Vitalik chỉ trích mạnh mẽ stablecoin USD! Lạm phát phi mã sau 20 năm sẽ phá hủy thị trường trị giá 3000 tỷ

Vitalik Buterin, đồng sáng lập Ethereum, đã chỉ ra vào Chủ nhật trên X rằng stablecoin phi tập trung đang đối mặt với ba thách thức cấu trúc. Hiện tại, thị trường stablecoin USD đạt quy mô 3.000 tỷ USD, Tether và Circle kiểm soát phần lớn nguồn cung. Vitalik cảnh báo rằng, xét trong vòng 20 năm, lạm phát phi đạo đức sẽ phá hủy mô hình gắn với USD. Ông từng short RAI trong bảy tháng và thu lợi 92.000 USD để chứng minh lý thuyết của mình.

Vitalik chỉ trích ba điểm yếu cố hữu của stablecoin gắn USD

Vitalik đã công bố rõ ràng trên X: “Chúng ta cần những stablecoin phi tập trung tốt hơn. Theo tôi, có ba vấn đề.” Ba vấn đề này lần lượt là tìm chỉ số theo dõi tốt hơn USD, thiết kế oracle chống bị chiếm đoạt, và giải quyết vấn đề cạnh tranh lợi nhuận staking. Những phát biểu này không phải là phê phán suông, mà dựa trên những quan sát sâu sắc về hệ sinh thái DeFi lâu dài của ông.

Ba điểm chết của stablecoin phi tập trung theo Vitalik

Vấn đề chỉ số: Rủi ro mất giá dài hạn của USD, có thể xảy ra lạm phát phi đạo đức trong vòng 20 năm

Chiếm đoạt oracle: Vốn lớn có thể thao túng giá, buộc giao thức phải khai thác giá trị cao gây hại cho người dùng

Cạnh tranh lợi nhuận staking: Lợi nhuận staking ETH xung đột căn bản với việc sử dụng stablecoin làm tài sản thế chấp

Vấn đề đầu tiên liên quan đến tính bền vững lâu dài của stablecoin. Vitalik cho rằng, theo đuổi theo tỷ giá USD trong ngắn hạn có thể khả thi, nhưng một trong những tầm nhìn về khả năng chống chịu của quốc gia là thoát khỏi phụ thuộc vào tỷ giá USD. Ông đặt câu hỏi: “Xét trong vòng 20 năm, nếu xảy ra lạm phát phi đạo đức, dù chỉ là lạm phát nhẹ, thì chuyện gì sẽ xảy ra?” Nỗi lo này không phải là vô căn cứ, vì trong 20 năm qua, sức mua của USD đã giảm khoảng 40%, nếu chính sách tiền tệ mất kiểm soát trong tương lai, người nắm giữ stablecoin sẽ chịu thiệt hại tiềm ẩn.

Vấn đề thứ hai liên quan đến khó khăn trong việc phi tập trung oracle. Vitalik cảnh báo rằng, nếu không có thiết kế chống bị chiếm đoạt, giao thức sẽ phải đối mặt với sự cân bằng đau đớn: “Bạn phải đảm bảo chi phí chiếm đoạt lớn hơn giá trị thị trường của token, điều này ngược lại có nghĩa là giá trị của giao thức bị khai thác lớn hơn tỷ lệ chiết khấu, điều này cực kỳ bất lợi cho người dùng.” Ông bổ sung rằng, động thái này chính là lý do tại sao ông thường chỉ trích sự quản trị tài chính hóa: vì bản chất nó không có sự đối xứng phòng thủ/tấn công, do đó, việc khai thác tài nguyên cao cấp là cách duy nhất để duy trì sự ổn định.

Vấn đề thứ ba là cạnh tranh lợi nhuận staking. Khi lợi nhuận staking ETH đạt từ 3% đến 5%, tại sao lại phải khóa ETH làm tài sản thế chấp stablecoin mà bỏ qua các lợi ích này? Chi phí cơ hội này khiến stablecoin phi tập trung khó thu hút đủ tài sản thế chấp, hạn chế quy mô mở rộng. Vitalik đề cập một số giải pháp khả thi, như giảm lợi nhuận staking xuống “khoảng 0.2%, gần như mức của các nhà đam mê nghiệp dư”, hoặc tạo ra một loại staking mới, nhưng ông cảnh báo rằng, những ý tưởng này chỉ là “liệt kê các giải pháp trong phạm vi, không phải là sự công nhận.”

Các thất bại của RAI chứng minh lý thuyết của Vitalik

Cảnh báo của Vitalik không phải là lý thuyết suông, mà chính là ví dụ thực tế về RAI của Reflexer, một stablecoin không gắn với pháp định và dựa trên Ethereum. RAI thể hiện ý tưởng thiết kế mà Vitalik từng khen ngợi — ông gọi đó là “mẫu lý tưởng thuần túy của stablecoin tự động thế chấp.” Tuy nhiên, nghịch lý là, Vitalik cũng đã short RAI trong bảy tháng, thu lợi 92.000 USD từ đó.

Người sáng lập chung của Reflexer, Ameen Soleimani, đã dùng giao dịch này để chứng minh rằng thiết kế của giao thức có thiếu sót. “Chỉ hỗ trợ Ethereum của RAI là sai lầm,” Soleimani nói, vì người nắm giữ không thể nhận lợi ích staking từ tài sản thế chấp cơ bản, chính là vấn đề thứ ba mà Vitalik nhấn mạnh hiện nay. Thất bại của RAI chứng minh rằng, ngay cả thiết kế lý tưởng hoàn hảo về lý thuyết, nếu không giải quyết được vấn đề cạnh tranh lợi nhuận staking, thì khó tồn tại trên thị trường.

Các ví dụ thất bại trước đó như Terra USD còn cho thấy tính không bền vững của lợi nhuận cao. Terra từng cung cấp lợi nhuận gần 20% qua giao thức Anchor, thu hút hàng trăm tỷ USD vốn, nhưng lợi nhuận cao này thiếu sự hỗ trợ từ thu nhập thực, cuối cùng dẫn đến vụ sụp đổ 400 tỷ USD. Tháng trước, sáng lập Terraform Labs, Do Kwon, bị tuyên án 15 năm tù vì vai trò trong vụ sụp đổ của Terra-Luna.

Hai ví dụ thất bại này xác thực hai mặt lý thuyết của Vitalik: RAI thất bại vì không thể cung cấp lợi nhuận cạnh tranh, Terra sụp đổ vì cung cấp lợi nhuận không bền vững. Stablecoin phi tập trung cần phải cân bằng giữa “không lợi nhuận dẫn đến thiếu hấp dẫn” và “lợi nhuận cao tạo thành mô hình kim tự tháp,” nhưng đến nay vẫn chưa tìm ra điểm cân bằng này.

Thách thức trong việc thoát khỏi độc quyền của các tập đoàn lớn và xây dựng phi tập trung

Thị trường stablecoin phi tập trung vẫn chiếm tỷ lệ rất nhỏ. Theo dữ liệu của The Block, hiện thị trường stablecoin gắn USD đã vượt quá 2910 tỷ USD, trong đó Tether chiếm khoảng 56% thị phần. USDC của Circle đứng thứ hai, hai công ty kiểm soát hơn 80% thị trường.

Thị phần stablecoin phi tập trung rất hạn chế. USDe của Ethena, DAI của MakerDAO, và USDS của Sky Protocol (phiên bản nâng cấp của DAI) lần lượt chiếm từ 3% đến 4%. Dù một số nhà mới vẫn đang thu hút vốn, như các sàn giao dịch tập trung lớn dẫn đầu vòng gọi vốn 1 triệu USD của Usual cuối năm 2024, các tổ chức phát hành tập trung vẫn chiếm ưu thế.

Thực tế này cho thấy rõ: người dùng tin tưởng vào logic đơn giản và cam kết rút tiền ngay lập tức của stablecoin tập trung, còn cơ chế phức tạp và rủi ro tiềm ẩn của stablecoin phi tập trung khiến chúng khó được chấp nhận phổ biến. Tether và Circle dựa vào dự trữ là trái phiếu Mỹ và tiền gửi ngân hàng để cam kết rút 1:1 rõ ràng. Trong khi đó, quản lý tài sản thế chấp, cơ chế thanh lý và oracle của stablecoin phi tập trung quá phức tạp đối với người dùng thông thường.

Những bình luận của Vitalik phản hồi lại bài viết gọi Ethereum là “đầu tư ngược,” phản đối xu hướng các quỹ đầu tư mạo hiểm ưa chuộng stablecoin lưu ký và ngân hàng tiền điện tử mới. Lời phát biểu này phù hợp với lời kêu gọi của ông trong dịp năm mới, thúc giục các nhà phát triển xây dựng các ứng dụng “thật sự phi tập trung.” Khung pháp lý về stablecoin tập trung đang dần rõ ràng hơn, với việc thông qua “Đạo luật GENIUS” năm ngoái, xây dựng khung pháp lý cho stablecoin thanh toán đầu tiên tại Mỹ.