Sắp xếp & Biên soạn: Shen Chao TechFlow
Khách mời: Matthew Sigel, Quản lý danh mục đầu tư Quỹ ETF Kinh tế Onchain VanEck ($NODE)
Người dẫn chương trình: Anthony Pompliano
Nguồn podcast: Anthony Pompliano
Tiêu đề gốc: Liệu đã đến lúc mua Bitcoin chưa?
Ngày phát sóng: 25 tháng 11 năm 2025
Tóm tắt các điểm chính
Matthew Sigel là người quản lý danh mục đầu tư của Quỹ ETF Kinh tế Onchain VanEck ($NODE), quỹ này được coi là một trong những sản phẩm tổ chức có tư duy tiên tiến nhất trong hệ sinh thái tiền mã hóa. Trong cuộc phỏng vấn này, chúng tôi đã khám phá cách các tổ chức đánh giá Bitcoin, từ cấu trúc thị trường, tâm lý nhà đầu tư đến các yếu tố thúc đẩy giá gần đây. Matthew đã giới thiệu ba chỉ số quan trọng mà anh sử dụng để đánh giá xu hướng tương lai của Bitcoin, và chia sẻ chiến lược mua vào của anh trong thời gian thị trường biến động, cũng như những điểm mà anh chú ý đến đối với cổ phiếu của các công ty niêm yết liên quan đến tiền mã hóa. Bên cạnh đó, tập podcast này còn thảo luận về hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn, bao gồm các nền tảng hợp đồng thông minh, stablecoin và những lĩnh vực mà anh coi là có tiềm năng lâu dài nhất.
Ở đây cũng có một phiên bản tóm tắt của ghi chú podcast, giúp bạn nhanh chóng hiểu rõ nội dung.
Tóm tắt quan điểm thú vị
Các công ty khai thác Bitcoin đang chuyển đổi sang các công ty AI.
Biến động là một trong những thách thức lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử.
Matthew Sigel thường đánh giá hiệu suất thị trường của Bitcoin từ ba góc độ. Góc độ đầu tiên là thanh khoản toàn cầu, Bitcoin có mối quan hệ tương quan âm liên tục với chỉ số đô la Mỹ (DXY); góc độ thứ hai là mức độ đòn bẩy trong hệ sinh thái tiền điện tử, hiện mức độ đòn bẩy của thị trường tiền điện tử đã giảm, lãi suất tài trợ đã giảm mạnh; góc độ thứ ba là hoạt động trên chuỗi, hiện tại hoạt động trên chuỗi thể hiện khá yếu, trạng thái hoạt động không mấy lạc quan.
Mức hỗ trợ gần 78,000 và 70,000 đô la là một cơ hội vào lệnh tốt.
Tôi thường chọn cách đầu tư định kỳ, chẳng hạn như đầu tư một số tiền cố định ở một mức giá nhất định, hoặc thực hiện một lần đầu tư định kỳ sau mỗi hai ngày.
Phong cách đầu tư của tôi là vị thế nhỏ, đa dạng hóa cao, đồng thời tận dụng chiến lược “mua thấp bán cao” trong thị trường. Đến thời điểm hiện tại, chiến lược này đã hoạt động tốt.
Khi đã quyết định mua vào, bạn không cần phải đầu tư toàn bộ một lần mà có thể áp dụng phương pháp phân bổ theo từng bước, từ đó ứng phó với sự biến động của thị trường một cách hợp lý hơn.
Thị trường quá bão hòa, tỷ lệ lạm phát của altcoin vẫn còn cao. Ngoài tính chất đầu cơ, chúng vẫn chưa thực sự tìm thấy điểm phù hợp giữa sản phẩm và thị trường.
Solana thể hiện rất xuất sắc trong việc xây dựng hệ sinh thái đa ngành.
Chính sách phi quản lý của Trump thực tế đã gây ra một số tác động tiêu cực đến các đồng tiền ảo, vì đặc tính phi tập trung đã bị suy yếu trong môi trường quản lý mới.
Các tổ chức hiện nay đánh giá như thế nào về Bitcoin
Anthony Pompliano: Hôm nay chúng tôi mời Matthew Sigel, anh ấy là quản lý danh mục đầu tư của quỹ ETF ($NODE) của Van Eck.
Tôi nghĩ chúng ta có thể bắt đầu từ một câu hỏi quan trọng: Các tổ chức hiện nay đang nhìn nhận Bitcoin như thế nào? Các tín hiệu thị trường rất phức tạp, vừa có dữ liệu tích cực, vừa có dữ liệu tiêu cực, giá cả hoạt động kém, tâm lý nhà đầu tư ảm đạm. Van Eck và các tổ chức khác thường nhìn nhận Bitcoin và phân bổ tài sản của nó như thế nào?
Matthew Sigel:
Xét từ sự quan tâm của nhà đầu tư, tôi nghĩ rằng sự chú ý của các tổ chức đối với Bitcoin vẫn rất cao. Chúng tôi vẫn nhận được nhiều yêu cầu về nội dung giáo dục, gợi ý xây dựng danh mục đầu tư và yêu cầu phân bổ quy mô nhỏ. Tuy nhiên, hiện tại giá Bitcoin đã trải qua mức giảm hơn 30%, khối lượng giao dịch của một số sản phẩm niêm yết của chúng tôi cũng đã giảm. Điều này cho thấy, mặc dù nhà đầu tư rất quan tâm đến việc nghiên cứu Bitcoin, nhưng có một chút do dự trong các thao tác giao dịch thực tế.
Anthony Pompliano: Vậy, nếu chúng ta phân tích những điểm dữ liệu này, bạn sẽ phân biệt dữ liệu tích cực và dữ liệu tiêu cực như thế nào?
Matthew Sigel:
Chúng tôi thường đánh giá hiệu suất thị trường của Bitcoin từ ba góc độ.
Đầu tiên là tính thanh khoản toàn cầu. Bitcoin có mối quan hệ tương quan âm liên tục với chỉ số đô la Mỹ (DXY), do đó, sự ưa thích rủi ro toàn cầu, việc sử dụng đòn bẩy và giảm đòn bẩy có ảnh hưởng rất đáng kể đến Bitcoin, đặc biệt là kể từ khi đại dịch COVID xảy ra. Xu hướng vĩ mô này ảnh hưởng đến Bitcoin nhiều hơn rất nhiều so với các giai đoạn trước. Thật không may, các thợ mỏ Bitcoin ở vị trí trung tâm trong quá trình này. Gần đây, do điều kiện tín dụng thắt chặt và các công ty quy mô lớn (ví dụ: Oracle) huy động vốn lớn để phát triển khả năng AI của mình, các thợ mỏ Bitcoin buộc phải điều chỉnh hoạt động để phù hợp với cơ hội thị trường. Điều này yêu cầu một lượng lớn chi tiêu vốn, và những khoản tiền này thường phụ thuộc vào tài trợ bằng nợ, tài trợ bằng vốn cổ phần hoặc bán Bitcoin để huy động vốn. Đến tháng 10, các thợ mỏ Bitcoin vẫn đang tích cực bán Bitcoin để hỗ trợ những xây dựng này. Tình hình này dẫn đến một vòng luẩn quẩn: điều kiện tín dụng thắt chặt không chỉ ảnh hưởng đến khả năng tài trợ của thợ mỏ mà còn làm giảm giá Bitcoin thêm nữa. Do đó, tôi cho rằng từ góc độ thanh khoản toàn cầu, bằng chứng là hỗn hợp, vừa có sự hỗ trợ tài chính, nhưng triển vọng thị trường trở nên không chắc chắn hơn.
Góc nhìn thứ hai là mức độ đòn bẩy trong hệ sinh thái tiền mã hóa. Tôi cho rằng đây là một tín hiệu tích cực. Chúng tôi đã trải qua một đợt thanh lý thị trường vào giữa tháng 10, dẫn đến mức độ đòn bẩy của thị trường tiền mã hóa giảm, lãi suất tài trợ giảm mạnh. Trong vòng 12 giờ qua, quy mô thanh lý thị trường đạt khoảng 1,7 tỷ USD. Điều này cho thấy tâm lý đòn bẩy của thị trường tiền mã hóa đã giảm đáng kể, và tôi coi đây là một tín hiệu tăng giá.
Góc nhìn thứ ba là hoạt động trên chuỗi. Chúng ta thường tập trung vào một số dữ liệu như phí giao dịch, số lượng địa chỉ hoạt động và tần suất giao dịch. Từ những dữ liệu này, hiện tại hoạt động trên chuỗi có vẻ yếu ớt, tình trạng hoạt động không lạc quan.
Làm thế nào để đánh giá các chỉ số và các mức giá Bitcoin quan trọng trong thời gian thực
Anthony Pompliano: Vậy, bạn đánh giá thị trường Bitcoin như thế nào? Chúng ta đã nói rằng thanh khoản toàn cầu là “đèn vàng”, đòn bẩy trong hệ sinh thái crypto là “đèn xanh”, trong khi hoạt động trên chuỗi là “đèn đỏ”. Rõ ràng, những tín hiệu này là hỗn hợp. Bạn sẽ cân nhắc những yếu tố này như thế nào? Trong ba yếu tố này, bạn có xu hướng chú ý hơn đến yếu tố nào? Khi những tín hiệu này xuất hiện cùng lúc, bạn điều chỉnh chiến lược của mình như thế nào?
Matthew Sigel:
Tôi nghĩ điều này phần lớn phụ thuộc vào phong cách đầu tư cá nhân. Như tôi đã đề cập trước đó, hiện tại khối lượng giao dịch trên thị trường đã giảm, điều này cho thấy các nhà đầu tư có vẻ đang do dự trong việc thực hiện giao dịch. Lấy ví dụ về quỹ ETF kinh tế chuỗi mà tôi quản lý, khoảng hai ba tuần trước, tôi đã bán 15% vị thế khai thác Bitcoin. Điều này là do chúng tôi nhận thấy cảm xúc lạc quan trên thị trường bắt đầu giảm sút, trong khi môi trường tín dụng trở nên căng thẳng hơn. Các thợ mỏ Bitcoin đã đóng góp rất lớn vào lợi nhuận của chúng tôi, vì vậy việc giảm thiểu rủi ro một cách vừa phải vào cuối năm là một lựa chọn khôn ngoan. Hiện tại, chúng tôi vẫn chưa tái đầu tư những khoản tiền này, nhưng tôi đang theo dõi một số mức giá Bitcoin quan trọng.
Một trong những mức quan trọng là 78,000 đô la, tương đương với mức giảm 40% từ đỉnh. Trong chu kỳ thị trường trước đó, Bitcoin đã trải qua mức giảm 80%. Kể từ đó, tính biến động giá của Bitcoin đã giảm khoảng một nửa. Nếu biến động giảm một nửa, tôi nghĩ rằng mức điều chỉnh giá cũng có thể giảm một nửa, vì vậy mức giảm 40% là một cơ hội rủi ro-lợi nhuận hợp lý. Hơn nữa, mức 78,000 đô la còn có thể phá vỡ mức hỗ trợ 69,000 đô la hình thành sau cuộc bầu cử. Chúng ta đã trải qua sự biến động quanh mức 70,000 đô la vào ngày bầu cử, và đã kiểm tra lại mức này vào tháng 4 năm nay. Do đó, ở đây đã hình thành một mức hỗ trợ kỹ thuật mạnh.
Nếu thị trường tiếp tục giảm, một mức giá đáng chú ý khác là 55,000 USD, đây là vị trí của đường trung bình động 200 tuần. Nếu thị trường xảy ra tình huống cực đoan, chẳng hạn như trải qua mức giảm 80% một lần nữa, Bitcoin có thể quay trở lại khoảng 27,000 USD, đó chính là mức giá khi BlackRock nộp đơn xin ETF Bitcoin. Tình huống này sẽ xóa bỏ tất cả lợi ích từ ETF, nhưng tôi nghĩ khả năng này là thấp. Tổng thể, một mức giảm 40% và hỗ trợ gần 70,000 USD là một cơ hội tốt để tham gia.
Anthony Pompliano: Tôi hiểu quan điểm của bạn. Là nhà đầu tư cá nhân, chúng ta có thể linh hoạt hơn trong việc đánh giá mức giá, chẳng hạn như 77.000 đô la hoặc 80.000 đô la, những chênh lệch này có thể không có nhiều khác biệt đối với cá nhân, nhưng các nhà đầu tư tổ chức phải đối mặt với nhiều ràng buộc hơn khi triển khai vốn, chẳng hạn như quản lý rủi ro, tái cân bằng và các vấn đề khác, trong khi họ cũng có những công cụ và kinh nghiệm dữ liệu mà nhà đầu tư cá nhân không thể có.
Bạn nghĩ gì về sự khác biệt giữa việc đầu tư ở mức 77.500 đô la và 80.000 đô la? Có nên hành động dứt khoát khi gần đạt mục tiêu, thay vì chờ đợi giá thấp hơn? Trong bối cảnh tâm lý thị trường hiện tại biến động lớn, bạn sẽ cụ thể thực hiện chiến lược đầu tư như thế nào? Ví dụ, khi thị trường đầy sự tham lam hoặc sợ hãi cực độ, sự biến động của thị trường chứng khoán thấp nhưng chỉ số VIX đạt 28. Trong trường hợp này, bạn có vào lệnh dứt khoát ngay lập tức hay giữ kỷ luật bằng cách thiết lập mục tiêu giá và lệnh giới hạn?
Matthew Sigel:
Phong cách cá nhân của tôi thường nghiêng về việc tiến triển từ từ. Tôi thường chọn cách đầu tư định kỳ, chẳng hạn như đầu tư một số tiền cố định ở một mức giá nhất định, hoặc thực hiện đầu tư định kỳ mỗi hai ngày một lần. Là một nhà đầu tư chuyên nghiệp, chúng tôi có một đội ngũ giao dịch viên chuyên trách hỗ trợ, có thể giúp tìm kiếm thanh khoản và thực hiện giao dịch. Đây là một trong những lợi thế của đầu tư tổ chức, cho phép chúng tôi áp dụng phương pháp đầu tư kỷ luật hơn.
Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng không có cách nào hoàn toàn đúng hay sai. Điều quan trọng là phải đưa ra quyết định thông minh và hợp lý dựa trên logic của bản thân và nhu cầu của khách hàng. Đối với tôi, việc từ từ xây dựng là phong cách phù hợp hơn với tôi.
Tại sao cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử $NODE lại có hiệu suất vượt trội
Anthony Pompliano: Hãy để chúng ta nói về các cổ phiếu niêm yết công khai liên quan đến Bitcoin và ngành công nghiệp tiền điện tử. Sản phẩm ETF của bạn $NODE đã hoạt động rất tốt kể từ khi thành lập, tôi biết rằng mức tăng của nó dao động khoảng 28% đến 32%, vượt trội hơn so với hiệu suất của Bitcoin.
Nói chung, nhiều người cho rằng Bitcoin hoặc tài sản tiền mã hóa sẽ vượt trội hơn so với các cổ phiếu liên quan, nhưng trong năm qua chúng ta đã thấy một số tình huống khác nhau. Xin hãy nói về chiến lược cổ phiếu công cộng của $NODE , cũng như cách phân bổ tài sản của bạn trong các công ty này.
Matthew Sigel:
Quả thực vậy. Từ góc độ của nhà đầu tư, cho dù là nhà đầu tư tổ chức hay cá nhân, nhiều người có xu hướng đầu tư gián tiếp vào ngành công nghiệp tiền điện tử thông qua cổ phiếu. Điều này là do thông tin tài chính của cổ phiếu được công bố một cách tiêu chuẩn hóa hơn, đồng thời có thể trực tiếp phù hợp với tài khoản môi giới của họ. Theo quan sát của tôi, một thay đổi lớn trong ngành công nghiệp tiền điện tử kể từ sau cuộc bầu cử là các ngân hàng đầu tư bắt đầu sẵn sàng bảo lãnh các tài sản liên quan đến tiền điện tử. Đó cũng là lý do tại sao trong năm qua chúng ta đã thấy nhiều IPO, SPAC và phát hành lần hai. Chúng tôi tại Van Eck rất may mắn khi điều chỉnh chiến lược sau cuộc bầu cử, tập trung vào việc đầu tư vào cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử. Kết quả cho thấy, chiến lược này là đúng đắn. Kể từ khi $NODE ra mắt, giá Bitcoin đã giảm 16%, trong khi các cổ phiếu liên quan lại tăng đáng kể. Chúng tôi đã có thể nhận diện được tác động sâu sắc của AI đối với các thợ mỏ Bitcoin và xây dựng một danh mục đầu tư có độ biến động tương đối thấp.
Chắc chắn rằng danh mục đầu tư của chúng tôi cũng đã trải qua một số đợt điều chỉnh, nhưng so với các sản phẩm cạnh tranh khác trên thị trường, chúng tôi đã thành công trong việc giảm một phần rủi ro đi xuống bằng cách kiểm soát nghiêm ngặt quy mô vị thế. Trong giai đoạn đầu của ngành công nghiệp này, nhiều công ty nhỏ và công ty có đòn bẩy cao đang phải đối mặt với rủi ro thực hiện và vận hành. Tôi cho rằng không cần phải chịu đựng rủi ro quá lớn, chẳng hạn như phân bổ 10% cho một vị thế đơn lẻ. Ngược lại, tôi có xu hướng tập trung rủi ro trong khoảng 1% đến 4% và tận dụng sự biến động của thị trường để tìm kiếm lợi thế.
Ngoài ra, chúng tôi có định nghĩa khá rộng về các cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử, không chỉ chú trọng vào những công ty có hoạt động kinh doanh chính liên quan đến ngành công nghiệp tiền điện tử, mà còn bao gồm những công ty tham gia vào chuỗi giá trị Bitcoin thông qua việc token hóa hoặc bán hàng. Những công ty này không chỉ có thể tiết kiệm chi phí, mà còn có thể tạo ra doanh thu từ các hoạt động liên quan, ảnh hưởng đến tỷ lệ giá trên lợi nhuận (P/E) cũng rất đáng kể. Do đó, phong cách đầu tư của tôi là các vị thế nhỏ, đa dạng hóa cao, đồng thời sử dụng chiến lược “mua thấp bán cao” trên thị trường. Tính đến thời điểm hiện tại, chiến lược này đã mang lại hiệu quả tốt.
Anthony Pompliano: Các công ty bạn đề cập không nhất thiết phải có phần lớn hoạt động kinh doanh liên quan đến ngành công nghiệp tiền điện tử. Bạn có thể đưa ra một ví dụ, chẳng hạn như những công ty nào bán sản phẩm cho ngành công nghiệp tiền điện tử hoặc sử dụng công nghệ liên quan, nhưng không được coi là công ty tiền điện tử theo nghĩa truyền thống?
Matthew Sigel:
Tôi có thể đưa ra một ví dụ, đó là Hynex, một nhà sản xuất bộ nhớ của Hàn Quốc, chủ yếu bán sản phẩm cho ngành công nghiệp bán dẫn. Nó cạnh tranh với Micron và SanDisk, thuộc thị trường độc quyền. Khi doanh số bán máy đào Bitcoin tốt, tỷ trọng kinh doanh DRAM của Hynex trong khai thác Bitcoin khoảng từ một chữ số đến giữa hai chữ số. Về mặt biên giới, điều này thực sự có một số tác động đến toàn bộ doanh nghiệp của họ, nhưng không phải là yếu tố quyết định. Tuy nhiên, khi chúng ta xem xét ảnh hưởng của trí tuệ nhân tạo đối với chuỗi cung ứng, động lực cung cầu đã có sự thay đổi đáng kể. Các công ty như Hynex hiện có tỷ lệ giá trên lợi nhuận khoảng 5 lần, điều này khiến nó trở thành một mục tiêu đầu tư có định giá rất hấp dẫn. Tỷ lệ phân bổ của chúng tôi cho Hynex khoảng 1%, công ty này không chỉ liên quan đến tài sản số mà còn hưởng lợi từ các cơ hội tăng trưởng cấu trúc khác. Đây là một ví dụ rất tốt.
Điều gì có thể đảo ngược tình trạng ảm đạm của các thợ mỏ Bitcoin?
Anthony Pompliano: Các thợ mỏ Bitcoin đã trải qua sự suy giảm đáng kể trong những năm gần đây, đặc biệt là sau khi giá Bitcoin đạt đỉnh. Theo bạn, có những yếu tố nào có thể đảo ngược tình trạng trầm lắng của các thợ mỏ?
Gần đây, chúng tôi đã thảo luận về một quan điểm thú vị, đến từ cuộc phỏng vấn của Howard Marks tại Trường Quản lý Wharton vào năm 2018. Ông đã đề cập đến một phép ẩn dụ phổ biến trong đầu tư - “nắm bắt những con dao rơi”, chiến lược của ông không phải là cố gắng bắt đáy một cách chính xác, mà là dần dần mua vào và tích lũy vị thế khi giá gần chạm đáy, ngay cả khi giá có thể tiếp tục giảm, nhưng khi thị trường phục hồi, ông sẽ tiếp tục gia tăng vị thế. Vậy, bạn nghĩ rằng xu hướng của những thợ mỏ Bitcoin sẽ thay đổi như thế nào?
Matthew Sigel:
Tôi hoàn toàn đồng ý với quan điểm của Howard Marks, đó chính là chiến lược đầu tư mà tôi đã đề cập trước đây. Một khi đã quyết định mua vào, không cần phải đầu tư toàn bộ trong một lần, mà nên áp dụng cách tiếp cận từng bước, để đối phó với sự biến động của thị trường một cách hợp lý hơn.
Theo phân tích cá nhân của tôi, có hai yếu tố chính có thể giúp các thợ mỏ thoát khỏi khó khăn. Yếu tố đầu tiên là hiệu suất doanh thu trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo. Hiện tại, có nhiều tranh cãi về việc đầu tư vào trí tuệ nhân tạo có thể mang lại lợi tức thực tế hay không. Tôi cho rằng, lợi nhuận từ trí tuệ nhân tạo chủ yếu thể hiện ở việc tối ưu hóa chi phí, chứ không phải tăng doanh thu trực tiếp. Bằng cách giảm chi phí hoạt động, các doanh nghiệp có thể nâng cao đáng kể lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, điều này là tín hiệu tích cực cho thị trường. Ví dụ, OpenAI gần đây đã đạt được một thỏa thuận hợp tác với Target để tích hợp công nghệ của mình vào các ứng dụng bán lẻ và quy trình thanh toán. Quy mô giao dịch này có thể lên tới chín con số, mặc dù thông tin liên quan hiện còn hạn chế, nhưng với sự xuất hiện của nhiều giao dịch tương tự, niềm tin của thị trường vào trí tuệ nhân tạo có thể dần dần được củng cố.
Yếu tố thứ hai là chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Nếu Cục Dự trữ Liên bang chọn giảm lãi suất, điều này sẽ cải thiện đáng kể tính thanh khoản của thị trường, điều này là rất quan trọng đối với các thợ mỏ Bitcoin. Hiện tại, thị trường vẫn còn tranh cãi về việc Cục Dự trữ Liên bang có giảm lãi suất vào tháng 12 hay không, nhưng một khi tính thanh khoản được cải thiện, áp lực tài chính của các thợ mỏ sẽ được giảm bớt.
Nói chung, hai yếu tố này - hiệu suất doanh thu của trí tuệ nhân tạo và chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang - có thể trở thành động lực chính để đảo ngược tình trạng u ám của các thợ mỏ Bitcoin.
Anthony Pompliano: Khi chúng ta nói về các công ty niêm yết công khai liên quan đến tiền điện tử, các thợ mỏ Bitcoin là một lĩnh vực quan trọng. Ngoài ra còn có các nhà cung cấp stablecoin như Circle, Gemini và Coinbase, cũng như một số công ty hạ tầng và các chủ đề liên quan khác. Bạn nghĩ sao về những công ty này?
Matthew Sigel:
Circle là một ví dụ điển hình, từng bị đánh giá quá cao do sự nhiệt tình của thị trường, hiện đang trải qua giai đoạn điều chỉnh giá trị thấp. Nhưng trong khi đó, thị phần của họ thực sự đang dần mở rộng, vì vậy trong tương lai chúng ta có thể tăng cường phân bổ cho những công ty như vậy trong danh mục đầu tư. Quay trở lại với các thợ mỏ Bitcoin, chúng ta đã học được một điều từ những động thái gần đây của thị trường, đó là vai trò then chốt của chi phí vốn. Trong ba tháng qua, hầu như tất cả các công ty thợ mỏ đều đang huy động vốn để hỗ trợ việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI của họ. Đây là một quá trình cần nhiều vốn, và chúng ta bắt đầu thấy chi phí vốn trong ngành có sự phân hóa. Ví dụ, Cipher gần đây đã công bố thỏa thuận với Fluid Stack (được Google hỗ trợ) để xây dựng cơ sở hạ tầng thông qua tài trợ nợ. Trong khi đó, các công ty như Bitdeer lại phải dựa vào nợ chuyển đổi, Clean Spark cũng đã áp dụng phương thức tài trợ làm loãng tương tự. Sự khác biệt trong khả năng thu hút vốn này sẽ dẫn đến hiện tượng “người thắng cuộc sẽ ăn hết” trong ngành, do đó các nhà đầu tư nên thiên về việc chọn những công ty thợ mỏ lớn có lợi thế về vốn.
Anthony Pompliano: Kinh tế quy mô dường như đang trở thành một chủ đề thảo luận quan trọng. Trước đây có thể vì quy mô ngành nhỏ, đây không phải là một vấn đề then chốt. Nhưng với sự trưởng thành của ngành, bất kể là trong thị trường tư nhân, tài sản tiền điện tử thanh khoản, hay một số công ty niêm yết sớm, quy mô trở nên ngày càng quan trọng. Ví dụ, Coinbase đã phát triển thành một công ty thực sự lớn, và trong ngành khai thác cũng có vài công ty vượt qua giới hạn quy mô. Trong các ngành truyền thống, kinh tế quy mô thường rất quan trọng. Bây giờ trong ngành tiền điện tử cũng vậy - hoặc là có được quy mô, hoặc sẽ bị gạt ra ngoài lề.
Matthew Sigel:
Tôi hoàn toàn đồng ý. Trong giai đoạn đầu, chiến lược chính để khai thác Bitcoin là tìm kiếm nguồn điện rẻ nhất, tận dụng lợi thế về tài nguyên khu vực để đạt được lợi nhuận. Tuy nhiên, do sự hỗ trợ tài chính của Phố Wall cho những doanh nghiệp này còn hạn chế, các công ty khai thác rất khó khăn để đạt được quy mô kinh tế. Hiện tại, tình hình này đang thay đổi, đặc biệt là tại giao điểm giữa trí tuệ nhân tạo và ngành khai thác. Các công ty như Tera Wolf và Cipher đã có thể mở rộng quy mô kinh doanh thông qua tài trợ nợ, mặc dù xếp hạng của những khoản tài trợ này khá thấp, nhưng tác động của chúng đến một số cổ đông là một bước ngoặt quan trọng.
Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng khai thác Bitcoin vẫn có đặc điểm khu vực rất mạnh. Ví dụ, Cipher hoạt động tại Texas, Tera Wulf ở New York, trong khi Bitfarms tập trung ở khu vực PJM (khu vực PJM đề cập đến lưới điện PJM, là tổ chức truyền tải khu vực lớn nhất của Mỹ (RTO), chịu trách nhiệm quản lý hệ thống điện phủ sóng 13 tiểu bang miền Đông Mỹ và Washington D.C.). Hiện tại, sự cạnh tranh trực tiếp giữa các công ty này chưa quá gay gắt, nhưng đã có dấu hiệu cho thấy họ bắt đầu mở rộng sang nhiều khu vực hơn. Ví dụ, Tera Wulf gần đây đã cho biết họ có kế hoạch vào Texas để phục vụ nhiều khách hàng hơn. Khi ngành công nghiệp phát triển, lợi thế quy mô sẽ dần hiện ra, nhưng giống như ngành tiện ích, các yếu tố khu vực vẫn sẽ đóng vai trò quan trọng trong đó.
Đánh giá bảng cân đối kế toán của các công ty nắm giữ Bitcoin
Anthony Pompliano: MicroStrategy đã thể hiện hiệu ứng quy mô lớn khi đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán. Hiện nay, có nhiều công ty trên thị trường bắt đầu đưa Bitcoin hoặc các tài sản tiền điện tử khác vào bảng cân đối kế toán, trong đó một số là các công ty niêm yết truyền thống, còn một số là các công ty niêm yết thông qua mua lại ngược hoặc SPAC. Bạn nghĩ sao về toàn bộ thị trường tài sản kỹ thuật số, và những tài sản này có thể tích lũy giá trị như thế nào trong tương lai?
Matthew Sigel:
Chúng tôi có cái nhìn tương đối thận trọng về lĩnh vực này. Chúng tôi cho rằng, hiện tại nhiều công ty tài sản số vốn hóa nhỏ trên thị trường có thể khó duy trì mức định giá cao trong thời gian dài. Tất nhiên, điều này không có nghĩa là hoàn toàn không có công ty như vậy, nhưng không có lý do gì để tin rằng sẽ có quá nhiều công ty nhỏ có thể giữ được mức giá cao. Trong sự nghiệp ban đầu của tôi, tôi đã nghiên cứu thị trường châu Á, khi đó cũng có nhiều công ty loại giá trị tài sản ròng (NAV), thường giao dịch với mức chiết khấu 50%, đặc biệt là trong trường hợp không có lộ trình rõ ràng cho việc thay đổi quyền kiểm soát hoặc các cổ đông thiểu số không thể hiện thực hóa tài sản. Do đó, chiến lược của chúng tôi là tránh những công ty như vậy, mặc dù trong một số trường hợp sẽ có ngoại lệ. Khi mức định giá giảm, chúng tôi cũng thấy một số công ty nhỏ bắt đầu bán Bitcoin và mua lại cổ phiếu, trong khi sự can thiệp của các nhà đầu tư tích cực cũng có thể mang lại cơ hội cho những công ty này.
Tôi đang theo dõi xem giao dịch của Strive có thể hoàn thành suôn sẻ hay không. Nếu giao dịch hoàn thành, tôi nghĩ rằng tỷ lệ rủi ro - lợi nhuận của Strive có thể hấp dẫn hơn, vì cấu trúc cổ phiếu ưu đãi của họ tương đối rõ ràng, giúp các nhà đầu tư thu nhập cố định dễ dàng đánh giá rủi ro và lợi nhuận hơn. Ví dụ, giá mua lại cổ phiếu ưu đãi của Strive được đặt ở mức 110 USD, trong khi giá phát hành là 75 USD và mệnh giá là 100 USD. Hơn nữa, họ quản lý lãi suất để giữ giá mục tiêu trong khoảng từ 95 đến 105 USD. Thiết kế này giúp các nhà đầu tư có thể đánh giá tốt hơn rủi ro tăng và giảm.
So với Microstrategy, cấu trúc cổ phiếu ưu đãi của họ phức tạp hơn, mặc dù họ có mối quan hệ chặt chẽ với những nhà đầu tư trái phiếu chuyển đổi, có thể giao dịch với mức giá cao hơn trong suốt chu kỳ, nhưng các chủ nợ vẫn phải đối mặt với nhiều sự không chắc chắn vì công ty giữ quyền thu hồi khoản nợ. Thiết kế này làm tăng độ khó trong việc đánh giá rủi ro của các chủ nợ, có thể không thân thiện với các nhà đầu tư thu nhập cố định.
Tình huống tương tự cũng xảy ra tại công ty Meta Planet. Gần đây họ đã công bố một cấu trúc cổ phiếu ưu đãi mới, thiết kế gần giống như mô hình của Strive, nhưng điều này có thể không lạc quan cho họ. Nguyên nhân là do cấu trúc này đã gia tăng quyền lực của các chủ nợ, khiến họ được ưu tiên nhận dòng tiền, trong khi tiềm năng lợi nhuận từ cổ phần lại bị suy giảm. Điều này có thể là một lựa chọn bền vững hơn cho các nhà đầu tư trái phiếu, nhưng có thể mang lại tác động tiêu cực cho các cổ đông, đặc biệt là đối với những công ty phụ thuộc vào lợi nhuận cổ phần, thiết kế này có thể trở thành gánh nặng.
Anthony Pompliano: Về khả năng của các công ty này trong việc trả nợ trái phiếu ưu tiên, thị trường cũng có một số nghi ngờ. Chẳng hạn, Saylor đã đề cập rằng nếu Bitcoin chỉ tăng 2% mỗi năm, họ vẫn có thể duy trì hoạt động lâu dài. Nếu hoàn toàn không có tăng trưởng, họ có thể tài trợ cho hoạt động lên đến 70 năm bằng cách bán cổ phiếu. Bạn nghĩ gì về khả năng trả nợ của các công ty này?
Matthew Sigel:
Điều này phụ thuộc vào cấu trúc bảng cân đối kế toán cụ thể của công ty. Ví dụ, những công ty như Microstrategy, khả năng trả nợ của họ phụ thuộc nhiều hơn vào sự tăng giá của Bitcoin và sự gia tăng lợi nhuận chưa thực hiện. Họ có thể vay thêm dựa trên những lợi nhuận chưa thực hiện này để duy trì hoạt động. Trong khi đó, một số công ty nhỏ hơn có xu hướng bán trực tiếp Bitcoin để trả nợ. Mô hình này có thể củng cố lòng tin của nhà đầu tư, nhưng cũng đặt ra một câu hỏi: nếu trong thị trường gấu này, những công ty này đồng loạt bán Bitcoin, thị trường sẽ bị ảnh hưởng như thế nào? Tình huống này có thể làm gia tăng áp lực giảm giá Bitcoin, đặc biệt trong bối cảnh tâm lý thị trường ảm đạm.
Anthony Pompliano: Nếu những công ty này bắt đầu bán tháo Bitcoin, bạn nghĩ thị trường sẽ xảy ra điều gì? Bạn có nghĩ rằng sẽ có tình trạng bán tháo bắt buộc không? Ví dụ, liệu Michael Saylor có thể bị buộc phải thanh lý tài sản không?
Matthew Sigel:
Tình huống này có thể làm gia tăng rủi ro giảm giá Bitcoin, đặc biệt là trong bối cảnh tâm lý thị trường u ám. Tôi cho rằng trường hợp của Saylor là đặc biệt, ngay cả khi giá Bitcoin giảm 50% từ đỉnh cao, ông ấy cũng không cần phải bán tài sản. Ông ấy có thể tái tài trợ thông qua thương lượng với các chủ nợ. Tuy nhiên, đối với một số công ty nhỏ, tình hình có thể phức tạp hơn. Nếu cổ phiếu của những công ty này giao dịch với mức chiết khấu 50% so với giá trị tài sản ròng, các nhà đầu tư quyết liệt có thể tìm kiếm ghế trong hội đồng quản trị và thúc đẩy thay đổi quản trị công ty hoặc thậm chí thanh lý công ty thông qua các biện pháp pháp lý, để hoàn trả tài sản cho cổ đông. Đây thường là một quá trình kéo dài, có thể mất một đến hai năm.
Anthony Pompliano: Vậy, đối với những doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin nhưng không phải là công ty Bitcoin, như Tesla hoặc Block, bạn nghĩ rằng xu hướng này sẽ tiếp tục tăng trưởng không? Hay thị trường sẽ phân hóa về vấn đề này?
Matthew Sigel:
Đây là một vấn đề đáng chú ý. Chúng tôi đã nhận thấy tình huống tương tự khi quản lý Node ETF. Ví dụ, các công ty như Tesla và Allied Resources (ARLP) mặc dù nắm giữ bitcoin, nhưng thị trường không dành sự đánh giá rõ ràng cho những khoản nắm giữ bitcoin nhỏ này. Tuy nhiên, tình huống này có thể đảo ngược theo sự thay đổi của thị trường. Gần đây, MSCI đang xem xét việc loại bỏ Microstrategy khỏi một số chỉ số, điều này có thể thúc đẩy nhiều công ty điều chỉnh chiến lược của họ, giữ lượng bitcoin nắm giữ dưới 49% tổng tài sản để tránh bị loại khỏi chỉ số. Chiến lược này cho phép các công ty vừa hưởng lợi từ sự tăng giá của bitcoin, vừa giữ được tư cách trong chỉ số. Thị trường luôn biến động, tôi nghĩ rằng với sự điều chỉnh quy định, thị trường có thể sẽ đánh giá cao hơn đối với những công ty nắm giữ một lượng bitcoin nhỏ.
Matthew về triển vọng của altcoin và vị thế thống trị của Bitcoin
Anthony Pompliano: Nhóm của bạn đã dành rất nhiều thời gian để nghiên cứu tài sản tiền điện tử cũng như các công ty niêm yết công khai liên quan đến những tài sản này. Quan điểm của bạn hiện tại về các tài sản tiền điện tử khác ngoài Bitcoin là gì?
Matthew Sigel:
Một cách khách quan, chúng tôi không tích cực như một số đối thủ ETF trong việc ra mắt giải pháp token duy nhất. Chúng tôi đã nộp đơn cho BNB ETF và Avalanche (AVAX) ETF. Nói thẳng ra, thị trường đang bão hòa quá mức, và tỷ lệ lạm phát của altcoin vẫn còn cao. Ngoài đặc tính đầu cơ, chúng thực sự chưa tìm thấy điểm phù hợp giữa sản phẩm và thị trường.
Do đó, chúng tôi không có thái độ tích cực đối với lĩnh vực này. Rõ ràng, thị trường đã giảm mạnh. Hôm qua, tôi đã tham gia MultiCoin Summit và nhận thấy Solana thể hiện rất xuất sắc trong việc xây dựng hệ sinh thái đa ngành. Nhiều ngành đang tận dụng kiến trúc blockchain của nó. Tuy nhiên, so với một số chuỗi công ty (như Tempo hoặc Circle), blockchain phi tập trung thiếu sự hỗ trợ từ đội ngũ bán hàng. Chuỗi công ty thường thu hút thương nhân thông qua đội ngũ bán hàng và khuyến khích nhân viên mở rộng thị trường thông qua cổ phiếu, trong khi blockchain phi tập trung chỉ có thể dựa vào sức mạnh của cộng đồng và tiềm năng kiếm tiền để nắm bắt cơ hội. Cơ chế chuyển đổi này không đủ trực tiếp để thúc đẩy việc áp dụng hệ thống thanh toán của mình như Visa, Mastercard, Square hoặc Solana.
Anthony Pompliano: Về hiệu suất so với Bitcoin thì sao? Trong lịch sử, trong các thị trường tăng giá, altcoin thường vượt trội hơn Bitcoin. Nhưng lần này dường như Bitcoin đã vượt qua hầu hết các altcoin, điều này khiến nhiều người cảm thấy ngạc nhiên. Tại sao lại như vậy?
Matthew Sigel:
Xét từ góc độ định giá bằng tiền pháp định, hiệu suất của Bitcoin thực sự vượt trội hơn các tài sản khác. Tôi nghĩ rằng chính sách giảm quản lý của Trump thực sự đã gây ra một số tác động tiêu cực đến các đồng coin khác, vì đặc tính phi tập trung đã bị suy yếu trong môi trường quản lý mới. Trong môi trường quản lý trước đây, Ethereum có lợi thế rõ ràng trong các lựa chọn thay thế phi tập trung. Và bây giờ, lợi thế đó đã bị xóa nhòa, mỗi dự án đang ở trên một nền tảng cạnh tranh tương đối cân bằng. Đây cũng là một phần lý do tại sao chuỗi công ty bắt đầu nổi lên. Những công ty này không hoàn toàn phi tập trung, lộ trình của chúng cũng không có mục tiêu phi tập trung rõ ràng, nhưng chúng có thể tận dụng token để thực hiện một số hoạt động mà trước đây được coi là bất hợp pháp. Điều này đã khiến cho các dự án thực sự phi tập trung, chẳng hạn như Ethereum và Solana, mất đi một phần lợi thế khác biệt.
$NODE Nội bộ: Cấu trúc, Phân phối và Chiến lược
Anthony Pompliano: Bạn có thể giới thiệu đơn giản về NODE và chiến lược đầu tư của các bạn là gì?
Matthew Sigel:
NODE là một quỹ ETF được quản lý chủ động, chúng tôi có thể nắm giữ tối đa 25% tài sản trong tiền điện tử thông qua quỹ ETF. Hiện tại, chúng tôi nắm giữ 11% trong quỹ ETF Bitcoin, và khoảng 1% trong Ethereum và Solana.
Phần còn lại là các cổ phiếu liên quan đến lĩnh vực này. Mục tiêu của chúng tôi là bất kỳ công ty nào đã làm rõ các chiến lược kiếm tiền hoặc tiết kiệm tiền thông qua việc áp dụng Bitcoin, blockchain hoặc tài sản số. Tôi cá nhân tin tưởng rằng các công ty khai thác Bitcoin đang chuyển mình sang các công ty AI. Các công ty khai thác là khoản đầu tư lớn nhất trong quỹ, chiếm khoảng một phần ba. Phần còn lại của quỹ được phân bổ vào fintech, thương mại điện tử, cơ sở hạ tầng năng lượng, v.v. Sự đa dạng này nhằm làm mượt sự biến động của danh mục đầu tư.
Nếu chúng ta chỉ đầu tư vào các công ty thuần túy trong lĩnh vực tiền điện tử, chẳng hạn như Microstrategy và Coinbase, sự biến động của những công ty có đòn bẩy cao này có thể rất lớn, thậm chí lên tới 10%. Theo phản hồi từ các nhà đầu tư tổ chức, sự biến động là một trong những thách thức lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử. Do đó, chiến lược của chúng tôi là giảm thiểu sự biến động tổng thể thông qua việc đa dạng hóa đầu tư, đồng thời vẫn cho phép các nhà đầu tư tận hưởng những lợi ích tăng trưởng mà sự phổ biến của tài sản kỹ thuật số mang lại. Đây chính là mục tiêu cốt lõi của NODE.
