mua sắm cần tiền tệ, nhưng ý nghĩ này không hoàn toàn chính xác, vì mọi người cũng có thể mua sắm bằng tín dụng, và tín dụng sẽ tạo ra nợ cần phải trả. Bong bóng thường phát sinh từ điều này.
Bây giờ, chúng ta hãy xem một ví dụ.
Mặc dù nhìn vào lịch sử, cách thức hoạt động của tất cả các bong bóng và sụp đổ về bản chất đều giống nhau, nhưng tôi sẽ lấy ví dụ về bong bóng từ năm 1927-1929 và sự sụp đổ từ năm 1929-1933. Nếu bạn nghĩ từ góc độ cơ chế về cách thức bong bóng vào cuối những năm 1920, sự sụp đổ từ năm 1929-1933 và cuộc Đại Khủng Hoảng xảy ra, cũng như các biện pháp mà Tổng thống Roosevelt đã thực hiện vào tháng 3 năm 1933 để giảm thiểu sự sụp đổ, bạn sẽ hiểu cách mà các nguyên lý mà tôi vừa mô tả hoạt động.
Cuối cùng, nguồn vốn nào đã thúc đẩy sự tăng vọt của thị trường chứng khoán và cuối cùng hình thành nên bong bóng? Và sự hình thành bong bóng đó bắt nguồn từ đâu? Lẽ thường cho chúng ta biết rằng, nếu cung tiền bị giới hạn, và mọi thứ đều phải được mua bằng tiền, thì việc mua bất kỳ thứ gì cũng có nghĩa là chuyển nhượng vốn từ những thứ khác. Do việc bán tháo, giá của những hàng hóa bị chuyển nhượng có thể giảm, trong khi giá của những hàng hóa được mua lại sẽ tăng lên. Tuy nhiên, vào thời điểm đó (ví dụ như cuối những năm 1920) cũng như hiện nay, nguyên nhân thúc đẩy sự tăng vọt của thị trường chứng khoán không phải là tiền tệ, mà là tín dụng. Tín dụng có thể được tạo ra mà không cần tiền để mua cổ phiếu và các tài sản khác tạo thành bong bóng. Cơ chế hoạt động vào thời điểm đó (cũng là cơ chế kinh điển nhất) là: mọi người tạo ra và cho vay tín dụng để mua cổ phiếu, từ đó phát sinh nợ nần, và những khoản nợ này phải được trả. Khi số tiền cần thiết để trả nợ vượt quá số tiền mà cổ phiếu tạo ra, các tài sản tài chính buộc phải được bán tháo, dẫn đến giá cả giảm. Quá trình hình thành bong bóng lại dẫn đến sự sụp đổ của bong bóng.
Các yếu tố động này thúc đẩy các nguyên lý chung của bong bóng và sụp đổ là:
Khi việc mua tài sản tài chính được tài trợ bởi sự mở rộng tín dụng lớn, tổng tài sản tăng đáng kể so với tổng tiền tệ (tức là tài sản nhiều hơn tiền), thì một bong bóng được hình thành; và khi cần phải bán tài sản để có tiền, thì một cuộc sụp đổ xảy ra. Ví dụ, trong khoảng thời gian từ năm 1929 đến năm 1933, cổ phiếu và các tài sản khác phải được bán để trả nợ cho việc mua chúng, do đó, động lực bong bóng hoạt động ngược lại và trở thành sụp đổ. Một cách tự nhiên, càng vay mượn và mua cổ phiếu nhiều, hiệu suất cổ phiếu càng tốt, mọi người càng muốn mua. Những người mua này không cần phải bán bất cứ thứ gì để mua cổ phiếu, vì họ có thể mua bằng tín dụng. Khi lượng mua bằng tín dụng tăng lên, tín dụng bị thắt chặt, lãi suất tăng, điều này vừa do nhu cầu vay mượn mạnh mẽ, vừa do Cục Dự trữ Liên bang cho phép lãi suất tăng (tức là thắt chặt chính sách tiền tệ). Khi khoản vay cần được trả lại, cổ phiếu phải được bán để huy động tiền trả nợ, do đó giá giảm, và xảy ra vỡ nợ, giá trị tài sản thế chấp giảm, nguồn cung tín dụng giảm, bong bóng chuyển thành sự sụp đổ tự củng cố, sau đó sẽ xuất hiện suy thoái kinh tế.
Để khám phá cách mà động lực đi kèm với sự chênh lệch giàu nghèo khổng lồ này có thể làm vỡ bong bóng và dẫn đến một cuộc sụp đổ có thể gây ra thiệt hại nghiêm trọng trong các lĩnh vực xã hội, chính trị và tài chính, tôi đã nghiên cứu biểu đồ dưới đây. Biểu đồ này cho thấy sự chênh lệch giữa tài sản/tiền tệ trong quá khứ và hiện tại, cũng như tỷ lệ giữa tổng giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán và tổng lượng tiền tệ.
Hai biểu đồ tiếp theo cho thấy chỉ số này dự báo lợi nhuận danh nghĩa và lợi nhuận thực tế trong 10 năm tới như thế nào. Những biểu đồ này đã tự giải thích mọi thứ.
Khi tôi nghe thấy có ai đó cố gắng đánh giá xem cổ phiếu hoặc thị trường chứng khoán có tồn tại bong bóng hay không bằng cách xem xét liệu công ty có thể tạo ra lợi nhuận đủ để hỗ trợ mức giá cổ phiếu hiện tại hay không, tôi thường cảm thấy họ hoàn toàn không hiểu cách thức hoạt động của bong bóng. Lợi nhuận đầu tư lâu dài chắc chắn quan trọng, nhưng đó không phải là lý do chính dẫn đến sự sụp đổ của bong bóng. Sự sụp đổ của bong bóng không phải vì mọi người bất ngờ nhận ra rằng thu nhập và lợi nhuận trong tương lai của công ty không đủ để hỗ trợ mức giá cổ phiếu hiện tại vào một buổi sáng nào đó. Dù sao đi nữa, việc có đủ thu nhập và lợi nhuận để đảm bảo tỷ suất sinh lời đầu tư tốt thường cần nhiều năm, thậm chí hàng chục năm mới có thể thấy rõ. Nguyên tắc mà chúng ta cần nhớ là:
Sự vỡ bong bóng là do dòng tiền vào tài sản bắt đầu cạn kiệt, trong khi những người nắm giữ cổ phiếu hoặc tài sản giàu khác cần bán tài sản để đổi lấy tiền tệ vì một lý do nào đó (thường gặp nhất là để trả nợ).
Tiếp theo thường sẽ xảy ra điều gì?
Sau khi bong bóng vỡ, khi tiền tệ và tín dụng không đủ để đáp ứng nhu cầu của những người nắm giữ tài sản tài chính, thị trường và nền kinh tế sẽ suy thoái, tình trạng bất ổn xã hội và chính trị nội bộ thường trở nên trầm trọng hơn. Nếu khoảng cách giàu nghèo quá lớn, tình huống này càng rõ ràng hơn, vì điều này sẽ làm gia tăng sự phân cực và căm phẫn giữa người giàu/cánh hữu và người nghèo/cánh tả. Trong trường hợp mà chúng tôi xem xét từ năm 1927-1933, động lực này đã dẫn đến cuộc đại suy thoái, từ đó dẫn đến các xung đột nội bộ nghiêm trọng, đặc biệt là giữa người giàu/cánh hữu và người nghèo/cánh tả. Động lực này cuối cùng dẫn đến việc Tổng thống Hoover từ chức và Tổng thống Roosevelt được bầu.
Một cách tự nhiên, khi bong bóng vỡ, thị trường và nền kinh tế suy giảm, điều này sẽ dẫn đến những biến đổi chính trị lớn, thâm hụt tài chính khổng lồ và việc tiền tệ hóa nợ quy mô lớn. Lấy ví dụ từ giai đoạn 1927-1933, sự suy giảm thị trường và nền kinh tế xảy ra từ năm 1929 đến 1932, và sự biến đổi chính trị xảy ra vào năm 1932, những yếu tố này đã dẫn đến thâm hụt ngân sách khổng lồ của chính phủ Tổng thống Roosevelt vào năm 1933.
Ngân hàng trung ương của ông ta in tiền hàng loạt, dẫn đến sự mất giá của đồng tiền (chẳng hạn, so với vàng). Cách thức mất giá đồng tiền này đã làm giảm bớt tình trạng thiếu hụt tiền tệ và: a) hỗ trợ những con nợ quan trọng trong hệ thống bị nợ nần đè nén trả nợ; b) đẩy giá tài sản lên cao; c) kích thích nền kinh tế. Những nhà lãnh đạo lên nắm quyền trong những thời kỳ như vậy thường thực hiện nhiều cải cách tài chính gây sốc, tôi không thể giải thích chi tiết ở đây, nhưng tôi có thể khẳng định rằng những thời kỳ này thường dẫn đến những xung đột lớn và sự chuyển giao tài sản khổng lồ. Lấy Roosevelt làm ví dụ, những tình huống này đã dẫn đến một loạt các cải cách chính sách tài chính quan trọng, nhằm chuyển giao tài sản từ tầng lớp thượng lưu xuống tầng lớp dưới (chẳng hạn, tăng tỷ lệ thuế thu nhập cao nhất từ 25% vào những năm 20 lên 79%, tăng đáng kể thuế di sản và thuế quà tặng, cùng với việc tăng mạnh các chương trình phúc lợi xã hội và trợ cấp). Điều này cũng dẫn đến những xung đột lớn trong nội bộ quốc gia cũng như giữa các quốc gia.
Đây là một động thái điển hình. Xuyên suốt lịch sử, tình huống này đã lặp đi lặp lại ở vô số quốc gia và trong nhiều năm, buộc vô số nhà lãnh đạo và ngân hàng trung ương phải đưa ra những phản ứng tương tự nhiều lần, có quá nhiều trường hợp để liệt kê ở đây. Nhân tiện, trước năm 1913, Mỹ không có ngân hàng trung ương và chính phủ cũng không có quyền in tiền, vì vậy việc ngân hàng phá sản và tình trạng suy thoái kinh tế do giảm phát xảy ra phổ biến hơn. Dù trong trường hợp nào, các chủ nợ trái phiếu sẽ chịu thiệt hại, trong khi những người nắm giữ vàng sẽ thu được lợi nhuận khá lớn.
Mặc dù ví dụ từ năm 1927-1933 thể hiện rõ ràng chu kỳ vỡ bong bóng cổ điển, nhưng sự kiện đó cũng được xem là khá cực đoan. Động lực tương tự cũng được phản ánh trong các biện pháp mà Tổng thống Nixon và Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện vào năm 1971, những biện pháp này gần như dẫn đến sự hình thành của tất cả các bong bóng và sự sụp đổ khác (ví dụ, cuộc khủng hoảng tài chính Nhật Bản năm 1989-1990, bong bóng Internet năm 2000, v.v.). Những bong bóng và sự sụp đổ này còn có nhiều đặc điểm điển hình khác (ví dụ, thị trường cực kỳ được những nhà đầu tư thiếu kinh nghiệm ưa chuộng, họ bị thu hút bởi sự nóng lên, mua vào bằng đòn bẩy, thua lỗ lớn và sau đó tức giận).
Mô hình động này đã tồn tại trong hàng nghìn năm qua (tức là nhu cầu tiền tệ lớn hơn cung). Con người buộc phải bán tài sản để có được tiền, bong bóng vỡ, theo sau đó là sự vỡ nợ, sự gia tăng phát hành tiền và những hậu quả nghiêm trọng trong các lĩnh vực kinh tế, xã hội và chính trị. Nói cách khác, sự mất cân bằng giữa tài sản tài chính và số lượng tiền tệ, cũng như hành động quy đổi tài sản tài chính (đặc biệt là tài sản nợ) thành tiền, luôn là nguyên nhân dẫn đến sự rút tiền của ngân hàng, bất kể là ngân hàng tư nhân hay ngân hàng trung ương do chính phủ kiểm soát. Những cuộc rút tiền này có thể dẫn đến sự vỡ nợ (tình huống này chủ yếu xảy ra trước khi Cục Dự trữ Liên bang được thành lập), hoặc thúc đẩy ngân hàng trung ương tạo ra tiền và tín dụng, cung cấp cho những tổ chức quan trọng, không thể phá sản, để đảm bảo rằng họ có thể trả nợ và tránh sự phá sản.
Vì vậy, hãy ghi nhớ:
Khi quy mô của chứng từ giao hàng tiền tệ (tức là tài sản nợ) lớn hơn rất nhiều so với tổng số tiền hiện có và cần phải bán tài sản tài chính để lấy tiền, hãy cảnh giác với việc bong bóng vỡ và đảm bảo rằng bạn được bảo vệ (ví dụ, tránh gánh nặng rủi ro tín dụng quá cao và nắm giữ một lượng vàng nhất định). Nếu tình huống này xảy ra trong thời kỳ chênh lệch giàu nghèo lớn, cần theo dõi chặt chẽ những biến động chính trị và phân phối lại tài sản có thể xảy ra, và đảm bảo rằng bạn đã sẵn sàng đối phó.
Mặc dù lãi suất tăng và sự thắt chặt tín dụng là những lý do phổ biến nhất khiến mọi người bán tài sản để có được tiền cần thiết, nhưng bất kỳ lý do nào gây ra nhu cầu về vốn (chẳng hạn như thuế tài sản) cũng như hành động bán tài sản tài chính để có được tiền đều có thể dẫn đến động thái này.
Khi khoảng cách giữa sự giàu có/tiền tệ khổng lồ và sự chênh lệch giàu nghèo lớn đồng thời tồn tại, thì đó được xem là tình huống cực kỳ nguy hiểm.
Từ những năm 1920 đến nay
(Nếu bạn không muốn đọc về tóm tắt chúng tôi đã phát triển từ những năm 1920 đến nay, bạn có thể bỏ qua phần này.)
Mặc dù tôi đã đề cập trước đó về cách mà bong bóng của những năm 1920 dẫn đến sự sụp đổ vào năm 1929-1933 và cuộc đại suy thoái, nhưng để tóm tắt nhanh, sự vỡ bong bóng này và cuộc đại suy thoái do nó gây ra đã khiến Tổng thống Roosevelt vào năm 1933 vi phạm cam kết của chính phủ Mỹ về việc cung cấp tiền tệ cứng (vàng) theo giá đã hứa. Chính phủ đã in tiền hàng loạt, giá vàng đã tăng khoảng 70%. Tôi sẽ bỏ qua việc lạm phát từ năm 1933-1938 đã dẫn đến sự thắt chặt vào năm 1938 như thế nào; sự “khủng hoảng” từ năm 1938-1939 đã tạo ra nhiều yếu tố cần thiết cho kinh tế và lãnh đạo, những yếu tố này cùng với động thái địa chính trị của Đức và Nhật Bản thách thức hai cường quốc Anh-Mỹ đã dẫn đến Thế chiến thứ hai; và chu kỳ “lớn” kinh điển đã đưa chúng ta từ năm 1939 đến năm 1945 (trật tự tiền tệ, chính trị và địa chính trị cũ sụp đổ, một trật tự mới được thiết lập).
Tôi sẽ không đi sâu vào nguyên nhân, nhưng cần chỉ ra rằng những yếu tố này đã khiến Hoa Kỳ trở nên rất giàu có (khi đó Hoa Kỳ nắm giữ hai phần ba tiền tệ toàn cầu, và những đồng tiền này đều là vàng), và có sức mạnh lớn (Hoa Kỳ tạo ra một nửa GDP toàn cầu và là bá chủ quân sự thời đó). Do đó, khi hệ thống Bretton Woods thiết lập trật tự tiền tệ mới, nó vẫn dựa trên vàng, đồng đô la được gắn với vàng (các quốc gia khác có thể mua vàng với giá 35 đô la mỗi ounce bằng đồng đô la họ có được), và các đồng tiền của quốc gia khác cũng được gắn với vàng. Sau đó, trong khoảng thời gian từ 1944 đến 1971, chi tiêu của chính phủ Hoa Kỳ vượt xa thu nhập thuế, vì vậy họ đã vay nợ rất nhiều và bán những khoản nợ này, dẫn đến quyền yêu cầu vàng vượt xa dự trữ vàng của ngân hàng trung ương. Nhìn thấy tình hình này, các quốc gia khác bắt đầu đổi tiền giấy của họ lấy vàng. Điều này dẫn đến sự thắt chặt cực độ của tiền tệ và tín dụng, vì vậy Tổng thống Nixon vào năm 1971 đã bắt chước Tổng thống Roosevelt năm 1933, một lần nữa làm giảm giá trị tiền tệ hợp pháp so với vàng, dẫn đến giá vàng tăng vọt. Nói một cách đơn giản, từ đó đến nay, a) nợ chính phủ và chi phí trả nợ tăng vọt so với thu nhập thuế cần thiết để trả nợ chính phủ (đặc biệt là trong khoảng thời gian từ 2008 đến 2012 sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và sau cuộc khủng hoảng tài chính do đại dịch COVID-19 vào năm 2020); b) khoảng cách thu nhập và tài sản đã mở rộng đến mức hiện tại, gây ra sự phân chia chính trị không thể hòa giải; c) thị trường chứng khoán có thể tồn tại bong bóng, và sự hình thành bong bóng chính là do sự đầu cơ vào công nghệ mới được hỗ trợ bởi tín dụng, nợ và đổi mới.
Hình dưới đây cho thấy tỷ lệ thu nhập của 10% nhóm có thu nhập cao nhất so với 90% nhóm có thu nhập thấp nhất - bạn có thể thấy khoảng cách hiện tại rất lớn.
Vị trí mà chúng ta đang ở hiện tại
Chính phủ của Hoa Kỳ và tất cả các quốc gia khác có mức nợ quá mức và thực hiện chế độ dân chủ hiện đang phải đối mặt với tình huống như sau: a) Họ không thể gia tăng nợ nần như trước đây; b) Họ không thể tăng thuế một cách đáng kể; c) Họ không thể cắt giảm chi tiêu một cách đáng kể để tránh thâm hụt và gia tăng nợ. Họ hiện đang lâm vào thế tiến thoái lưỡng nan.
Giải thích chi tiết hơn:
Họ không thể vay đủ tiền vì nhu cầu nợ của họ trên thị trường tự do đã giảm. (Điều này là bởi vì họ đã nợ rất nhiều và các chủ nợ của họ đã nắm giữ quá nhiều nợ.) Hơn nữa, các chủ nợ tài sản nợ của các quốc gia khác (chẳng hạn như Trung Quốc) lo ngại rằng xung đột chiến tranh có thể khiến họ không thể thu hồi nợ, vì vậy hành động mua trái phiếu của họ đang giảm và họ đang chuyển đổi tài sản nợ sang vàng.
Họ không thể tăng thuế, vì nếu họ tăng thuế đối với 1-10% người giàu nhất (sở hữu phần lớn tài sản), a) những người này sẽ rời đi, mang theo nguồn thu thuế của họ, hoặc b) các chính trị gia sẽ mất sự ủng hộ của 1-10% người giàu nhất (điều này rất quan trọng cho việc tài trợ cho các chiến dịch tranh cử đắt đỏ), hoặc c) họ sẽ làm vỡ bong bóng.
Họ cũng không thể cắt giảm mạnh chi tiêu và phúc lợi, vì điều này về mặt chính trị, thậm chí về mặt đạo đức, là khó chấp nhận, đặc biệt là việc cắt giảm này sẽ ảnh hưởng không tương xứng đến 60% dân số ở đáy…
Vì vậy, họ đã bị mắc kẹt.
Chính vì vậy, các chính phủ của các quốc gia dân chủ với nợ nần cao, khoảng cách giàu nghèo lớn, và giá trị quan điểm bị phân cực nghiêm trọng đều đang rơi vào khó khăn.
Xét về những tình huống này, cũng như cách thức hoạt động của hệ thống chính trị dân chủ và bản chất con người, các chính trị gia hứa hẹn sẽ giải quyết vấn đề nhanh chóng, nhưng không thể đạt được kết quả thỏa đáng, và rất nhanh chóng bị đẩy ra khỏi vị trí, thay vào đó là một chính trị gia mới, họ cũng hứa hẹn sẽ giải quyết vấn đề nhanh chóng, nhưng sau khi thất bại lại bị thay thế, và cứ như vậy lặp đi lặp lại. Đó là lý do tại sao Anh và Pháp, hai quốc gia có hệ thống thay đổi lãnh đạo nhanh chóng, đã thay đổi bốn thủ tướng trong vòng năm năm qua.
Nói cách khác, chúng ta đang chứng kiến mô hình cổ điển điển hình của giai đoạn chu kỳ lớn này. Động lực này cực kỳ quan trọng, và bây giờ chắc chắn đã trở nên rõ ràng.
Trong khi đó, thị trường chứng khoán và sự thịnh vượng tài chính tập trung cao độ vào những cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo hàng đầu (ví dụ, “Magnificent 7”) và một số ít người siêu giàu, trong khi trí tuệ nhân tạo đang thay thế con người, làm gia tăng khoảng cách giàu nghèo và khoảng cách tài sản giữa người với người. Lịch sử đã nhiều lần xuất hiện động lực này, tôi cho rằng nó có khả năng gây ra phản ứng chính trị và xã hội mạnh mẽ, ít nhất cũng sẽ thay đổi đáng kể cấu trúc phân phối tài sản, trong trường hợp nghiêm trọng nhất thậm chí có thể dẫn đến sự bất ổn xã hội và chính trị nghiêm trọng.
Bây giờ hãy cùng xem cách mà sự chênh lệch giàu nghèo động và lớn này đã cùng nhau gây ra vấn đề cho chính sách tiền tệ, cũng như cách mà thuế tài sản đã chọc thủng bong bóng và gây ra sụp đổ.
Dữ liệu trông như thế nào
Bây giờ tôi sẽ so sánh nhóm người có tài sản và thu nhập nằm trong 10% hàng đầu với nhóm người có tài sản và thu nhập nằm trong 60% cuối cùng. Tôi chọn nhóm người nằm trong 60% cuối cùng vì phần lớn người thuộc nhóm này.
Nói một cách đơn giản:
Những người giàu có nhất (1-10% hàng đầu) sở hữu tài sản, thu nhập và cổ phiếu vượt xa phần lớn mọi người (60% còn lại).
Phần lớn tài sản của những người giàu nhất đến từ sự gia tăng giá trị tài sản, và sự gia tăng này không phải nộp thuế trước khi tài sản được bán (điều này khác với thu nhập, thu nhập phải nộp thuế ngay khi nhận được).
Với sự phát triển mạnh mẽ của trí tuệ nhân tạo, những khoảng cách này đang ngày càng mở rộng và rất có thể sẽ mở rộng với tốc độ nhanh hơn.
Nếu đánh thuế vào tài sản, cần phải bán tài sản để thanh toán thuế, điều này có thể trực tiếp làm vỡ bong bóng.
Cụ thể hơn:
Tại Hoa Kỳ, 10% hộ gia đình có thu nhập cao nhất được giáo dục tốt, có năng suất kinh tế rất cao, họ chiếm khoảng 50% thu nhập, sở hữu khoảng hai phần ba tổng tài sản, nắm giữ khoảng 90% cổ phiếu và đóng góp khoảng hai phần ba thuế thu nhập liên bang, và những con số này đang tăng nhanh. Nói cách khác, họ sống sung túc và có đóng góp lớn.
So với trước đây, 60% dân số ở tầng lớp thấp có trình độ giáo dục không cao (ví dụ, 60% người Mỹ có trình độ đọc thấp hơn lớp sáu), năng suất kinh tế tương đối thấp, tổng thu nhập của họ chỉ chiếm khoảng 30% toàn quốc, tài sản họ sở hữu chỉ chiếm 5% tổng tài sản, cổ phiếu họ nắm giữ cũng chỉ chiếm khoảng 5% tổng cổ phiếu, và thuế liên bang họ nộp cũng chưa đủ 5% tổng số thuế phải nộp. Tài sản và triển vọng kinh tế của họ tương đối trì trệ, vì vậy họ đang gặp khó khăn về mặt kinh tế.
Một cách tự nhiên, mọi người đang phải đối mặt với áp lực lớn trong việc đánh thuế tài sản và tiền bạc, và phân phối lại tài sản và tiền bạc từ 10% người giàu nhất cho 60% người nghèo nhất.
Mặc dù Mỹ chưa bao giờ có thuế tài sản, nhưng hiện tại có tiếng nói lớn ở cả cấp bang và liên bang để áp dụng. Tại sao trước đây không áp dụng thuế tài sản, giờ lại muốn áp dụng? Bởi vì tiền đang tập trung vào họ - tức là, nhóm người ở đỉnh cao chủ yếu làm giàu thông qua việc tăng giá trị tài sản, chứ không phải thông qua thu nhập từ lao động, và phần tăng giá hiện tại không phải chịu thuế.
Thuế tài sản tồn tại ba vấn đề lớn:
Người giàu có thể di cư, một khi di cư, họ mang theo tài năng, năng suất, thu nhập, tài sản và khả năng nộp thuế của mình, nơi họ rời đi sẽ giảm tất cả, trong khi nơi họ đến sẽ tăng tất cả;
Chúng rất khó thực hiện (lý do bạn có lẽ đã biết, tôi sẽ không mở rộng thêm vì bài viết này đã quá dài);
Việc lấy đi số tiền được sử dụng để đầu tư và nâng cao năng suất giao cho chính phủ, hy vọng rằng chính phủ có thể sử dụng hiệu quả, khiến 60% người dân ở tầng lớp dưới trở nên giàu có và thịnh vượng - giả thuyết này thực sự không thực tế.
Dựa trên những lý do này, tôi có xu hướng áp đặt một mức thuế chấp nhận được đối với lợi nhuận vốn chưa thực hiện (ví dụ: 5-10%). Nhưng đó lại là một chủ đề khác, chúng ta sẽ thảo luận sau.
Vậy thuế tài sản sẽ hoạt động như thế nào?
Tôi sẽ thảo luận một cách toàn diện hơn về vấn đề này trong các bài viết tiếp theo. Nói ngắn gọn, bảng cân đối tài sản của các hộ gia đình Mỹ cho thấy tổng tài sản của họ khoảng 150 triệu tỷ USD, nhưng trong số đó, tiền mặt hoặc tiền gửi chưa đến 5 triệu tỷ USD. Do đó, nếu đánh thuế tài sản hàng năm từ 1-2%, số tiền mặt cần thiết sẽ vượt quá từ 1-2 triệu tỷ USD mỗi năm - trong khi quy mô quỹ tiền mặt thực tế thì không đạt đến mức đó.
Bất kỳ hành động tương tự nào cũng sẽ làm vỡ bong bóng, dẫn đến sụp đổ kinh tế. Tất nhiên, thuế tài sản sẽ không được áp dụng cho tất cả mọi người, mà chỉ cho người giàu. Bài viết này đã đủ dài, tôi sẽ không lặp lại các con số cụ thể. Nói ngắn gọn, thuế tài sản sẽ: 1) Gây ra việc bán tháo bắt buộc đối với cổ phần tư nhân và cổ phần niêm yết, làm giảm giá trị định giá; 2) Tăng nhu cầu tín dụng, có thể đẩy chi phí vay mượn của người giàu và toàn bộ thị trường lên cao; 3) Thúc đẩy tài sản chảy ra hoặc chuyển đến các khu vực pháp lý thân thiện hơn. Nếu chính phủ áp thuế tài sản đối với lợi nhuận chưa thực hiện hoặc tài sản có tính thanh khoản kém (chẳng hạn như cổ phần tư nhân, đầu tư mạo hiểm, thậm chí là cổ phần niêm yết nắm giữ tập trung), những áp lực này sẽ càng trở nên rõ rệt.
