TD Cowen: MicroStrategy chứa 2,2 tỷ đô la tiền mặt chuẩn bị cho mùa đông tiền điện tử, có thể duy trì trong 32 tháng

MicroStrategy (MSTR) tuần trước đã thu về khoảng 748 triệu USD thông qua việc bán cổ phiếu phổ thông, khiến dự trữ USD tăng vọt lên 2,19 tỷ USD, gây ra sự chú ý cao độ từ thị trường. Bộ phận TD Securities thuộc ngân hàng đầu tư TD Cowen chỉ ra rằng số tiền mặt này đủ để công ty chi trả khoảng 32 tháng tiền lãi và cổ tức, ngay cả khi đối mặt với “mùa đông tiền điện tử kéo dài”, khả năng tồn tại liên tục của MicroStrategy cũng không có vấn đề.

TD Cowen lập luận chính: Thanh khoản mới là thành trì thực sự

（Nguồn: Michael Saylor）

Các nhà phân tích của TD Securities, Lance Vitanza và nhóm của ông, đã nhấn mạnh trong báo cáo rằng động thái này của MicroStrategy “nhấn mạnh bảng cân đối tài sản vững chắc của công ty”, và nhấn mạnh rằng việc tăng cường tính thanh khoản trong thời kỳ thị trường bị áp lực luôn là một quyết định thận trọng. Lý do đằng sau sự đánh giá này hoàn toàn trái ngược với quan điểm chủ đạo trên thị trường, khi hầu hết các nhà đầu tư hoảng sợ vì giá cổ phiếu MicroStrategy đã giảm hơn 43% kể từ đầu năm đến nay, TD Cowen lại cho rằng công ty đang chuẩn bị tốt nhất cho chu kỳ tiếp theo.

Nhóm các nhà phân tích chỉ ra rằng trong bốn tuần qua, MicroStrategy đã bán ra hơn 22 triệu cổ phiếu, tương đương với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày, nhưng không làm xáo trộn tính thanh khoản của thị trường. Phương pháp điều hành này cho thấy ban quản lý có sự kiểm soát chính xác về nhịp độ phát hành cổ phiếu, tránh được việc giá cổ phiếu sụp đổ do bán tháo ồ ạt. Quan trọng hơn, khả năng liên tục tham gia vào thị trường vốn này chính là lợi thế cạnh tranh, TD Cowen cho rằng “mối lo ngại về tính khả thi của bảng cân đối kế toán MicroStrategy đã bị phóng đại.”

Dự trữ tiền mặt 2,19 tỷ USD không chỉ là một trò chơi số, mà còn là dấu hiệu của sự chuyển mình chiến lược. MicroStrategy đã chuyển từ một người mua Bitcoin quyết liệt sang một nhà phân bổ vốn phòng thủ, sự chuyển mình này cực kỳ có tầm nhìn trong bối cảnh thị trường hiện tại. Khi giá Bitcoin tiếp tục ảm đạm, những công ty có đủ tiền mặt có thể thoải mái chọn thời điểm tốt nhất để mua vào, thay vì bị ép buộc phải đuổi theo ở mức cao hoặc cắt lỗ ở mức thấp. TD Cowen chính là nhìn thấy sự linh hoạt chiến lược này, nên đã đưa ra đánh giá lạc quan như vậy.

Logic định giá phía sau mục tiêu 500 USD

Mặc dù giá cổ phiếu của MicroStrategy hiện khoảng 165 USD, TD Cowen vẫn giữ mục tiêu giá 500 USD, điều này có nghĩa là có tiềm năng tăng trưởng gần 200%. Nhà phân tích thừa nhận: “Xét về mức giá mục tiêu của chúng tôi có tiềm năng tăng trưởng gần 200%, chúng tôi nhận thấy mức giá mục tiêu này có thể trông 'không hợp thời'.” Nhưng họ bổ sung nhấn mạnh, xem xét rằng chiến lược của MicroStrategy có mối liên hệ nội tại với diễn biến giá Bitcoin, và cả giá Bitcoin và mức chênh lệch Bitcoin của MicroStrategy đều có sự biến động đáng kể, do đó, mức giá mục tiêu này là một kết quả hợp lý sau một năm.

Mô hình định giá của TD Cowen dựa trên ước tính giá trị nội tại của Bitcoin. Các nhà phân tích dự đoán, sau một năm, giá trị nội tại của Bitcoin khoảng 380 USD mỗi cổ phiếu, sau hai năm khoảng 515 USD mỗi cổ phiếu. Phương pháp định giá này coi MicroStrategy là “một nhà đầu tư Bitcoin đòn bẩy”, giá cổ phiếu của họ nên phản ánh sự gia tăng giá trị tài sản do giá Bitcoin trong tương lai tăng. Theo dữ liệu từ The Block, MicroStrategy hiện đang nắm giữ 671,268 mã hóa Bitcoin, trị giá hơn 59 tỷ USD, là công ty lưu trữ Bitcoin lớn nhất thế giới.

Hơn nữa, TD Cowen dự đoán rằng đến cuối năm tài chính 2027, lượng Bitcoin nắm giữ của MicroStrategy có thể đạt khoảng 835.000 coin. Điều này có nghĩa là ngay cả trong giai đoạn tạm dừng mua vào hiện tại, các nhà phân tích vẫn dự kiến rằng công ty sẽ tiếp tục gia tăng nắm giữ trong tương lai. Dự đoán này dựa trên hai giả thuyết: đầu tiên, giá Bitcoin sẽ phục hồi trong vài năm tới, cung cấp động lực cho MicroStrategy gia tăng nắm giữ; thứ hai, tính linh hoạt tài chính mà công ty có được thông qua dự trữ tiền mặt sẽ cho phép họ khởi động lại kế hoạch mua vào vào thời điểm tốt nhất.

Ba trụ cột của dự đoán lạc quan TD Cowen

Dự trữ tiền mặt đầy đủ

21.9 tỷ USD dự trữ có thể bao phủ khoảng 32 tháng tiền lãi và cổ tức, vượt xa tiêu chuẩn ngành là 12 tháng, đảm bảo rằng ngay cả khi giá Bitcoin tiếp tục ảm đạm, công ty cũng sẽ không phải đối mặt với rủi ro vỡ nợ.

Khả năng tham gia thị trường vốn

Trong bốn tuần qua, việc bán ra 22 triệu cổ phiếu mà không làm rối loạn thị trường đã chứng minh rằng MicroStrategy có khả năng huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu. Khả năng này trở thành lợi thế hiếm có trong mùa đông mã hóa, cho phép công ty bình tĩnh triển khai trong khi người khác hoảng sợ.

Dự kiến cải thiện môi trường quản lý

Cục Dự trữ Liên bang đang kêu gọi ý kiến công chúng về “tài khoản thanh toán”, có thể cho phép các công ty mã hóa kết nối hạn chế với hệ thống thanh toán, TD Cowen cho rằng khả năng xuất hiện của “mùa xuân tiền điện tử” ít nhất không kém so với kịch bản mùa đông dự kiến.

Chuyển từ cấp tiến sang phòng thủ: Sự tiến hóa chiến lược của MicroStrategy

MicroStrategy vào ngày 1 tháng 12 đã lần đầu tiên công bố chi tiết dự trữ đô la Mỹ cho biết, đã huy động được 1,44 tỷ đô la để thiết lập quỹ tiền mặt dự phòng, nhằm thanh toán cổ tức cổ phiếu ưu đãi và tiền lãi của nợ chưa trả. Chỉ sau vài tuần, con số này đã tăng lên 2,19 tỷ đô la, tăng hơn 50%. Hành động tích lũy tiền mặt nhanh chóng này trái ngược rõ rệt với chiến lược quyết liệt trong bốn năm qua “mua vào liên tục bất kể giá Bitcoin như thế nào.”

Chiến lược chuyển đổi này không phải là biểu hiện của sự yếu đuối, mà là lựa chọn hợp lý để thích ứng với môi trường thị trường. Khi Bitcoin giảm từ 108.000 USD xuống khoảng 89.000 USD vào tháng 11, MicroStrategy đã chọn tạm dừng việc mua vào và tích lũy tiền mặt, cho thấy ban lãnh đạo cho rằng giá hiện tại không phải là điểm mua lý tưởng. Ngược lại, nếu Bitcoin tiếp tục giảm xuống 70.000 hoặc 60.000 USD, MicroStrategy với 2,2 tỷ tiền mặt sẽ có thể tiến hành mua vào mạnh mẽ, mở rộng vị thế với chi phí thấp hơn.

TD Cowen đặc biệt nhấn mạnh, tính linh hoạt tài chính này giúp MicroStrategy “chống lại một môi trường thị trường đầy thử thách”. Trong lịch sử thị trường tiền điện tử, hầu hết các công ty đã bị buộc phải bán tài sản trong thị trường gấu do cạn kiệt dòng tiền, nhưng dự trữ tiền mặt của MicroStrategy đảm bảo rằng họ sẽ không bao giờ trở thành người bán thụ động. Lợi thế không đối xứng này có giá trị lớn trong cạnh tranh dài hạn, vì đáy thị trường thường đi kèm với khủng hoảng thanh khoản, chỉ những người chơi có tiền mặt mới có thể mua tài sản chất lượng với giá chiết khấu.

Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang có thể trở thành chất xúc tác

Một điểm nổi bật dễ bị bỏ qua trong báo cáo của TD Cowen là nhận xét về môi trường quy định. Các nhà phân tích chỉ ra rằng Cục Dự trữ Liên bang đang tìm kiếm ý kiến công chúng về một “tài khoản thanh toán” được đề xuất (đôi khi còn được gọi là “tài khoản chính tinh gọn”), tài khoản này có thể cho phép một số tổ chức đủ điều kiện (có thể bao gồm một số công ty liên quan đến tiền điện tử) kết nối hạn chế với hệ thống thanh toán của Cục Dự trữ Liên bang.

Nếu chính sách này được thực thi, đó sẽ là một sự kiện mang tính cột mốc cho ngành công nghiệp mã hóa. Trong quá khứ, các công ty mã hóa đã bị loại trừ khỏi hạ tầng tài chính truyền thống, dẫn đến chi phí chuyển tiền cao và hiệu quả thấp. Nếu Cục Dự trữ Liên bang cho phép các công ty mã hóa trực tiếp kết nối với hệ thống thanh toán, không chỉ giảm chi phí vận hành mà quan trọng hơn là nhận được sự công nhận hợp pháp từ cơ quan quản lý. Do đó, TD Cowen cho rằng “khả năng mùa xuân tài sản tiền điện tử xuất hiện ít nhất không thua kém so với dự đoán”, tâm lý lạc quan này đã thêm hỗ trợ cho triển vọng dài hạn của MicroStrategy.

Đối với MicroStrategy, việc cải thiện môi trường quản lý có nghĩa là mô hình kho Bitcoin của họ có thể được công nhận rộng rãi hơn, thậm chí được các tổ chức tài chính truyền thống bắt chước. Nếu nhiều doanh nghiệp theo chân MicroStrategy đưa Bitcoin vào cấu trúc tài sản, việc tăng tổng cầu sẽ thúc đẩy giá BTC tăng lên, từ đó xác nhận mục tiêu giá 500 đô la của TD Cowen.

Cơ hội đầu tư trong sự phân kỳ của thị trường

Mặc dù TD Cowen đưa ra đánh giá lạc quan như vậy, nhưng giá cổ phiếu MicroStrategy vẫn giảm hơn 43% trong năm nay, thị trường rõ ràng có sự phân chia nghiêm trọng về luận điểm này. Những người bán khống cho rằng MicroStrategy về bản chất là một bên mua Bitcoin có đòn bẩy, nếu BTC tiếp tục trì trệ, giá trị của công ty chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng. Hơn nữa, tác động pha loãng do phát hành cổ phiếu số lượng lớn cũng khiến các nhà đầu tư lo lắng.

Nhưng quan điểm của TD Cowen cung cấp một góc nhìn khác: sự sụp đổ giá cổ phiếu hiện tại chính là do thị trường quá bi quan, bỏ qua sự cải thiện trong bảng cân đối tài sản của MicroStrategy và sự linh hoạt chiến lược tăng lên. Trong sự khác biệt này, câu hỏi mà các nhà đầu tư lý trí nên đặt ra là: liệu MicroStrategy thực sự đang đối mặt với khủng hoảng sinh tồn, hay chỉ đang trải qua sự điều chỉnh theo chu kỳ? Câu trả lời của TD Cowen là cái sau, 2,2 tỷ đô la dự trữ tiền mặt chính là bằng chứng mạnh mẽ nhất.